БИЗНЕС-АНГЕЛЬСКОЕ ИНВЕСТИРОВАНИЕ

ИНВЕСТИЦИИ
В РОССИИ
№ 2 (329)
2007
РЫНОК
ЦЕННЫХ
БУМАГ
34
Александр Каширин
Александр Семенов
генеральный директор ЗАО «Академ-Партнер»,
начальник аналитического отдела
канд. экон. наук
ЗАО «Академ-Партнер», канд. физ.-мат. наук
БИЗНЕС-АНГЕЛЬСКОЕ ИНВЕСТИРОВАНИЕ —
ПЕРСПЕКТИВНЫЙ ИСТОЧНИК ПОЛУЧЕНИЯ
ВЫСОКИХ ДОХОДОВ
В последнее время тема развития
бизнес-ангельского инвестирования все
чаще обсуждается среди инвесторов, экспертов, управленцев. Под термином «бизнес-ангел» понимается инвестор — физическое и юридическое лицо, инвестирующее в высокорисковые (прежде всего в
инновационные) проекты ранних стадий,
при этом объем инвестиций в один проект, как правило, не превышает 1 млн
долл. Термин пришел из сферы американского шоу-бизнеса, где «ангелом» называли спонсора, финансирующего проект на
безвозвратной основе. Тем не менее в
инвестиционной сфере бизнес-ангел —
это не благотворитель, а именно инвестор, предоставляющий средства в проект
с целью получения коммерческой прибыли. В обмен на финансирование он получает значительную долю в компании.
Обычно бизнес-ангел подключается к
проекту на самом рискованном его эта-
пе, когда имеется лишь идея и не всегда
возможно дать достоверный прогноз финансовых потоков. Подобные проекты начальных стадий являются потенциально
сверхприбыльными, поскольку в ходе инвестиций и процесса создания компании
рост капитализации происходит буквально из ничего и превышает сотни процентов годовых. Впрочем, столь оптимистическая динамика компенсируется очень высокими рисками.
Бизнес-ангел, как правило, сам является предпринимателем или менеджером
и активно участвует в управлении проектом, привнося в него свой опыт, навыки,
деловые связи. Таким образом, вложения бизнес-ангела — это «умные» деньги,
и реципиент инвестиций приобретает
много больше, чем просто средства на
развитие.
Цель бизнес-ангела — не регулярные
дивиденды от участия в проекте (они ре-
инвестируются в целях развития), а фиксация прибыли на «выходе», т. е. продажа
его доли в предприятии через 3—7 лет за
цену, намного превосходящую вложения.
Бизнес-ангел должен обладать значительными средствами, потеря части которых
от неудачного вложения в рисковый проект не повлияет на его уровень жизни и
дальнейшую коммерческую деятельность.
Обычно бизнес-ангелы «со стажем» обладают инвестиционным портфелем из
5—10 проектов, из них успешными оказываются 2—4, но именно их реализация
компенсирует затраты на остальные проекты и приносит инвестору крупную прибыль.
Бизнес-ангельское инвестирование —
это особый сектор экономики, по ряду параметров отличный от венчурного инвестирования. Принципиальное различие
состоит в том, что для венчурного фонда
существуют формальные требования на
Главным тормозом развития бизнесангельского инвестирования в России
(как и всего инновационного бизнеса в
целом) является наличие более привлекательных для вложений объектов: недви-
Цель бизнес-ангела — не регулярные дивиденды от участия в проекте (они реинвестируются в целях развития), а фиксация
прибыли на «выходе», т. е. продажа его доли в предприятии через 3—7 лет за цену,
намного превосходящую вложения.
жимости, акций сырьевых компаний, потребительского и финансового сектора.
Эти сегменты экономики быстрее становятся доходными, а процесс вложения в
них значительно проще, чем финансирование инновационных компаний. Это является основной причиной выбора большинства инвесторов несмотря на то, что
бизнес-ангельские проекты могут дать
большую доходность, чем вышеназванные «консервативные» секторы (соответственно 80—100% против 30—60%). Следовательно, задачей сегодняшнего дня
является организация «перелива» капитала в венчурный и бизнес-ангельский сектор. Необходимость ее решения в настоящее время вызвана еще и тем, что благодаря последним инициативам МЭРТ и
Минсвязи в стране будет увеличен приток
средств в венчурные фонды, которым потребуется большое число конкуретноспособных компаний. К началу венчурных
инвестиций (2007—2008 гг.) потребуется
подготовить и вырастить большое число
«старт-апов», а роль финансового двигателя этой подготовки и выполняют бизнес-ангельские инвестиции.
Для решения этой задачи нужно упростить процесс бизнес-ангельских инвестиций и, по сути, создать этот сектор в
российской экономике. Имеющийся на
сегодня российский опыт инвестиций показывает, что процесс вложения средств
бизнес-ангелов в инновационные компании сопряжен с рядом сложностей.
Во-первых, обе существующие формы
(ЗАО и ООО) не полностью подстроены
кто имеет большинство в общем собрании акционеров и совете директоров, даются все полномочия по управлению.
Предусмотреть особые права инвестораминоритария специальным договором,
как это делается на Западе, российское
законодательство и правоприменительная практика не позволяют. По этой причине большинство бизнес-ангелов в России берут в АО долю, превосходящую контрольный пакет, что устраивает лишь немногих предпринимателей. Из-за этого
значительное число сделок срывается на
стадии переговоров.
Закон об ООО, напротив, позволяет
разграничить управленческие полномочия по желанию сторон (не пропорционально их долям), но его «минусом» является возможность каждой стороны выйти
из ООО в любое время в одностороннем
порядке.
Во-вторых, существует проблема уставного капитала. Как правило, у российских малых предприятий размер номинального уставного капитала близок к
минимальному, установленному законодательством. Это обусловлено тем, что
их создатели и менеджеры не имеют достаточного объема средств, а также соображениями налоговой оптимизации и
бухучета. Следствием подобного положения вещей является то, что объемы инвестиций могут в десятки и даже сотни раз
превышать уставной капитал. В силу этого
значительная часть инвестированного капитала формально не является инвестициями, а представляет собой беззалого-
ИНВЕСТИЦИИ
В РОССИИ
ПРОБЛЕМЫ
ИНВЕСТИРОВАНИЯ
под процесс «посевного» инвестирования. В США и Западной Европе существует юридическая возможность защитить
проект от распада по воле лишь одной из
сторон в случае неожиданного роста рисков и обеспечить возможность обеих сторон участвовать в принятии решений по
ключевым вопросам, что делается посредством заключения двусторонних соглашений между инвесторами и реципиентами.
Российский закон об АО «подстроен»
под мажоритарного акционера, и тому,
№ 2 (329)
2007
ОАО «НИКОР», ЗАО «Академ-Партнер»,
ООО «ВИСС», Международный фонд технологий и инвестиций и ряд других организаций.
РЫНОК
ЦЕННЫХ
БУМАГ
прибыльность и риск проектов, которые
управляющие компании вынуждены выполнять для привлечения капиталов широкого круга инвесторов: банков, крупных
корпораций, пенсионных и страховых
фондов. Бизнес-ангелы, напротив, рискуя
лишь «своим» капиталом или объединяясь
между собой, абсолютно свободны в своих действиях, а управление компаниейреципиентом инвестиций носит неформальный характер. В силу этого бизнесангелы идут в те проекты, которые из-за
рискованности не подходят даже для венчурных инвесторов. С другой стороны,
объемы средств, предоставляемые бизнес-ангелом, в несколько раз меньше тех,
что может дать венчурный фонд средних
размеров.
В связи с этим между венчурными
фондами и бизнес-ангелами существует
не конкуренция, а «разделение труда»:
бизнес-ангелы принимают участие в формировании компании на самой ранней,
«посевной», стадии, когда проект находится лишь на уровне структурирования
идеи и формирования бизнеса, требует
относительно небольших инвестиций.
Венчурные фонды берут «старт-апы» —
компании с уже существующим бизнесом
и продуктом (опытный образец, мелкая
серия и т. д.) и размером прибыли, поддающимся прогнозированию. Средняя
доходность успешных бизнес-ангельских
проектов составляет 80—100%, венчурных — 50—70%.
Несколько ярких историй бизнес-ангельского инвестирования дал ИТ-бум
1990-х гг. Так, Т. Альберг, проинвестировав в Amazon.com 0,1 млн долл., на
«выходе» получил 26 млн долл. (рост
в 260 раз). Примером получения бизнес-ангелом сверх прибыли в России
стала поисковая система «Апорт».
В 1998 г. систему «Апорт» приобрел за
45 тыс. долл. израильский бизнес-ангел
Дж. Авчук, в дальнейшем пакет его акций компания Golden Telecom купила за
25 млн долл.
В настоящее время в России сектор
бизнес-ангелов только формируется. Российские бизнес-ангелы — это обеспеченные люди, как правило, действующие
бизнесмены или топ-менеджеры крупных
корпораций. Объем инвестиций российских бизнес-ангелов составляет 0,1—1 млн
долл. Чаще всего российские бизнес-ангелы активно участвуют в управлении
бизнесом. Преобладают одиночные инвестиции, однако заметна тенденция объединения в синдикаты с целью диверсификации риска. Существуют и инвестиционные компании, и фонды — юридические
лица, инвестирующие по бизнес-ангельской модели. В их числе можно назвать
35
ИНВЕСТИЦИИ
В РОССИИ
№ 2 (329)
2007
РЫНОК
ЦЕННЫХ
БУМАГ
36
вый льготный кредит или другие формы
возвратного финансирования. Это искажает экономические отношения между
инвестором и реципиентом и может повлечь за собой нежелательные юридические проблемы (например, в случае неудачной реализации проекта или роста
рисков инвестор получит формальное
право потребовать возврата кредита с
процентами).
В-третьих, остро стоит вопрос защиты интеллектуальной собственности.
В целом законодательство в области ин-
разные названия (сети, ассоциации, союзы) и распространены в большинстве развитых стран мира.
Обычно сеть или ассоциация имеют
центральный офис и несколько работников, в сферу компетенции которых входит поиск проектов и инвесторов, анализ бизнес-планов, экспертиза и консалтинг в области привлечения инвестиций и структурирования сделок. Таким
образом, сеть выполняет значительную
часть «черной работы» по сделке. В качестве компенсации сеть берет фикси-
Развитие объединений бизнес-ангелов
способствует накоплению успешного
опыта инвестирования.
теллектуальной собственности в России
соответствует мировым стандартам, но
его применение на практике не отлажено из-за относительно малого числа
прецедентов. Особо следует отметить
проблему использования результатов
НИОКР, созданых в рамках бюджетного
финансирования (а таких в России много). Хотя у нас, как и во многих развитых
стран мира, декларируется закрепление
прав на подобные разработки за исполнителем, на практике действуют подзаконные акты, которые позволяют в ряде
случаев передавать исключительные
права на результаты НИОКР государству,
если эти работы финансируются со стороны бюджета.
Анализ показывает, что бизнес-ангельские инвестиции в России нуждаются
в юридическом и консалитинговом сопровождении, и для этого необходима соответствующая инфраструктура их поддержки. Во всем мире ее роль выполняют объединения бизнес-ангелов.
ОБЪЕДИНЕНИЯ
БИЗНЕС-АНГЕЛОВ
Бизнес-ангельское инвестирование —
процесс сложный. В ходе его каждый участник должен обработать большой массив информации, касающийся другой
стороны: инвестор — о потенциально выгодных для вложения проектах, предприниматель — о возможных инвесторах и их
условиях. Кроме того, как было показано
выше, необходимы консалтинг, информационная поддержка, повышение уровня
квалификации всех сторон. Таким образом, в данном бизнесе возможно достижение синергетического эффекта за счет
создания структур поддержки бизнес-ангелов. Такие объединения носят самые
рованную сумму (обычно небольшую)
плюс процент от суммы инвестиций (как
правило, 5—7%).
Развитие объединений бизнес-ангелов способствует накоплению успешного опыта инвестирования, увеличению
числа бизнес-ангелов, их объединению
для финансирования проектов. В экономике всегда имеются потенциальные
инвесторы, которые бы хотели стать
бизнес-ангелами, но не знают как подступиться к этому бизнесу. Бизнес-ангельские объединения благодаря консалтинговой деятельности и пропаганде
успешно решают и эту задачу. В США,
где бизнес-ангельские сети достигли
высокой степени развития, в ряды инвесторов вливаются многие представители среднего класса. Образовалась
большая группа «пассивных» бизнес-ангелов, выбирающих проекты по рекомендации сети и не принимающих участия в их управлении. Среди них много
пенсионеров Калифорнии, сообща инвестирующих в инновационные проекты
Силиконовой Долины.
Бизнес-ангелы нуждаются и в колективном органе национального уровня, который бы отвечал за обмен опытом, координацию, организацию конференций,
семинаров, обучающих программ, представительство бизнес-ангелов в государственных органах и перед общественностью. В его функции должно входить обучение как предпринимателей, желающих
получить инвестиции, так и инвесторов,
осознающих в себе стремление стать
бизнес-ангелами и инвестировать в инновационные компании.
В последние годы на региональном
уровне в России уже появились несколько ассоциаций и сетей бизнес-ангелов:
«Частный капитал» (Москва), «Стартовые
инвестиции» (Нижний Новгород), Сеть
рискового финансирования «Бизнес-Ангелы» (Томск) и т. д. Тем не менее общенационального органа, охватывающего
все бизнес-ангельское движение в целом, в России до настоящего времени
еще не было.
С 2006 г. по инициативе Российской
ассоциации прямого и венчурного инвестирования (РАВИ) и Торгово-промышленной палаты РФ создается Национальное содружество бизнес-ангелов России
(НСБАР). Содружество будет выполнять
функции как бизнес-ангельского объединения, так и представительного органа
бизнес-ангельского движения России.
Основными направлениями его деятельности являются:
• создание благоприятных экономических и правовых условий деятельности
бизнес-ангелов России, в том числе участие в разработке законодательных инициатив;
• защита интересов сообщества бизнес-ангелов;
• осуществление самостоятельно или
при взаимодействии с другими организациями специальных проектов и программ;
• активное взаимодействие с органами государственной власти по вопросам
формирования и развития бизнес-ангельского сектора России на основе государственно-частного партнерства;
• содействие подготовки малых инновационных компаний к инвестированию,
и создание условий для их взаимодействия с бизнес-ангелами.
• деятельность, направленная на повышение квалификации инвесторов, подготовка специалистов в области обучения
инвесторов;
• формирование и распространение
в бизнес-ангельском секторе этических
норм и стандартов взаимоотношений,
базирующихся на таких качествах, как
честь, долг, ответственность, надежность,
порядочность;
• формирование позитивного имиджа
«бизнес-ангелов»;
• создание условий для объединения
капиталов и соинвестирования, в том
числе в виде участия в формировании
венчурных фондов и других коллективных
инвестиционных механизмов.
Таким образом, благодаря Национальному содружеству бизнес-ангелов
России бизнес-ангельский сектор в
России получит новый импульс для развития и увеличит количество «посевного» капитала, что будет способствовать
появлению большого числа новых конкурентоспособных инновационных компаний.