Российский финансовый рынок

Российский финансовый рынок. Радуга во время шторма
Поводы для оптимизма: рост и интернационализация
российского рынка
Сегодня российский финансовый рынок переживает необыкновенные времена. За
последние годы мы стали свидетелями более чем существенного, можно сказать
колоссального роста. Причем не только роста стоимости акций и увеличения объемов
торгов, но и расширения числа инвесторов, активного подключения к торгам иностранных
участников рынка. Сейчас на мировых рынках капитала сильный шторм, и он не обошел
стороной Россию. Мы столкнулись с некоторым дефицитом рублевой ликвидности,
заметно сократился поток IPO, есть проблемы и на долговом рынке. Но даже в этих
условиях есть поводы для оптимизма: ускорился рост срочного рынка, становятся
востребованными инструменты денежного рынка. Так что тучи не такие темные, как
кажется, на горизонте появилась радуга и это вселяет надежды на лучшее. Мы успешно
реализуем новые проекты, которые нацелены на еще более существенное повышение
привлекательности российского рынка для инвесторов и эмитентов.
За последние три года оборот на российском биржевом рынке акций, где лидирует Группа
ММВБ, вырос почти в 10 раз. Активное развитие срочного рынка на российских биржах
позволило увеличить его объем в 23 раза всего за 3 года. Практически равными темпами
росли рынки валютных и фондовых деривативов. В первом квартале этого года, несмотря
на осторожное настроение инвесторов, продолжается рост оборотов на российских
биржевых рынках. Наибольший прирост в этот неспокойный период показывает срочный
рынок, где среднедневные обороты удвоились к прошлому году. На рынке облигаций,
наиболее подверженном влиянию кризиса, темпы роста оборотов замедлились, но на 3-х
летнем отрезке он вырос уже более чем в 6 раз.
Рост объема торгов на российском рынке обеспечили, в том числе, инвесторы
нерезиденты. Их доля в общем объеме торгов на ФБ ММВБ поступательно растет, что
свидетельствует о привлекательности российских активов. Сейчас уже смело можно
утверждать, что иностранные инвесторы готовы брать риск, обусловленный российской
инфраструктурой. Ведь именно нерезиденты сыграли немаловажную роль в процессе
развития внутреннего фондового рынка РФ, постепенно уходя от торговли GDR/ADR в
пользу локальных акций. Сегодня не вызывает сомнения тот факт, что российский
биржевой рынок занял достаточно прочные позиции в мировом сегменте торговли
российскими ценными бумагами.
В первом квартале 2008 г. 34% объема сделок с акциями и 27% сделок с облигациями на
ФБ ММВБ заключили нерезиденты. В том числе это сделки «напрямую», с
использованием технологии DMA через сети GL Net и ORC Software, к которым
подключены участники биржевых торгов.
Состав инвесторов на ФБ ММВБ — интернациональный. 2,7 тыс инвесторов из Европы,
почти 0,5 тыс. – из Азии.
В перспективе мы ожидаем дальнейшего расширения участия нерезидентов на наших
рынках.

Во-первых, через прямое подключение зарубежных брокеров к торгам на ФБ
ММВБ по технологии DMA. Сейчас на DMA-сделки приходится свыше 60% от
общего объема всех сделок на Фондовой бирже ММВБ.

Во-вторых, весьма перспективным направлением является формирование
совместных паевых фондов и управляющих компаний. Недавно ИФК Метрополь и
1
одна из крупнейших финансовых компаний Японии SBI Holdings договорились о
создании совместного фонда для инвестиций в акции перспективных и
недооцененных предприятий России. Фонд создается на паритетной основе, его
заявленный объем – 100 млн. долл., из которых половина вносится японской
стороной, а половина – российской.

В-третьих, определенный интерес может представлять создание за рубежом ETF на
российские индексы, с последующим обращением их паев на западных биржах, в
то время как собранные фондами деньги инвестируются в бумаги российских
предприятий через российскую биржевую инфраструктуру.
Россия во время шторма: влияние кризиса на российский
рынок
Не скрою, что сейчас, во время кризиса, привлекать средства из-за рубежа стало сложнее.
Сократился объем внешних заимствований российских банков, что привело к проблемам
рефинансирования полученных ранее займов. Именно кризис ликвидности, а не кризис
ипотечного рынка имеет место в России. Природа кризиса — разная. Хотя объем
российского ипотечного рынка растет быстрыми темпами, он пока несопоставим с
объемами ипотеки в развитых странах.
Российские власти, как и власти других развитых рынков, принимают меры для
поддержания необходимого уровня ликвидности. Минфин в апреле начал проводить
аукционы по размещению средств бюджета РФ на депозитах коммерческих банков.
Центральный Банк в октябре 2007 г. расширил ломбардный список — список бумаг,
которые принимаются в качестве обеспечения при кредитовании и рефинансировании у
ЦБ. В частности, в список был включены корпоративные еврооблигации (71 выпуск),
снижены требования по уровню рейтинга бумаг. В итоге общий объем ломбардного
списка вырос на 8 млрд долл.
Кроме государственной поддержки, банки активно используют и рыночные механизмы
рефинансирования, доступные им на денежном рынке ММВБ. Среднедневной объем
сделок прямого РЕПО с ЦБ РФ, междилерского РЕПО и валютных СВОПов с августа
2007 г. по февраль 2008 г. составил 11,5 млрд долл. В том числе 9,3 млрд долл. — это
сделки СВОП и междилерского РЕПО, то есть ресурсы предоставленные другими
коммерческими банками своим коллегам.
Конечно, буря не прошла стороной. Наиболее сильно кризис ударил по рынку IPO
российских компаний. Напомню, в прошлом году мы с удовольствием констатировали,
что процесс выхода российских эмитентов на IPO приобрел массовый характер, стал «на
поток»: на рынок вышли 27 российских компаний. Но из-за кризиса ликвидности, в
первом квартале 2008 г. этот «ручей» почти иссяк, на рынок с IPO вышла только 1
компания, еще 1 компания – в апреле.
Тем не менее, у нас есть все основания надеяться, что это временное явление.
Прошлогодние лидеры рынка (Китай, Япония, Индия) продемонстрировали в I квартале
этого года неплохие результаты – количество размещений соответствует
среднеквартальному уровню 2007 года. Снижение активности российских компаний в
абсолютном значении невелико, в пределах статистической погрешности, из-за
относительно небольшого количества компаний, вышедших на рынок. С ростом
масштабов российского рынка IPO, он станет более устойчив к внешним потрясениям. У
нас есть свежий пример Австралии, которая в 1-ом квартале по количеству IPO (30
размещений) обогнала Китай (29 IPO). В России о планах IPO говорят уже около 150
компаний. И хотя для многих компаний это имиджевый шаг, не исключено, что Россия
возьмет разгон и на каком-то отрезке трассы обгонит мировых гигантов IPO.
2
Пострадал от кризиса и рынок корпоративных облигаций – рынок «квази-IPO». Причем у
российских компаний наибольшие сложности вызывает финансирование за рубежом,
объемы размещений на нем в этом году резко сократились. На внутреннем рынке,
напротив, растет и число, и объемы размещений. На первый взгляд ситуация
обнадеживающая. На рынок вернулись крупные компании, которые раньше осуществляли
займы за рубежом. Если ранее объемы размещений свыше 300 млн. долл. были крайне
редки, то в первом квартале было размещено 4 таких выпуска, а за неполный апрель
уже 2. Но, к сожалению, эти крупные займы «съедают» и так недостаточную рублевую
ликвидность, ограничивая тем самым возможности размещения мелких и средних
компаний.
Проекты ММВБ
В целом, как мы можем видеть, российский фондовый рынок испытывает некоторые
трудности, но наносные явления пройдут. Это придает нам решительности в реализации
проектов, направленных на привлечение новых инвесторов и эмитентов.
Остановлюсь на ближайших проектах ММВБ.
Прежде всего — это создание специального сектора с режимом расчетов T+3 с отказом от
100% предварительного депонирования. Это наш ответ на потребности крупных
иностранных участников, и это та технология, которая реализована на большинстве бирж
мира. Режим специально предназначен для иностранных инвесторов, а также для
российских и зарубежных брокеров – участников глобального рынка капитала.
На начальном этапе этот режим будет затрагивать только наиболее ликвидные акции,
причем для работы в нем к участникам будут выдвигаться дополнительные требования по
достаточности капитала.
Подчеркну, что параллельно абсолютно для всех участников торгов сохранится режим
расчетов по схеме T+0 с полным предварительным депонированием средств.
Далее, это проект MICEX Discovery, нацеленный на привлечение на рынок целого пласта
перспективных компаний – «будущих звезд» рынка, которые могут дать инвесторам
дополнительную возможность диверсификации своих вложений.
Мы планируем, что этот сектор будет расти на 50-100 компаний в год в течение 3-4 лет. В
составленном нами списке потенциальных эмитентов присутствуют крупные, хорошо
известные компании. Их акции обращаются на внебиржевом рынке, но по различным
причинам IPO они не проводят. Тем не менее, эти бумаги интересны инвесторам, а сами
компании заинтересованы в получении достоверной оценки на рынке.
К компаниям будут предъявляться требования по раскрытию информации. Дирекция
Фондовой биржи будет принимать решение о включении в листинг этих компании, и
исключении, в случае невыполнения требований.
На рынке появляются не только эмитенты акций, у нас расширяется и диверсифицируется
структура эмитентов облигаций, выходит на рынок все больше число региональных
заемщиков.
Росту прозрачности российского рынка, расширению возможностей формирования
индексных фондов служит создание рыночных индикаторов – индексов, отражающих
динамику бумаг из различных секторов рынка и облегчающих навигацию по российскому
рынку. Сейчас в семейство индексов ММВБ входят 12 индексов. Уже во втором квартале
этого года будут запущены два новых индекса (индекс муниципальных облигаций и
индекс ММВБ-Финансы).
Также мы усовершенствовали индексы корпоративных облигаций. Теперь в индексы
корпоблигаций будут включаться бумаги эмитентов, с рейтингом не ниже «В+» по
3
классификации рейтинговых агентств «Standard&Poor's» или «Fitch Ratings» либо «В1» по
классификации рейтингового агентства «Moody`s Investors Service». То есть в наших
индексах не будет «мусорных» бумаг, только высококачественные активы. Аналогичный
подход используется Банком России при формировании Ломбардного списка. Индексы
будут рассчитываться для корзины облигаций со сроком обращения от 1 до 3 лет, для
бумаг со сроком обращения от 3 до 5 лет, а также для бумаг со сроком обращения более 5
лет.
В 2000-2002 гг. российский рынок преодолел кризис 1998 г. К 2006 году, прирастая
инвесторами и эмитентами, он сумел выиграть борьбу за ликвидность. Очевидно, что
настало время для нового этапа развития. Сейчас активно обсуждается возможность
создания в Москве международного финансового центра. Об этом рассуждают в
правительственных кругах, говорится в ряде программ по дальнейшему развитию рынка.
В этой связи вполне естественно возникает вопрос о будущей роли российского
финансового рынка, о его месте в международной инфраструктуре.
Вряд ли целесообразно заниматься полемикой о том, что такое МФЦ, погружаться в
бесплодную критику составленных Программ. Сейчас гораздо важнее определить те
меры, которые позволят обеспечить кардинальное улучшение национального финансового
рынка, максимально поднять его конкурентоспособность на глобальном рынке капитала.
И здесь очень важно избежать необдуманных революционных решений. Развитие
национального рынка должно происходить в поступательном ритме, без резких движений
и пугающих колебаний.
Для России важно создать устойчивый и прозрачный внутренний рынок, который бы
являлся привлекательным, в первую очередь, для отечественных эмитентов и инвесторов.
Именно такой рынок может стать центром притяжения для зарубежных компаний и
фондов. Некоторые международные финансовые центры давно стали своеобразным
перекрестком, на котором встречаются инвесторы и эмитенты со всех стран мира. К ним
можно отнести Лондон, Гонконг и Сингапур. По своему составу они являются
подлинными международными финансовыми центрами. В то же время биржевые рынки
Токио или Нью-Йорка опираются, прежде всего, на возможности национальных
участников фондового рынка, хотя никто не сомневается в их международном значении.
Этот путь развития финансового центра в большей степени подходит для России.
Сегодня мы строим мощный, современный центр 21 века. Важнейшими признаками
такого центра должны стать:

крепкая внутренняя инвестиционная база

адекватная нормативная база

благоприятный налоговый режим

современная депозитарно-клиринговая система

развитый рынок производных инструментов
Для того чтобы Россия максимально отвечала всем этим параметрам, осталось совсем
немного. А значит, уже в ближайшее время у нас появятся все шансы претендовать на
высшие строчки в рейтингах стран с благоприятным режимом для инвестирования.
Ассоциации со сверхрискованными и непредсказуемыми «Русскими горками»
окончательно уйдут в прошлое.
4