Стабильность функции спроса на деньги в Республике Беларусь
реклама
56 · À. Â. ßÐÖÅÂÀ Àñïèðàíòêà êàôåäðû ýêîíîìè÷åñêèõ íàóê ÐÈÂØ ÁÃÓ ÑÒÀÁÈËÜÍÎÑÒÜ ÔÓÍÊÖÈÈ ÑÏÐÎÑÀ ÍÀ ÄÅÍÜÃÈ Â ÐÅÑÏÓÁËÈÊÅ ÁÅËÀÐÓÑÜ È ÂÛÁÎÐ ÎÏÒÈÌÀËÜÍÛÕ ÈÍÑÒÐÓÌÅÍÒΠÍÀÖÈÎÍÀËÜÍÛÌ ÁÀÍÊÎÌ* Ðàâíîâåñèå íà äåíåæíîì ðûíêå. Ðàâíîâåñíîå êîëè÷åñòâî ëþáîãî òîâàðà íà ðûíêå îïðåäåëÿåòñÿ â ðåçóëüòàòå âçàèìîäåéñòâèÿ ñïðîñà è ïðåäëîæåíèÿ. Ðûíîê äåíåã íå ÿâëÿåòñÿ èñêëþ÷åíèåì. Èíûìè ñëîâàìè, âñå ìàêðîýêîíîìè÷åñêèå ïåðåìåííûå, íà êîòîðûå îáúåì è ñòðóêòóðà ðåàëüíîé äåíåæíîé ìàññû â ýêîíîìèêå ìîæåò îêàçûâàòü êàêîå-ëèáî âëèÿíèå, áóäü òî óðîâåíü öåí, âàëþòíûé êóðñ, óðîâåíü ïðîöåíòíûõ ñòàâîê èëè íàöèîíàëüíûé äîõîä ïîäâåðæåíû âëèÿíèþ êîëåáàíèé ñïðîñà íà äåíüãè. Íàëè÷èå ñòàáèëüíîé ôóíêöèè ñïðîñà íà äåíüãè èìååò îãðîìíîå çíà÷åíèå äëÿ ïðîâåäåíèÿ ðàçóìíîé ìîíåòàðíîé ïîëèòèêè: òîëüêî çíàÿ, îò ÷åãî çàâèñèò è êàê âåäåò ñåáÿ âî âðåìåíè ñïðîñ íà äåíüãè, ìîæíî áîëåå-ìåíåå òî÷íî ïðåäâèäåòü, êàêèì îáðàçîì òî èëè èíîå ìîíåòàðíîå äåéñòâèå Íàöèîíàëüíîãî áàíêà ïîâëèÿåò íà ðàâíîâåñíûé îáúåì ðåàëüíîé äåíåæíîé ìàññû è êàê èçìåíåíèå âåëè÷èíû äåíåæíîé ìàññû èëè åå ñòðóêòóðû ïîâëèÿåò íà ñîñòîÿíèå ýêîíîìèêè. Áîëüøèíñòâî òåîðåòè÷åñêèõ è ýìïèðè÷åñêèõ èçûñêàíèé â äàííîé îáëàñòè îãðàíè÷èëèñü îïûòîì ðàçâèòûõ ñòðàí, îäíàêî â ïîñëåäíèå ãîäû ïîÿâèëèñü è èññëåäîâàíèÿ ñïðîñà íà äåíüãè â ïåðåõîäíûõ ýêîíîìèêàõ. Îñíîâíîé öåëüþ äàííîé ñòàòüè ÿâëÿåòñÿ ïîñòðîåíèå ôóíêöèè ñïðîñà íà äåíüãè â Áåëàðóñè (ãëàâà 1), òùàòåëüíûé àíàëèç åå ñòàáèëüíîñòè è âîçìîæíîñòè èñïîëüçîâàíèÿ äëÿ ïðîãíîçèðîâàíèÿ (ãëàâà 2), à òàêæå åå èíòåðïðåòàöèÿ äëÿ ïðîâåäåíèÿ ýêîíîìè÷åñêîé ïîëèòèêè (ãëàâà 3). I. ÝÌÏÈÐÈ×ÅÑÊÀß ÎÖÅÍÊÀ ÔÓÍÊÖÈÈ ÑÏÐÎÑÀ ÍÀ ÄÅÍÜÃÈ Â ÐÅÑÏÓÁËÈÊÅ ÁÅËÀÐÓÑÜ Âûáîð ïåðåìåííûõ. Ðåøåíèå î âåëè÷èíå ñïðîñà íà äåíüãè ýòî ðåøåíèå î ôîðìå, â êîòîðîé ëó÷øå õðàíèòü áîãàòñòâî. Äîìàøíèå õîçÿéñòâà è ôèðìû ìîãóò õðàíèòü ñâîå áîãàòñòâî â íåñêîëüêèõ âèäàõ àêòèâîâ: â âèäå äåíåã (íàëè÷* Àâòîð âûðàæàåò ãëóáîêóþ ïðèçíàòåëüíîñòü Ì. Þ. ×åïèêîâó çà ìàññó îðèãèíàëüíûõ èäåé, êîììåíòàðèåâ è êîíñòðóêòèâíóþ êðèòèêó ðàííèõ âàðèàíòîâ äàííîé ñòàòüè, âî ìíîãîì èçìåíèâøèõ ìîå âèäåíèå äàííîé ïðîáëåìû è îïðåäåëèâøèõ íàïðàâëåíèå äàëüíåéøèõ èçûñêàíèé. ß òàêæå áëàãîäàðíà È. Ïåëèïàñþ çà ïîëåçíûå çàìå÷àíèÿ è ðåêîìåíäàöèè ïî èñïîëüçîâàâøåéñÿ ìíîé ýêîíîìåòðè÷åñêîé òåõíèêå è À. Â. Êîâàëåâó çà âñåñòîðîííþþ ïîìîùü â ðàáîòå íàä äàííûì èññëåäîâàíèåì. · ÑÒÀÁÈËÜÍÎÑÒÜ ÔÓÍÊÖÈÈ ÑÏÐÎÑÀ ÍÀ ÄÅÍÜÃÈ Â ÐÅÑÏÓÁËÈÊÅ ÁÅËÀÐÓÑÜ... 57 íîñòè èëè áàíêîâñêèõ âêëàäîâ), â êà÷åñòâå ôèíàíñîâûõ àêòèâîâ (öåííûõ áóìàã), â ðåàëüíûõ àêòèâàõ (òîâàðàõ, çàïàñàõ ñûðüÿ èëè îáîðóäîâàíèÿ) è â èíîñòðàííîé âàëþòå. Êîãäà ìû õðàíèì ñâîå áîãàòñòâî â âèäå äåíåã, ìû ïîëó÷àåì ïðîöåíò ïî äåïîçèòàì, îäíàêî òåðÿåì òå äîõîäû, êîòîðûå ìîãëè áû ïîëó÷èòü, åñëè áû âëàäåëè êàêèìè-òî äðóãèìè àêòèâàìè. Ñïðîñ íà äåíüãè (ðåàëüíûå êàññîâûå îñòàòêè) çàâèñèò îò îæèäàåìûõ âìåíåííûõ èçäåðæåê (opportunity cost) èõ õðàíåíèÿ, êîòîðûå èçìåðÿþòñÿ ðàçíèöåé ìåæäó äîõîäîì íà àëüòåðíàòèâíûå àêòèâû è ñîáñòâåííîé ñòàâêîé ïî äåïîçèòàì. ×åì âûøå äîõîä ïî àëüòåðíàòèâíûì àêòèâàì, òåì âûøå âìåíåííûå èçäåðæêè õðàíåíèÿ äåíåã è òåì íèæå áóäåò ñïðîñ íà íèõ.  òîé ñòåïåíè, â êîòîðîé äåíüãè ÿâëÿþòñÿ ñóáñòèòóòîì öåííûõ áóìàã, âìåíåííûå èçäåðæêè îïðåäåëÿþòñÿ äîõîäíîñòüþ ïî öåííûì áóìàãàì, ò. å. ïðîöåíòíîé ñòàâêîé.  òîé ñòåïåíè, â êîòîðîé äåíüãè ÿâëÿþòñÿ ñóáñòèòóòîì òîâàðîâ, ïîêàçàòåëåì âìåíåííûõ èçäåðæåê âëàäåíèÿ äåíüãàìè âûñòóïàåò îæèäàåìûé òåìï èíôëÿöèè. ( ïåðèîäû âûñîêîé èíôëÿöèè òîâàðû ñîõðàíÿþò ñâîþ ðåàëüíóþ öåííîñòü, â òî âðåìÿ êàê ïîêóïàòåëüíàÿ ñïîñîáíîñòü äåíåã ñíèæàåòñÿ ýòè ïîòåðè è ÿâëÿþòñÿ âìåíåííûìè èçäåðæêàìè õðàíåíèÿ äåíåæíûõ àêòèâîâ.) Íàêîíåö, â òîé ìåðå, â êîòîðîé ýêîíîìè÷åñêèå àãåíòû õðàíÿò íàöèîíàëüíóþ âàëþòó êàê ñóáñòèòóò èíîñòðàííîé âàëþòû, âìåíåííûå èçäåðæêè çàâèñÿò îò îæèäàåìîãî òåìïà èçìåíåíèÿ âàëþòíîãî êóðñà. Äàííûé àñïåêò èìååò îñîáîå çíà÷åíèå äëÿ ñòðàí, ãäå èíôëÿöèÿ î÷åíü âûñîêà, à ðûíêè êàïèòàëà ïëîõî ðàçâèòû. Íà õîðîøî ðàçâèòûõ ðûíêàõ êàïèòàëà ïðîöåíòíûå ñòàâêè îòðàæàþò èíôëÿöèîííûå îæèäàíèÿ, è íåò áîëüøîé ðàçíèöû, èçìåðÿåì ëè ìû àëüòåðíàòèâíûå èçäåðæêè õðàíåíèÿ äåíåã ñòàâêîé ïðîöåíòà èëè óðîâíåì èíôëÿöèè. Íî êîãäà ðûíêè êàïèòàëà íàõîäÿòñÿ â òèñêàõ àäìèíèñòðàòèâíîãî ðåãóëèðîâàíèÿ, êðåäèòû ðàöèîíèðóþòñÿ, à ïðîöåíòíàÿ ñòàâêà íå îòðàæàåò ðåàëüíîãî ñîîòíîøåíèÿ ñïðîñà è ïðåäëîæåíèÿ, â êà÷åñòâå ïîêàçàòåëÿ âìåíåííûõ èçäåðæåê õðàíåíèÿ äåíåã äîïóñòèìî èñïîëüçîâàòü ïîêàçàòåëè îæèäàåìûõ òåìïîâ èíôëÿöèè è äåâàëüâàöèè. Âïåðâûå çíà÷èòåëüíîå ñíèæåíèå ñïðîñà íà ðåàëüíûå êàññîâûå îñòàòêè ïî ìåðå óñêîðåíèÿ èíôëÿöèè è ðîñòà èçäåðæåê âëàäåíèÿ íàëè÷íîñòüþ îáíàðóæèë Ô. Êåéãàí èç Êîëóìáèéñêîãî óíèâåðñèòåòà â ñâîåé çíàìåíèòîé ðàáîòå î ïðèðîäå ãèïåðèíôëÿöèè [3]. ×óòü ïîçæå Íîáåëåâñêèé ëàóðåàò Ô. Ìîäèëüÿíè ïðåäëîæèë ñëåäóþùåå îáùåå ïðàâèëî: èç ïîêàçàòåëåé ñòàâêè ïðîöåíòà è òåìïà èíôëÿöèè áîëåå òî÷íûì èçìåðèòåëåì âìåíåííûõ èçäåðæåê õðàíåíèÿ äåíåã ÿâëÿåòñÿ òîò, âåëè÷èíà êîòîðîãî áîëüøå. 58 · À. Â. ßÐÖÅÂÀ Ñïðîñ íà äåíüãè çàâèñèò òàêæå îò âåëè÷èíû òåêóùåãî äîõîäà: ÷åì áîëüøå óðîâåíü íàöèîíàëüíîãî äîõîäà, òåì áîëüøå òðåáóåòñÿ äåíåã äëÿ ñîâåðøåíèÿ åæåäíåâíûõ òðàíñàêöèé (òðàíñàêöèîííûé ìîòèâ ñïðîñà íà äåíüãè) è òåì áîëüøå ýêîíîìè÷åñêèå àãåíòû æåëàþò èìåòü íàëè÷íîñòè íà ñëó÷àé íåïðåäâèäåííûõ îáñòîÿòåëüñòâ (ìîòèâ ïðåäîñòîðîæíîñòè). Ñòàíäàðòíàÿ ôóíêöèÿ ñïðîñà íà äåíüãè, òàêèì îáðàçîì, âêëþ÷àåò äâå îáúÿñíÿþùèå ïåðåìåííûå: ïåðåìåííóþ ìàñøòàáà (ÂÂÏ, íàöèîíàëüíûé äîõîä, ïåðìàíåíòíûé äîõîä, îáúåì ïðîìûøëåííîãî ïðîèçâîäñòâà, âåëè÷èíà íàêîïëåííîãî áîãàòñòâà èëè ñóììà ïîòðåáèòåëüñêèõ ðàñõîäîâ) è ïåðåìåííóþ, îòðàæàþùóþ âìåíåííûå èçäåðæêè (÷àùå âñåãî ïðîöåíòíàÿ ñòàâêà). Ìû ïîïûòàëèñü ïîñòðîèòü ïîäîáíûå óðàâíåíèÿ äëÿ äåíåæíûõ àãðåãàòîâ Ì1 è Ì3, èñïîëüçóÿ áåëîðóññêèå äàííûå çà ïåðèîä 3/19956/1999.  êà÷åñòâå ïîêàçàòåëÿ àëüòåðíàòèâíûõ èçäåðæåê õðàíåíèÿ äåíåã ìû èñïîëüçîâàëè ðàçíèöó ìåæäó ñòàâêîé äîõîäíîñòè ïî ÃÊÎ è ñîáñòâåííîé ñòàâêîé ïî äåïîçèòàì, â êà÷åñòâå ïåðåìåííîé ìàñøòàáà îáúåì ÂÂÏ. Ïîëó÷åííûå ðåçóëüòàòû íåëüçÿ íàçâàòü õîðîøèìè: çíà÷åíèÿ êîýôôèöèåíòîâ äåòåðìèíàöèè R2 íåâåëèêè, à êîýôôèöèåíòû ïðè ïðîöåíòíîé ñòàâêå íåçíà÷èòåëüíî îòëè÷àþòñÿ îò íóëÿ. Áîëåå òîãî, â äàííîé ìîäåëè ïðèñóòñòâóåò ñèëüíàÿ ïîëîæèòåëüíàÿ êîððåëÿöèÿ îñòàòêîâ, îïèñûâàåìàÿ ñòàòèñòèêîé Äàðáèíà-Óîòñîíà, èç ÷åãî ñëåäóåò, ÷òî ñòàíäàðòíûå îøèáêè ïàðàìåòðîâ çàíèæåíû è, ñëåäîâàòåëüíî, èõ çíà÷èìîñòü äàæå çàâûøåíà. Òàêèì îáðàçîì, òðàäèöèîííóþ ìîäåëü ñïðîñà íà äåíüãè â Áåëàðóñè èñïîëüçîâàòü íåëüçÿ. ln M1/P = 0,137+0,990 ln Y/P0,002 i (S.e.) (0,632) (0,120) (0,001) R2 = 0,576 s.e. = 0,150 DW = 0,416 n = 50 ln M3/P = 0,750+0,879 ln Y/P0,004 i (S.e.) (0,623) (0,118) (0,001) R2 = 0,539 s.e. = 0,150 DW = 0,371 n = 50 Ïðîâåäÿ àíàëèç ýìïèðè÷åñêèõ äàííûõ, ìû îáíàðóæèëè, ÷òî íàèáîëüøåå âëèÿíèå íà âåëè÷èíó ñïðîñà íà ðåàëüíûå êàññîâûå îñòàòêè â Áåëàðóñè îêàçûâàåò îæèäàåìàÿ èíôëÿöèÿ.  îòäåëüíûå ïåðèîäû íåêîòîðûé âêëàä (ãîðàçäî ìåíüøèé ïî âåëè÷èíå) âíîñèëè îæèäàåìàÿ äåâàëüâàöèÿ è óðîâåíü íàöèîíàëüíîãî äîõîäà. Ýòè îáúÿñíÿþùèå ïåðåìåííûå â ðàçëè÷íûõ êîìáèíàöèÿõ è áûëè âêëþ÷åíû â íàøó ìîäåëü. Ôóíêöèîíàëüíàÿ ôîðìà ìîäåëè.  êà÷åñòâå ôóíêöèîíàëüíîé ôîðìû ìîäåëè ìû âûáðàëè ìîäåëü ÷àñòè÷íîé êîððåêòèðîâêè (partial adjustment model), êîòîðàÿ ÿâëÿåòñÿ äîñòàòî÷íî òðàäèöèîííîé äëÿ ìîäåëèðîâàíèÿ ñïðîñà íà äåíüãè. Âïåðâûå ýòà ìîäåëü áûëà ïðåäëîæåíà Ã. ×îó â 1966 è âïîñëåäñòâèè ïîïóëÿðèçîâàíà Ñ. Ãîëäôåëüäîì [7].  äàííîé ìîäåëè ïîâåäåí÷åñêîå óðàâíåíèå îïðåäåëÿåò íå ôàêòè÷åñêîå çíà÷åíèå çàâèñèìîé ïåðåìåííîé, à åå æåëàåìûé (äîëãîñðî÷íûé), öåëåâîé óðîâåíü: Ä0 Ô OQ Å Õ = a + bp WH + X W , Æ 3 ÖW (1) · ÑÒÀÁÈËÜÍÎÑÒÜ ÔÓÍÊÖÈÈ ÑÏÐÎÑÀ ÍÀ ÄÅÍÜÃÈ Â ÐÅÑÏÓÁËÈÊÅ ÁÅËÀÐÓÑÜ... 59 ãäå M/Pt* æåëàåìûé, èëè öåëåâîé, óðîâåíü ñïðîñà íà ðåàëüíûå êàññîâûå îñòàòêè, pte îæèäàåìûé òåìï èíôëÿöèè. Ïðåäïîëàãàåòñÿ òàêæå, ÷òî ôàêòè÷åñêîå ïðèðàùåíèå ñïðîñà íà äåíüãè ïðîïîðöèîíàëüíî ðàçíèöå ìåæäó åãî äîëãîñðî÷íûì öåëåâûì óðîâíåì è çíà÷åíèåì â ïðåäûäóùèé ïåðèîä: Ä Ä 0 Ô Ä0 Ô Ô Ä0 Ô Ä0 Ô OQ Å Õ - OQ Å Õ = l Å OQ Å Õ - OQ Å Õ Õ + n W Å Æ 3 Ö W - ÕÖ Æ 3 Ö W - Æ 3 ÖW Æ Æ 3 ÖW (0 £ l £ 1), (2) ãäå l ïîêàçûâàåò ñêîðîñòü êîððåêòèðîâêè. ×åì áîëüøå çíà÷åíèå ïàðàìåòðà l, òåì áûñòðåå ïðîèñõîäèò ïðîöåññ êîððåêòèðîâêè. Åñëè l=1, ln Ì/Ðt ðàâåí ln Ì/Ðt*, è ïîëíîå ïðèñïîñîáëåíèå ïðîèñõîäèò çà îäèí ïåðèîä.  äðóãîì êðàéíåì ñëó÷àå, êîãäà çíà÷åíèå l=0, êîððåêòèðîâêà ñïðîñà íà äåíüãè Ì/Ðt íå ïðîèñõîäèò ñîâñåì. Âûðàæåíèå (2) ìîæåò áûòü ïåðåïèñàíî êàê: OQ ÄÅ 03 ÔÕ 0 0 = l OQ ÄÅ ÔÕ + ( - l ) OQ ÄÅ ÔÕ + n W ÖW Æ 3 ÖW Æ 3 Ö W - Æ (0 £ l £ 1). (3) Òî åñòü ôàêòè÷åñêîå çíà÷åíèå ñïðîñà íà äåíüãè åñòü ñðåäíåâçâåøåííîå åãî æåëàåìîé âåëè÷èíû è çíà÷åíèÿ â ïðåäûäóùåì ïåðèîäå. Ïîäñòàâèâ ôîðìóëó (1) â âûðàæåíèå (3), ïîëó÷èì: Ä0 Ô Ä0 Ô OQ Å Õ = la + lbp WH + ( - l ) OQ Å Õ + lX W + n W . Æ 3 ÖW Æ 3 Ö W - (4) Èíûìè ñëîâàìè, ïàðàìåòðû a, b è l ïîâåäåí÷åñêèé ìîäåëè (1) + (2) ìîãóò áûòü îïðåäåëåíû ñ ïîìîùüþ óðàâíåíèÿ ðåãðåññèè ln M/Pt íà ln M/Pt-1 è îæèäàåìûé òåìï èíôëÿöèè pte. Êîýôôèöèåíò ïðè ln M/Pt-1 äàåò îöåíêó (1-l), à ñëåäîâàòåëüíî, è l; êîýôôèöèåíò ïðè pte, äåëåííûé íà îöåíêó l, äàåò îöåíêó b, à ïîñòîÿííûé ÷ëåí, äåëåííûé íà îöåíêó l, äàåò çíà÷åíèå a.  äàííîì óðàâíåíèè êîýôôèöèåíò b îòðàæàåò äîëãîñðî÷íóþ ýëàñòè÷íîñòü ñïðîñà íà äåíüãè, à êîýôôèöèåíò lb åå êðàòêîñðî÷íîå çíà÷åíèå. Ìû òàêæå îöåíèëè ìîäåëü (4*), âêëþ÷èâ â ÷èñëî îáúÿñíÿþùèõ ïåðåìåííûõ îæèäàåìóþ äåâàëüâàöèþ è ëîãàðèôì ðåàëüíîãî äîõîäà: OQ ÄÅ 0 ÔÕ = la + lb p Æ3Ö W H W < 0 + lF '(9W H + lG OQ ÄÅ ÔÕ + ( - l ) OQ ÄÅ ÔÕ + h W . Æ 3 ÖW Æ 3 Ö W - (4*) Äëÿ âêëþ÷åíèÿ â ìîäåëü íåíàáëþäàåìîãî âðåìåííîãî ðÿäà îæèäàåìîé èíôëÿöèè ìû èñïîëüçîâàëè àëãîðèòì, ïðåäëîæåííûé Ô. Êåéãàíîì. Ïðåäïîëàãàåòñÿ, ÷òî îæèäàíèÿ àäàïòèâíû, ò. å. ýêîíîìè÷åñêèå àãåíòû ôîðìèðóþò ñâîè îæèäàíèÿ èñõîäÿ èç òåêóùåãî òåìïà èíôëÿöèè è åå çíà÷åíèé â ïðåäûäóùèå ïåðèîäû: H pW =g (p W + ( - g )p W - + ( - g ) p W - + ( - g ) p W - + ) (0 £ g £ 1). (5) 60 · À. Â. ßÐÖÅÂÀ Èíûìè ñëîâàìè, îæèäàåìàÿ èíôëÿöèè îïðåäåëÿåòñÿ êàê ñðåäíåâçâåøåííàÿ âåëè÷èíà, ãäå g âåñ, ïðèñâàèâàåìûé çíà÷åíèþ èíôëÿöèè òåêóùåãî ïåðèîäà, ïðè÷åì âåñà ýêñïîíåíöèàëüíî óáûâàþò ïî ìåðå ïðîäâèæåíèÿ ê áîëåå îòäàëåííûì ïåðèîäàì â ïðîøëîì. Äëÿ îöåíêè èñõîäíîé ìîäåëè ìû ïðîòåñòèðîâàëè áîëüøîå ÷èñëî ðàçëè÷íûõ çíà÷åíèé g â ïðîìåæóòêå îò 0 äî 1. Äëÿ êàæäîãî èç íèõ ìû ðàññ÷èòûâàëè ñîîòâåòñòâóþùèå ðÿäû îæèäàåìîé èíôëÿöèè, ïîäñòàâëÿëè èõ â ìîäåëü (4) è ñòðîèëè óðàâíåíèÿ ñïðîñà íà äåíüãè äëÿ êàæäîãî ðÿäà äàííûõ îá îæèäàåìîé èíôëÿöèè. Ñðàâíèâàÿ îáúÿñíÿþùóþ ñïîñîáíîñòü ïîëó÷åííûõ ìîäåëåé (ïî R2) è ñòàòèñòè÷åñêóþ çíà÷èìîñòü îöåíåííûõ êîýôôèöèåíòîâ, ìû ïðèøëè ê âûâîäó, ÷òî íàèáîëåå óäà÷íîé îöåíêîé ïðîøëîãî äîõîäà ÿâëÿåòñÿ âûðàæåíèå âèäà: p WH = ( p W + ( - )p W - + ( - ) p W - + ( - ) p W - ) . Òàêèì îáðàçîì, îïòèìàëüíîå çíà÷åíèå g îêàçàëîñü ðàâíûì 0,7471, ÷èñëî ëàãîâ òðåì (èíôëÿöèÿ áîëåå îòäàëåííûõ ïåðèîäîâ, êàê âûÿñíèëîñü, îêàçûâàåò ñëàáîå âëèÿíèå íà ôîðìèðîâàíèå îæèäàíèé áóäóùåé èíôëÿöèè, ïîýòîìó ìû îãðàíè÷èëèñü òðåìÿ ëàãèðîâàííûìè ïåðåìåííûìè). Äëÿ ðàñ÷åòà çíà÷åíèé îæèäàåìîé äåâàëüâàöèè ìû òàêæå èñïîëüçîâàëè ìåòîä íåëèíåéíîé ðåãðåññèè, îäíàêî âûøåîïèñàííûé àëãîðèòì îïðåäåëåíèÿ âåñîâ íå ïðèíåñ õîðîøèõ ðåçóëüòàòîâ. Ïðîâåðèâ ðÿä êîìáèíàöèé ñïðîñà íà äåíüãè ñ ïðîøëûì òåìïîì îáåñöåíåíèÿ áåëîðóññêîãî ðóáëÿ, ìû îáíàðóæèëè, ÷òî íàèáîëüøåå âëèÿíèå îêàçûâàåò äåâàëüâàöèÿ ïåðèîäà (t1). Êðîìå ýòîãî, íåêîòîðîå âîçäåéñòâèå, õîòÿ è ìåíüøåå ïî ñèëå, îêàçûâàåò äåâàëüâàöèÿ òåêóùåãî ïåðèîäà è ïåðèîäîâ (t2), (t3). Íàèëó÷øåé îöåíêîé îæèäàåìîé äåâàëüâàöèè îêàçàëîñü âûðàæåíèå âèäà: DEVte = 0,1 DEVt + 0,6 DEVt-1 + 0,2 DEVt-2 + 0,1 DEVt-3. Ïåðèîä íàáëþäåíèé îõâàòûâàåò 19911999 ãîäû1 .  êà÷åñòâå çíà÷åíèé âàëþòíîãî êóðñà ìû áðàëè äàííûå ïî áåçíàëè÷íîìó ðûíî÷íîìó êóðñó íà ïåðâîå ÷èñëî êàæäîãî ìåñÿöà. Äàííûå ïî âåëè÷èíå äåíåæíîé ìàññû è íîìèíàëüíîìó äîõîäó äëÿ óñòðàíåíèÿ ñëó÷àéíîãî øóìà êîððåêòèðîâàëèñü íà ñåçîííîñòü ìåòîäîì ñêîëüçÿùåãî ñðåäíåãî ïîñëåäîâàòåëüíîñòè òðåõ çíà÷åíèé. Äëÿ óñòðàíåíèÿ ïîëîæèòåëüíîé àâòîêîððåëÿöèè îñòàòêîâ â èñõîäíîé ìîäåëè ìû òàêæå ïðîâåëè èòåðàòèâíîå àâòîðåãðåññèîííîå ïðåîáðàçîâàíèå ïî ìåòîäó Õèëäðåòà-Ëó2 . 1 2 Èñòî÷íèêè ñòàòèñòè÷åñêèõ äàííûõ: ïî äåíåæíîé ìàññå Íàöèîíàëüíûé áàíê ÐÁ, ïî âåëè÷èíå âàëþòíîãî êóðñà Ìèíèñòåðñòâî ýêîíîìèêè, ïî îáúåìàì ÂÂÏ Ìèíèñòåðñòâî ñòàòèñòèêè è àíàëèçà, ïî ïðîöåíòíûì ñòàâêàì è èíäåêñàì öåí áþëëåòåíü TACIS Ýêîíîìè÷åñêèå òåíäåíöèè â Áåëàðóñè. Äëÿ ïðîâåðêè íà îáîñíîâàííîñòü îãðàíè÷åíèÿ, çàëîæåííîãî â ïðåîáðàçîâàííîé ïî ìåòîäó Õèëäðåòà-Ëó ðåãðåññèè, ìû ïðîâåëè òåñò íà îáùèé ôàêòîð [10, ñ. 231] äëÿ äå- ÑÒÀÁÈËÜÍÎÑÒÜ ÔÓÍÊÖÈÈ ÑÏÐÎÑÀ ÍÀ ÄÅÍÜÃÈ Â ÐÅÑÏÓÁËÈÊÅ ÁÅËÀÐÓÑÜ... · 61 Íåêîòîðîå ïðåäñòàâëåíèå î êà÷åñòâå îöåíèâàíèÿ ìîæåò äàòü ðèñ. 1. Êàê âèäèì, íàøà ìîäåëü äîâîëüíî òî÷íà: ãðàôèêè ôàêòè÷åñêèõ è ïðåäñêàçàííûõ ìîäåëüþ çíà÷åíèé ñïðîñà íà Ì3 ïðàêòè÷åñêè ñîâïàäàþò, îñîáåííî äëÿ 1995 1999 ãîäîâ. OQ 0 3 5 Ðèñ. 1. Ôàêòè÷åñêèé è ïðåäñêàçàííûé ïî ìîäåëè (4) ñïðîñ íà äåíüãè Ðåçóëüòàòû ðàñ÷åòîâ ïàðàìåòðîâ ìîäåëåé (4) è (4*) äëÿ äåíåæíûõ àãðåãàòîâ Ì0, Ì3 è Ì4 ïðèâåäåíû â ïåðâûõ ÷åòûðåõ ñòðî÷êàõ òàáëèö 13 (ñì.: Ïðèëîæåíèå).  êà÷åñòâå çàâèñèìîé ïåðåìåííîé âåçäå âûñòóïàåò ln M/P. Äëÿ êàæäîãî óðàâíåíèÿ â ïåðâîé ñòðîêå ïðèâîäÿòñÿ îöåíêè ïàðàìåòðîâ, íèæå âåëè÷èíà ñòàíäàðòíûõ îøèáîê îöåíåííûõ êîýôôèöèåíòîâ, â òðåòüåé ñòðîêå çíà÷åíèÿ t-ñòàòèñòèê.  êîëîíêå h ïðèâîäÿòñÿ çíà÷åíèÿ h-ñòàòèñòèê Äàðáèíà (ñòàíäàðòíàÿ ñòàòèñòèêà DW â íàøåé ìîäåëè íåïðèìåíèìà, ò. ê. îäíîé èç îáúÿñíÿþùèõ ïåðåìåííûõ ÿâëÿåòñÿ ëàãèðîâàííîå çíà÷åíèå çàâèñèìîé ïåðåìåííîé). R2 ïîêàçûâàåò çíà÷åíèÿ ñêîððåêòèðîâàííûõ íà ÷èñëî ñòåïåíåé ñâîáîäû êîýôôèöèåíòîâ äåòåðìèíàöèè; s. e. ñòàíäàðòíûå îøèáêè óðàâíåíèé; F îòðàæàåò çíà÷åíèÿ F-ñòàòèñòèê; r ïîêàçûâàåò èòîãîâûé êîýôôèöèåíò àâòîðåãðåññèîííîãî óðàâíåíèÿ ïåðâîãî ïîðÿäêà et = ret-1 + xt â òðàíñôîðìàöèè Õèëäðåòà-Ëó; n ÷èñëî íàáëþäåíèé. íåæíûõ àãðåãàòîâ Ì0, Ì3 è Ì4. Òåñòîâûå ñòàòèñòèêè, ðàññ÷èòûâàåìûå êàê n ln (RSS R / RSSU), ãäå RSSR è RSSU íåîáúÿñíåííûå ñóììû êâàäðàòîâ îòêëîíåíèé â âàðèàíòàõ ðåãðåññèè ñ îãðàíè÷åíèåì è áåç îãðàíè÷åíèÿ ñîîòâåòñòâåííî, îêàçàëèñü ðàâíû 137,41, 123,42 è 46,33 ïðè êðèòè÷åñêîì çíà÷åíèè c 2 ñ îäíîé ñòåïåíüþ ñâîáîäû ïðè 5%-ì óðîâíå çíà÷èìîñòè, ðàâíîì 3,84. Ñëåäîâàòåëüíî, îãðàíè÷åíèå íå ìîæåò áûòü îòêëîíåíî, è â äàëüíåéøåì ìû ìîæåì ïðèäåðæèâàòüñÿ èìåííî ðåçóëüòàòîâ, ïîëó÷åííûõ ïî ìåòîäó Õèëäðåòà-Ëó. 62 · À. Â. ßÐÖÅÂÀ II. ÀËÜÒÅÐÍÀÒÈÂÍÛÅ ÊÎÍÖÅÏÖÈÈ ÑÒÀÁÈËÜÍÎÑÒÈ ÔÓÍÊÖÈÈ ÑÏÐÎÑÀ ÍÀ ÄÅÍÜÃÈ Â äàííîì ðàçäåëå ìû ïîïûòàåìñÿ ïðîâåðèòü, íàñêîëüêî óñòîé÷èâà íàøà ìîäåëü ñïðîñà íà äåíüãè. Äëÿ òîãî ÷òîáû îïðåäåëèòü, ÷òî òàêîå ñòàáèëüíîñòü ôóíêöèè ñïðîñà íà äåíüãè, êàêîâû åå êðèòåðèè è êàêîå îíà èìååò ïðèëîæåíèå ê âûáîðó ìîíåòàðíîé ïîëèòèêè, ïîëåçíî ðàçãðàíè÷èòü ÷åòûðå êîíöåïöèè ñòàáèëüíîñòè [4]. 5 Àääèòèâíàÿ ñòàáèëüíîñòü. Äëÿ íàëè÷èÿ àääèòèâíîé ñòàáèëüíîñòè íåîáõîäèìî, ÷òîáû ñëó÷àéíûé ÷ëåí ðåãðåññèè íå èãðàë ñóùåñòâåííîé ðîëè â îáúÿñíåíèè ñïðîñà íà äåíüãè. Ýòî âûðàæàåòñÿ â ìàëåíüêîé ñòàíäàðòíîé îøèáêå îöåíåííîãî óðàâíåíèÿ èëè âûñîêîì çíà÷åíèè êîýôôèöèåíòà äåòåðìèíàöèè R2. (Ñëåäóåò, îäíàêî, ó÷èòûâàòü, ÷òî âðåìåííûå ðÿäû, ëåæàùèå â îñíîâå äèíàìè÷åñêèõ ôóíêöèé ñïðîñà íà äåíüãè, èìåþò çíà÷èòåëüíûé âðåìåííîé òðåíä, ïîýòîìó, êàê ïðàâèëî, òðàäèöèîííûå ðåãðåññèè â óðîâíÿõ ïî÷òè âñåãäà èìåþò âûñîêèé R2. Ïîýòîìó îäèí ëèøü êîýôôèöèåíò äåòåðìèíàöèè ìîæåò äàâàòü èñêàæåííóþ êàðòèíó.) Ó. Ïóë [8] óòâåðæäàåò, ÷òî äàííûé òèï ñòàáèëüíîñòè èìååò êëþ÷åâîå çíà÷åíèå ïðè âûáîðå ìåæäó àëüòåðíàòèâíûìè ïðîìåæóòî÷íûìè öåëÿìè ìîíåòàðíîé ïîëèòèêè. Àääèòèâíûå øîêè â ñòàòè÷åñêîé ôóíêöèè ñïðîñà íà äåíüãè âåäóò ê ñòîõàñòè÷åñêèì ñäâèãàì êðèâîé LM, ïîýòîìó äëÿ Íàöèîíàëüíîãî áàíêà ìîíåòàðíûå öåëè áóäóò òåì ïðèâëåêàòåëüíåå, ÷åì âûøå àääèòèâíàÿ ñòàáèëüíîñòü LM îòíîñèòåëüíî IS. Êðîìå òîãî, íà âûáîð ïðîìåæóòî÷íîé öåëè Íàöèîíàëüíîãî áàíêà áóäóò âëèÿòü òàêæå îòíîñèòåëüíàÿ äëèíà ëàãîâ ïðèñïîñîáëåíèÿ LM è IS. Ìîíåòàðíîå òàðãåòèðîâàíèå áóäåò òåì ïðèâëåêàòåëüíåå, ÷åì êîðî÷å è óñòîé÷èâåå ëàã ïðèñïîñîáëåíèÿ äëÿ LM â äèíàìè÷åñêîé ôóíêöèè ñïðîñà íà äåíüãè. Âñòàâêà 1. Ïðîìåæóòî÷íûå öåëè Íàöèîíàëüíîãî áàíêà: îáúåì äåíåæíîé ìàññû èëè ïðîöåíòíàÿ ñòàâêà? Íàöèîíàëüíûé áàíê (ÍÁ) íå ìîæåò îäíîâðåìåííî óñòàíàâëèâàòü íà ëþáîì âûáðàííîì óðîâíå ñòàâêó ïðîöåíòà è îáúåì äåíåæíîé ìàññû. Åñëè ÍÁ ñòðåìèòñÿ çàôèêñèðîâàòü íåêîòîðûé óðîâåíü ñòàâêè ïðîöåíòà, îí äîëæåí ïðåäëîæèòü òîò îáúåì äåíåã, íà êîòîðûé áóäåò · ÑÒÀÁÈËÜÍÎÑÒÜ ÔÓÍÊÖÈÈ ÑÏÐÎÑÀ ÍÀ ÄÅÍÜÃÈ Â ÐÅÑÏÓÁËÈÊÅ ÁÅËÀÐÓÑÜ... 63 ïðåäúÿâëÿòüñÿ ñïðîñ ïðè äàííîé ñòàâêå ïðîöåíòà. Åñëè æå îí ñòðåìèòñÿ óñòàíîâèòü íà íåêîòîðîì äàííîì óðîâíå îáúåì äåíåæíîé ìàññû, íåîáõîäèìî ïîçâîëèòü ñòàâêå ïðîöåíòà èçìåíÿòüñÿ òàêèì îáðàçîì, ÷òîáû óðàâíÿòü ñïðîñ íà äåíüãè è èõ ïðåäëîæåíèå. Âîïðîñ çàêëþ÷àåòñÿ â òîì, ÿâëÿåòñÿ ëè ôèêñèðîâàíèå ñòàâêè ïðîöåíòà èëè îïðåäåëåíèå äåíåæíîé áàçû áîëåå òî÷íûì èíñòðóìåíòîì â äîñòèæåíèè öåëåâûõ çíà÷åíèé äåíåæíîé ìàññû è îáúåìà íàöèîíàëüíîãî ïðîäóêòà. Ðàññìîòðèì äàííûé âîïðîñ â ðàìêàõ ñòàíäàðòíîé ìîäåëè IS-LM. Êðèâàÿ LM(Ì) îïèñûâàåò ðàâíîâåñèå íà äåíåæíîì ðûíêå ïðè óñëîâèè, ÷òî ÍÁ îðèåíòèðóåòñÿ íà óñòàíîâëåíèå îáúåìà äåíåæíîé ìàññû. Ïðè ïîääåðæàíèè ïîñòîÿííîé ñòàâêè ïðîöåíòà êðèâàÿ LM èìååò âèä LM(i). Öåëüþ ïîëèòèêè ÿâëÿåòñÿ äîñòèæåíèå îáúåìà âûïóñêà Y*. Ãëàâíàÿ ñëîæíîñòü çàêëþ÷àåòñÿ â òîì, ÷òî êðèâûå IS è LM ñìåùàþòñÿ â íàïðàâëåíèè, êîòîðîå íåëüçÿ ïðåäñêàçàòü.  ñëó÷àå èõ ñìåùåíèÿ âûïóñê îòëè÷àåòñÿ îò öåëåâîãî óðîâíÿ. Çàäà÷à ÍÁ ïðèáëèçèòüñÿ ê öåëåâîìó óðîâíþ Y* êàê ìîæíî áëèæå. i IS2 LM(M) IS1 LM(i) i* LM(M)1 i LM(M)2 LM(i) i* IS Y1/ Y1 Y* Y2 Y2/ (à) Y1 Y* Y2 (á) Íà äèàãðàììå (à) êðèâàÿ IS íåñòàáèëüíà. Åñëè ïðîìåæóòî÷íîé öåëüþ ÍÁ â òàêèõ óñëîâèÿõ ÿâëÿåòñÿ îáúåì äåíåæíîé ìàññû, ôàêòè÷åñêèé îáúåì âûïóñêà ìîæåò îêàçàòüñÿ ðàâíûì Y1 èëè Y2 â çàâèñèìîñòè îò òîãî, ãäå îêàæåòñÿ êðèâàÿ IS.  ñëó÷àå åñëè ïîëèòèêà îðèåíòèðóåòñÿ íà ïîääåðæàíèå ïîñòîÿííîé ñòàâêè ïðîöåíòà, ôàêòè÷åñêîé îáúåì íàöèîíàëüíîãî ïðîäóêòà ñîñòàâèò Y1/ èëè Y2/ è áóäåò íàõîäèòüñÿ ãîðàçäî äàëüøå îò öåëåâîãî çíà÷åíèÿ Y*. Ïîýòîìó â ñëó÷àå ïîäâåðæåííîñòè IS ñòîõàñòè÷åñêèì øîêàì è ñòàáèëüíîñòè LM ïîëèòèêà ôèêñèðîâàíèÿ îáúåìà äåíåæíîé ìàññû âåäåò ê áîëåå óñòîé÷èâîìó ïîâåäåíèþ íàöèîíàëüíîãî äîõîäà. Íà äèàãðàììå (á) ïðè íåèçìåííîé IS èçìåíåíèÿ ñïðîñà íà äåíüãè âûçûâàþò ñìåùåíèå êðèâîé LM. Åñëè ÍÁ îðèåíòèðóåòñÿ íà ïîääåðæàíèå íåêîòîðîãî çíà÷åíèÿ äåíåæíîé ìàññû, â òî âðåìÿ êàê ñïðîñ íà äåíüãè íåñòàáèëåí, ïðîèñõîäèò íåïðåäñêàçóåìûé ñäâèã êðèâîé LM. Íàöèî- 64 · À. Â. ßÐÖÅÂÀ íàëüíûé äîõîä ìîæåò îêàçàòüñÿ ðàâíûì Y1 èëè Y2 è áóäåò îòëè÷àòüñÿ îò öåëåâîãî óðîâíÿ.  êà÷åñòâå àëüòåðíàòèâû ÍÁ ìîæåò ïðîñòî çàôèêñèðîâàòü ñòàâêó ïðîöåíòà, ÷òî îáåñïå÷èò óðîâåíü âûïóñêà, ðàâíûé öåëåâîìó Y*. Òàêèì îáðàçîì, ïðè íåóñòîé÷èâîé ôóíêöèè ñïðîñà íà äåíüãè ðóêîâîäñòâó ÍÁ ñòîèò îðèåíòèðîâàòüñÿ íà ôèêñàöèþ ñòàâêè ïðîöåíòà. Àíàëîãè÷èíûé àíàëèç â ðàìêàõ ìîäåëè Ìàíäåëëà-Ôëåìèíãà äëÿ ìàëîé îòêðûòîé ýêîíîìèêè ïðèâîäèò ê âûâîäó, ÷òî ïðè íåñòàáèëüíîñòè ñïðîñà íà äåíüãè è ïîäâåðæåííîñòè LM ñòîõàñòè÷åñêèì øîêàì ñòîèò ïðèäåðæèâàòüñÿ ôèêñèðîâàííîãî âàëþòíîãî êóðñà, ïðè íàëè÷èå æå ñòàáèëüíîé ôóíêöèè ñïðîñà íà äåíüãè âàëþòíûé êóðñ ìîæåò áûòü ïëàâàþùèì. Îöåíåííûå óðàâíåíèÿ (1)(4) äåìîíñòðèðóþò íåïëîõèå çíà÷åíèÿ êîýôôèöèåíòîâ äåòåðìèíàöèè R2. (Ñëåäóåò îòìåòèòü, ÷òî àâòîðåãðåññèîííîå ïðåîáðàçîâàíèå ïî ìåòîäó Õèëäðåòà-Ëó ïîçâîëÿåò ïîëó÷èòü âðåìåííûå ðÿäû, î÷èùåííûå îò òðåíäà, ïîýòîìó R2 îòðàæàåò èñòèííóþ îáúÿñíÿþùóþ ñïîñîáíîñòü ìîäåëè, à íå êàæóùóþñÿ ñèëüíóþ çàâèñèìîñòü ìåæäó äâóìÿ ñõîæèìè òðåíäàìè.) Îäíàêî ñòàíäàðòíûå îøèáêè îöåíåííûõ óðàâíåíèé äîâîëüíî âûñîêè (íàïðèìåð, â ïîñëåäíèõ èññëåäîâàíèÿõ åâðîïåéñêîãî ñïðîñà íà äåíüãè [4] çíà÷åíèÿ ñòàíäàðòíûõ îøèáîê íà ïîðÿäîê ìåíüøå).  öåëîì æå ìû ìîæåì ãîâîðèòü ñêîðåå î íàëè÷èè àääèòèâíîé ñòàáèëüíîñòè â íàøèõ ìîäåëÿõ, ÷åì î åå îòñóòñòâèè. Ñòàíäàðòíûå îøèáêè ðåãðåññèé äëÿ àãðåãàòà Ì0 áîëüøå, à êîýôôèöèåíòû R2 ìåíüøå, ÷åì äëÿ áîëåå øèðîêèõ àãðåãàòîâ Ì3 è Ì4, èç ÷åãî ìû ìîæåì çàêëþ÷èòü, ÷òî ñïðîñ íà Ì0 îáëàäàåò áîëüøåé àääèòèâíîé íåñòàáèëüíîñòüþ, ÷åì ñïðîñ íà Ì3 è Ì4. Ìóëüòèïëèêàòèâíàÿ ñòàáèëüíîñòü.  ëèòåðàòóðå ïî îïòèìàëüíîìó âûáîðó ýêîíîìè÷åñêîé ïîëèòèêè ïîä ìóëüòèïëèêàòèâíîé íåóâåðåííîñòüþ ïîíèìàåòñÿ íåóâåðåííîñòü íàñ÷åò ïàðàìåòðîâ ìîäåëè. Äëÿ âûâîäà î íàëè÷èè ìóëüòèïëèêàòèâíîé ñòàáèëüíîñòè íå òîëüêî òðåáóåòñÿ, ÷òîáû îöåíåííûå êîýôôèöèåíòû ïðè ïåðåìåííûõ çíà÷èìî îòëè÷àëèñü îò íóëÿ, íåîáõîäèìî, ÷òîáû èõ äèñïåðñèè (êâàäðàòû ñòàíäàðòíûõ îøèáîê) áûëè íåâåëèêè. Êðîìå òîãî, èìååò çíà÷åíèå è âîçìîæíàÿ êîððåëÿöèÿ ìåæäó íåñêîëüêèìè îáúÿñíÿþùèìè ïåðåìåííûìè, âåäóùàÿ ê ïðîáëåìå ìóëüòèêîëëèíåàðíîñòè. Òàê, íàïðèìåð, ïðè íàëè÷èè ìóëüòèêîëëèíåàðíîñòè â ìîäåëè ñ êðàòêî- è äîëãîñðî÷íûìè ïðîöåíòíûìè ñòàâêàìè ñàìî óðàâíåíèå ìîæåò èìåòü ìàëåíüêóþ ñòàíäàðòíóþ îøèáêó, íî, òåì íå ìåíåå, îöåíêè ýëàñòè÷íîñòè ñïðîñà íà äåíüãè ïî ïðîöåíòó, ïîëó÷åííûå íà áàçå ýòîãî óðàâíåíèÿ, áóäóò íåíàäåæíûìè. Íàëè÷èå èëè îòñóòñòâèå ìóëüòèïëèêàòèâíîé ñòàáèëüíîñòè èìååò áîëüøîå çíà÷åíèå ïðè ïðîâåäåíèè ñòàáèëèçàöèîííîé ïîëèòèêè. Ó. Áðåéíàðä [2] óòâåðæäàåò, ÷òî ïîëèòè÷åñêèå èíñòðóìåíòû äîëæíû áûòü òåì áîëåå êîíñåðâàòèâíû, ò. å. êîëè÷åñòâåííî ìåíåå àãðåññèâíû, ÷åì áîëüøå íåóâåðåííîñòü â âîçìîæíîì ýôôåêòå ïðîâîäèìîé ïîëèòèêè. Íàïðèìåð, ÷åì ìåíüøå ìóëüòèïëèêàòèâíàÿ ñòàáèëüíîñòü (÷åì áîëüøå íåóâåðåííîñòü) â îòíîøåíèè ýëàñòè÷íîñòè · ÑÒÀÁÈËÜÍÎÑÒÜ ÔÓÍÊÖÈÈ ÑÏÐÎÑÀ ÍÀ ÄÅÍÜÃÈ Â ÐÅÑÏÓÁËÈÊÅ ÁÅËÀÐÓÑÜ... 65 ñïðîñà íà äåíüãè ïî ïðîöåíòíîé ñòàâêå, òåì ìåíüøå äîëæíû áûòü åå èçìåíåíèÿ, íàïðàâëåííûå íà ðåãóëèðîâàíèå ðàâíîâåñíîé äåíåæíîé ìàññû. Èíûìè ñëîâàìè, åñëè ìû â òî÷íîñòè íå çíàåì, êàê áóäåò ðåàãèðîâàòü ýêîíîìèêà íà òó èëè èíóþ ìåðó â ðàìêàõ ýêîíîìè÷åñêîé ïîëèòèêè, ìû äîëæíû áûòü êðàéíå îñòîðîæíû è íå ãåíåðèðîâàòü ñèëüíûõ øîêîâ.  äèíàìè÷åñêèõ ìîäåëÿõ ñòàíäàðòíûå îøèáêè ìîãóò îòíîñèòüñÿ ê êðàòêîñðî÷íûì (la, lb) èëè äîëãîñðî÷íûì (a, b) ïàðàìåòðàì. Çíà÷åíèÿ ñòàíäàðòíûõ îøèáîê êðàòêîñðî÷íûõ ýëàñòè÷íîñòåé ñïðîñà íà äåíüãè ìîãóò áûòü íåïîñðåäñòâåííî îïðåäåëåíû èç îöåíåííîãî óðàâíåíèÿ (4). Îäíàêî äëÿ ìîíåòàðíîé ïîëèòèêè äîëãîñðî÷íûå ïàðàìåòðû âàæíåå. Çíà÷åíèÿ è ñòàíäàðòíûå îøèáêè äîëãîñðî÷íûõ êîýôôèöèåíòîâ ìîãóò áûòü îöåíåíû ïðè ïîìîùè òàê íàçûâàåìîé òðàíñôîðìàöèè Áüþëè [1]. Äëÿ ïðîâåäåíèÿ ïðåîáðàçîâàíèÿ â ëåâîé ÷àñòè îñíîâíîãî óðàâíåíèÿ (4) ïðèáàâèì è âû÷òåì l ln M/Pt, çàòåì ïåðåíåñåì (1-l) ln M/Pt â ïðàâóþ ÷àñòü è ðàçäåëèì âñå óðàâíåíèå íà l: Ä0 Ô Ä0 Ô Ä0 Ô Ä0 Ô OQ Å Õ + l OQ Å Õ - l OQ Å Õ = la + lbp WH + ( - l ) OQ Å Õ + lX W + n W Æ 3 Ö W - Æ 3 ÖW Æ 3 ÖW Æ 3 ÖW Ä0 Ô Ä0 Ô Ä0 Ô l OQ Å Õ + ( - l ) OQ Å Õ = la + lbp WH + ( - l ) OQ Å Õ + lX W + n W Æ 3 Ö W - Æ 3 ÖW Æ 3 ÖW Ä0 Ô Ä0 Ô Ä0 Ô l OQ Å Õ = la + lbp WH + ( - l ) OQ Å Õ - ( - l ) OQ Å Õ + lX W + n W Æ 3 ÖW Æ 3 Ö W - Æ 3 ÖW - l Ä0 Ô OQ Å Õ = a + bp WH 3 l Æ ÖW Ç Ä0 Ô Ä0 Ô × ÈOQ Å 3 Õ - OQ Å 3 Õ Ø + e W Æ Ö W - Ù É Æ ÖW - l Ä0 Ô Ä0 Ô OQ Å Õ = a + bp WH D OQ Å Õ + e W l Æ 3 ÖW Æ 3 ÖW (6) Óðàâíåíèå (6) íå ìîæåò áûòü íåïîñðåäñòâåííî îöåíåíî ïî ÌÍÊ, ò. ê. ïî ïîñòðîåíèþ îáúÿñíÿþùàÿ ïåðåìåííàÿ D ln M/Pt ÷àñòè÷íî êîððåëèðóåò ñî ñëó÷àéíûì ÷ëåíîì et. Ïðè ýòîì íàðóøàåòñÿ ÷åòâåðòîå óñëîâèå Ãàóññà-Ìàðêîâà, ÷òî äåëàåò îöåíêè ïàðàìåòðîâ ñìåùåííûìè è íåñîñòîÿòåëüíûìè. ×òîáû îáîéòè äàííóþ ýêîíîìåòðè÷åñêóþ ïðîáëåìó, íåêîòîðûå èññëåäîâàòåëè [9] ïðåäëàãàþò îöåíèâàòü óðàâíåíèå (6), èñïîëüçóÿ èñõîäíûé íàáîð äàííûõ â êà÷åñòâå èíñòðóìåíòàëüíûõ ïåðåìåííûõ.  ðåçóëüòàòå äàííîå óðàâíåíèå äàåò îöåíêè äîëãîñðî÷íûõ ïàðàìåòðîâ è èõ ñòàíäàðòíûå îøèáêè. Íà ðèñ. 2 ïðèâîäÿòñÿ îöåíåííûå âåëè÷èíû äîëãîñðî÷íîé ýëàñòè÷íîñòè ñïðîñà íà äåíüãè ïî äîõîäó è ïîëóýëàñòè÷íîñòåé ïî îæèäàåìîé èíôëÿöèè è îæèäàåìîé äåâàëüâàöèè äëÿ àãðåãàòîâ Ì0, Ì3 è Ì4. Çàêðàøåííûå çíà÷êè ïîêàçûâàþò îöåíêè ýëàñòè÷íîñòåé, êîòîðûå ÿâëÿþòñÿ ñòàòèñòè÷åñêè çíà÷èìû- 66 · À. Â. ßÐÖÅÂÀ ìè ïðè 5%-ì óðîâíå çíà÷èìîñòè. Ñîîòâåòñòâåííî, íåçàêðàøåííûå ìàðêåðû ïîêàçûâàþò, ÷òî äàííûé êîýôôèöèåíò íåçíà÷èòåëüíî îòëè÷àåòñÿ îò íóëÿ. Ðèñ. 2 òàêæå äàåò ïðåäñòàâëåíèå î òîì, íàñêîëüêî òî÷íû íàøè îöåíêè ïàðàìåòðîâ ìîäåëè. 3H 3H ' (9H < '(9H < 3H < '(9H Ðèñ. 2. Çíà÷èìîñòü è ðàçáðîñ îöåíîê äîëãîñðî÷íûõ ýëàñòè÷íîñòåé ñïðîñà íà äåíüãè Íåòðóäíî çàìåòèòü, ÷òî íàèáîëåå çíà÷èìîé îáúÿñíÿþùåé ïåðåìåííîé äëÿ âñåõ òðåõ ìîäåëåé ÿâëÿåòñÿ îæèäàåìàÿ èíôëÿöèÿ: âî-ïåðâûõ, ïî÷òè âñå ïîëó÷åííûå îöåíêè ñòàòèñòè÷åñêè çíà÷èìû, âî-âòîðûõ, âñå îöåíêè êîëåáëþòñÿ âîêðóã íåêîòîðîé ïîñòîÿííîé âåëè÷èíû (äëÿ Ì0 ýòî 6.5, äëÿ Ì3 ýòî 6.7, äëÿ Ì4 îêîëî 10). Îöåíêè æå ýëàñòè÷íîñòåé ïî äîõîäó è îæèäàåìîé äåâàëüâàöèè ãîðàçäî ìåíåå çíà÷èìû, èìåþò î÷åíü áîëüøîé ðàçáðîñ è â ðÿäå ñëó÷àåâ äàæå èìåþò íåïðàâèëüíûé ñ òî÷êè çðåíèÿ òåîðèè çíàê. Èç ýòîãî ìû ìîæåì çàêëþ÷èòü, ÷òî íàèáîëåå âàæíîé îáúÿñíÿþùåé ïåðåìåííîé â ôóíêöèè ñïðîñà íà äåíüãè (ïîìèìî ïðåäûäóùèõ åãî çíà÷åíèé) ÿâëÿåòñÿ îæèäàåìàÿ èíôëÿöèÿ. Êîýôôèöèåíòû ïðè äðóãèõ ïåðåìåííûõ íåñòàáèëüíû, è, ñëåäîâàòåëüíî, íåñòàáèëüíû óðàâíåíèÿ ðåãðåññèè, èõ âêëþ÷àþùèå. Ìû ìîæåì òàêæå îòìåòèòü, ÷òî ðàçáðîñ ïàðàìåòðîâ ñïðîñà íà Ì0 íàèìåíüøèé (ýòî ëåãêî óâèäåòü, ñðàâíèâ ìàñøòàá îñè îðäèíàò äëÿ ðàçëè÷íûõ äåíåæíûõ àãðåãàòîâ), ñëåäîâàòåëüíî, ñïðîñ íà Ì0 îáëàäàåò áîëüøåé ìóëüòèïëèêàòèâíîé ñòàáèëüíîñòüþ, íåæåëè íà áîëåå øèðîêèå àãðåãàòû. Èíûìè ñëîâàìè, ïðè íàëè÷èè êàêèõ-ëèáî èíôëÿöèîííûõ èëè äåâàëüâàöèîííûõ øîêîâ, à òàêæå ðåçêèõ êîëåáàíèé äîõîäà ìû ìîæåì ñ áîëüøåé èëè ìåíüøåé äîñòîâåðíîñòüþ ïðåäâèäåòü èçìåíåíèÿ â · ÑÒÀÁÈËÜÍÎÑÒÜ ÔÓÍÊÖÈÈ ÑÏÐÎÑÀ ÍÀ ÄÅÍÜÃÈ Â ÐÅÑÏÓÁËÈÊÅ ÁÅËÀÐÓÑÜ... 67 Ì1, íî íå â Ì3 èëè Ì4. Äèíàìè÷åñêàÿ ñòàáèëüíîñòü. Íàèáîëåå ðàñïðîñòðàíåííàÿ òðàêòîâêà äèíàìè÷åñêîé ñòàáèëüíîñòè îñíîâàíà íà èäåå êîèíòåãðàöèè, ðàçðàáîòàííîé Ýíäæåëîì è Ãðýéíäæåðîì [5]. Êîèíòåãðàöèÿ â ýêîíîìåòðè÷åñêîé ëèòåðàòóðå ðàññìàòðèâàåòñÿ êàê ìèíèìàëüíîå íåîáõîäèìîå óñëîâèå äëÿ ñêîëü-íèáóäü îáîñíîâàííîé èíòåðïðåòàöèè óðàâíåíèÿ ñïðîñà íà äåíüãè. Âðåìåííûå ðÿäû, ëåæàùèå â îñíîâå óðàâíåíèé ñïðîñà íà äåíüãè, ÷àñòî ÿâëÿþòñÿ íåñòàöèîíàðíûìè è èíòåãðèðîâàííûìè ïîðÿäêà 1 (òàê íàçûâàåìûå I(1) èëè ðàçíîñòíûå ñòàöèîíàðíûå ðÿäû). Êîèíòåãðàöèÿ òðåáóåò, ÷òîáû ëèíåéíàÿ êîìáèíàöèÿ I(1) ïåðåìåííûõ, èëè êîèíòåãðèðóþùèé âåêòîð, äàâàëè ñòàöèîíàðíûå èëè I(0) îñòàòêè. Èíûìè ñëîâàìè, êîèíòåãðàöèÿ â ìîäåëè èìååò ìåñòî òîãäà, êîãäà îñòàòêè ðåãðåññèè et ÿâëÿþòñÿ ñòàöèîíàðíûìè.  ýòîì ñëó÷àå ñïðîñ íà äåíüãè ÿâëÿåòñÿ äèíàìè÷åñêè ñòàáèëüíûì, è êîèíòåãðèðóþùèé âåêòîð ìîæíî èíòåðïðåòèðîâàòü êàê ðàâíîâåñíûé. Àëüòåðíàòèâíûé òåñò íà êîèíòåãðàöèþ îñíîâàí íà ìîäåëè êîððåêöèè îøèáîê [4].  íàøåì ñëó÷àå òàêàÿ ìîäåëü èìååò âèä: Ç Ä0 Ô × Ä0 Ô D OQ Å Õ = -l ÈOQ Å Õ - bp H Ø + lb Dp WH + le W . 3 Ö Æ Æ 3 ÖW É Ù W - (7) Òåñòîì íà êîèíòåãðàöèþ ÿâëÿåòñÿ t-òåñò ïàðàìåòðà l (òàê íàçûâàåìûé tECM-òåñò). Ðåçóëüòàòû îöåíèâàíèÿ äàííîãî óðàâíåíèÿ òàêîâû: D ln M0/Pt = -0,1700 [ln M0/P + 6,5312pe]t-1 1,2499 Dpet + 0,0919 (0,0398) t = -4,2687 R2 = 0,8806 e D ln M3/Pt = -0,0425 [ln M3/P + 41,688p ]t-1 1,3259 Dpet + 0,0432 (0,0221) t = -1,9233 R2 = 0,9555 e D ln M4/Pt = 0,0090 [D ln M4/Pt 82,229p ]t-1 1,2175Dpet + 0,0096 (0,0411) t = 0,2194 R2 = 0,7089 Êàê âèäèì, äëÿ àãðåãàòà Ì0 tECM-ñòàòèñòèêà, ðàâíàÿ 4,2687, áîëüøå ñâîåãî êðèòè÷åñêîãî çíà÷åíèÿ ïðè 5%-ì óðîâíå çíà÷èìîñòè, ïîýòîìó íóëåâàÿ ãèïîòåçà îá îòñóòñòâèè êîèíòåãðàöèè ìîæåò áûòü îòêëîíåíà, è ñïðîñ íà óçêèå äåíüãè ÿâëÿåòñÿ äèíàìè÷åñêè ñòàáèëüíûì.  ñëó÷àå æå ñ äåíåæíûìè àãðåãàòàìè Ì3 è Ì4 ìû íå ìîæåì ãîâîðèòü î íàëè÷èè äèíàìè÷åñêîé ñòàáèëüíîñòè. Óçêàÿ èíòåðïðåòàöèÿ äèíàìè÷åñêîé ñòàáèëüíîñòè ïðè óñëîâèè, ÷òî ñïðîñ íà äåíüãè â êîíå÷íîì ñ÷åòå äîñòèãàåò ñâîåãî äîëãîñðî÷íîãî ðàâíîâåñíîãî óðîâíÿ, çàäàííîãî êîèíòåãðèðóþùèì âåêòîðîì, çàêëþ÷àåòñÿ â òîì, ÷òî ñðåäíèé ëàã ïðèñïîñîáëåíèÿ â ôóíêöèè ñïðîñà íà äåíüãè äîñòàòî÷íî óñòîé÷èâ. Èíûìè ñëîâàìè, äëÿ ïðîâåðêè íà äèíàìè÷åñêóþ ñòàáèëüíîñòü íóæíî ðàññ÷èòàòü ñðåäíèé ëàã ïðèñïîñîáëåíèÿ è îöåíèòü åãî äèñïåðñèþ. Ñëåäóåò îòìåòèòü, ÷òî èñõîäíîå óðàâíåíèå, ïðåîáðàçîâàííîå ïî ìåòîäó Áüþëè (6), äàåò íàì ïðèìåðíóþ îöåíêó ñðåäíåãî ëàãà (ñ îòðèöàòåëüíûì çíàêîì) è ñîîò- 68 · À. Â. ßÐÖÅÂÀ âåòñòâóþùóþ ñòàíäàðòíóþ îøèáêó. Ïàðàìåòð l â ìîäåëè (7) òàêæå äàåò ïðåäñòàâëåíèå î äëèíå ëàãà ïðèñïîñîáëåíèÿ. Ìàëåíüêîå àáñîëþòíîå çíà÷åíèå l ñâèäåòåëüñòâóåò î äîñòàòî÷íî äëèííîì ëàãå. Îöåíåííûå óðàâíåíèÿ ïîêàçûâàþò òàêæå, ÷òî äëÿ áîëåå øèðîêèõ äåíåæíûõ àãðåãàòîâ ýòîò ëàã áîëüøå, à îöåíêà ëàãà äëÿ Ì4 èìååò íåâåðíûé çíàê. Àíàëèç îöåíåííûõ ïî ìîäåëè (6) ñðåäíèõ ëàãîâ ïðèâîäèò ê òàêîìó æå âûâîäó, ÷òî è tECM-òåñò (ñì.: ðèñ. 3). Êàê âèäèì, îöåíêè ëàãîâ äëÿ Ì0 èìåþò ãîðàçäî ìåíüøèé ðàçáðîñ, ÷åì äëÿ Ì3 è Ì4; êðîìå òîãî, ðÿä îöåíîê ëàãîâ äëÿ øèðîêèõ äåíåã èìååò íåïðàâèëüíûé çíàê (äåíåæíàÿ ìàññà íå ìîæåò êîððåêòèðîâàòüñÿ â òå÷åíèå 10 ìåñÿöåâ!). Ðèñ. 3. Ñðåäíèé ëàã ïðèñïîñîáëåíèÿ äëÿ àãðåãàòîâ Ì0, Ì3 è Ì4 Òàêèì îáðàçîì, îöåíêè ëàãîâ Ì3 è Ì4 íå ìîãóò ñ÷èòàòüñÿ ñêîëü-íèáóäü äîñòîâåðíûìè èëè óñòîé÷èâûìè, èç ÷åãî ìû ìîæåì òàêæå çàêëþ÷èòü, ÷òî ñïðîñ íà óçêèå äåíüãè ìîæåò õàðàêòåðèçîâàòüñÿ íåêîòîðîé äèíàìè÷åñêîé ñòàáèëüíîñòüþ, ñïðîñ æå íà øèðîêèå äåíüãè àáñîëþòíî íå ñòàáèëåí. Ñòðóêòóðíàÿ ñòàáèëüíîñòü òðåáóåò, ÷òîáû ïàðàìåòðû óðàâíåíèÿ áûëè ïîñòîÿííû âî âðåìåíè èëè, ïî êðàéíåé ìåðå, âåëè ñåáÿ ïðåäñêàçóåìûì îáðàçîì. Äëÿ ïðîâåðêè íà ñòðóêòóðíóþ ñòàáèëüíîñòü òðàäèöèîííî èñïîëüçóþòñÿ òåñò ×îó èëè CUSUM-òåñò.  ïîñëåäíèõ èññëåäîâàíèÿõ ñïðîñà íà äåíüãè òàêæå òåñòèðóåòñÿ ñòðóêòóðíàÿ ñòàáèëüíîñòü ïàðàìåòðîâ ïî îòíîøåíèþ ê èçìåíåíèÿì ðåæèìà ìîíåòàðíîé ïîëèòèêè. (Íàïðèìåð, äëÿ óñòàíîâëåíèÿ ðåæèìà ìîíåòàðíîãî òàðãåòèðîâàíèÿ âåñüìà âàæíî, ÿâëÿåòñÿ ëè îöåíåííàÿ ýëàñòè÷íîñòü ñïðîñà íà äåíüãè ïî ïðîöåíòó èíâàðèàíòíîé ïî îòíîøåíèþ ê èçìåíåíèÿì ïðîöåíòíîé ïîëèòèêè.) Ïðèáëèçèòåëüíîå ïðåäñòàâëåíèå (à íå ôîðìàëüíûé òåñò) î íàëè÷èè ñòðóêòóðíîé ñòàáèëüíîñòè ìîãóò äàòü ðåêóðñèâíûå îöåíêè, ò. å. óñïåøíîå âêëþ÷åíèå äîïîëíèòåëüíûõ íàáëþäåíèé â óðàâíåíèå. Î÷åíü óäîáíûì ñðåäñòâîì äëÿ ïðîâåðêè îáùåé ñòàáèëüíîñòè ôóíêöèè ñïðî- · ÑÒÀÁÈËÜÍÎÑÒÜ ÔÓÍÊÖÈÈ ÑÏÐÎÑÀ ÍÀ ÄÅÍÜÃÈ Â ÐÅÑÏÓÁËÈÊÅ ÁÅËÀÐÓÑÜ... 69 ñà íà äåíüãè ÿâëÿþòñÿ òåñòû íà íåóäà÷ó ïðåäñêàçàíèÿ, ò. ê. ñëàáàÿ ïðåäñêàçàòåëüíàÿ ñèëà ìîäåëè ñâèäåòåëüñòâóåò, ÷òî êàêîå-òî èç âûøåóïîìÿíóòûõ óñëîâèé ñòàáèëüíîñòè íàðóøåíî.  ïðîöåññå ìîäåëèðîâàíèÿ ñïðîñà íà äåíüãè â Áåëàðóñè ìû îáíàðóæèëè, ÷òî ïîâåäåíèå îáúÿñíÿþùèõ ïåðåìåííûõ áûëî âåñüìà ðàçëè÷íûì â ðàçëè÷íûå ïåðèîäû âðåìåíè (ñì.: ðèñ. 4).  ïåðèîä 199194 ãã. àìïëèòóäà êîëåáàíèé íàöèîíàëüíîãî äîõîäà è îæèäàåìûõ òåìïîâ èíôëÿöèè è îáåñöåíåíèÿ áåëîðóññêîãî ðóáëÿ áûëà ãîðàçäî áîëüøåé, íåæåëè â 199599 ãã., èõ ñâÿçü ñ âåëè÷èíîé ñïðîñà íà äåíüãè òàêæå áûëà î÷åâèäíî ñëàáåå. Êðîìå òîãî, â íà÷àëå 1995 ãîäà ïðîèçîøåë ÿâíûé ïåðåëîì òðåíäà ñàìîãî âðåìåííîãî ðÿäà ðåàëüíûõ äåíåã. Ïðèìåðíî î òîì æå ñâèäåòåëüñòâóåò è ðèñ. 5, íà êîòîðîì ïðèâîäèòñÿ äèíàìèêà ñêîðîñòè îáðàùåíèÿ äëÿ àãðåãàòîâ Ì1 è Ì3 ñ ÿíâàðÿ 1992 ïî èþíü 1999 ãîäà. Äëÿ ïîêàçàòåëÿ ñêîðîñòè îáðàùåíèÿ, ïðàâäà, ïåðåëîì íàñòóïèë ãîäîì ðàíüøå, íî â òå÷åíèå âñåãî 1994 ãîäà ñêîðîñòü îáðàùåíèÿ îñòàâàëàñü íåóñòîé÷èâîé è ñòàëà îòíîñèòåëüíî íåèçìåííîé îïÿòü-òàêè â íà÷àëå 1995 ãîäà. O Q 0 3 OQ < S , 1 )/ H '( 9H O Q 0 3 O Q <3 , 1 )/H ' (9 H Ðèñ. 4. Äèíàìèêà ñïðîñà íà äåíüãè, ðåàëüíîãî ÂÂÏ, îæèäàåìûõ òåìïîâ èíôëÿöèè è äåâàëüâàöèè â 19911999 ãã. Âñå ýòî äàëî íàì îñíîâàíèÿ ïîäðàçäåëèòü ïåðèîä íàáëþäåíèé íà äâà ïîäïåðèîäà (ÿíâàðü 1991 ìàðò 1995 è àïðåëü 1995 èþëü 1999) è ïðåäïîëîæèòü, ÷òî ôóíêöèÿ ñïðîñà íà äåíüãè â ýòèõ ïîäïåðèîäàõ áûëà ðàçëè÷íîé. Ðåçóëüòàòû îöåíèâàíèÿ ôóíêöèè ñïðîñà íà äåíüãè äëÿ 1/19913/1995 è 4/19957/1999 ïðèâîäÿòñÿ ïîä ¹¹ 512 òàáëèö 13 (ñì.: Ïðèëîæåíèå). Äëÿ ôîðìàëüíîé ïðîâåðêè íà ñòðóêòóðíóþ ñòàáèëüíîñòü ìû ïðîâåëè òåñò ×îó. Îöåíåííûå çíà÷åíèÿ F-ñòàòèñòèê äëÿ äåíåæíûõ àãðåãàòîâ Ì0, Ì3 è Ì4 ñîñòàâèëè 2,104, 0,566 è 1,590 ñîîòâåòñòâåííî. Òàê êàê êðèòè÷åñêîå çíà÷åíèå Chow F(3,93)-ñòàòèñòèêè ïðè 5%-ì óðîâíå çíà÷èìîñòè ðàâíî 2,72, ìû íå ìîæåì îòêëîíèòü íóëåâóþ ãèïîòåçó î íàëè÷èè ñòðóêòóðíîãî ïåðåëîìà. Òàêèì îáðàçîì, ñïðîñ íà äåíüãè â Áåëàðóñè íå îáëàäàåò ñòðóêòóðíîé ñòàáèëü- 70 · À. Â. ßÐÖÅÂÀ íîñòüþ, ïðè÷åì øèðîêèå äåíåæíûå àãðåãàòû îïÿòü-òàêè áîëåå íåñòàáèëüíû, ÷åì Ì1. 0 0 Ðèñ. 5. Äèíàìèêà ñêîðîñòè îáðàùåíèÿ Ì1 è Ì3 â 19921999 ãã. Ñðàâíèâàÿ ðàçëè÷íûå êîíöåïöèè ñòàáèëüíîñòè, íåîáõîäèìî îòìåòèòü, ÷òî íàèáîëåå âàæíîé äëÿ ïðîâåäåíèÿ ìîíåòàðíîé ïîëèòèêè ÿâëÿåòñÿ èìåííî ñòðóêòóðíàÿ ñòàáèëüíîñòü, ò. ê. ñòðóêòóðíûå ñäâèãè ñïðîñà íà äåíüãè îçíà÷àþò, ÷òî îáúÿñíÿþùàÿ ñïîñîáíîñòü ìîäåëè íåâåëèêà, à îöåíåííûå ïàðàìåòðû è çíà÷åíèÿ ëàãîâ íåòî÷íû. III. ÂÛÂÎÄÛ ÄËß ÏÎËÈÑÈÌÅÉÊÅÐÎÂ È ÒÅÎÐÅÒÈÊΠ1. 2. 3. 4. 5. Ïîäâîäÿ èòîãè, ïðèõîäèì ê ñëåäóþùèì çàêëþ÷åíèÿì. Ãëàâíûìè ôàêòîðàìè, îïðåäåëÿþùèìè äèíàìèêó ñïðîñà íà äåíüãè â Áåëàðóñè, ÿâëÿþòñÿ îæèäàåìàÿ èíôëÿöèÿ è çíà÷åíèÿ ñïðîñà íà äåíüãè â ïðåäûäóùèé ïåðèîä. Íåêîòîðîå çíà÷åíèå, õîòÿ è ìåíüøåå ïî çíà÷èìîñòè, îêàçûâàþò íàöèîíàëüíûé äîõîä è îæèäàåìûé òåìï îáåñöåíåíèÿ áåëîðóññêîãî ðóáëÿ. Ïðè ýòîì îöåíêè ïîëóýëàñòè÷íîñòè ñïðîñà íà äåíüãè ïî îæèäàåìîé èíôëÿöèè äîñòàòî÷íî ñòàáèëüíû (íàïðèìåð, îæèäàåìûé ðîñò öåí ñîêðàùàåò ñïðîñ íà íàëè÷íûå áåëîðóññêèå ðóáëè íà âåëè÷èíó, ïðèáëèçèòåëüíî â 5,5 ðàç áîëüøóþ), â òî âðåìÿ êàê îöåíêè (ïîëó-)ýëàñòè÷íîñòè ïî äîõîäó è îæèäàåìîé äåâàëüâàöèè êîëåáëþòñÿ îò óðàâíåíèÿ ê óðàâíåíèþ. Ëàã ïðèñïîñîáëåíèÿ òåêóùåé âåëè÷èíû ñïðîñà íà äåíüãè ê åãî æåëàåìîìó äîëãîñðî÷íîìó óðîâíþ ðàçëè÷åí äëÿ ðàçíûõ äåíåæíûõ àãðåãàòîâ è âåñüìà èçìåí÷èâ. Îí íå ìîæåò áûòü îöåíåí ñ äîñòàòî÷íîé äîñòîâåðíîñòüþ, ïî êðàéíåé ìåðå â ðàìêàõ äàííîé ìîäåëè. Ïàðàìåòðû ìîäåëè ìåíÿþòñÿ âî âðåìåíè (ïåðåëîì òðåíäà â íà÷àëå 1995 ãîäà).  öåëîì, ñïðîñ íà Ì0 ÿâëÿåòñÿ äîñòàòî÷íî ñòàáèëüíûì, â òî âðåìÿ êàê ÑÒÀÁÈËÜÍÎÑÒÜ ÔÓÍÊÖÈÈ ÑÏÐÎÑÀ ÍÀ ÄÅÍÜÃÈ Â ÐÅÑÏÓÁËÈÊÅ ÁÅËÀÐÓÑÜ... · 71 ôóíêöèÿ ñïðîñà íà áîëåå øèðîêèå äåíåæíûå àãðåãàòû Ì3 è Ì4 îòëè÷àåòñÿ êðàéíåé íåóñòîé÷èâîñòüþ.  ñèëó ýòîãî ìîíåòàðíîå òàðãåòèðîâàíèå ìîæåò áûòü ýôôåêòèâíûì òîëüêî â ñëó÷àå, êîãäà îáúåêòîì ðåãóëèðîâàíèÿ âûñòóïàþò óçêèå äåíüãè. Ñóùåñòâóþùàÿ ïðàêòèêà óñòàíîâëåíèÿ öåëåâûõ îðèåíòèðîâ ïî äåíåæíîé ìàññå (êðåäèòíîé ýìèññèè) â ïðèíöèïå íå ìîæåò áûòü óñïåøíîé, ò. ê. ðåãóëèðóþòñÿ êàê ðàç øèðîêèå äåíåæíûå àãðåãàòû. Âîçìîæíîñòè èñïîëüçîâàíèÿ ìîäåëè äëÿ ïðîãíîçèðîâàíèÿ. Êàê ìû âèäåëè, äàííàÿ ìîäåëü äîñòàòî÷íî ðàáîòîñïîñîáíà: ñ åå ïîìîùüþ ìîæíî ïðåäñêàçûâàòü áóäóùåå ðàâíîâåñíîå çíà÷åíèå äåíåæíîé ìàññû ñ òî÷íîñòüþ äî 4%. Åñëè óñëîæíÿòü åå äàëüøå, âêëþ÷àÿ äîïîëíèòåëüíûå óðàâíåíèÿ, ñ åå ïîìîùüþ ìîæíî ïðîãíîçèðîâàòü áóäóùèå çíà÷åíèÿ ñêîðîñòè îáðàùåíèÿ è äåíåæíûõ ìóëüòèïëèêàòîðîâ, à ýòî áóäåò îòíþäü íåëèøíèì ïðè ïðîâåäåíèè ñòàáèëèçàöèîííîé ïîëèòèêè. Çäåñü, îäíàêî, âîçíèêàåò âîïðîñ: íå ïðîèçîéäåò ëè ïðè ðåçêîé ñìåíå öåëåâûõ îðèåíòèðîâ Íàöèîíàëüíîãî áàíêà òðóäíîïðåäñêàçóåìîå èçìåíåíèå ïðèâû÷åê íàñåëåíèÿ è î÷åðåäíîé ñòðóêòóðíûé ïåðåëîì â ñïðîñå íà äåíüãè, êàê ýòî áûëî â 1995 ãîäó? Ê ýòîé ñèòóàöèè âåñüìà ïîäõîäèò îäèí èç çàêîíîâ Ìýðôè, êîòîðûé ãëàñèò: Åñëè â ýêîíîìèêå îáíàðóæèâàåòñÿ íåêàÿ óñòîé÷èâàÿ çàâèñèìîñòü, è åå íà÷èíàþò èñïîëüçîâàòü ïðè ïðîâåäåíèè ýêîíîìè÷åñêîé ïîëèòèêè, îíà ïåðåñòàåò áûòü óñòîé÷èâîé. Íåäîñòàòêè ìîäåëè è íàïðàâëåíèÿ äàëüíåéøåãî ñîâåðøåíñòâîâàíèÿ. Ïðåäñòàâëåííàÿ ìîäåëü, îäíàêî, îáëàäàåò è íåêîòîðûìè îòðèöàòåëüíûìè ÷åðòàìè.  ÷àñòíîñòè, ýòî îòíîñèòñÿ ê îãðàíè÷åííîé äèíàìèêå, èçíà÷àëüíî ñâîéñòâåííîé ìîäåëÿì ÷àñòè÷íîé êîððåêòèðîâêè, òðóäíîñòè äîñòîâåðíîé îöåíêè äëèíû ëàãà ïðèñïîñîáëåíèÿ, íåêîòîðûì ïðîáëåìàì ñ êîèíòåãðàöèåé äëÿ Ì3 è Ì4. Ðåãðåññèè, îöåíåííûå äëÿ øèðîêèõ äåíåæíûõ àãðåãàòîâ, âåðîÿòíî, íå îòðàæàþò óñòîé÷èâîé äîëãîñðî÷íîé ôóíêöèè ñïðîñà íà øèðîêèå äåíüãè.  ñèëó ýòèõ ïðè÷èí íàì âèäèòñÿ öåëåñîîáðàçíûì ïîïûòàòüñÿ èñïîëüçîâàòü äëÿ ìîäåëèðîâàíèÿ ñïðîñà íà äåíüãè äðóãîé òåîðåòè÷åñêèé êàðêàñ: íàïðèìåð, ìîäåëè èñïðàâëåíèÿ îøèáîê (error correction models), âêëþ÷àþùèå áîëåå ñîâåðøåííóþ äèíàìè÷åñêóþ ñòðóêòóðó è äîïóñêàþùèå íàëè÷èå íåðàâíîâåñèé íà äåíåæíîì ðûíêå, à òàêæå ìîäåëè áóôåðíîãî çàïàñà (bufferstock models), àêöåíòèðóþùèå âíèìàíèå íà ìîòèâå ñïðîñà íà äåíüãè èç ïðåäîñòîðîæíîñòè. Âîçìîæíî, òàêàÿ ôóíêöèîíàëüíàÿ ôîðìà ìîäåëè ïîçâîëèò íàì ïîëó÷èòü áîëåå ñòàáèëüíóþ ôóíêöèþ ñïðîñà íà äåíüãè. Ñ äðóãîé ñòîðîíû, íåêîòîðûå èññëåäîâàòåëè óòâåðæäàþò, ÷òî óðàâíåíèå ñïðîñà íà äåíüãè ìîæåò áûòü äîñòîâåðíî îöåíåíî òîëüêî â ñèñòåìå ñ óðàâíåíèåì ïðåäëîæåíèÿ äåíåã. Ýòî òàêæå ìîæåò áûòü îäíèì èç íàïðàâëåíèé ðàçâèòèÿ äàííîé òåìû. Êàê áû òî íè áûëî, èçó÷åíèå ìèêðîîñíîâàíèé ìàêðîýêîíîìè÷åñêîé ñòàáèëüíîñòè è ýêîíîìè÷åñêîãî ðîñòà (â òîì ÷èñëå è èññëåäîâàíèÿ ñïðîñà íà äåíüãè), äàæå áàçèðóþùååñÿ íà íåñîâåðøåííîé ñòàòèñòèêå, ìîæåò äàòü íàì 72 · À. Â. ßÐÖÅÂÀ âåñüìà òîíêèå èíñòðóìåíòû àíàëèçà. Åñëè ìû áóäåì õîðîøî ïðåäñòàâëÿòü, êàê ýêîíîìè÷åñêàÿ ñèñòåìà îòðåàãèðóåò íà òî èëè èíîå íàøå äåéñòâèå, ìû ñìîæåì ïðèíèìàòü áîëåå âçâåøåííûå ýêîíîìè÷åñêèå ðåøåíèÿ è ðåàãèðîâàòü íà èçìåíåíèÿ ìàêðîýêîíîìè÷åñêîé ñèòóàöèè áîëåå ÷óòêî. È åñëè ìû áóäåì áîëåå äåëèêàòíî îáðàùàòüñÿ ñ ýêîíîìèêîé, âîçìîæíî, áîëåâîé øîê îò íàøåãî âìåøàòåëüñòâà áóäåò ìåíüøå. Âîò â ÷åì íåñîìíåííàÿ öåííîñòü ïîäîáíûõ èññëåäîâàíèé. ÁÈÁËÈÎÃÐÀÔÈß 1. Bewley R. A. (1979). The Direct Estimation of the Equilibrium Response in a Linear Model. Economic Letters 3(2), pp. 357361. 2. Brainard W. (1967). Uncertainty and the Effectiveness of Policy. American Economic Review, Papers and Proceedings 57(2), pp. 411425. 3. Cagan P. (1956). The Monetary Dynamics of Hyperinflation. Milton Friedman (ed.)//Study in the Quantity Theory of Money. Chicago University Press, 1956. 4. Clausen V. (1998). Money Demand and Monetary Policy in Europe. Weltwirtschafliches Archiv, vol. 134(4), pp. 712740. 5. Engle R. F. and Granger C. W. J. (1987). Cointegration and Error Correction: Representation, Estimation and Testing. Econometrica 55(2), pp. 251276. 6. Frenkel J. A. (1977). The Forward Exchange Rate, Expectations and the Demand for Money: The German Hyperinflation. American Economic Review, vol. 67, No. 4, September, pp. 653670. 7. Goldfeld S. (1973). The Demand for Money Revisited, Brookings Papers on Economic Activity, Vol. 3, pp. 577646. 8. Poole W. (1970). Optimal Choice of Monetary Policy Instruments in a Simple Stochastic Macro Model. Quarterly Journal of Economics 84(2), pp. 197216. 9. Wickens M. R. and Breusch T. S. (1988). Dynamic Specification, the Long-Run and the Estimation of Transformed Regression Models. Economic Journal 98 (Suppl.), pp. S189S205. 10. Äîóãåðòè Ê. Ââåäåíèå â ýêîíîìåòðèêó. Ì.: ÈÍÔÐÀ-Ì, 1997.
