Рынок IPO: ориентация на внутренний спрос

«Рынок ценных бумаг»,
№ 4 2008
Рынок IPO: ориентация на внутренний спрос
Интервью с заместителем генерального директора ЗАО «Фондовая биржа ММВБ»
Геннадием Марголитом
Год 2007-й стал рекордным для российских эмитентов по привлечению инвестиций
посредством первичного публичного размещения акций. В то же время разразившийся
летом мировой кризис ликвидности и снизившаяся активность инвесторов вынудили ряд
российских компаний отказаться или перенести запланированные IPO на более поздний
период. О том, каковы основные тенденции и перспективы российского рынка IPO, мы
попросили рассказать заместителя генерального директора ЗАО «Фондовая биржа
ММВБ» Геннадия Марголита.
К-Э Геннадий Ремирович, назовите, пожалуйста, основные тенденции рынка в 2007 г.?
Г. М. Прошедший год был очень удачным для рынка IPO. Говоря о количественных
характеристиках рынка, следует отметить значительный по сравнению с прошлым подом
рост стоимостного объема рынка IPO и количества компаний, которые провели
размещение. За 2007 г. в ходе первичных и вторичных размещений российские компании
привлекли около 31 млрд долл., что почти в 2 раза больше показателей 2006 г. С учетом
размещений в электроэнергетике всего было привлечено 44 млрд долл.
Показательным стал IV кв. — в сложных рыночных условиях состоялся целый ряд IPO
общим объемом 4 млрд долл.
Что касается качественных изменений рынка, в первую очередь следует отметить
трансформацию отраслевой структуры рынка: произошел сдвиг от нефтегазового сектора
к более широкому кругу представленных на рынке секторов. Отраслевая структура
размещений в 2007 г. сместилась в сторону компаний потребительского и банковского
секторов, а также транспорта и девелопмента. Их доля в IV кв. 2007 г. составила в общей
сложности 62,8%, а за весь 2007 г. — 89%. Доля сырьевых секторов значительно
снизилась. Эта тенденция очень важна для российской экономики с точки зрения народнохозяйственных интересов, так как структурная реформа экономики в настоящее время
является ключевой задачей для нашего государства.
Также постепенно происходит возвращение рынка IPO в Россию — компании для
привлечения средств посредством IPO стали активнее использовать возможности
российской инфраструктуры, нежели западной. Сейчас мы развиваемся в духе мировых
тенденций, когда региональные компании выбирают локальные торговые площадки. По
итогам года примерно 38% всего объема размещений пришлось исключительно на
российские площадки — около 11,7 млрд долл., что значительно превышает показатели
2006 г., когда размещение на внутреннем рынке составило лишь 1,2 млрд долл.
Было много так называемых двойных IPO, когда компании размещаются и на российских,
и на западных площадках. Объем двойных размещений в 2007 г. составил около 16,2 млрд
долл.
Несмотря на неблагоприятную конъюнктуру, большая часть размещений проходила по
ценам, близким к верхней границе ценового диапазона, что было обусловлено
относительной стабильностью на финансовых рынках и переподпиской по большинству
выпусков. Однако во второй половине года эмитенты преимущественно размещались по
более низким ценам.
Особенно хотелось бы отметить размещение (SPO) Сбербанка, которое прошло
исключительно на внутреннем рынке. Ранее существовало мнение, согласно которому
размещение свыше 300–500 млн долл. в России удачно провести практически
невозможно. Сбербанк показал, что в настоящее время можно успешно проводить
крупные размещения внутри страны.
К-Э Как скажется, по Вашему мнению, глобальный кризис ликвидность на готовящиеся
размещения и стоимости акций компаний, которые провели IPO недавно?
Г. М. В 2007 г. произошла некая переоценка российских компаний, связанная с кризисом в
США и дестабилизацией глобального финансового рынка, в результате чего происходит
снижение стоимости акций российских компаний. Что касается России, с одной стороны,
мы находимся в некотором привилегированном положении, потому что Россия имеет все
шансы и предпосылки для продолжения стабильного экономического роста, а фондовый
рынок — это зеркало состояния экономики. С другой стороны, мы являемся частью
мирового финансового рынка и все равно подвержены влиянию событий, происходящих в
мире. Поэтому некоторая переоценка стоимости российских активов происходит, и
эмитенты, которые рассчитывали на определенные ценовые уровни, должны смириться с
происходящим снижением цен.
На изменение оценки акций отечественных компаний со стороны международных
инвесторов повлияло также относительное насыщение рынка российскими активами.
Ажиотажного спроса на компании, которые раньше не были представлены в портфелях
глобальных фондов, в настоящее время уже нет. Однако у российских компаний есть
значительные перспективы, связанные с развитием внутреннего спроса на их активы.
Проблема России — отсутствие серьезного спроса со стороны институциональных
инвесторов внутри страны, но ситуация постепенно меняется: идет пенсионная реформа,
растет капитализация страховых компаний, развивается индустрия коллективных
инвестиций, что приводит к увеличению спроса со стороны данной категории инвесторов.
Следует особо отметить активное развитие российского ритейла — в настоящее время в
России зарегистрировано около 430 тыс. уникальных счетов частных российских
инвесторов. Это крайне мало для такой страны, как Россия, но темпы вовлечения
населения на фондовый рынок очень высокие. Несмотря на то, что сейчас наблюдается
повышенная волатильность фондового рынка, темпы увеличения счетов частных
инвесторов остаются на прежнем уровне: в среднем около 2500 физических лиц за неделю
становятся участниками торгов на Фондовой бирже ММВБ. Таким образом, за год
инвесторская база увеличивается вдвое. Мы совместно с Фондом общественного мнения
проводили в этом году серьезное mo-бальное исследование, которое показало, что в
ближайшее время на фондовый рынок может выйти до 5 млн частных российских
инвесторов. Внутренние инвесторы будут вкладываться, прежде всего, в российский
рынок, где они в наибольшей степени защищены законодательством и регулятором от
всевозможных юридических рисков, где они хорошо знают компании, в акции которых
будут инвестировать свои средства. Это означает, что у российских эмитентов есть очень
мощный стимул проводить размещения на внутреннем рынке. При выходе, например, на
Лондонскую биржу эмитент получает лишь институциональных инвесторов, причем
довольно специфических, готовых вкладываться в глобальные депозитарные расписки. На
российской площадке он получает тех же самых международных инвесторов плюс
российских институциональных и частных инвесторов. В настоящее время основной
торговой площадкой, торгующей российскими ценными бумагами в виде депозитарных
расписок, является Лондонская биржа, но особенность Лондона в том, что там полностью
отсутствует розница и торгуют только институциональные инвесторы. Поэтому
российским компаниям необходимо настраиваться на внутренние размещения, поскольку
российские площадки в настоящее время предоставляют эмитентам больше
возможностей, нежели западные. Уже сейчас около 70% всего биржевого оборота
российских активов торгуется на ММВБ, остальные 30% приходятся на LSE, NYSE,
Deutsche Börse, NASDAQ и РТС. Таким образом, основной пул ликвидности находится в
стране, а ликвидность притягивает ликвидность, и основной стимул размещаться внутри
страны очевиден.
К-Э В 2007 г. более 40 компаний заявили о намерении провести IPO в 2007 г. – начале
2008 г., однако из-за кризиса размещение большинства компаний было перенесено на
2008–2009 гг. Состоятся ли эти размещения и как такое количество размещений может
повлиять на рынок?
Г. М. Ситуация на финансовом рынке сейчас сложная, налицо повышенная волатильность
с понижательным трендом. Как будут развиваться события, пока непонятно. Россия, как я
уже говорил, находится в привилегированном положении, тем не менее, определенная
угроза для российского рынка существует. Если в США будет серьезная рецессия,
произойдет значительное падение американского рынка, глобальные фонды будут
покупать охотнее понятные им активы, нежели российские ценные бумаги, что в свою
очередь приведет к снижению их стоимости. Однако я думаю, что ситуация на мировом
рынке стабилизируется и существенной переоценки российских компаний не произойдет.
Вполне естественно, что в сложившейся ситуации часть эмитентов, запланировавших на
текущей год проведение IPO, эти размещения перенесет, и будет дожидаться более
положительной конъюнктуры на мировом рынке.
При этом, на мой взгляд, в 2008 г. будет достаточно много первичных размещений, и
одной из причин их проведения является отсутствие возможности привлечения долгового
финансирования для компаний. Поэтому для компаний второго-третьего эшелонов
проведение IPO будет являться едва ли не единственным способом привлечения
финансирования, и они будут вынуждены выходить на публичный рынок акционерного
капитала. Можно предположить также, что компании не будут откладывать IPO, опасаясь
дальнейшего ухудшения конъюнктуры на мировом финансовом рынке.
В итоге в 2008 г. достаточно много запланированных размещений все же будет
перенесено и ожидаемый объем рынка будет в 1,5–2 раза ниже запланированного. Между
тем ряд как крупных, так и средних первичных размещений все-таки состоится. В
частности, мы сейчас активно ведем работу в рамках нашего сектора инновационных и
растущих компаний (ИРК) с несколькими относительно небольшими компаниями и
компаниями со средней капитализацией, и по моим ощущениям они будут проводить
запланированные размещения в 2008 г.
К-Э Зависит ли возможность провести первичное размещение от отрасли экономики, в
которой работает эмитент? В каких секторах экономики IPO рассматривается в качестве
наиболее перспективного способа привлечения средств?
Г. М. Наиболее интересны и перспективны в настоящее время отрасли, работающие на
внутренний спрос, поскольку они менее зависимы от внешней конъюнктуры. Россия в
настоящее время развивается в условиях макроэкономической стабильности и растущего
внутреннего спроса, что стимулирует развитие отраслей, работающих непосредственно на
потребителя, в частности это пищевая промышленность, розничные и оптовые сети,
банки. Особенно хотелось бы отметить именно банковский сектор, который на данный
момент является одним из наиболее интересных и перспективных. По всем показателям
охваченности банковскими продуктами Россия значительно отстает от других стран,
поэтому данный сектор сейчас активно развивается. Единственной проблемой активного
размещения банков является текущее нормативное регулирование банковских IPO.
Разместившийся в 2007 г. Банк «Санкт-Петербург» был вынужден реализовать программу
депозитарных расписок в Лондоне только для того, чтобы начать вторичные торги сразу
же после размещения, поскольку в России нормативное регулирование не позволяет
начать торги в течение 2-х недель после размещения. Что касается других секторов,
представляется довольно интересной инфраструктура, активно поддерживаемая
государством. Перспективны и интересны IT-компании. В 2007 г. провели размещение 2
компании данного сектора: «Армада» и «Финам», в 2008 г. также ожидается несколько
размещений. Данные размещения будут интересны как для российских, так и для и
западных инвесторов.
К-Э Как Вы оцениваете перспективы создания в России международного финансового
центра?
Г. М. Я считаю, что у России, особенно у Москвы, есть все шансы стать новым
международным финансовым центром. Москва в настоящее время по некоторым
признакам очень похожа на Лондон и Нью-Йорк, поскольку сегодня именно в Москве
происходит концентрация глобальных финансов. Я считаю, что многое будет зависеть от
развития и эффективности российской фондовой инфраструктуры. Мы очень далеко
продвинулись в этой области, активно развивается технологическая база, в то же время
есть определенные недостатки, тормозящие процессы дальнейшего развития российской
инфраструктуры, которые необходимо преодолеть: это отсутствие Центрального
депозитария и центрального контрагента по сделке (Central Counterparty, ССР), что не
позволяет производить эффективный клиринг и чувствовать себя защищенными
глобальным инвесторам. Как только эти задачи будут решены, на российский рынок
активно начнут приходить глобальные инвесторы.