теория инвестиций

Российская экономическая школа
ТЕОРИЯ ИНВЕСТИЦИЙ
Модуль 2, 2006/7
Профессор: Алексей Горяев (agoriaev-at-nes.ru)
Ассистенты: Джангир Джангиров (ddzhangirov-at-imbank.ru),
Дмитрий Муравьев (dmuravyev-at-gmail.com)
Краткое описание
В курсе рассматриваются базовые модели современной финансовой экономики, посвященные
проблеме выбора в условиях неопределенности. Изучаются модели оценки финансовых
активов в дискретном времени при предположениях о совершенных рынках и симметричной
информации, а также их приложения к анализу финансовых результатов инвестиционных
стратегий (performance evaluation) и оценке опционов. Кроме этого, особое внимание будет
уделено проблеме управления портфелем ценных бумаг. Несмотря на то, что курс в основном
теоретический, в нем также будут обсуждаться эконометрические тесты моделей, а также их
практическое применение.
Литература
[1] – основной учебник по курсу. В качестве дополнительных источников рекомендуются [2] по
безарбитражному подходу к оценке активов и [3] по средне-дисперсионному анализу и CAPM.
В источниках [4], [5] и [6] содержится несколько поверхностное, но в то же время более
прикладное изложение большинства тем по курсу. [7] – один из лучших учебников по
деривативам и безарбитражному подходу к оценке активов. Из русскоязычных источников
можно выделить [8] для тем по портфельному анализу, CAPM и APT, а также [9] по опционам.
Другие материалы по курсу будут раздаваться в классе или выкладываться на страничку курса
http://www.nes.ru/~agoriaev/InvTheory.htm.
1. Copeland, Thomas E., and J. Fred Weston, Addison Wesley, 1992, Financial Theory and
Corporate Policy (third edition).
2. Cvitanic, Jaksa, and Fernando Zapatero, MIT Press, 2004, Introduction to the Economics and
Mathematics of Financial Markets.
3. Huang, Chi-fu, and Robert H. Litzenberger, North Holland, 1988, Foundations for Financial
Economics.
4. Haugen, Robert A., Prentice Hall, 2001, Modern Investment Theory (fifth edition).
5. Elton, Edwin J., and Martin J. Gruber, John Wiley and Sons, 2002, Modern Portfolio Theory
and Investment Analysis (sixth edition).
6. Grinblatt, Mark, and Sheridan Titman, McGraw-Hill, 1998, Financial Markets and Corporate
Strategy.
7. Hull, John C., Prentice-Hall, 2000, Options, Futures, and Other Derivatives (fourth edition).
8. Малюгин, В.И., Рынок ценных бумаг: Количественные методы анализа, М., Дело, 2003.
9. Буренин, А.Н., Рынки производных финансовых инструментов, М., Инфра-М, 1996.
1
Организация и оценивание
В лекциях будут в основном рассматриваться теория и отдельные мини-кейсы, а семинары
будут посвящены разбору задач и кейсов с учетом российской специфики. В нескольких
лекциях в качестве экспертов по соответствующим темам выступят представители ведущих
инвестиционных компаний.
Оценка за курс будет выводиться, исходя из результатов 3 домашних заданий (50%),
выполняющихся в группах из двух человек, и итогового экзамена (50%), на котором нельзя
ничем пользоваться (closed-book). Домашние задания будут включать проекты, посвященные
эмпирическому анализу на заданную тему с использованием данных, отличающихся для
каждой группы. Необходимое условие получения положительной оценки - набрать как
минимум 30% от максимального количества баллов на экзамене.
Программа
1. Введение в теорию оценки активов: метод дисконтированных денежных потоков (DCF),
временная структура процентных ставок, оценка облигаций
Литература: [1], раздел 3F; [3], гл. 13-16; [4], гл. 20-21; [5], гл. 23; [6], гл. 4
2. Безарбитражный подход к оценке деривативов: оценка форвардов, ограничения на цены
опционов, паритет между путом и коллом, биномиальная модель, модель Блэка-Шоулза
Литература: [1], гл. 8; [2], гл. 7; [4], гл. 17-18; [5], гл. 22; [6], гл. 7-8; [7], гл. 7, 9
Базовая однопериодная модель с дискретными состояниями мира: цены состояний, рискнейтральные вероятности, ядро ценообразования, полные рынки и арбитраж
Литература: [1], гл. 5; [2], гл. 3, 6-7; [3], гл. 5
3.
4. Отношения предпочтения и функции полезности: ожидаемая полезность, несклонность к
риску, стохастическое доминирование, средне-дисперсионные предпочтения
Литература: [1], гл. 4; [2], гл. 3; [3], гл. 1-2; [5], гл. 10-11
5. Управление портфелем ценных бумаг: доходность и риск портфеля, диверсификация,
средне-дисперсионная граница, теорема о разделимости
Литература: [1], гл. 6; [2], гл. 5; [3], гл. 3-4; [4], гл. 4-5; [5], гл. 4-6; [6], гл. 4-5
Case: “Taming your optimizer: A guide through the pitfalls of mean-variance optimization”, Ibbotson
Associates
6. Модель оценки финансовых активов (CAPM): стандартная CAPM, CAPM с нулевой бетой,
расширения CAPM, эконометрические тесты и применение на практике
Литература: [1], гл. 7; [2], гл. 12-13; [3], гл. 4; [4], гл. 8; [5], гл. 13-14; [6], гл. 5
Case: интервью с W. Sharpe, “Revisiting the Capital Asset Pricing Model”
7. Многофакторные модели: APT, ICAPM, анализ финансовых результатов инвестиционных
стратегий
Литература: [1], гл. 7; [2], гл. 14; [4], гл. 10; [5], гл. 16; [6], гл. 6
Case: “Failed wizards of Wall street”, BusinessWeek
2