Методология, предлагаемая поведенческим аспектом

Методология, предлагаемая поведенческим аспектом финансовой
науки, наряду с достижениями когнитивных психологов играет одну из
главенствующих ролей в современном финансовом анализе. Помимо
классического подхода финансовой науки – изучения рыночного объекта и
соответственно механизма ценообразования на финансовых рынках, все
более актуальной становится проблематика изучения рыночного субъекта,
основанного на понимании того, как и насколько рационально они
(субъекты) принимают инвестиционные решения.
Действительно,
классических
финансистов
интересует
информационная эффективность цен финансовых активов. Классический
финансист оценивает возможность прогнозирования рынков в рамках их
эффективности в информационном отношении. Теоретически эффективный
рынок
представляет
собой
марковский
процесс
первого
порядка
относительно динамики котировок и нулевого порядка касательно динамики
относительных рыночных приростов. При абсолютной эффективности рынка
механизмы
формирования
ожиданий
участниками
не
являются
экстраполирующими и вся необходимая информация нам известна из цен.
Однако в реальности на цену также влияют и другие факторы, включая
предыдущие
периоды.
Тем
самым
рынок
не
является
полностью
эффективным в информационном отношении и представляет собой
марковский процесс старшего порядка. Отсюда прогнозируемость становится
более очевидной для современных финансов.
И вот тут на сцену выходят методы, позволяющие понять – как же
именно информация, заключенная в более ранних котировках и их
относительных изменениях, учитывается участниками рынка и как это
сказывается на рациональности принимаемых участниками инвестиционных
решений.
В рамках доклада будут предложены результаты исследования, главной
проблематикой которого являлась задача
формирования
массовых
субъективных
– определить, какие законы
ожиданий
лежат
в
основе
инвестиционных решений, принимаемых участниками рынков. Ответ на этот
вопрос упирается в весьма конкретную проблему определения типа и оценки
распределений не только наблюдаемых объективных рядов рынка, но и их
субъективного восприятия. Такого рода задачи включают в себя применение
наряду с обширным математическим аппаратом конкретных достижения
экспериментальных психологов, когнитивных психологов и поведенческих
финансистов и только в данной совокупности получаемые результаты будут
достаточно справедливы и достоверны.
Настоящий доклад будет посвящен выводам, полученным в ходе
массовых
полевых
экспериментов,
проводимых
на
кафедре
МВФО
факультета МЭиМП НИУ-ВШЭ. В докладе будет предложена эмпирическая
оценка рациональности принимаемых участниками рынков инвестиционных
решений. Фундаментальной теоретической отправной точкой будет одна из
базовых теорем элементарной теории
вероятностей – теореме Байеса,
которая широко применяется в современном финансовом анализе.
Доклад будет включать в себя обработку материалов и результатов
массовых полевых экспериментов, которые были проведены ранее, а также
построение математических и демонстрационных моделей. В полевых
экспериментах
было
задействовано
более
100
человек,
имеющих
экономическое образование и обладающих знаниями о функционировании
финансовых рынков.
Первая часть доклада будет посвящена эмпирической проверке
гипотезы о том, что субъективные ожидания принимающих инвестиционные
решения рыночных агентов находятся в усеченном (70%) диапазоне
нормального (гауссовского) распределения. Проверка будет осуществляться
путем оценки распределений субъективных прогнозов индекса Dow Jones,
полученных в результате массовых полевых экспериментов. Оценивались
две выборки по 30 человек в каждой. Эмпирический ряд для проверки
включал дневную динамику индекса с 2008 по начало 2009 года.
В следующей части доклада будет предложен математический
формализм оценки распределений субъективного восприятия рыночных
процессов, а также проверка рациональности субъективных ожиданий,
полученных в ходе эксперимента.
Будет дана переоценка байесовской процедуры в контексте ее
применимости в формализме объективных рыночных процессов и процессов
их субъективного восприятия, определяющих механизмы формирования
ожиданий. Математический формализм оценки распределений наблюдаемого
объективного ряда и соответствующих ему субъективных прогнозных рядов
будет
построен на
основе разложения
их
в ряды
Грама-Шарлье,
параметрической оценки плотностей нормальных и условно нормальных
распределений, параметрической оценки распределений с тремя и четырьмя
моментами.
Кроме того, будет проведена попытка объединения формализма
временной эволюции плотности вероятности с формализмом когнитивных
эффектов, исследуемых в рамках поведенческого подхода в финансовом
анализе.
Полученные результаты будут эмпирически проверены на основе
построения виртуальных ретроспективных инвестиционных стратегий в
математической среде Mathcad.