Как начать торговать деривативами?

Как начать торговать
деривативами?
Москва, 2007
1
Основные виды финансовых рисков
Валютный риск (Currency Risk)
Риск получения убытков вследствие неблагоприятного изменения курса
валюты, возникающий в случае несовпадения требований и обязательств в
конкретной валюте.
Процентный риск (Interest Rate Risk)
Риск получения убытков вследствие неблагоприятного изменения
процентных ставок, возникающий в случае несовпадения процентных
периодов (gap) по кредитно-депозитным операциям.
Ценовой риск (Price Risk)
Риск получения убытков вследствие неблагоприятного изменения цен на
биржевые товары (нефть и нефтепродукты, драгоценные и цветные
металлы, прочие товары), возникающий в целом ряде случаев у
производителей (продавцов) и потребителей (покупателей) биржевых
товаров.
2
Валютные риски российских компаний
Импортер несет риск понижения курса рубля:
Поскольку обязательства импортера зафиксированы в долларах (евро), а
будущая выручка от реализации товара поступает в рублях, то у импортера
возникает риск роста курса доллара (евро) и, соответственно, снижения
курса рубля.
Экспортер несет риск повышения курса рубля:
Поскольку будущая выручка экспортера зафиксирована в долларах (евро), а
расходы производятся в рублях, то у экспортера возникает риск падения
курса доллара (евро) и, соответственно, повышения курса рубля.
Валютные риски заемщика в иностранной валюте:
Российская Компания, получающая доходы от хозяйственной деятельности в
российских рублях, но кредитующаяся в иностранной валюте несет риск
повышения курса валюты заимствования. В случае сильного роста курса
валюты, рублевых доходов может не хватить для приобретения
необходимого количества валюты на дату погашения займа, даже с учетом
заложенной маржи.
3
Насколько велики эти риски?
USD/RUB Weekly Graph
Weekly QRUB = [B ar]
[Professional]
11/15/2004 - 2/18/2007 (GMT)
28,84
QRUB=, Bid, Bar
1/28/2007 26.5210 26.5746 26.4588 26.5710
P rice
/ US D
29,00
28.8
28.6
28.4
28.2
28
28,28
27.8
27.6
27.4
27,43
27,00
27.2
27
26.8
26.6
26,79
26.4
26,17
Dec Jan
2004
Feb M ar
A p r M ay
Ju n
Ju l A u g
2005
S ep
Oct
No v
Dec
Jan
Feb M ar
A pr
M ay
Ju n
Ju l A u g
2006
S ep
Oct
No v
Dec
26.2
Jan
Feb
2007
Как видно из графика, в течение 4-ех месяцев курс доллара рос на 1,41 рубля, а
с начала 2006 года до его конца упал на 2,83 рубля! Это отклонение на 10%. Не
каждый бизнес может позволить закладывать дополнительную маржу в 10% на
потенциальные потери на валютном курсе, поэтому идеальным решением
является хеджирование.
4
Что такое деривативы?
Деривативы (производные инструменты) - это финансовые
инструменты, предназначенные для управления денежными потоками,
возникающими в результате изменения цен на определенные активы. В
более узком смысле, дериватив – это производный инструмент, цена
которого зависит от цены базового актива (товара, валюты, процентной
ставки или иного актива). Тем не менее, деривативы могут быть не
связаны с физической поставкой базового актива, т.е. позиция
закрывается обратной сделкой.
Комбинация сделки с деривативами и фактической позиции
соответствующего актива может быть использована для управления
суммарным финансовым результатом от продажи или покупки актива.
Такие транзакции могут быть использованы как для фиксации цены
покупки актива, так и для лимитирования убытков или ограничения
ценовых колебаний, которые могли бы повлиять на общий финансовый
результат компании.
5
I.
ВИДЫ ВАЛЮТНЫХ
ПРОИЗВОДНЫХ
ИНСТРУМЕНТОВ
6
Виды валютных производных инструментов
Форвард – обязательство купить или продать валюту в
будущем по заранее зафиксированному курсу. Продавец
форвардного контракта хеджируется от падения курса
валюты, а покупатель – от роста котировок. Форвардные
контракты, в отличие от фьючерсов, обращаются
исключительно на небиржевом рынке.
7
Виды валютных производных инструментов
Фьючерс – обязательство купить или продать валюту в
будущем по заранее зафиксированному курсу. Продавец
фьючерсного контракта хеджируется от падения курса
валюты, а покупатель – от роста котировок. Обращение
фьючерсных контрактов регулируется биржей.
8
Виды валютных производных инструментов
Проданный фьючерсный контракт
Купленный фьючерсный контракт
Компенсация от
неблагоприятного
изменения курса
+
+
Курс
контракта
Курс
контракта
0
0
25,00
-
26,00
27,00
Курс
25,00
26,00
27,00
Курс
-
Потеря
дополнительной
непредвиденной
прибыли
9
Виды валютных производных инструментов
Опцион – покупатель опциона приобретает право, а продавец
опциона берет на себя обязательство купить или продать валюту по
заранее зафиксированному курсу (Strike Price) с датой
валютирования в будущем (Expiry Date).
Опцион-колл (Call Option) – право, но не обязательство покупателя
опциона купить у продавца опциона определенное количество
валюты по заранее зафиксированному курсу на определенную дату
в будущем.
Опцион-пут (Put Option) - право, но не обязательство покупателя
опциона продать продавцу опциона определенное количество
валюты по заранее зафиксированному курсу на определенную дату
в будущем.
Опцион-колл используется для хеджирования от повышения курса
базовой валюты, а опцион-пут от понижения курса.
10
Виды валютных производных инструментов
Купленный
Купленный
Call Option
Put Option
Прибыль
Strike
Price
Strike
Price
0
Премия
Курс
Курс
Убыток
11
Виды валютных производных инструментов
Своп (swap) – комбинация двух противоположных
конверсионных сделок с различными датами валютирования.
В отличие от двух независимых конверсионных сделок,
заключаемых в разное время, своп не вызывает валютного
риска. Валюта покупается и одновременно продается на
другую дату валютирования.
12
Пример сделки своп
Компания, нуждающаяся в рублевых ресурсах, выбирает между привлечением
10 млн. долларов под 10% годовых и эквивалента в рублях под 12% годовых
сроком на 1 год и останавливает выбор на более дешевом варианте
заимствования в долларах.
Для того чтобы избежать валютного риска компания заключает валютный
своп:
Компания продает доллары за рубли по курсу 26,25 расчетами “завтра”
и, одновременно,
Компания покупает доллары за рубли по курсу 26,26 расчетами “через год”
13
Пример сделки своп
Банк
1Y RUB
RUB TOM
USD TOM
1Y USD
Текущая
деятельность
компании
RUB TOM
USD TOM
Компания
1Y RUB
1Y USD
Рынок
капитала
14
Основа для принятия решения
Для того чтобы определить, какой вариант заимствования выгоднее – в рублях
или долларах, компания пересчитывает разницу в валютном курсе по сделке
своп (Swap Difference) в процентах годовых.
Swap Difference = (26,26 – 26,25)* 100/26,25 = 0,038%
Полученный результат сравнивается с разницей в стоимости заимствований в
двух валютах – долларах и рублях. Рублевая ставка (12%), в данном примере,
на 2% выше долларовой (10%). Стоимость свопа составляет 0,038% годовых.
Тогда, заимствование в долларах в комбинации со сделкой своп, на 1,962%
годовых дешевле, чем привлечение в рублях.
15
II.
ЦЕНООБРАЗОВАНИЕ
ФОРВАРДНЫХ КОНТРАКТОВ
16
Ценообразование форвардных контрактов
Отсутствие арбитража
-
Если форвардные контракты торгуются с большим отклонением от
теоретического значения, то возможен арбитраж (получение безрисковой
прибыли, обычно, без отвлечения собственных средств).
-
Если форвардный курс USD/RUB завышен, то арбитражер может взять
кредит в рублях на рынке МБК, проконвертировать их в доллары, а
полученные доллары разместить. Чтобы избежать риска падения курса
доллара, арбитражер продает доллары за рубли на дату погашения
кредита/депозита при помощи форвардного контракта. Не смотря на то, что в
результате кредитно-депозитных операций арбитражер понесет убыток, при
исполнения форварда этот убыток будет компенсирован тем, что доллары
будут проданы за большее количество рублей.
-
Если форвардный курс существенно отклоняется от теоретического значения,
то арбитражер получит безрисковую прибыль без отвлечения собственных
денежных средств.
-
В случае заниженной котировки, арбитражер осуществляет противоположные
операции.
17
Ценообразование форвардных контрактов
Рынок свопов
BUY
RUB
SELL USD
AT 26,00
BUY 1Y USD
AT 26,00
SELL
1Y RUB
Арбитражер
LEND
1Y RUB AT 12%
BORROW
1Y USD AT 10%
USD ON
MATURITY
RUB ON
MATURITY
Рынок капитала
18
Ценообразование форвардных контрактов
Формула определения форвардного курса
BID = Spot BID x
1+
(% Rate RUB BID - % Rate USD OFFER) x Days
OFFER = Spot OFFER x 1 +
100 х 360
(% Rate RUB OFFER - % Rate USD BID) x Days
100 х 360
Разница в процентных ставках может быть как положительной, так и
отрицательной. Поэтому форвард торгуется либо с премией либо с
дисконтом к курсу спот, отражая разницу в процентных ставках по
двум валютам.
19
Форвардная кривая
USD/RUB Forward Curve (12m before)
+0,11 RUB
+0,06 RUB
+0,07 RUB
+0,04 RUB
Spot
Rate
(BID)
1m
2m
3m
4m
5m
6m
Current USD/RUB Forward Curve
Spot Rate
1m
2m
3m
-0,01 RUB
-0,0175
RUB
4m
5m
6m
(OFFER)
-0,0065
RUB
-0,0150
RUB
-0,0150
RUB
-0,01 RUB
20
III.
ТОРГИ НА БИРЖЕ ММВБ
(Московская Межбанковская Валютная Биржа)
21
Структура биржевых торгов
ММВБ
Клиринговая палата Биржи
Order
to Buy
Futures
Банк 1
Клиент 1
Торговая Система
Банк 2
Клиент 1
Банк 3
Order
to Sell
Futures
…………….
Банк 177
Клиент 1
Клиент 1
Order
to Sell
Futures
Клиент 2
Клиент 2
Клиент 2
Клиент 3
Клиент 3
Клиент 3
………
………
………
………
Клиент F
Клиент X
Клиент Y
Клиент Z
Клиент 2
Клиент 3
Order
to Buy
Futures
22
Ежедневная корректировка по рынку
Ежедневно требования/обязательства клиента переоцениваются (корректируются)
по рынку. На/c брокерского счета клиента в банке начисляется/списывается
вариационная маржа в российских рублях.
Текущая
Цена
плюс
Цена
заключения
сделки
1 день
минус
2 день
3 день
4 день
5 день
Время
плюс
минус
плюс
23
Отношение к депозитной марже
Механизм левериджа обеспечивает более высокую доходность на
вложенные в виде депозитной маржи средства. Если депозитная маржа
составляет 5% от стоимости актива, то благоприятное изменение стоимости
базового актива на 5% даст прирост в 100% на вложенный капитал.
начальные
вложения
3 ед.
изменение цены актива
актив
100 ед.
(прирост капитала)
3 ед.
Доход на вложенный капитал 3*100/3 = 100%.
Из годового графика USD/RUB (был приведен выше) видно, что отклонения
курса в любую сторону превышают 3% за периоды менее 3 месяцев.
Поэтому прирост в 100% за 3 месяца эквивалентен 400% годовых!
24
IV.
ТОРГИ НА НЕБИРЖЕВОМ РЫНКЕ
OTC - Market
25
OTC- Market (сделки в рамках кредитного лимита)
RUB 265,000,000
Банк
Компания
$10,000,000
Дата валютирования: 15-Мая-2007
Форвард
Курс 26,50
26
Особенности операций на небиржевом рынке
По контрактам на небиржевом рынке отсутствует депозитная маржа,
поскольку Банк в рамках установленного лимита не требует
обеспечения обязательств клиента.
Не смотря на то, что Банк производит ежедневную переоценку
требований/обязательств по небиржевым срочным контрактам, на
небиржевом рынке отсутствует вариационная маржа. Все расчеты
осуществляются только на предусмотренную контрактом дату
валютирования.
Банк не взимает комиссий и сборов по сделкам, заключенным на
небиржевом рынке.
27
Инвестиционный Департамент, МДМ-Банк
Котельническая наб.,
дом. 33., Стр.1,
Москва, 115172
Начальник Управления финансовых рынков
Василий Заблоцкий
(495) 795 25 21
(495) 960 22 50
[email protected]
http://deriv.mdmbank.ru
Начальник Отдела
операций с производными инструментами
Михаил Янулявичус
28