Финансирование инфраструктурных проектов в посткризисный период

Финансирование
инфраструктурных
проектов в
посткризисный период
Григорьев Леонид Маркович,
Президент Фонда «Институт энергетики
и финансов»
Москва, 20 октября 2010 г.
Мир: динамика основных макроэкономических
показателей, II-2008 = 100, 2005-2010
110
Основные экономические показатели
достигли предкризисного уровня
90
80
70
янв
фев
мар
апр
май
июн
июл
авг
сен
окт
ноя
дек
янв
фев
мар
апр
май
июн
июл
авг
сен
окт
ноя
дек
янв
фев
мар
апр
май
июн
июл
авг
сен
окт
ноя
дек
янв
фев
мар
апр
май
июн
июл
авг
сен
окт
ноя
дек
янв
фев
мар
апр
май
июн
июл
авг
сен
окт
ноя
дек
янв
фев
мар
апр
май
июн
июл
авг
II-2008 = 100
100
2005
2006
2007
Промышленное производство
2
Источник: Всемирный банк, ОЭСР
2008
2009
Оборот мировой торговли
2010
Потоки капитала на развивающиеся рынки, 2008-2010,
млрд. долл.
60
40
30
20
10
0
янв
фев
мар
апр
май
июн
июл
авг
сен
окт
ноя
дек
янв
фев
мар
апр
май
июн
июл
авг
сен
окт
ноя
дек
янв
фев
мар
апр
май
июн
июл
авг
млрд. долл.
50
Приток капитала в развивающиеся
страны восстановился до докризисных
уровней, но банковское кредитование
все ещё значительно ниже уровней 2008 г.
2008
Выпуск облигаций
3
Источник: Всемирный Банк
2009
Банковские кредиты
2010
Выпуск акций
Динамика кредитования в ведущих экономиках мира,
2008 г. = 100, 2006-2010
Кредитная накачка в Китае и Индии,
Стагнация в развитых странах и РФ
140
110
120
100
100
90
80
80
60
70
40
янв
фев
мар
апр
май
июн
июл
авг
сен
окт
ноя
дек
янв
фев
мар
апр
май
июн
июл
авг
сен
окт
ноя
дек
янв
фев
мар
апр
май
июн
июл
авг
сен
окт
ноя
дек
янв
фев
мар
апр
май
июн
июл
авг
сен
окт
ноя
дек
янв
фев
мар
апр
май
июн
июл
авг
2008 г. = 100
120
160
2006
2007
США (левая шкала)
Китай (левая шкала)
4
2008
Еврозона (левая шкала)
Индия (правая шкала)
Источник: ФРС, ЕЦБ, ЦБР, НБ КНР, РБИ
2009
2010
Россия (правая шкала)
2008 г. = 100
130
Инвестиционная активность в ведущих экономиках
мира, II-2008 = 100, 2005-2010
160
II-2008 = 100
140
Благодаря кредитной накачке и
госпрограммам Индия и КНР
существенно нарастили объем
капиталовложений
120
100
80
60
I
II III IV I
II III IV I
II III IV I
II III IV I
II III IV I
2005
2006
2007
2008
2009
США (левая шкала)
Россия (правая шкала)
5
ЕС-27 (левая шкала)
Индия (правая шкала)
Источник: Национальные статистические комитеты, оценки ИЭФ
II
2010
Китай (правая шкала)
Инвестиции в транспортную, энергетическую и
телекоммуникационную инфраструктуру, 2008 г. = 100, 1990-2010
Инвестиции в инфраструктуру
в 2009 г. снизились значительно
меньше, чем в другие крупные
сектора экономики
160
140
100
80
60
40
20
Германия
6
Япония
США
Источник: Национальные статистические комитеты, оценки ИЭФ
Китай
Россия
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
1999
1998
1997
1996
1995
1994
1993
1992
0
1991
2008 г. = 100
120
Россия: докризисное положение
Норма накопления и сбережения, % ВВП, 2000-2009
30
% ВВП
25
20
15
10
5
0
2001
2002
2003
Валовое сбережение
2004
2005
2006
2007
2008
2009
Валовое накопление основного капитала
Норма накопления и сбережения по секторам,
% ВВП, 2008 13,5
14
12
10
% ВВП
ходе подъема 2000-х гг. огромные
накопления так и не были
трансформированы в инвестиции.
Лишь в 2007-2009 гг. норма накопления
превысила уровень в 20% ВВП, однако по
этому показателю Россия значительно
отстает не только от показывающих
высокие темпы роста ведущих
развивающихся стран (Китай, Индия,
ЮВА), но и от многих стран ЦВЕ.
В ближайшие годы разрыв между
уровнем накоплений и сбережения
существенно сократится, но не за счет
роста инвестиций, а из-за медленного
роста доходов от экспорта.
35
В
10,7
8,7
8
6,3
5,2
6
4
5,3
2,2
2
0,4
0
Нефинансовые
корпорации
Валовое сбережение
7
Источник: ФСГС, оценки ИЭФ
Финансовый
сектор
Госуправление Домохозяйства
Валовое накопление основного капитала
Россия: докризисное положение-2
расчетам ИЭФ, до кризиса дефицит
«длинных денег» (т.е. разрыв между
прогнозными значениями
капиталовложений и доступными
источниками финансирования) достигал 68% суммарных инвестиций, сейчас разрыв
сократился до 4-6% (за счет сокращения
инвестиционных программ).
Дефицит «длинных денег» наиболее
актуален для инфраструктурных отраслей,
из-за низкой рентабельности и
ограниченных возможностей привлечь
внешнее (зарубежное) финансирование
(валютные риски).
Инфраструктурные ограничения
(транспорт, энергетическая
инфраструктура) ведут к потерям до 6-8%
ВВП.
0
2008
2010п
2009
2011п
-2
-4
-6
-8
-10
Докризисная оценка
Октябрь 2010
Инвестиции в инфраструктуру по странам,
2000-2009, % ВВП
5
4
% ВВП
По
% прогнозных капиталовложений
Дефицит «длинных денег», % инвестиций, 2007-2011
3
2
1
0
Транспорт
Связь
США
8
Источник: ФСГС, оценки ИЭФ
Электроэнергетика
Китай
Россия
Коммунальная
инфраструктура
Россия: структура финансирования инвестиций в
инфраструктуру, % к итгогу, 2009 г.
в том числе
Собственные
средства
Прибыль
Амортизация
Всего
41,6
10,6
Транспорт
35,9
Железнодорожный
транспорт
Трубопроводный
транспорт
в том числе
Прочее
Привлеченные
средства
Бюджет
Кредиты
банков
Прочее
28,5
2,6
58,4
7,2
4,7
46,4
7,6
26,9
1,4
64,1
8,1
3,5
52,5
71,6
8,5
62,9
0,2
28,4
1,2
0,2
27,1
17,1
5,5
11,4
0,2
82,9
0,0
0,1
82,8
47,4
7,9
39,2
0,3
52,6
17,4
23,9
11,4
Связь
73,0
25,5
44,8
2,7
27,0
1,2
3,4
22,4
Электроэнергетика и
коммунальное хозяйство
39,8
10,1
25,3
4,5
60,2
7,8
7,0
45,3
38,5
9,5
24,2
4,8
61,5
5,3
6,9
49,3
Воздушный транспорт
Электроэнергетика
Прежде всего, «средства вышестоящих организаций» (т.е. заемные и
собственные средства) материнской компании
9
Источник: ФСГС
Россия: проблемы финансирования в посткризисный
период
% ВВП
Бюджетные инвестиции:
Из-за растущих социальных
обязательств (трансферт
пенсионному фонду, увеличение
расходов на соцсферу) и медленного
роста бюджетных доходов ФБ не
сможет обеспечить значительный
рост инвестиций в
инфраструктурные проекты.
24
3
18
2
12
1
6
0
0
2005 2006 2007 2008 2009 2010о 2011п 2012п 2013п
Государственные капиталовложения (левая шкала)
Государственные капиталовложения (правая шкала)
Динамика ставок LIBOR 3М и MosPrime 3М, %, 2008-2010
30
Кредитный
декаплинг
25
20
15
10
5
LIBOR 3M
10 Источник: ФСГС
MosPrime 3M
03.09.10
03.07.10
03.05.10
03.03.10
03.01.10
03.11.09
03.09.09
03.07.09
03.05.09
03.03.09
03.01.09
03.11.08
03.09.08
03.07.08
03.05.08
03.03.08
0
03.01.08
%
Внешнее финансирование:
Волатильная ситуация на
мировых финансовых рынках не
позволят существенно увеличить
внешние заимствования
компаниями сектора без роста
валютных рисков.
4
% от всех инвестиций
Бюджетные капиталовложения, 2005-2013
Россия: финансирование инфраструктуры в посткризисный
период-1: совершенствование ценообразования
Переход
на RAB в тепловой энергетике, трубопроводном
транспорте, применение концепции «жизненного цикла» в
железнодорожном транспорте;
Увеличение срока действия тарифов
Развитие рынка сервисных услуг в трубопроводном
транспорте и электросетевом комплексе (FTR – права на
передачу, рынок системных услуг и т.д.); привязка цен на
услуги к объему спроса (пиковые и сезонные нагрузки и т.д.)
Более «аккуратное» разделение счетов в рамках единых
монопольных компаний (уход от трансфертных цен в рамках
единых компаний в случаях, когда это затрагивает сторонних
потребителей)
11
Россия: финансирование инфраструктуры в посткризисный
период-1: старые «новые» источники
Финансирование инвестпроектов из
Инвестиционного фонда, млрд. руб.
ГЧП:
80
Финансирование проектов за счет
Инвестиционного фонда носит
точечный характер, большая часть
вводимых проектов имеет региональное
(а не федеральное) значение
млрд. руб.
60
Финансирование инвестиций за счет
привлечения капитала на
финансовых рынках в 2005-2008 гг.
находилось на уровне 1% и лишь в
2009 г. выросло до 3,4%
(приватизация тепловой генерации),
но все равно остается в разы меньше
уровня развитых экономик.
41
40
20
12
3
0
до 2008
2008
Капиталовложения в инфраструктуру за счет выпуска
акций и облигаций, % от всех инвестиций, 2005-2009
4
3
2
1
0
2005
2006
2007
Выпуск облигаций
12 Источник: ФСГС
янв-авг.2010
2009
Финансирование проектов из Инвестиционного фонда
% от всех инвестиций
Выпуск облигаций и акций:
69
2008
Эмиссия акций
2009
Спасибо за внимание!
Фонд «Институт энергетики и финансов»
101000, г. Москва, Архангельский переулок, д. 6, стр.1
e-mail:info@fief.ru
www.fief.ru
13