4 Литература Приложения

ЛИТЕРАТУРА
1. Абель Э., Бернанке Б. Макроэкономика. – СПб.: Питер, 2012.
2. Аппель Д. Технический анализ: эффективные инструменты для активного
инвестора : пер. с англ. / Д. Аппель. - СПб.: Питер, 2008.
3. Бабешко Л.О. Математическое моделирование финансовой деятельности:
Учебное пособие / Л.О. Бабешко. – М.: КНОРУС, 2011.
4. Базовый курс по рынку ценных бумаг: Учебное пособие / О.В. Ломатидзе,
М.И. Львова, А.В. Болотин и др. – М.: КНОРУС, 2010.
5. Браверман Э.М., Мучник И.Б. Структурные методы обработки экспериментальных данных.- М.: Наука, 1993.
6. Бертонеш М., Найт Р. Управление денежными потоками.  СПб.: Питер,
2004.
7. Введение в технику работы с таблицами решений. / Фрайтаг Г., Годе В.,
Якоби Х. и др. / Пер с нем. - М.: Энергия,1979.
8. Внешнеэкономическая деятельность предприятия: Учебник для вузов /
Л.Е. Стровский, С.К. Казанцев, Е.А.Паршина и др.; Под ред. проф. Л.Е.
Стровского.  М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2003.
9. Галиц Л. Финансовая инженерия: инструменты и способы управления финансовыми рисками. – М.: ТВП,1998.
10. Гибсон Р.К. Формирование инвестиционного портфеля: Управление финансовыми рисками / пер. с англ.  М.: Альпина Бизнес Букс, 2005.
11. Давнис В.В., Тинякова В.И. Адаптивные модели: анализ и прогноз в экономических системах. – Воронеж: Изд-во Воронеж. гос. ун-та, 2006.
12. Дамодаран А. Инвестиционная оценка. Инструменты и техника оценки
любых активов. – М.: Альпина Бизнес Букс, 2006.
13. Донцова Л.В. Анализ финансовой отчетности: Учебник / Л.В. Донцова,
Н.А. Никифорова. – М.: Изд. «Дело и Сервис», 2007.
271
14. Дроговоз П.А. Управление стоимостью инновационного промышленного
предприятия / Под ред Т.Г. Садовской. – М.: Изд-во МГТУ им. Н.Э. Баумана, 2007.
15. Егоров Е.С. Формирование системы критериев выбора в условиях неопределенности. / Сб. науч. тр. Методы и системы искусственного интеллекта ( Вычислительные системы ). Выпуск 145. Новосибирск.: ВЦ СО
АН СССР, 1992. – с. 90 - 100.
16. Ермилов А.П. Макроэкономическая прогнозная модель США. / Прикладные народнохозяйственные модели. / Сб. науч. тр. Новосибирск.: Наука,
1981. с. 207- 231.
17. Загоруйко Н.Г. Прикладные методы анализа данных и знаний. Новосибирск.: Изд. Института математики, 1999.
18. Карлов Н.В., Кириченко Н.А .Колебания, волны, структуры. М.: Физматгиз, 2001.
19. Косорукова И.В., Секачев С.А., Шуклина М.А. Оценка стоимости ценных
бумаг и бизнеса: Учебное пособие / под. ред. И.В. Косоруковой. – М.:
Московская финансово-промышленная академия, 2011.
20. Киреев А.П. Международная макроэкономика: Учебник.  М.: Международные отношения, 2014.
21. Кисилева В.В. Комплексный прогноз экономики США: Методология и
моделирование. – М.: Наука, 1983.
22. Китова Г.А., Кузнецова Т.Е. Имитация и прогноз экономического развития США : прикладные макромодели. – М.: Наука, 1982.
23. Кругман П.Р., Обстфельд М. Международная экономика. Теория и практика: Учебник для вузов / Пер. с англ. под ред. В.П. Колесова. – Спб.:
Питер, 2004.
24. Круглов В.В., Дли М.И. Интеллектуальные информационные системы:
компьютерная поддержка систем нечеткой логики и нечеткого вывода. –
М.: Издательство физико-математической литературы, 2002.
272
25. Кузнецов И.В. Методы прогноза кризисов по временным рядам: Сб. Прогноз и моделирование кризисов и мировой динамики / Отв. ред. А.А. Акаев, А.В. Коротаев, Г.Г. Малинецкий. – М.: Изд-во ЛКИ, 2010. – с.131-141.
26. Ларичев О.И. Теория и методы принятия решений, а также Хроника событий в Волшебных Странах: Учебник. – М.: Логос, 2000.
27. Люу Ю.Д. Методы и алгоритмы финансовой математики. – М.: БИНОМ.
Лаборатория знаний, 2007.
28. Малинецкий Г.Г., Потапов А.Б. Современные проблемы нелинейной динамики.  М.: Едиториал УРСС, 2002.
29. Малишевский А.В. Качественные модели в теории сложных систем.  М.:
Наука, 1998.
30. Малышев Н.Г. Нечеткие модели для экспертных систем в САПР. / Н.Г.
Малышев, Л.С. Берштейн, А.В. Боженюк. – М.: Энергоатомиздат, 1991.
31. Марпл-мл. С.Л. Цифровой спектральный анализ и его применение. Пер. с
англ. – М.: Мир, 1990.
32. Маршалл Джон Ф., Бансал Випул К. Финансовая и нженерия: полное руководство по фианасовым нововведениям. – М.: ИНФРА-М, 1998.
33. Мелихов А.Н. Ситуационные советующие системы с нечеткой логикой. /
А.Н. Мелихов, Л.С. Берштейн, С.Я. Коровин. – М.: Наука, 1990.
34. Миклашевская Н.А., Холопов А.В. Международная экономика: Учебник.
– М.: МГУ. Изд-во "Дело и сервис". 1998. – 272 с.
35. Мишкин Ф. Экономическая теория денег, банковского дела и финансовых рынков: Учебное пособие для вузов/ Пер. с англ. Д.В. Виноградова
под ред. М.Е. Дорошенко. – М.: Изд. дом «Вильямс», 2006.
36. Моделирование глобальных экономических процессов: Учеб. пособие.
Под ред. В.С. Дадаяна. – М: Экономика, 1984.
37. Найман Э. Малая энциклопедия трейдера / Эрик Найман.  М.: Альпина
Бизнес Букс, 2009.
273
38. Нейлор Т.Г. Машинные имитационные эксперименты с моделями экономических систем. – М.: Мир, 1975.
39. Петерс Э. Фрактальный анализ финансовых рынков: Применение теории
хаоса в инвестициях и экономике. – М.: Интернет-трейдинг, 2004.
40. Поспелов Д.А. Ситуационное управление: теория и практика. – М.:
Наука. - Гл. ред. физ.-мат. лит., 1986.
41. Прохоров Ю.Н. Статистические модели и рекуррентное предсказание речевых сигналов. – М.: Радио и связь, 1984.
42. Рубцов Б.Б. Современные фондовые рынки: Учебное пособие. – М.: Альпина Бизнес Букс, 2007.
43. Селюков В.К. Риск- менеджмент. – М.: РосНОУ, 2007.
44. Соложенцев Е.Д. Сценарное логико-вероятностное управление риском в
бизнесе и технике. – СПб.: Изд. дом “Бизнес-пресса”, 2004.
45. Сорос Дж. Алхимия финансов : Пер.с англ. – М.: “Инфра-М”, 1996.
46. Сычев В.А. Экономико-математические модели оценки и прогнозирования валютных рисков во внешнеэкономической деятельности хозяйствующих субъектов. / Под общ ред. проф. Е.Б. – Ростов н/Д: Академцентр,
2009.
47. Сычева Г.И., Колбачев Е.Б., Сычев В.А. Оценка стоимости предприятия
(бизнеса). Серия «Учебники и учебные пособия».  Ростов н/Д.: Феникс,
2003.
48. Твардовский В.В., Паршиков С.В. Секреты биржевой торговли: Торговля
акциями на фондовых рынках.  М.: Альпина Бизнес Букс, 2006.
49. Тинякова В.И. Модели адаптивно-рационального прогнозирования экономических процессов. – Воронеж: Изд-во Воронеж. гос. ун-та, 2008.
50. Трахтенгерц Э.А. Компьютерная поддержка принятия решений: Научнопрактическое издание. – М.: СИНТЕГ, 1998.
51. Уидроу Б., Стирнз С. Адаптивная обработка сигналов: Пер. с англ. - М.:
Радио и связь, 1989.
274
52. Фабоцци Ф.Д. Рынок облигаций: Анализ и стратегии / пер. с англ. – М.:
Альпина Бизнес Букс, 2005.
53. Фу К. Структурные методы в распознавании образов. – М.: Мир, 1997.
54. Чепурных Н.В., Новоселов А. Л. Экономика и экология: развитие, катастрофы. – М.: Наука, 1996.
55. Чиркова Е.В. Как оценить бизнес по аналогии: Пособие по использованию сравнительных рыночных коэффициентов / Е.В. Чиркова. – М.: Альпина Бизнес Букс, 2009.
56. Шарп У., Александр Г., Бэйли Дж. Инвестиции / пер. с англ. – М.: Инфра
- М., 2006.
57. Швагер Д . Технический анализ. Полный курс. М.: Альпина Бизнес Букс,
2008.
58. Эйген М., Шустер П. Гиперцикл. Принципы самоорганизации макромолекул. – М.: Мир, 1982.
59. Элдер А. Как играть и выигрывать на бирже: Психология. Технический
анализ. Контроль над капиталом. / Пер. с англ. – М.: Альпина Бизнес Букс,
2007.
60. Якимкин В.Н. Фундаментальный анализ. – М.: ИКФ «Омега -Л», 2008.
61. Ямароне Ричард Э. Ключевые экономические индикаторы: руководство
трейдера. – М.: Интернет-трейдинг, 2004.
62. Luca, Cornelius. Trading in the global currency markets. Prentice Hall, Inc.,
Englewood Cliffs, New Jersey, 1995.
63. Niemira M.P., Zukowski G. F. Trading the Fundumentals. Probus Publishing
Company, - Chicago, Illinois, Cambridge, England, 1994.
64. Schwager Jack D. Fundamental Analysis. Wiley, 1995.
65. Niemira Michael. P, Klein Phlip. A. Forecasting Financial and Economic Cycles. Wiley, 1994.
275
Приложение 1.
Перечень показателей, рекомендуемых информационными агентствами
для оценки процессов макроэкономической динамики
Atlanta Fed index
Индекс деловой активности Федерального резервного банка в Атланте.
Он представляет собой результаты опроса производителей в Атланте на
предмет их отношения к текущей экономической ситуации. Цифры ниже "0"
являются индикатором замедления темпов развития экономики. Его значение
публикуется после 10-го числа каждого месяца в 09:00 EST (Нью-Йорк). Этот
индекс оказывает ограниченное влияние на рынок, так как публикуется после
выхода индикатора деловой активности на национальном уровне (NAPM
index). Рост значения этого индекса является благоприятным фактором для
роста курса доллара.
Average hourly earnings. Средняя почасовая заработная плата.
Выражается в виде абсолютного значения и в виде индекса по отношению к
предыдущему периоду рассмотрения. Является индикатором потенциальной
инфляции, связанной с ростом стоимости рабочей силы. Оказывает значительное влияние на рынок. В условиях ожидания повышения основных процентных ставок рост его значения может привести к росту курса доллара.
Публикуется, как правило, в первую пятницу каждого месяца в 08:30 EST
(Нью-Йорк) одновременно с показателем "Nonfarm payrolls".
Average workweek. Средняя рабочая неделя.
Индикатор показывает среднюю продолжительность рабочей недели в течение месяца. Публикуется, как правило, в первую пятницу каждого месяца в
08:30 EST (Нью-Йорк) одновременно с показателем "Nonfarm payrolls". На
рынок практически не влияет. Используется для долгосрочного анализа состояния занятости в стране. Он является "хорошим" показателем состояния
рынка труда на разных стадиях экономического цикла. Его считают одним из
определяющих индикаторов для таких показателей как "Industrial production"
(Промышленное производство) и "Personal income" (Личные доходы), значения которых публикуются позднее.
Beige book. Экономический обзор Федеральной резервной системы США
"Бейдж бук".
Производится двенадцатью Федеральными резервными банками США. Обзор охватывает сферу промышленного производства, услуг, сельского хозяйства, финансовые институты, рынок труда, рынок недвижимости. Оказывает
ограниченное влияние на рынок. Когда на рынке появляются слухи о возможном изменении процентных ставок, то обращают внимание на ту часть
276
обзора, где идет речь о состоянии заработной платы и цен. Обзор полезен с
точки зрения подтверждения уже сложившейся в экономике тенденции. Его
значение публикуется 8 раз в год, по средам, за две недели до очередного заседания Комитета открытого рынка (FOMC) Федеральной резервной системы
США в 14:00 EST (Нью-Йорк).
Building permits. Разрешения на строительство.
Индикатор показывает количество разрешений на строительство новых домов. Индикатор очень чувствителен к изменению основных процентных ставок, так как под строительство необходимо брать банковские кредиты. Эти
данные, в силу особенностей рынка недвижимости, подвержены сезонным
колебаниям. Процесс строительства напрямую связан с состоянием доходов
населения. Поэтому, увеличение объемов строительства характеризует
улучшение его благосостояния и здоровое развитие экономики. Оказывает
ограниченное влияние на рынок. Рост его значения оказывает положительное
влияние на курс национальной валюты. Его значение публикуется на третьей
неделе каждого месяца в 08:30 EST (Нью-Йорк) одновременно с показателем
"Housing starts".
Business inventories. Запасы произведенных товаров, комплектующих и
полуфабрикатов на складах.
Существует следующая закономерность: увеличение запасов в течение нескольких месяцев может свидетельствовать о наличии застойных явлений в
экономике. Влияние этого индикатора на рынок ограничено. Однако устойчивая тенденция в его динамике имеет большое влияние на рынок. Рост значения индекса оказывает негативное влияние на курс доллара. Его значение
публикуется в середине каждого месяца в 08:30 EST (Нью-Йорк).
Capacity utilisation. Емкость использования.
Определяет степень использования производительного потенциала экономики страны. Уровень 85% говорит о хорошем балансе между экономическим
ростом и уровнем инфляции. Превышение этого уровня вызывает инфляционные процессы в экономике страны. Оказывает ограниченное влияние на
рынок. Рост этого показателя приводит к росту курса национальной валюты.
Его значение публикуется в середине каждого месяца в 09:15 EST (НьюЙорк) одновременно с индикатором "Industrial production" (Промышленное
производство).
Chicago PMI index. Индекс деловой активности Ассоциации Менеджеров
в Чикаго.
Он представляет собой результаты опроса менеджеров по закупкам в сфере
промышленности из Чикаго. Этот индекс затрагивает состояние производственных заказов, цен на производимую продукцию и товарных запасов на
складах. Цифры ниже "45-50" являются индикатором замедления темпов раз-
277
вития экономики. За ним пристально наблюдают, так как он публикуется незадолго до выхода индекса деловой активности Национальной Ассоциации
Менеджеров (NAPM). Этот индекс оказывает значительное влияние на рынок, так как может давать представление о том, каким выйдет индикатор деловой активности на национальном уровне (NAPM). Рост значения индекса
приводит к росту курса доллара. Его значение публикуется в последний бизнес-день каждого месяца в 10:00 EST (Нью-Йорк).
Construction spending. Затраты на строительство.
Индикатор выражается в виде индекса по отношению к предыдущему периоду рассмотрения и в виде абсолютного значения величины затрат. Индикатор
очень чувствителен к изменению основных процентных ставок, так как под
строительство необходимо брать банковские кредиты. Эти данные, в силу
особенностей рынка недвижимости, подвержены сезонным колебаниям.
Процесс строительства напрямую связан с состоянием доходов населения.
Поэтому, увеличение объемов строительства характеризует улучшение его
благосостояния и здоровое развитие экономики. Оказывает ограниченное
влияние на рынок. Рост его значения оказывает положительное влияние на
курс национальной валюты. Его значение публикуется, как правило, в первый бизнес-день каждого месяца в 10:00 EST (Нью-Йорк).
Consumer confidence. Индекс доверия потребителей.
Этот обзор является попыткой измерить оптимизм потребителей. Индекс
рассчитывается с 1967 года. Сначала он был равен "100". Оказывает ограниченное влияние на рынок, так как он может не отражать реальное состояние
экономики. Однако он традиционно используется для прогнозирования тенденций в области занятости и общего состояния экономики. Рост значения
индекса является положительным фактором для развития национальной экономики и приводит к росту курса доллара. Его значение публикуется после
20-го числа каждого месяца в 10:00 EST (Нью-Йорк).
Consumer credit. Потребительский кредит.
Отражает объем использования американцами системы кредита через кредитные карточки, личное заимствование и покупки в рассрочку. Является
индикатором потребительского спроса. Большое значение этого индикатора
свидетельствует о том, что потребители не боятся "залезать в долги" для удовлетворения своих материальных потребностей. Однако цифры часто пересматриваются и имеют значительные сезонные колебания. Например, величина потребительского кредита растет в преддверии Рождества и Нового года. Оказывает ограниченное влияние на рынок. Рост значения индекса является положительным фактором для развития национальной экономики и приводит к росту курса доллара. Его значение публикуется около 7-го числа
каждого месяца в 15:00 EST (Нью-Йорк).
278
Consumer price index (CPI). Индекс потребительских цен.
Определяет изменение уровня розничных цен на "корзину" товаров и услуг.
Индекс потребительских цен считается более достоверным, если в нем не
учитываются пищевая и энергетическая отрасли промышленности. При расчете индекса учитываются цены на импортные товары и услуги. Индекс потребительских цен является главным индикатором уровня инфляции в
стране. Этот индекс анализируют вместе с показателем "PPI" (Индекс промышленных цен). Если экономика развивается в нормальных условиях, то
рост показателей CPI и PPI может привести к повышению основных процентных ставок в стране. Это, в свою очередь, приводит к росту курса доллара, так как увеличивается привлекательность вложения средств в валюту с
большей процентной ставкой. Его значение публикуется в середине каждого
месяца (вскоре после выхода показателя PPI) в 08:30 EST (Нью-Йорк).
Current account (Balance of payments). Платежный баланс.
Представляет собой соотношение между суммой платежей, поступающих изза границы, и суммой платежей, идущих за границу. Если поступающие в
страну платежи превышают выплаты другим странам и международным организациям, платежный баланс является активным (положительное сальдо),
если же наоборот - то пассивным (отрицательное сальдо). Положительное
сальдо (или уменьшение величины отрицательного сальдо) является благоприятным фактором для роста курса национальной валюты. Оказывает ограниченное влияние на рынок. Его значение публикуется каждый квартал, в середине месяца публикации в 10:00 EST (Нью-Йорк).
Durable goods orders. Заказы на товары длительного пользования.
К товарам длительного пользования относятся товары со сроком службы более трех лет. К ним относятся: автомобили, мебель и др. Для того, чтобы выделить изменчивость, присущую военным и транспортным заказам, из этого
индикатора выделяют показатели, которые не учитывают заказы для оборонной промышленности (Durable goods orders excluding defence) и транспортные заказы (Durable goods orders excluding transportation). Этот индикатор является важным для рынка, так как он дает представление об уверенности потребителей этой продукции в текущей экономической ситуации. Поскольку
товары длительного пользования стоят достаточно дорого, то увеличение
числа заказов на них показывает готовность потребителей тратить на них
свои средства. Таким образом, рост этого показателя является положительным фактором для развития экономики и приводит к росту курса национальной валюты. Его значение публикуется на четвертой неделе каждого месяца в
08:30 EST (Нью-Йорк).
279
Employment cost index. Индекс стоимости рабочей силы.
Он включает в себя заработную плату и пособия по безработице. Он может
служить индикатором наличия инфляционных процессов в экономике страны. Индекс стоимости рабочей силы является одним из тех индикаторов, за
которыми пристально следит Федеральная резервная система при проведении своей денежной политики (а это говорит о многом). В условиях ожидания повышения основных процентных ставок рост его значения приводит к
росту курса доллара. Используется для средне- и долгосрочных прогнозов.
Его значение публикуется каждый квартал, после 20-го числа месяца публикации в 08:30 EST (Нью-Йорк).
Existing home sales. Количество проданных домов, построенных ранее.
Показывает количество проданных домов на вторичном рынке недвижимости за год. Может давать представление об оптимизме потребителей (покупательской уверенности) и об их способности покупать дорогостоящие вещи.
Эти данные, в силу особенностей рынка недвижимости, подвержены сезонным колебаниям. Процесс строительства напрямую связан с состоянием доходов населения. Поэтому, увеличение объемов строительства характеризует
улучшение его благосостояния и здоровое развитие экономики. Оказывает
ограниченное влияние на рынок. Рост его значения оказывает положительное
влияние на курс национальной валюты. Его значение публикуется каждый
месяц после 20-го числа в 10:00 EST (Нью-Йорк).
Export prices. Цены на экспорт.
Индекс отражает изменение цен на экспорт за месяц. Является индикатором
инфляции. Оказывает ограниченное влияние на рынок. В условиях ожидания
повышения основных процентных ставок рост значения индекса приводит к
росту курса доллара. Его значение публикуется каждый месяц около 10-го
числа в 08:30 EST (Нью-Йорк) одновременно с показателем "Import prices".
Factory orders. Производственные заказы.
Производственные заказы включают в себя заказы на товары длительного
(более 50% всех заказов) и кратковременного пользования. К товарам кратковременного пользования относятся продукты питания, одежда, товары легкой промышленности и товары, рассчитанные на эксплуатацию с товарами
длительного пользования. К товарам длительного пользования относятся товары со сроком службы более трех лет. К ним относятся: автомобили, мебель
и др. Показатель "Производственные заказы" оказывает ограниченное влияние на рынок. Особое внимание обращают на тенденции в его развитии. Рост
значения индекса является положительным фактором для развития национальной экономики и приводит к росту курса доллара. Его значение публикуется в первых числах каждого месяца в 10:00 EST (Нью-Йорк).
280
Federal budget. Государственный бюджет.
Характеризует соотношение между доходами государства и его расходами.
При превышении уровня доходов государства над его расходами образуется
положительное сальдо. При превышении уровня расходов государства над
его доходами образуется отрицательное сальдо (дефицит). Этот показатель
оказывает незначительное влияние на рынок. Обычно его используют для
долгосрочного анализа экономики. Бюджетный дефицит рассматривают в
контексте с другими индикаторами: индексом промышленных цен (PPI), индексом потребительских цен (CPI), денежными агрегатами (M1, M2, M3) и
др. Его значение публикуется около 20-го числа каждого месяца в 14:00 EST
(Нью-Йорк).
GDP - Gross domestic product. Валовый внутренний продукт (ВВП).
Является главным индикатором, отражающим состояние национальной экономики. Согласно кейнсианской модели развития экономики, ВВП можно
представить в следующем виде: GDP = C + I + S + E - M, где С - потребление,
I - инвестиции, S - государственные расходы, E - экспорт, M - импорт. ВВП
выражается в виде индекса по отношению к предыдущему периоду рассмотрения, и в виде абсолютного значения суммы цен на произведенные товары и
услуги. Оказывает значительное влияние на рынок. Рост ВВП приводит к росту курса национальной валюты.
GDP advance. Валовый внутренний продукт (ВВП) - предварительное
значение.
Этот индикатор является первой ступенью трех уровней данных о ВВП, которые публикуются каждый квартал. Они выходят в следующей последовательности: advance - provisional (revised) - final. Его значение публикуется
каждый квартал, после 20-го числа месяца публикации в 08:30 EST (НьюЙорк).
GDP deflator. Дефлятор ВВП.
Это отношение текущего значения ВВП к его базовому значению. Отражает
величину инфляционной составляющей в значении ВВП. Публикуется одновременно с ВВП. Оказывает значительное влияние на рынок. В условиях
ожидания повышения основных процентных ставок рост его значения приводит к росту курса доллара.
GDP final. Валовый внутренний продукт (ВВП) - окончательное значение.
Это обновление "пересмотренного значения" ВВП (provisional). Чаще всего
отличия между ними минимальные. Поэтому эти цифры не удивляют рынок.
Его значение публикуется в следующем месяце после публикации "GDP
provisional" после 20-го числа в 08:30 EST (Нью-Йорк).
281
GDP provisional (revised). Валовый внутренний продукт (ВВП) - пересмотренное значение.
Это обновление (пересмотр) "предварительного значения" ВВП (advance).
Публикуется в следующем месяце после публикации "GDP advance" после
20-го числа в 08:30 EST (Нью-Йорк).
Help-wanted index. Индекс количества требуемых работников.
Характеризует объем опубликованных объявлений в газетах о найме рабочих
и служащих. 1987 год был положен за базисный, тогда его значение равнялось "100". При его анализе используют "скользящие средние" (moving
average). Если скользящая средняя показывает изменение тренда индекса в
течение нескольких месяцев, то это может служить признаком изменения ситуации на рынке труда. Также индекс может давать представление о возможном изменении экономической ситуации в разных регионах страны. Практически не оказывает влияния на рынок. Его влияние ограничено тем, что в
расчет принимается только ограниченное количество крупных региональных
газет. Его значение публикуется, как правило, в последний четверг каждого
месяца в 10:00 EST (Нью-Йорк).
Housing starts. Строительство новых домов.
Индикатор показывает количество новых домов, строительство которых уже
началось. Он очень чувствителен к изменению основных процентных ставок
в стране, так как под строительство необходимо брать банковские кредиты.
Эти данные, в силу особенностей рынка недвижимости, подвержены сезонным колебаниям. Процесс строительства напрямую связан с состоянием доходов населения. Поэтому увеличение объемов строительства характеризует
улучшение его благосостояния и здоровое развитие экономики. Оказывает
ограниченное влияние на рынок. Рост его значения оказывает положительное
влияние на курс национальной валюты. Его значение публикуется на третьей
неделе каждого месяца в 08:30 EST (Нью-Йорк) одновременно с показателем
"Building permits".
Humphrey-Hawkins testimony.
Это выступление главы Федеральной резервной системы США (Federal
Reserve) (сейчас это Alan Greenspan) перед двумя банковскими комитетами
Конгресса США.
Это выступление проходит два раза в год: зимой и летом. Две палаты Конгресса (The Senate и House) меняются местами по поводу того, чей комитет в
очередной раз первым слушает доклад. Доклад проливает свет на новые планы и цели Федеральной резервной системы при проведении денежной политики. За ним пристально наблюдают все участники рынка и пытаются найти
намек на возможные действия ФРС при будущем изменении основных процентных ставок. Выступление оказывает значительное влияние на рынок.
Это одно из самых важных и значимых событий для финансового рынка.
282
Import prices. Цены на импорт.
Индекс отражает изменение цен на импорт за месяц. Является индикатором
инфляции. Поскольку при расчете индекса потребительских цен (CPI) учитываются цены на импортные товары и услуги, то данное значение характеризует вклад цен на импорт в общую картину изменения розничных цен на
"корзину" товаров и услуг. Оказывает ограниченное влияние на рынок. В
условиях ожидания повышения основных процентных ставок рост значения
индекса приводит к росту курса доллара. Его значение публикуется каждый
месяц около 10-го числа в 08:30 EST (Нью-Йорк) одновременно с показателем "Export prices".
Industrial production. Промышленное производство.
Является одним из главных индикаторов, отражающих состояние национальной экономики. Индекс показывает уровень изменения объема выпуска промышленного производства и коммунальных услуг в стране. Его значение
публикуется в середине каждого месяца в 09:15 EST (Нью-Йорк). Оказывает
значительное влияние на рынок. Рост этого показателя приводит к росту курса национальной валюты.
International trade (Trade balance). Торговый баланс.
Представляет собой соотношение между суммой цен товаров, вывезенных за
пределы данного государства, и суммой цен товаров, ввезенных на территорию этого государства. Т.е. разница между экспортом и импортом. Если
сумма цен вывезенных товаров превышает сумму цен ввезенных, то торговый баланс является активным (положительное сальдо), если ввоз превышает
вывоз - пассивным (отрицательное сальдо). Положительное сальдо (или
уменьшение величины отрицательного сальдо) является благоприятным фактором для роста курса национальной валюты. Оказывает значительное влияние на рынок. Его значение публикуется на третьей неделе каждого месяца
(обычно в четверг) в 08:30 EST (Нью-Йорк).
Jobless claims (Initial claims). Заявки на пособие по безработице.
Показывает недельное изменение количества заявок на получение пособий
по безработице. Публикуется каждую неделю по четвергам в 08:30 EST
(Нью-Йорк). Эти цифры не всегда отражают реальную картину событий. Они
иногда искажаются краткосрочными факторами, такими как федеральные
или местные праздники. Этот индикатор может давать представление о том,
каким в следующий раз выйдет показатель "Nonfarm payrolls". Например, если в течение месяца значение индикатора "Jobless claims" последовательно
уменьшается, то велика вероятность того, что значение показателя "Nonfarm
payrolls" будет большим. Оказывает ограниченное влияние на рынок.
283
Уменьшение количества заявок на пособие по безработице является благоприятным фактором для роста курса доллара.
Leading indicators index. Индекс ведущих индикаторов.
Он является средневзвешенным индексом таких показателей, как: "производственные заказы", "количество заявок на получение пособий по безработице", "показатели денежной массы М", "размер средней рабочей недели",
"разрешения на строительство недвижимости", цены на основные акции, "заказы на товары длительного пользования", "индекс доверия потребителей".
Считается, что он характеризует развитие экономики в течение последующих
6-ти месяцев. Существует также эмпирическое правило, что выход значения
индикатора в отрицательной области в течение трех месяцев подряд является
индикатором замедления развития экономики страны. Оказывает ограниченное влияние на рынок. Его ограниченное влияние объясняется тем, что значение индекса выходит через месяц после отчетного периода, когда практически все основные показатели уже опубликованы. Рост значения индекса
приводит к росту курса доллара. Его значение публикуется, как правило, в
первых числах каждого месяца в 10:00 EST (Нью-Йорк).
Michigan consumer sentiment index. Индекс настроения потребителей
Мичиганского Университета.
Этот индекс представляет собой результаты опроса потребителей на предмет
уверенности в текущей экономической ситуации. Опрос проводится сотрудниками Мичиганского Университета США. Отчет выходит два раза в месяц:
на второй неделе (обычно в пятницу) около 15 числа отчетного месяца (предварительный), и через две недели (окончательный). Публикуется в 10:00 EST
(Нью-Йорк). Этот индикатор - ничто иное, как отражение желания потребителей тратить свои деньги. Оказывает ограниченное влияние на рынок. Рост
значения индекса приводит к росту курса доллара.
Money supply (М1, M2, М3). Денежные агрегаты "М".
Они являются показателями денежной массы. М1 учитывает наиболее ликвидные ресурсы: наличную валюту, средства на счетах "до востребования",
дорожные чеки. М2 включает М1, срочные вклады (до $100 000) и другие
высоколиквидные сбережения. М3 включает М2 и срочные вклады крупных
размеров. Показатели М1, М2, М3 публикуются каждую неделю по четвергам в 16:30 EST (Нью-Йорк) и носят информативный характер. Они показывают недельное изменение денежной массы. Наиболее значимым из них является M2. На рынок практически не влияют.
NAPM index (National Association of Purchasing Managers' index). Индекс
деловой активности Национальной Ассоциации Менеджеров.
284
Он представляет собой результаты опроса менеджеров по закупкам в сфере
промышленности. Этот индекс используется для оценки изменений в области
новых производственных заказов, объема промышленного производства, занятости, а также товарных запасов и скорости работы поставщиков. Цифры
ниже "45-50" являются индикатором замедления темпов развития экономики.
Часто на величину этого индекса оказывают влияние психологические факторы, нежели фактическое состояние дел. При расчете индекса не включают
штат Калифорнию. Поскольку объем промышленного производства не является автоматически источником потребительского спроса, то к этому индикатору подходят с осторожностью. Его значение публикуется в первый бизнесдень каждого месяца в 10:00 EST (Нью-Йорк). Оказывает ограниченное влияние на рынок. Рост значения индекса приводит к росту курса доллара.
NAPM services index (National Association of Purchasing Managers' services
index). Индекс деловой активности Национальной Ассоциации Менеджеров в сфере услуг.
Он представляет собой результаты опроса менеджеров в сфере услуг с целью
оценки изменений, происходящих в этой отрасли. Цифры ниже "45-50" являются индикатором замедления темпов развития экономики. Часто на величину этого индекса оказывают влияние психологические факторы, нежели
фактическое состояние дел. Процесс потребления услуг имеет тенденцию
изменяться с относительно постоянной скоростью, поэтому на резкие изменения значения этого показателя оказывают влияние именно психологические факторы. Поэтому при анализе индекса на это обращают особое внимание. Его значение публикуется в первых числах каждого месяца в 10:00 EST
(Нью-Йорк) через день после публикации индекса Национальной Ассоциации Менеджеров в сфере промышленности (NAPM index). Оказывает ограниченное влияние на рынок. Рост значения этого индекса является благоприятным фактором для роста курса доллара.
New home sales. Цифра показывает количество проданных или выставленных на продажу домов, рассчитанных на одну семью, за год.
Это количество имеет тенденцию к росту, когда растет ставка по ссудам под
залог недвижимости, которая связана с основными процентными ставками в
стране. Эти данные, в силу особенностей рынка недвижимости, подвержены
сезонным колебаниям. Поэтому при анализе показателя "New home sales" используют "скользящие средние" (moving average). Оказывает ограниченное
влияние на рынок. Рост его значения оказывает положительное влияние на
курс национальной валюты. Его значение публикуется в первых числах каждого месяца в 10:00 EST (Нью-Йорк).
Nonfarm payrolls. Количество новых рабочих мест, созданных в несельскохозяйственных отраслях экономики за месяц.
285
Payroll - это платежная ведомость, по которой выдается зарплата работникам.
Это очень сильный индикатор, показывающий изменение уровня занятости в
стране. Прирост этого показателя характеризует увеличение занятости и приводит к росту курса доллара. Его называют "индикатором, который двигает
рынки". Существует эмпирическое правило, что увеличение его значения на
200 000 в месяц приравнивается к увеличению ВВП на 3.0%. Публикуется,
как правило, в первую пятницу каждого месяца в 08:30 EST (Нью-Йорк).
Personal income. Личные доходы.
Индекс включает в себя заработную плату рабочих и служащих, доход от
ренты, дивиденды, доход от банковских процентов, выплаты по социальному
страхованию и др. Его рассматривают вместе с индикатором "Personal
spending". Оказывает ограниченное влияние на рынок. Изменение этого показателя характеризует состояние покупательной способности населения. Рост
его значения при нормальном уровне расходов может привести к росту объема розничных продаж, что является положительным фактором для развития
национальной экономики и приводит к росту курса доллара. Его значение
публикуется после 20-го числа каждого месяца в 08:30 EST (Нью-Йорк).
Personal spending (consumption). Личные расходы.
Индекс отражает изменение расходования средств для удовлетворения личных потребностей. Оказывает ограниченное влияние на рынок. Его значение
публикуется после 20-го числа каждого месяца в 08:30 EST (Нью-Йорк) одновременно с показателем "Personal income". Индекс включает в себя три составляющих: расходы на приобретение товаров длительного пользования,
кратковременного пользования и услуг. О потреблении товаров длительного
и кратковременного пользования дает представление показатель "Retail sales"
(Розничные продажи). Процесс потребления услуг, в свою очередь, изменяется с относительно постоянной скоростью, поэтому величина этого показателя часто предсказуема. Таким образом, только значительное отклонение
этого показателя от прогнозируемых значений может оказать влияние на
курс национальной валюты. Рост его значения является положительным фактором для развития национальной экономики и приводит к росту курса доллара.
Philadelphia Fed index. Индекс деловой активности Федерального резервного банка в Филадельфии.
Он представляет собой результаты опроса производителей в Филадельфии на
предмет их отношения к текущей экономической ситуации. Цифры ниже "0"
являются индикатором замедления темпов развития экономики. Его значение
публикуется в третий четверг каждого месяца в 10:00 EST (Нью-Йорк). Оказывает ограниченное влияние на рынок. За ним пристально наблюдают, так
как этот индекс публикуется перед индексом "NAPM", и может давать пред-
286
ставление о том, каким выйдет индикатор деловой активности на национальном уровне. Рост значения этого индекса приводит к росту курса доллара.
Producer price index (PPI). Индекс промышленных цен.
Определяет изменение уровня цен на "корзину" товаров, произведенных в
промышленности. До 1978 года он назывался "Wholesale price index" (Индекс
оптовых цен). Этот индекс состоит из двух частей: цены на входе (полуфабрикаты, комплектующие и т.д.) и цены на выходе производства (готовая продукция). Цена на выходе включает в себя стоимость рабочей силы и дает
представление об инфляции, связанной с изменением стоимости рабочей силы. Индекс промышленных цен считается более достоверным, если в нем не
учитываются пищевая и энергетическая отрасли промышленности. При расчете индекса не учитываются цены на импортные товары и услуги. Оказывает значительное влияние на рынок. В условиях ожидания повышения основных процентных ставок рост его значения приводит к росту курса доллара.
Публикуется каждый месяц, как правило, на следующей неделе после выхода
"Nonfarm payrolls", в 08:30 EST (Нью-Йорк).
Productivity. Производительность труда.
Индекс показывает изменение объема выпущенной продукции, приходящегося на одного работника. Производительность труда является очень важным
индикатором для анализа состояния экономики. Оказывает значительное
влияние на рынок. Однако, за ним необходимо пристально следить, так как
он время от времени может вводить в заблуждение. Например, уменьшение
числа занятых на производстве во время застоя в экономике приводит к росту производительности. Это же может происходить и вследствие забастовок.
Рост значения индекса является положительным фактором для развития
национальной экономики и приводит к росту курса доллара. Его значение
публикуется каждый квартал, до 10-го числа месяца публикации в 08:30 EST
(Нью-Йорк).
Real earnings (Real average weekly earnings). Средняя заработная плата за
неделю.
Индекс рассчитывается с учетом инфляции (очищен от влияния инфляции).
Для исключения влияния инфляции расчет производится по отношению к базовому году, за который принят 1982 год. Выражается в виде абсолютного
значения и в виде индекса по отношению к предыдущему периоду рассмотрения. Он может служить индикатором развития инфляционных процессов,
связанных с ростом стоимости рабочей силы. Оказывает ограниченное влияние на рынок. В условиях ожидания повышения основных процентных ставок рост его значения может привести к росту курса доллара. Публикуется,
как правило, в середине каждого месяца в 08:30 EST (Нью-Йорк) одновременно с показателем "CPI" (Индекс потребительских цен).
287
Redbook. Еженедельный обзор розничных продаж "Рэдбук".
Он представляет собой результаты исследования объемов розничных продаж
крупных супермаркетов. Публикуется каждую неделю по вторникам в 10:30
EST (Нью-Йорк). Первый обзор месяца (в первый вторник месяца) сравнивает первую неделю текущего месяца с первой неделей предыдущего месяца,
второй обзор сравнивает первые две недели текущего месяца с первыми двумя неделями предыдущего месяца и т.д. Таким образом, полная картина обзора формируется только в момент публикации последнего обзора месяца (в
последний вторник). Практически не оказывает влияния на рынок. Это объясняется тем, что цифры отличаются значительным разбросом значений (изменчивостью) и тем, что в обзоре присутствует ограниченное количество магазинов.
Retail sales. Розничные продажи.
Индекс показывает изменение объема продаж в сфере розничной торговли.
Характеризует уровень потребительских расходов и спроса. Этот индикатор
разделяют на: "продажи автомобилей" и "продажи всего остального". Так как
количество проданных автомобилей является очень изменчивой величиной,
то наиболее верную информацию несет в себе та часть индикатора, в которой
не учитываются "продажи автомобилей". Рост объема розничных продаж является положительным фактором для развития национальной экономики и
приводит к росту курса национальной валюты. Публикуется в середине каждого месяца в 08:30 EST (Нью-Йорк). Оказывает ограниченное влияние на
рынок (в основном, в средне- и долгосрочном плане).
Unemployment rate. Уровень безработицы.
Показывает процентное отношение числа безработных к общей численности
трудоспособного населения. Выходит одновременно с индикатором
"Nonfarm payrolls". Оказывает значительное влияние на рынок. Обычно анализ уровня безработицы проводят в контексте с цифрами, отражающими величину показателя "Nonfarm payrolls". Например, рост значения показателя
"Nonfarm payrolls" при росте уровня безработицы свидетельствует об увеличении безработицы в сельскохозяйственных отраслях экономики, и т.п. В
условиях ожидания повышения основных процентных ставок уменьшение
его значения приводит к росту курса доллара. Публикуется, как правило, в
первую пятницу каждого месяца в 08:30 EST (Нью-Йорк) одновременно с
показателем "Nonfarm payrolls".
Unit labour cost. Стоимость единицы выпущенной продукции.
Индекс характеризует затраты, связанные с производством единицы продукции. Он является важным показателем, характеризующим эффективность
развития экономики страны. Оказывает значительное влияние на рынок. Он
288
служит хорошим индикатором развития инфляционных процессов, связанных с ростом заработной платы. Обычно анализ этого индекса проводят в
контексте с цифрами, отражающими величину показателя "Productivity"
(Производительность труда). Рост стоимости единицы выпущенной продукции наряду с ростом производительности труда может привести к необходимости повышения основных процентных ставок, что является положительным фактором для роста курса доллара. Его значение публикуется каждый
квартал, до 10-го числа месяца публикации в 08:30 EST (Нью-Йорк) одновременно с показателем "Productivity".
Wholesale inventories. Товарные запасы на складах оптовой торговли.
Индекс характеризует отношения между оптовиками и розничной торговлей.
Оказывает ограниченное влияние на рынок, однако дает представление о
тенденциях в этих секторах экономики, которые могут проецироваться на
экономику в целом. "Затоваривание" складов может указывать на наличие застойных явлений в экономике. Устойчивая тенденция в его динамике имеет
большое влияние на рынок. Рост значения индекса оказывает негативное
влияние на курс доллара. Его значение публикуется около 10-го числа каждого месяца в 10:00 EST (Нью-Йорк).
289
Приложение 2.
Модель причинно- следственных связей экономических процессов в
задачах анализа и прогнозирования макроэкономической динамики
и валютных курсов
Стандартизированный перечень фундаментальных индикаторов, рекомендуемых информационными агентствами для оценки макроэкономической
динамики и процессов развития промышленного производства, приведен в
приложении №1. Рассмотрим формализованные методы представления схемы их причинно-следственных связей.
В простейшем случае связи фундаментальных макроэкономических индикаторов формально могут быть описаны бинарными отношениями, или,
что более наглядно, графами на заданном множестве фундаментальных индикаторов. Определяя фундаментальный индикатор (FI) как «объект» 29,
отметим, что бинарными отношениями (графами) охватывается лишь один
достаточно специальный вид связей, а именно, связи типа «объект – объект».
В действительности наряду с этим простейшим типом «парных» связей в исследуемой предметной области широко присутствуют "коллективные" или
множественные связи, в которых участвуют более чем по два объекта. Это
связи вида "группа объектов - группа объектов" или "объект - группа объектов". Пусть имеет место ситуация, когда некий объект "b" ( FIi  b ) связан с
объектом "a" (FIj  a) определенным причинно-следственным отношением.
Обозначим эту ситуацию как связь a  b ("a влияет на b"). Однако более
значимым является выявление ситуаций, когда несколько объектов a1,…, an ,
взятые в совокупности, влияют на "b". Определим эту ситуацию как множественную связь типа "группа объектов  объект" и обозначим её как a1,…,
an   b, или А  b, где А = a1,…,an . При этом в дальнейшем под причинно-следственной связью А  b будем понимать отношение следования ("b
может быть проявлением влияния a1,…,an ") или отношение совместимости
290
("изменение b сопровождается изменениями в a1,…,a n в соответствии с некоторой функциональной зависимостью") 65. Структуру связей вида А  b
будем называть частью ориентированного гиперграфа. Данный гиперграф –
односторонний в том смысле, что его дуги всегда идут от множеств к одноэлементным вершинам. Определение необходимой совокупности и установление определённой упорядоченности таких гиперграфовых связей на всем
множестве фундаментальных индикаторов анализируемой системы и составляет суть построения схемы причинно-следственных связей (концептуальной
схемы) фундаментальных индикаторов рассматриваемой предметной области. При этом гиперграфовая структура связей позволяет определять и использовать в дальнейшем для качественных рассуждений необходимые логические структуры высказываний на множестве FI. Например, пусть имеется
некоторое множество U утверждений о динамике FI. Пусть связь А  bi, где
A  U, biU, означает, что утверждение bi выводимо из набора других
утверждений А = a1,…,a n . Аналогичный смысл могут иметь и связи вида B
 ci, где bi  B, B  U, ci U, и C  di, где ci  C, C  U, di U, и т.п. Получаем цепочку логических связей на множестве высказываний U, определяющую соответствующую схему рассуждений (вывода).
Далее, опираясь на базовые положения теоретических разработок в области международной экономики 20, 23, 35, 61, перейдём к определению
основных гиперграфовых связей на множестве фундаментальных индикаторов, характеризующих взаимосвязанные процессы международного движения капитала, развития экономик и финансовых рынков, применительно к
анализу динамики такого весьма значимого для международной экономики
показателя как валютный курс ЕEUR/USD .
Текущий обменный курс той или иной валюты определяется соотношением её спроса и предложения на международном валютном рынке. При
этом множество факторов, определяющих спрос и предложение, можно разделить на три группы: торговые операции, связанные с экспортом и импор291
том товаров и услуг; спекулятивные операции с капиталом; неспекулятивные
операции с капиталом, что дает возможность построить простую концептуальную модель системы свободно плавающих обменных курсов вида [45]
( ТВ, S, N )   E,
(1)
где ТВ – торговый баланс ( = профицит,  = дефицит), S – спекулятивное
движение капитала; N – неспекулятивное движение капитала ( = рост вывоза капитала,  = рост ввоза капитала); Е – номинальный обменный курс ( E
– ослабление курса национальной валюты). Причины движения капитала, отражаемого в приведенной модели, могут быть разнообразными. Однако
главной из них является поиск более высокого общего уровня дохода на вложенный капитал, а именно: получение дохода от экспортных операций, получение дохода на разнице в процентных ставках по депозитам и кредитам,
разнице в текущей доходности таких значимых финансовых активов как государственные облигации, корпоративные ценные бумаги и др. [35]. Этот тезис позволяет построить более расширенную концептуальную схему влияния
вышеуказанных фундаментальных индикаторов на соотношение спроса и
предложения на валютные активы, а соответственно и на обменный курс
(рис.1). При этом будем считать, что основу данной концептуальной схемы составляет множество гиперграфовых связей фундаментальных индикаторов, определяемых как знания участников рынка, которые характеризуют
развитие оцениваемых рыночных ситуаций и формируют ожидания участников при их анализе отношений следования или совместимости между рассматриваемыми фундаментальными индикаторами.
Согласно теории спроса на финансовые активы одним из важных индикаторов, определяющих спрос на доллары и евро, считается относительная
ожидаемая доходность депозитных вложений R depEUR/USD (т.е. разница между ожидаемой доходностью депозитов в евро и в долларах).
292
293
Она позволяет сопоставить процентную ставку по депозитам в евро и
процентную ставку по депозитам в долларах с учетом ожидаемого темпа
удорожания (обесценивания) евро по отношению к доллару за период владения депозитом [23] и вычисляется как
R
Е fEUR/USD  Е fEUR/USD
dep
EUR/USD
= Rreal
depEUR
+
ЕEUR/USD
где Rreal
depUSD
360

 Rreal depUSD,
(2)
T
 текущая реальная доходность по долларовым депозитам
(ставка процента с учетом инфляции); Rreal depEUR – текущая реальная доходность по депозитам в евро; Е fEUR/USD – ожидаемый в будущем валютный курс
евро к доллару.
Воздействие R
dep
EUR/USD
на ЕEUR/USD заключается в том, что если долла-
ровые депозиты могут принести более высокий доход, чем депозиты в евро,
то есть RdepEUR/USD  0 , то курс евро/доллар начинает падать (ЕEUR/USD), так
как инвесторы стремятся перевести свои средства в доллары. И напротив, если более высокий доход могут принести депозиты в евро, то есть RdepEUR/USD
 0, то курс евро/доллар может расти (ЕEUR/USD), так как инвесторы стремятся перевести свои средства в евро. Иначе, фундаментальный индикатор
FI(Rdep
EUR/USD)
связан с фундаментальным индикатором FI(ЕEUR/USD) через
отношение следования (изменение ЕEUR/USD может быть проявлением влияния изменений в R
dep
EUR/USD).
жительную связь FI(R
dep
Причем данное отношение определяет поло-
EUR/USD)
FI(ЕEUR/USD) при увеличении FI(R
с FI(ЕEUR/USD), что означает увеличение
dep
EUR/USD
) и наоборот [54]. Указанное от-
ношение следования и функциональная зависимость (2) представлены на
рис.1 связями вида (FI(Е
EUR/USD
), FI(R
dep
EUR/USD)
f
EUR/USD),
FI(Rreal
depUSD
), FI(Rreal
depEUR
))  FI(R
dep
 FI(ЕEUR/USD). При этом здесь следует выделить
наличие обратной связи, выраженной через отношение FI(ЕEUR/USD ) 
FI(Rdep EUR/USD), которое характеризует стремление рынка поддерживать па-
294
ритет процентных ставок [23]. Графически эту ситуацию можно представить
с помощью рисунка 2 ,
R*real dep EUR
Rreal dep USD
Валютный курс
ЕEUR/USD
С
Е
Е*
B
A
D
Ожидаемая доходность
по евродепозитам
Рис. 2. Установление равновесного обменного курса евро/доллар
где показано, что равновесие на валютном рынке возникает в точке пересечения кривых ожидаемой реальной доходности по депозитам в евро R*real
EUR
dep
и реальной доходности долларовых депозитов Rreal depUSD, т.е. в точке В.
На рис.2 кривая ожидаемой доходности по депозитам в евро R*real
dep EUR
определяется выражением
Е fEUR/USD  Е fEUR/USD
R*real
dep EUR
=
Rreal
depEUR
360

+
ЕEUR/USD
T
и характеризуется отрицательным наклоном, т.е. при повышении обменного
курса (удорожании евро) ожидаемая доходность на депозиты в евро падает,
поскольку при росте текущего обменного курса и относительной неизменности Е fEUR/USD ожидаемое процентное удорожание доллара уменьшается. Также из рис.2 видно, что если обменный курс ЕEUR/USD превысит свое равновесное значение, то ожидаемая доходность евродепозитов (точка С) станет
меньше, чем ожидаемая доходность долларовых депозитов (точка Е). В этом
случае участники рынка не захотят больше владеть депозитами в евро и по-
295
стараются обменять их на валютном рынке на долларовые депозиты. В итоге
избыточное предложение евродепозитов на рынке и возрастающий спрос
на доллары приведут к тому, что обменный курс упадет (ЕEUR/USD). Снижение обменного курса продолжится вплоть до достижения точки В. Если обменный курс снизится ниже своего равновесного значения, то имеет место
обратная ситуация.
Как следует из выражения (2) к важным факторам, влияющим на изменение R
dep
EUR/USD
, помимо ЕEUR / USD относятся реальная процентная ставка
Rreal depUSD по долларовым депозитам, реальная процентная ставка Rreal depEUR по
евродепозитам и ожидаемый будущий обменный курс евро к доллару Е
USD.
При этом, если реальная процентная ставка по евродепозитам Rreal
f
EUR /
dep EUR
возрастает, то ожидаемая доходность этих депозитов также должна увеличиваться. Это означает, что участники рынка возможно в большей мере захотят
покупать евро и продавать доллары. На рис.2 это приведет к сдвигу кривой
ожидаемой доходности евродепозитов R*real dep EUR вправо. Равновесное значение обменного курса ЕEUR / USD при этом повышается. Иначе, доллар дешевеет.
И наоборот, если R real depEUR падает, то падает и Rreal dep EUR. Кривая Rreal dep EUR
сдвигается влево, и равновесный обменный курс падает (доллар дорожает).
Изменение Е
f
EUR/USD
имеет аналогичный эффект воздействия на изменение
равновесного значения обменного курса евро/доллар. Рост Rreal dep USD порождает избыточный спрос на депозиты в долларах, сдвигает линию Rreal
depUSD
вправо и приводит к уменьшению равновесного обменного курса ЕEUR/USD
(доллар дорожает). И наоборот, снижение Rreal depUSD приводит к удорожанию
евро. Рассмотренное раскрывает особенности гиперграфовой связи вида (
FI(Е
f
EUR/USD
), FI(Rreal dep USD ), FI(Rreal dep EUR ))  FI(R
dep
EUR/USD
), определяе-
мой функциональной зависимостью (2.2.) и выражающей отношение совместимости фундаментального индикатора FI(R
dep
EUR / USD
) и индикаторов
FI(Е fEUR / USD ), FI(ЕEUR / USD ), FI(R real dep USD ), FI( R real dep EUR ). Также отметим,
что в оценке RdepEUR/USD используемые значения RrealdepUSD, RrealdepEUR
296
представ-ляют собой реальные процентные ставки по депозитам, которые
меньше устанавливаемых номинальных значений R depUSD, R dep EUR на величину уровня инфляции. В частности, согласно уравнения Фишера [23] Rreal dep
USD
= R dep USD – CPIUSA , где R depUSD – номинальное значение процентной став-
ки по депозитам в долларах, CPIUSA – индекс потребительских цен в США
(Consumer Price Index), значение которого, пересчитанное к году, определяет
годовой уровень инфляции. Уравнение Фишера, характеризующее отношение совместимости гиперграфовой связи вида (FI(R
dep USD
), FI(CPIUSA ) 
FI(Rreal dep USD ) показывает, что процентные ставки изменяются по двум причинам: в случае изменения номинальной ставки процента по депозитам R
dep
, либо изменения уровня инфляции CPIUSA. При этом реакция валютного
USD
курса, определяемая цепочкой связей (FI(Е
EUR
f
EUR/USD),
FI(Rreal dep USD ), FI(Rreal dep
))  FI(R dep EUR/USD )  FI(ЕEUR/USD) ) также может быть разной, в зависи-
мости от того, какой из этих факторов является источником изменения реальной ставки процента. Когда усиливаются ожидания увеличения R
dep USD
,
то с учетом вышесказанного можно утверждать, что доллар в краткосрочном
периоде может укрепляться. При усилении ожиданий увеличения уровня инфляции результат будет отличаться от предыдущего. Рост инфляции в стране
приводит к уменьшению реальной процентной ставки по депозитам, а соответственно к обесцениванию национальной валюты. Аналогичные рассуждения правомочны применительно и к гиперграфовой связи вида (FI(R
FI(CPIEURO ))  FI(R real
dep EUR
dep ЕUR
),
).
Далее отметим, что структура гиперграфовой связи (FI(Е
f
EUR/USD),
FI(Rreal dep USD ), FI(Rreal dep EUR ))  FI(R depEUR/USD ) указывает на то, что в оценке FI(RdepEUR/USD ) используется такой фундаментальный индикатор как текущий курс 12-ти месячных валютных форвардных контрактов FI(Е fEUR/ USD),
расчет теоретического значения которого для заданного отрезка времени Т
определяется выражением вида [23]
Е fEUR / USD = ЕEUR / USD + ЕEUR / USD  (R dep USD  R dep EUR )  T / (365 + R dep EUR * T).
297
Данное выражение характеризует отношение совместимости индикаторов в гиперграфовой связи вида ( FI(ЕEUR / USD ), FI(R dep USD ), FI(R dep EUR ) 
FI(Е fEUR/USD)) и показывает как изменения FI(ЕEUR/USD), FI(R depUSD ), FI(R depEUR)
могут отражаться на изменении FI(Е fEUR/USD). Также из выражения для Е fEUR/
USD
можно получить оценку ожидаемого темпа удорожания (обесценения)
доллара по отношению к евро в виде
Е fUSD/EUR = (Е fUSD/EUR – ЕUSD/EUR )  ( 360 / T ) / ЕUSD/EUR .
(3).
Последняя участвует, в частности, в формировании контура обратной
связи, определяемого цепочкой отношений FI(ЕUSD/EUR )  FI(Е
f
USD/EUR
)
FI(Rreal dep USA + Е fUSD/EUR)  FI(Dep_V)  ( FI(R dep USA), FI(CPIUSA))  FI(Rreal
dep USA
)  FI(R
dep
EUR/USD
)  FI(ЕUSD/EUR ). Здесь FI(Dep_V) – индикатор, ха-
рактеризующий объем Dep_V (Deposit Bank Volume) депозитных вкладов в
коммерческих банках.
Помимо оценок возможных изменений относительной доходности вложений в валютные депозиты, к показателям, влияющим на изменение валютного курса ЕEUR / USD , относится и оценка возможных изменений (ожидания)
относительной доходности вложений в государственные облигации Rbill EURO
/ USA.
По аналогии с вложениями в валютные депозиты относительную доход-
ность вложений в государственные ценные бумаги можно определить как
R
Е fEUR/USD  Е fEUR/USD
bill
EUR/USD
=
Rreal
bill EUR

+
ЕEUR/USD
где Rreal
bill USA
360
 Rreal bill USD, (4)
T
- текущая реальная доходность вложений в государственные
долговые обязательства США; Rreal
bill EURO
– текущая реальная доходность
вложений в государственные долговые обязательства еврозоны.
Воздействие R
bill
EURO / USA
на ЕEUR / USD следует рассматривать под уг-
лом того, что рост RbillEURO/USA характеризует относительное увеличение продаж европейских государственных долговых обязательств, что приводит к
росту их доходности, или относительное увеличение покупок американских
298
государственных долговых обязательств, что обуславливает снижение их доходности. При этом курс евро/доллар начинает падать (ЕEUR / USD), так как на
рынке растет предложение евро в связи с продажей европейских государственных долговых обязательств или возникает спрос на доллары, необходимые для приобретения американских государственных долговых обязательств. И наоборот, снижение Rbil
EURO/USA
характеризует относительное
увеличение покупок европейских государственных долговых обязательств
или относительное увеличение продаж американских государственных долговых обязательств. Это в свою очередь приводит к увеличению спроса на
евро или к увеличению предложения по доллару, что обуславливает рост
курса евро/доллар (ЕEUR/USD). Указанное отношение следования представлено на рис.2 связью вида FI(RbillEURO/USA )  FI(ЕEUR/USD), имеющей отрицательный характер. Это означает, что увеличение FI(RdepEUR/USD) приводит к
уменьшению FI(ЕEUR/USD) и наоборот [23].
Используемые в оценке FI (R bil lEURO / USA ) значения Rreal bill USA, Rreal bll EURO
представляют собой реальные доходности вложений в государственные долговые обязательства США и еврозоны, которые меньше рыночных значений
Rbill USA, Rbll EURO на величину уровня инфляции и отражаются на рис.2 гиперграфовыми связями вида (FI(R bill USA), FI(CPIUSA)  FI(Rreal bill USA)) и (FI(R bill
EURO
), FI(CPIEURO)  FI(Rreal bill EURO )), выражающими соответствующие отно-
шения совместимости. Гиперграфовые связи, относящиеся к FI(Е
f
EUR/USD),
входящему в выражение для оценки FI(RbillEURO/USA), рассмотрены выше. При
анализе FI(RbillEURO/USA)  FI(Е EUR/USD) также следует учитывать наличие обратной связи, выраженной через отношение FI(ЕEUR/USD)  FI(Rbill EURO/USA),
которое характеризует стремление рынка поддерживать равновесие, аналогичное вышерассмотренному равновесию, связанному с паритетом процентных ставок.
299
Далее проанализируем факторы, определяющие изменение доходности
вложений в государственные облигации. Для этого рассмотрим зависимости
спроса и предложения для рынка государственных облигаций, изображенные
на рис.3. Приведенные зависимости в соответствии с теорией спроса финансовые активы показывают [35], что, если ожидания участников рынка
связаны с повышением будущей доходности облигаций, то объем спроса на
облигации сокращается, цена на облигации при этом падает и кривая спроса
сдвигается влево. Напротив, пересмотр ожиданий относительно будущей доходности облигаций в сторону понижения будет означать повышение объема
спроса на облигации, что приводит к росту цены на облигации и сдвигу кривой спроса вправо. Сдвиг кривой предложения облигаций, как правило, связан с действиями правительства. В частности, при росте государственных заимствований в целях погашения бюджетного дефицита объем предложения
облигаций на рынке увеличивается, кривая предложения облигаций сдвигается вправо, доходность вложений в облигации возрастает. При снижении
уровня заимствований объем предложения облигаций на рынке уменьшается,
кривая предложения облигаций сдвигается влево, доходность вложений в облигации падает.
Отметим, что объем заимствований государственных облигаций включает в себя объем заимствований, регистрируемый Федеральной резервной
системой FI(Bill_V_FRS) и учитывающий заимствования иностранных инвесторов, и объем заимствований корпоративных участников рынка, регистрируемый коммерческими банками FI(Bill_V). При этом как FI(Bill_V_FRS ), так
и FI(Bill_V ) участвуют в формировании контура обратной связи, определяемого цепочкой отношений FI(ЕUSD/EUR )  FI(Е fUSD/EUR )  FI(R real bill USA + Е f
USD/EUR)
bill USA
 (FI(Bill_V_FRS ), FI(Bill_V))  ( FI(R bill USA ), FI(CPIUSA ))  FI(R real
)  FI(R
bill
EUR/USD
)  FI(ЕUSD/EUR ). Здесь под Е
f
USD/EUR
понимается
выражение вида (3), определяющее ожидаемый темп удорожания (обесценивания) доллара по отношению к евро.
300
Спрос на облигации
(предложение заемных средств)
Доходность
вложений
Д
(%)
С
R2
В
Предложение облигаций
(спрос на заемные средства)
R1
Е
А
Количество облигаций
(объем заемных средств)
Рис. 3. Зависимости спроса и предложения для рынка облигаций
Аналогичные по характеру отношения можно построить и для взаимосвязи между FI(Rbill
EURO
) и FI(Bill_V
EURO
), FI(Bill_V_ECB), где FI(Bill_V
_ECB)  текущий объем заимствований через государственные облигации
Европейским Центральным Банком.
Наряду с оценками возможных изменений относительной доходности
вложений в государственные облигации к показателям, влияющим на изменение валютного курса ЕEUR / USD и характеризующим движение капитала в поисках более высокого общего уровня дохода, относится и оценка возможных
изменений относительной доходности портфельных инвестиций (вложений в
акции на рынках ценных бумаг Еврозоны и США) R
share
EURO / USA.
При этом
здесь следует отметить, что все особенности положительной связи FI(R
EURO/USA)
 FI(ЕEUR/USD) и связи FI(R
share
EURO/USA)
share
с влияющими на него фун-
даментальными индикаторами (рис.1) аналогичны рассмотренным выше для
FI(R
dep
EURO / USA
). Тесная связь рынка акций с валютным курсом ЕUSD/EUR от-
ражается через формирование в схеме причинно-следственных отношений
контура обратной связи вида FI(ЕUSD/EUR )  FI(Е
Е
f
USD/EUR
f
USD/EUR
)  FI(Rreal share USA +
)  FI(Share_V)  ( FI(R share USA ), FI(CPIUSA ))  FI(Rreal share USA )
301
 FI(R
share
EUR/USD
)  FI(ЕUSD/EUR ). Здесь FI(Share_V) – индикатор, характе-
ризующий объем Share_V вложений в акции на фондовом рынке США.
Помимо оценок возможных изменений относительной доходности портфельных инвестиций, к показателям, влияющим на изменение валютного
курса ЕEUR/USD и характеризующим движение капитала, также относится
оценка возможных изменений относительной доходности кредитных вложений FI(R bprEUR/USD ), которую можно определить как
R bprEUR / USD = R real bpr EUR – R real bpr USD ,
где Rreal
bpr EUR
(5)
– реальное значение банковской процентной ставки по креди-
там (bank prime rate) в Еврозоне ( Rreal bprEUR = R bprEUR - CPIEURO ); R real bpr USD –
реальное значение банковской процентной ставки по кредитам в США ( Rreal
bpr USD
=R
bpr USD
– CPIUSA ). Здесь, как и ранее, будем полагать, что ос-
новной причиной, побуждающей капитал передвигаться из страны в
страну, является разница в уровне дохода на капитал. Действительно,
если степень риска при кредитных операциях, например, в США и Еврозоне, одинакова (что имеет место в действительности), то в случае
Rreal
bpr EUR
>R
real
bpr USD
собственникам капитала в США будет выгодно
предоставлять кредиты Европе, где на финансовом рынке складывается более высокая норма дохода на капитал. Капитал начнет перетекать из долларов в евро, что влияет на изменение валютного курса
(ЕEUR/USD). И наоборот. Иначе, фундаментальный индикатор FI(R bprEUR / USD)
связан с фундаментальным индикатором FI(ЕEUR/USD ) через отношение следования (изменение ЕEUR/USD может быть проявлением влияния изменений в R
bpr
EUR/USD).
При этом данное отношение определяет положительный характер
связи FI(R
bpr
EUR / USD)
 FI(ЕEUR/USD), а функциональная зависимость (5) со-
ответствует отношению совместимости вида (FI(Rreal bpr EUR ), FI (R real bpr USD ))
 FI(R bprEUR / USD).
Далее рассмотрим влияние на валютный курс такого важного фактора,
определяющего спрос и предложение на валютные активы, как торговые
302
операции, связанные с экспортом и импортом товаров и услуг и отражающиеся в текущих изменениях сальдо торгового баланса Еврозоны TBEURO (Trade
balance ) и сальдо торгового баланса США TBUSA. Когда TBEURO возрастает
(уменьшается), то в Еврозоне имеет место увеличение (уменьшение) объема
экспорта товаров и услуг или снижение (увеличение) объема импорта, что
отражает возрастание (снижение) спроса на евро , и соответственно приводит
к увеличению (уменьшению) курса EEUR/USD . Когда же увеличивается
(уменьшается) TBUSA , то в США имеет место увеличение (уменьшение) объема экспорта товаров и услуг или снижение (увеличение) объема импорта,
что отражает возрастание (снижение) спроса на доллар и соответственно
приводит к увеличению (уменьшению) курса EEUR/USD. Указанное определяет
формирование отношение следования FI(TBEURO , TBUSA.)  FI(E
менение ЕEUR
/USD
EUR/USD)
(из-
может быть проявлением влияния изменений в TBEURO,
TBUSA). При этом составляющая FI(TBEURO )  FI(EEUR/USD) в данном отношении характеризует положительное влияние FI(TBEURO ) на FI(EEUR/USD ), а составляющая FI(TBUSA)  FI(EEUR/USD) – отрицательное влияние FI(TBUSA ) на
FI(EEUR/USD). Превалирующее воздействие и определяет фактическое направление влияния в связи FI(TBEURO , TBUSA.)  FI(EEUR/USD).
Ожидания изменений по FI(TBEURO) или FI(TBUSA) тесным образом связаны с оценками влияния на данные фундаментальные индикаторы таких макроэкономических показателей как объемы розничных продаж RS (Retail
Sales) и промышленного производства Ind.Prod (Industrial Production) соответственно в Еврозоне и США, а также изменений реального валютного курса QEUR/USD [20, 23]. В частности, в [23] показано, что имеет место отрицательная связь FI(RS USA – Ind. Prod USA) и FI(TBUSA), которая выражается через
отношение следования FI(RSUSA – Ind.ProdUSA)  FI(TBUSA) и формирует ожидание уменьшения профицита торгового баланса TBUSA при возрастании разницы (RSUSA – Ind.Prod
USA)
, указывающей на рост объема импорта в стране,
и наоборот. При этом изменение индикаторов RSUSA и Ind.Prod
USA
в свою
303
очередь может зависеть от изменений QEUR/USD, где оценку QEUR/USD можно
получить из выражения
QEUR/USD = EEUR/USD  (CPIEURO / CPIUSA ) ,
(6 )
которое следует из определения относительного паритета покупательной
способности [23]. Данное выражение связывает величину QEUR/USD с номинальным валютным курсом EEUR/USD, индексами потребительских цен (темпами инфляции) CPI (Consumer Price Index) в Еврозоне и США и раскрывает
суть отношения совместимости (FI(EEUR/USD), FI(CPIEURO), FI(CPIUSA)) 
FI(QEUR/ USD). Это отношение отражает то, что при увеличении QEUR/USD происходит относительное удорожание товаров и услуг в Еврозоне по сравнению с
США, и, следовательно, потребители могут предпочесть приобретать американские товары, а не европейские. Соответственно в среднесрочном периоде
может иметь место повышение RSUSA и снижение RSEURO, что будет стимулировать рост Ind.ProdUSA и снижение Ind.Prod EURO. Снижение QEUR/USD означает
обратную ситуацию. Указанное позволяет выделить в схеме причинноследственных отношений такие важные контура обратной связи как
FI(ЕUSD/EUR )  FI(QEUR/USD)  ( FI(RSUSA), FI(Ind.ProdUSA))  FI(RSUSA –
Ind.Prod USA)  FI(TBUSA)  FI(ЕUSD/EUR ),
FI(ЕUSD/EUR )  FI(QEUR/USD)  ( FI(RS EURO), FI(In.Prod EURO))  FI(RS EURO
- Ind.Prod EURO)  FI(TB EURO)  FI(ЕUSD/EUR ),
которые отражают взаимосвязь валютного курса и движения международного торгового капитала.
Взаимосвязь валютного курса и движения международного спекулятивного капитала отражается в контурах обратной связи вида (более подробно
будет рассмотрена ниже)
FI(ЕUSD/EUR )  FI(Е fUSD/EUR )  ( FI(Rreal dep USA+Е fUSD/EUR ), FI(Rreal bill USA +
Е
f
USD/EUR
), FI(Rreal share USA+Е
f
USD/EUR
))  ( FI(Dep_VUSA), FI(Bill_VUSA),
FI(Share_VUSA) )  FI(Current Account USA)  FI(ЕUSD/EUR ),
304
FI(ЕUSD/EUR )  FI(Е fUSD/EUR )  ( FI(Rreal dep EURO +Е f EUR/USD), FI(Rreal bill EURO
+ Е
f
EURO),
FI(Share_V EURO) )  FI(Current Account EURO)  FI(ЕUSD/EUR ).
EUR/USD),
FI(Rreal share EURO +Е
f
EUR/USD))
 ( FI(Dep_V EURO), FI(Bill_V
Далее отметим, что приведенные на рис.1 фундаментальные индикаторы, влияющие на изменение EEUR/USD, в свою очередь взаимосвязаны с двумя
смежными группами факторов: фундаментальными индикаторами экономического развития (RS, Ind.Prod, CPI и др.) и фундаментальными индикаторами развития финансовых рынков соответствующих стран (R
dep
, R bill, Rshare, R
, Dep_V, Bill_V, Share_V и др.).
bpr
Рассмотрим особенности этих связей, расширив схему связей фундаментальных индикаторов, представленную на рис.1, отношениями с фундаментальными индикаторами процессов экономического развития (рис.4). Наиболее значимым фундаментальным индикатором макроэкономического развития является величина валового внутреннего продукта GDP. При этом с учетом основного тождества системы национальных счетов, модели баланса совокупного спроса и предложения [20, 34], а также перечня фундаментальных
индикаторов, публикуемых информационными агентствами (приложение 1),
можно утверждать, что фундаментальный индикатор FI(GDP) функционально связан с такими индикаторами как FI(RS), FI(CS), FI(TB), FI(CPI), где CS
(Construction Spending) – затраты на строительство. Эту связь можно выразить через отношение следования (FI(RS), FI(CS), FI(TB), FI(CPI)) 
FI(GDP). В указанном отношении выделяются три важных составляющих:
(FI(RS), FI(CS))  FI(GDP), FI(CPI)  FI (GDP) и FI(TB)  FI(GDP). Первая
характеризует влияние изменений в совокупном спросе на товары и услуги
в экономике на изменение GDP (положительная связь), вторая – влияние изменений индекса потребительских цен на изменение GDP (положительная
связь), третья – влияние изменений в торговом балансе на изменение GDP
(положительная связь). При этом первая и вторая составляющие связаны
друг с другом через модель баланса совокупного спроса и предложения [34].
305
Торговый баланс ( TB )
Реальный
валютный курс
Q
Торговый баланс ( TB)
Объем торгов акциями (Share_V )
Индекс
потребительских цен
(CPI )
Баланс розничных
Wh. Inventories
/ Retail Sales
Индекс
промышлен.
цен (PPI )
Средняя заработная плата
(Real earnings)
Производительность труда
(Productivity )
Средняя часовая зарплата
(Average hourly
earnings )
Количество
новых рабоч.
мест ( Nonfarm
payrolls)
Средняя рабочая неделя
(Average
workweek )
Степень
использования
оборудования
(Capacity utilization)
Индекс стоимости
рабочей силы
(Employment cost
index )
V
продаж и промышленного производства
(R.sales – Ind.Prod )
Товарные
запасы (Wh.
Inventories)
Bus.Invent /
Ind. Product.
Индекс найма
рабочих (Help
wanted index )
Промышленные запасы
( Business
Inventories )
( Ind. Product )
Производственные
заказы
(Factory
Orders)
Объем розничных
продаж
(Retail Sales)
Коммерч. кредиты
(CrB_V )
Товары длительного
пользования
(Durable Goods
Orders)
Промышленное
производство
Затраты на
строительство
(Construction
Spending )
Потребит.. кредиты
(CСr_V )
Ипотеч. кредиты
(RH_Cr_V )
Индекс цен на
нефть (Oil
price index)
Продажа
жилья
(New home sales)
Валютный
курс
Строительство
новых домов
(Housing Starts)
E EUR/USD
Заявки на
пособие по
безработице
(Jobless claims)
ВВП
( GDP)
Индекс доверия
потребителей
(Consumer confidence )
Индекс деловой
активности
(ISM Serv.Index )
Индекс настроения
Индексы деловой активности
( ISM Index,
Chicago ISM
Index,
Philadelphia
FedIndex )
потребителей
Разрешение на
строительство
(Building Permits)
(Michigan Consummer sentiment Index)
Личные расходы (Personal
Spending )
Доходность рынка
акций (R share )
Учетная ставка (R DR )
Личные доходы
(Personal Income)
Объемы вложений в депозиты, гособлигации
( Dep_V, Biil_V )
Рис. 4. Схема причинно-следственных связей фундаментальных
индикаторов процессов экономического развития
306
Графически данная модель представляется в виде пересекающихся кривых совокупного спроса АD и совокупного предложения АS (см. рисунок 5).
Общий
уровень цен
Р
AS
A
Р ''
Р*
Р'
2
D
Е
3
4
1
AD
C
B
У*
Совокупный выпуск, У
Рис.5. Установление баланса спроса и предложения товаров и услуг
Пересечение кривой совокупного спроса АD и кривой совокупного
предложения АS определяет равновесный уровень совокупного выпуска товаров и услуг У *(точка Е) и равновесный уровень цен Р*. При этом данные
кривые отражают “механизм” движения экономики к равновесному состоянию. В частности, при уровне цен P" большем, чем равновесное значение Р *,
величина предлагаемого к продаже совокупного выпуска (точка D) больше,
чем величина совокупного выпуска, на который предъявлен спрос (точка А).
Возникает ситуация избыточного предложения, приводящая к снижению
объемов производства и общего уровня цен, которое будет продолжаться до
тех пор, пока не будет достигнут равновесный уровень Р *, соответствующий
точке Е.
Когда же уровень цен оказывается ниже равновесного, например, становится равным P', возникает ситуация избыточного спроса, приводящая к росту объемов производства и общего уровня цен, которое будет продолжаться
до тех пор, пока снова не будет достигнут равновесный уровень Р * в точке Е.
Отметим, что на рис.4 к фундаментальным индикаторам, отражающим
товарный спрос, относятся FI(RS), FI(CS), связанные с FI(GDP) отношением
307
следования (FI(RS), FI(CS))  FI(GDP), а к фундаментальным индикаторам,
отражающим предложение по выпуску, относится FI(Ind.Prod) – объем промышленного производства (Industrial Production).
Изменение ожиданий по FI(Ind.Prod) тесным образом связано с оценками влияния на данный индикатор таких макроэкономических показателей
как объемы розничных продаж RS (Retail Sales), величина реального валютного курса QEUR/USD, а также объемы производственных заказов (Factory
Orders)  FI(FO), и выданных коммерческих кредитов FI(CrB_V). Данные
индикаторы формируют отношение следования (FI(RS), FI(QEUR/USD), FI(FO),
FI(CrB_V))  FI(Ind.Prod), характеризующее положительную связь FI(RS),
FI(FO), FI(CrB_ V) с FI(Ind.Prod), и весьма важное отношение FI (CrB_B) 
FI(Ind.Prod), утверждающее, что увеличение объемов коммерческого кредита
К индикаторам, влияющим на FI(Ind.Prod), также относится индикатор
FI(Wh.Inv./RS), где Wh.Inv (Wholesale Inventories) – товарные запасы на складах оптовой торговли. Индикатор FI(Wh.Inv./RS) связан с FI(Ind.Prod) отрицательной связью и характеризует отношения между производителями, оптовиками и розничной торговлей. Значительное увеличение FI(Wh.Inv./RS)
означает "затоваривание" складов, что может указывать на наличие застойных явлений в экономике и формирует ожидания снижения FI(Ind.Prod).
Уменьшение FI(Wh.Inv./RS) формирует обратные ожидания. Отметим, что
для косвенной оценки ожиданий изменения FI(Ind.Prod) также используются
оценки изменения таких индикаторов как FI(ISM) – индекс деловой активности Национальной Ассоциации Менеджеров, представляющий собой результаты опроса менеджеров по закупкам в сфере промышленности (значения
индекса ниже "45-50" являются индикатором замедления темпов развития
экономики и наоборот); FI(Chicago PMI index) – индекс деловой активности
Ассоциации Менеджеров в Чикаго, представляющий результаты опроса менеджеров по закупкам в сфере промышленности из Чикаго (значения индекса
ниже "45-50" являются индикатором замедления темпов развития экономики
308
и наоборот); FI(Philadelphia Fed index) – индекс деловой активности Федерального резервного банка в Филадельфии, представляющий результаты
опроса производителей в Филадельфии на предмет их отношения к текущей
экономической ситуации (значения индекса ниже "0" являются индикатором
замедления темпов развития экономики и наоборот). Перечисленные индикаторы связаны с FI(Ind.Prod) положительной связью и формируют соответствующее отношение следования ( FI(ISM), FI(Chicago PMI index), FI
(Philadel-phia Fed index) ) FI (Ind.Prod).
Важным моментом в анализе экономических процессов является учет
базовых положений теории рефлексивности [45], где отмечается целесообразность перенесения акцента с анализа установления равновесных состояний на
отслеживание циклов экономического развития [23]. Как следствие данного
положения рис.5 может быть преобразован к виду (рис.6), который показывает, что FI(CPI) является влияющим индикатором по отношению к FI(GDP) и
формирует отношение следования FI(CPI)  FI (GDP).
2
1
3
4
GDP
Время t
CPI
Фаза
стабилизации
экономического
роста
Фаза инфляции
спроса
Фаза
инфляции издержек
Время t
Фаза
экономического
спада
Рис. 6. Фазы экономического цикла
309
При этом динамика FI(GDP) в существенной мере зависит от влияния
FI(Ind.Prod) [23], активно влияющего на сдвиг кривой совокупного предложения АS и изменение FI(CPI). Смотри, например, такую цепочку на рис. 4
как FI(Ind. Prod)  FI(Producer price index)  FI(CPI); а также
FI(Ind.Prod)  FI(Productivity)  (FI(Real earning), FI(CPI))  FI(Personal
Spending)  FI(Construction Spending)  FI(R.Sales)  FI(Ind.Prod);
FI (In.Prod)  FI(NP)  FI(Real earning)  FI(CPI)  FI(Personal Spending)
 FI(Retail Sales)  FI(Ind.Prod).
Это обуславливает важность определения множества фундаментальных
индикаторов, связанных с FI(Ind.Prod). Наряду с вышеперечисленными к ним
также следует отнести индикатор FI(СU), где СU (Capacity Utilization) – коэффициент использования производственных мощностей, а также показатели
издержек производства, одной из существенных составляющих которых являются издержки на заработную плату (приблизительно 40% всех издержек
производства). Данные об изменении уровня заработной платы представляются информационными агентствами как значения индикаторов RE(Real
Earnings) – средняя заработная плата за неделю; AHE (Average Hourly Earnings) – средняя почасовая заработная плата; AWW (Average work week) –
средняя продолжительность рабочей недели; ECI (Employment cost index) –
индекс стоимости рабочей силы. На рис.4 показаны связи FI(AHE), FI (AWW),
FI(ECI) c FI(RE), выраженные через отношение следования (FI (AHE),
FI(AWW ), FI(ECI) )  FI(RE ) с положительным типом влияния.
Далее отметим, что если экономика страны, отражаемая в FI(Ind.Prod),
растет, то к характерным признакам данной фазы относится рост такого фундаментального индикатора как производительность труда в производстве Рr
(Productivity), что обуславливает положительный тип связей FI(Ind.Prod) с
данным индикатором через отношение следования (FI(Ind.Prod), FI(NP))
FI(Рr), где FI(NP) – количество новых рабочих мест (Nonfarm Payrolls). При
этом тип связи FI(NP) с FI(Рr) является отрицательным. Рост производства
310
также обуславливает повышение уровня занятости (увеличение FI(NP)) и
возрастание уровня спроса на рынке труда, который характеризуется снижением FI(JC), где FI(Jobless Claims) – индикатор заявок на пособие по безработице.
При этом для привлечения нужных работников работодатели повышают
выплаты по заработной плате (индикатор FI(RE) соответственно растет), что
увеличивает издержки производства и приводит к росту индекса потребительских цен FI(CPI) через отношение следования FI(RE)  FI(CPI).
К росту индекса потребительских цен FI(CPI) также приводит увеличение объемов промышленного производства, когда производители поднимают
цены на промышленную продукцию FI(РРI), где PPI (Producer Price Index) индекс цен на промышленные товары, соответственно возрастанию спроса,
что отражается в цепочке FI(Ind.Prod)  FI(РРI)  FI(CPI). Аналогичную
зависимость отражает и отношение следования FI(RS)  FI(CPI), связывающее изменение объемов розничных продаж и изменение индекса потребительских цен FI(CPI).
Вышеуказанному процессу роста индекса потребительских цен при увеличении объемов промышленного производства соответствует сдвиг влево
кривой совокупного предложения АS на рис.5. В макроэкономике [20] такая
фаза экономического развития называется фазой инфляции спроса (фаза1 на
рис.6), когда FI(CPI) растет как следствие избыточных совокупных расходов
в условиях, близких к полной занятости. Указанное отражается в отношениях
следования вида (FI(AHE), FI(AWW), FI(ECI))  FI(RE ) и FI(RE)  FI(CPI),
FI(Ind.Prod)  FI(РРI)  FI(CPI) (рис.4).
Фаза инфляции спроса по мере насыщения рынка товарами обычно переходит в фазу стабилизации экономического роста (фаза 2 на рис.6), когда
темп роста промышленного производства FI(Ind.Prod) стабилизируется. При
этом также стабилизируется рост таких фундаментальных индикаторов как
FI(Рr), FI(СU), FI(JC). Однако значение FI(Pr) может стать таким, что его
311
влияние на FI(RE) и соответственно на FI(CPI), приводит к определенному
снижению индекса цен FI(CPI).
Когда в стране имеет место ситуация экономического спада (фаза 3 на
рис. 6), характеризуемая снижением FI(Ind.Prod), то производители стремятся сократить свои издержки, что вызывает увеличение FI(JC) и снижение
числа новых рабочих мест FI(NP), а также уменьшение спроса на труд, выраженного в стабилизации или снижении FI(AHE), FI(AWW), FI(ECI), FI(RE),
что приводит к снижению уровня потребительских цен FI(CPI). Это позволяет производителям за счет снижения цен в определенной мере противодействовать снижению объемов производства. Кривая совокупного предложения
АS на рис.5 в этой ситуации начинает сдвигаться вправо.
Фаза экономического спада, сопровождаясь снижением объемов промышленного производства FI(Ind.Prod), как правило, переходит в фазу инфляции издержек (фаза 4 на рис. 6), когда падение FI(Ind.Prod) постепенно
останавливается, стабилизируются индикаторы уровня занятости FI(JC),
FI(NP), использования производственных мощностей FI(СU), но достигнутое
при этом значение FI(Рr) уровня производительности труда (за счет ранее
произведенного сокращения уровня занятости таково, что влияние FI(Pr) на
FI(RE) и соответственно на FI(CPI) обуславливает определенный рост индекса потребительских цен FI(CPI), отражая тот факт, что производители товаров и услуг, стремясь поддержать определенный уровень производства, могут позволить повышение зарплаты своему персоналу, тем самым, увеличивая средние издержки на единицу продукции, а соответственно и ее цену.
Как указывалось ранее, к факторам, изменяющим издержки производства и соответственно сдвигающим кривую совокупного предложения AS,
помимо заработной платы относятся изменения в потреблении сырья, расходах на энергоресурсы, оборудование и т.п., которые могут быть оценены с
помощью такого фундаментального индикатора как индекс цен на промышленные товары FI(РРI), связанного положительной связью с FI(CРI ) через
312
отношение следование FI(Ind. Prod)  FI(РРI)  FI(CРI). В данном отношении на ожидания изменения FI(РРI) помимо FI(Ind.Prod) влияет и индикатор
FI(Bus.Inv / Ind.Prod), где Bus.Inv (Business Inventories) – запасы промышленных товаров (оборудования), комплектующих и полуфабрикатов на складах.
Очевидно, что индикатор FI(Bus.Inv / Ind.Prod) связан с FI(РРI) отрицательной связью. Увеличение FI(Bus.Inv / Ind.Prod) означает "затоваривание"
складов, что может указывать на наличие застойных явлений в промышленности и формировать ожидания снижения FI(PPI). Уменьшение FI(Bus.Inv /
Ind. Prod) формирует обратные ожидания.
Также отметим, что рост производственных издержек, в которых одной
из наиболее значимых является энергетическая составляющая, как правило,
отрицательно влияет на увеличение объемов выпуска продукции. Это обуславливает целесообразность расширения отношения следование FI(Ind.Prod)
 FI(РРI)  FI(CРI ) посредством введения отрицательной связи фундаментального индикатора FI(Oil), где FI(Oil) – индекс цен на нефть, с индикатором FI(Ind.Prod). На изменение FI(Ind.Prod ) также влияет динамика фундаментальных индикаторов FI(Nik), FI(Рlat), FI(Рall) и др., где FI(Nik) – индекс
цен на никель, FI(Рlat) – индекс цен на платину, FI(Рall) – индекс цен на палладий. Однако индикаторы FI(Nik), FI(Рlat), FI(Рall) связаны с FI(Ind.Prod)
положительными
связями,
характеризующими
отношение
следования
(FI(Nik), FI(Рlat), FI(Рall))  FI(Ind.Prod), которое отражает то, что повышение цен на указанные металлы, сопровождающее увеличение объемов их потребления, указывает на рост промышленного производства и наоборот.
Рассмотрим теперь какие фундаментальные индикаторы и отношения обуславливают сдвиг кривой совокупного спроса AD на рис. 5. Как отмечалось
выше к фундаментальным индикаторам, влияющим на положение кривой совокупного спроса, а также значения которых публикуются информационными агентствами, относятся объемы розничных продаж FI(RS) и затраты на
строительство (Construction Spending)  FI(CS). Эти индикаторы связаны с
313
FI(GDP), FI(Ind.Prod ) положительными связями и формируют отношения
следования (FI(RS), FI(CS))  FI(GDP) и FI(RS)  FI(Ind.Prod). На рисунке 7
показан пример развития рыночной ситуации, когда рост FI(RS), FI(CS) увеличивает совокупный спрос и сдвигает кривую АD вправо из положения АD1
в положение АD2, что приводит к смещению точки равновесия экономики из
положения 1 в положение 1".
Общий
уровень цен,
CРI
CРI2
AD1
AD2
AS2
AS1
2
1"
CРI"1
CРI1
Совокупный выпуск
У (GDP)
1
Y*
<
Y1
Рис. 7. Влияние сдвига кривой совокупного спроса на объем
совокупного выпуска и уровня цен
Одновременно с этим, поскольку в точке 1 "Y1 > Y * (спрос превышает
текущее предложение)", начинает расти уровень потребительских цен и формируется процесс сдвига кривой совокупного предложения AS влево. В итоге
AS достигает положения AS2, где уровень выпуска возвращается к Y *, а уровень цен повышается до CРI 2. Здесь также следует выделить ту характерную
ситуацию, что если правительство, стремясь поддерживать высокую занятость, существенно увеличивает государственные расходы, то это через установление слишком высоких значений объемов промышленного производства
314
и уровня занятости, а соответственно значительного роста потребительских
расходов, может привести к сдвигу кривой совокупного спроса вправо (кривая AD из положения AD1 сдвигается в положение AD 2 и т.д.) в то время как
кривая совокупного предложения сдвигается влево из положения AS1 в положение AS2 и т.п. (см. рисунок 8).
AS3
Общий
уровень цен,
CРI
AS2
AS1
CРI3
3
2'
2
CРI2
1'
CРI1
AD3
1
Ye
AD1
AD2
Совокупный выпуск, У (GDP)
Рис. 8. Инфляция спроса как результат установления слишком низкого
уровня безработицы
Очевидно, что в этой ситуации, когда занятость выше естественного
уровня, инфляция спроса ускоряет темп роста цен и подталкивает работников
к требованиям о повышении заработной платы. В результате непрерывно
растет уровень цен  с CРI1 до CРI2 , CPI3 и т.д. Таким образом, инфляция
спроса может вызвать инфляцию издержек.
Важным моментом в анализе изменения потребительского спроса является оценка динамики фундаментальных индикаторов, влияющих на объемы
розничных продаж FI(RS) и затрат на строительство FI(CS), в том числе новых домов FI(HS) (Housing Starts). Общим для данных индикаторов является
положительная зависимость изменения их значений от такого фундаментального индикатора как FI(PS), где PS(Personal Spending) – личные расходы,
315
рост (снижение) которых является необходимым условием увеличения
(уменьшения) указанных составляющих потребительского спроса. В частности, имеют место следующие отношения следования FI(PS)  FI(RS), FI(PS)
 FI(CS), FI(PS)  FI(HS), а также FI(PS)  FI(DGO), где DGO (Durable
Good Orders) – заказы на товары длительного пользования. Здесь следует отметить, что относительное увеличение индикатора FI(PS) в указанных связях
при одновременном снижении значений одного или нескольких индикаторов
FI(CS), FI(HS) и FI(DGO) означает возникновение ситуации дивергенции,
определяющей перераспределение структуры расходов потребителей, что является симптомом будущего снижения общего уровня потребления, поскольку в период кризисов потребление товаров длительного пользования снижается и деньги начинают перетекать в банковские депозиты (см. отношения
следования FI(Personal Income)  FI(Dep_V ).
Ожидания изменения индикатора FI(PS) в свою очередь зависят от динамики таких фундаментальных индикаторов как FI(PI), FI(CPI), FI(Rshare),
где PI(Personal Income) – личные доходы, Rshare – доходность рынка акций.
При этом отношение FI(Rshare)  с FI(PI) отражает тот факт, что положительная динамика рынка акций тесно связана с ростом корпоративных прибылей
и как следствие с последующим увеличением FI(PI) и наоборот. Индикатор
FI(PS ) также связан положительной связью с индикатором FI(PI), в то время
как связь индикатора FI(PS) с FI(CPI) следует рассматривать как отрицательную, поскольку, как правило, рост инфляционных ожиданий приводит к сокращению личных расходов.
При этом в рассмотренном множестве фундаментальных индикаторов
макроэкономического развития следует выделить ряд контуров обратной
связи. Например, таких как FI(RS)  FI(CPI)  FI(PS)  FI(RS); FI(Ind.Prod)
 FI(PPI)  FI(CPI)  FI(PI)  FI(PS)  FI(RS))  FI(Ind.Prod) и др., которые играют значимую роль в динамике баланса совокупного спроса и
316
предложения на товары и услуги и соответственно в изменениях FI(GDP),
FI(CPI) и т.д.
Раскрывая далее взаимосвязи индикаторов макроэкономического развития, проанализируем влияние на динамику FI(CS) (затраты на строительство)
в отношении FI(CS)  FI(RS) таких фундаментальных индикаторов как
FI(NHS), FI(HS), FI(RH_Cr_V), где NHS (New Home Sales) – объемы продаж
новых домов, HS (Housing Starts) – строительство новых домов, RH_Cr_V –
объемы по банковскому ипотечному кредитованию. Данные индикаторы
FI(NHS), FI(HS), FI(RH_Cr_V) связаны с FI(CS) положительными связями и
формируют соответствующее отношение следования, которое может быть
усилено положительной связью индикаторов FI(HS) и FI(BP), где BP (Building Permits) – разрешения на строительство. При этом здесь также следует
учитывать, что наиболее значимым и необходимым условием роста FI(CS)
является увеличение объемов ипотечного кредитования банками, т.е. увеличение индикатора FI(RH_Cr_V) [35].
На динамику розничных продаж FI(RS) в отношении FI(RS)  FI(GDP),
как указывалось ранее, влияют изменения значений таких фундаментальных
индикаторов как FI(PS), FI(CS) и FI(DGO). Данные индикаторы связаны с
FI(RS) положительными связями и формируют отношение следования вида
(FI(PS), FI(CS), FI(DGO))  FI(RS). При этом факторы, влияющие на FI(PS) и
FI(CS), рассматривались ранее. К наиболее значимым условиям изменения
FI(DGO) относится динамика объемов FI(CCr_V) потребительских кредитов
(Consumer Credit), выдаваемых банками, в свою очередь зависящая от уровня
процентных ставок потребительского кредитования FI(RCCr). Очевидно, что
индикаторы FI(RCCr) и FI(CCr_V) связаны отрицательной связью, а FI(CCr_V)
и FI(DGO) – положительной.
На ожидания изменения FI(RS) также влияют значения опережающих
индикаторов FI(СС), FI(ISMserv), FI(MCSI ), где СС (Consumer Confidence) –
индекс доверия потребителей, ISMserv  индекс деловой активности Нацио317
нальной Ассоциации Менеджеров в сфере услуг, MCSI(Michigan consumer
sentiment index) – индекс настроения потребителей Мичиганского Университета [61]. Данные индикаторы связаны с FI(RS) положительными связями и
формируют отношение следования вида (FI(СС), FI(ISMserv), FI(MCSI))  FI
(RS).
С фундаментальными индикаторами, влияющими на изменение EEUR/USD ,
помимо фундаментальных индикаторов экономического развития связана
также группа индикаторов (Rdep, R bill, Rshare, Rbpr, Bill_V, Share_V и др.), характеризующих процессы, протекающие на финансовых рынках соответствующих стран. Поэтому далее рассмотрим зависимость динамики этих индикаторов от процессов на финансовом рынке, определяющихся балансом спроса
и предложения на деньги и характеризующихся множеством фундаментальных индикаторов и их взаимосвязей, представленных на рисунке 9.
Eсли спрос на деньги связан с такими индикаторами экономического
развития как FI(Ind.Prod), FI(CS), FI(DGO), определяющих потребности в
объемах коммерческого кредита CrB_V, ипотечного RHCr_V и потребительского кредитования CCr_V, то предложение денег зависит от используемых
механизмов денежно-кредитного регулирования экономики. При этом в качестве меры предложения денег будем рассматривать денежный агрегат М2
[61], являющийся базовой контрольной величиной денежной массы в США и
в Еврозоне и влияющий на указанные объемы кредитования через отношения следования FI(М2)  FI(Dep_V)  FI(CrB_V), FI(М2)  FI(Dep_V) 
FI (CCr_V), FI(М2)  FI(Dep_V)  FI (RHCr_V).
В системе денежно-кредитного регулирования экономики основными
участниками процесса формирования предложения денег являются: Центральный банк- государственный орган, контролирующий банковскую систему и отвечающий за проведение денежно-кредитной (монетарной) политики
(в США  это Федеральная резервная система (ФРС)); финансовые организации, которые принимают депозиты от частных лиц и организаций, а также
318
R real share + E f
Торговый
f
Промышленное производство
( Ind. Production )
R real bill + E
баланс (TB )
Личные расходы
( Personal Spending )
п
Доходность по
депозитам R dep
валютный курс
Доходность гос.
облигаций R bill
Q
Доходность рынка
акций R share
Объем коммерчес
кого кредитования (CrB_V )
ВВП (GDP) Wh.
R bpr
Inventories)
)
(
Банковская
ставка по
кредитам (R bpr )
Ставка потребит.
кредита (R CCr )
Business
Товары длительного
( Retail Sales )
пользования
( Jobless Объем потре(Durable Goods
бит. кредитов
Orders
)
(Employment
cost inde
(CCr_V )
Объем вложений
в гос. облигации
Объем вложений
в акции
(Bill_V )
(Share_V )
)
Баланс рознич.
продаж
и пром. производства
(R.Sales– Ind.Prod )
Производительность
труда (Productivity )
Затраты на строительство (Construction Spending )
Количество новых
рабоч. мест ( Non
farm payrolls)
 Dep_V / (CrB_V +
CCr_V + RH_Cr_V) 
Объем ипотечных кредитов
( RH_Cr_V )
R bill – R dep
Ставка ипотечного кредита
(%RH_Cr )
Объем
депозитов
(Dep_V )
R share – R dep
Промышленное
производство
( Ind. Product )
Индекс потребит.
цен (CPI )
Платежный баланс
Учетная ставка
( R DR )
Личные доходы (Personal Income)
ФРС
(Current Account )
M2
ФРС
Дефицит гос. бюджета (D_FGB )
ФРС
Рис. 9. Схема причинно-следственных связей фундаментальных индикаторов
денежно- кредитного регулирования экономики
319
предоставляют кредиты (коммерческие банки, ссудо-сберегательные ассоциации и др.); министерство финансов, которое регулирует количество денег в
обращении через выпуск/скупку государственных облигаций.
При этом можно выделить три инструмента, посредством которых ФРС
управляет предложением денег [35]:

изменение нормы обязательного резервирования с целью воздействия на
денежный мультипликатор;

регулирование учетной ставки, позволяющее изменять денежную базу
путем управления объемами рефинансирования;

операции на рынке государственных облигаций.
При повышении нормы обязательного резервирования для коммерче-
ских банков сокращается объем депозитов, принимаемых ими в качестве
вкладов, что приводит к уменьшению предложения денег через снижение
объемов банковского кредитования. И наоборот, при уменьшении нормы
обязательного резервирования объем банковских депозитов мультипликативно возрастает, что соответственно приводит к увеличению предложения
денег через рост объемов банковского кредитования. Данный механизм обуславливает формирование связи фундаментального индикатора FI(Dep_V),
где Dep_V (Deposit Bank Volume) – объем депозитов в коммерческих банках, с
индикаторами объемов коммерческого FI(CrB_V ), ипотечного FI(RHCr_V) и
потребительского FI(CCr_V) кредитования. Указанная связь может быть
представлена в виде отношения следования вида (FI(Dep_V), FI(CrB_V),
FI(CCr_V), FI (RHCr_V))  FI(Dep_V/(CrB_V+ CCr_V+ RHCr_V)). Здесь значение FI(Dep_V) отражает ресурсную денежную базу для коммерческого
FI(CrB_V), потребительского FI(CCr_V ) и ипотечного FI(RHCr_V ) кредитования. Увеличение FI(Dep_V) приводит к росту FI(Dep_V/ (CrB_V + CCr_V +
RHCr_V)), что определяет положительный тип отношения следования
FI(Dep_V)  FI(Dep_V / (CrB_V + CCr_V + RHCr_V )). Увеличение (уменьшение) какого либо из индикаторов FI(CrB_V), FI(CCr_V), FI(RHCr_V) вызы320
вает соответственно снижение (рост) индикатора FI (Dep_V / (CrB_V + CCr_V
+ RHCr_V)), что определяет отрицательный тип отношений следования
FI(CrB_V)  FI(Dep_V / (CrB_V + CCr_V + RHCr_V)), FI(CCr_V)  FI(Dep_V
/ (CrB_V + CCr_V + RHCr_V)), FI(RHCr_V)  FI(Dep_V / (CrB_V + CCr_V +
RHCr_V )). Рост (снижение) FI(Dep_V / (CrB_V + CCr_V + RHCr_V )) вызывает соответственно уменьшение (увеличение) банковской процентной ставки
по депозитам FI(Rdep), характеризующей привлекательность депозитных
вкладов как источника пополнения денежных ресурсов банков. Иначе, увеличение (уменьшение) баланса FI(Dep_V) и объемов коммерческого
FI(CrB_V ), ипотечного FI(RHCr_V ) и потребительского FI(CCr_V ) кредитования приводит к соответствующему изменению FI(R dep) и определяет положительный характер связи в отношении следования FI(Dep_V/(CrB_V +
CCr_V+ RHCr_V))  FI(R
dep
). Кроме этого отметим, что на увеличение
(уменьшение) FI(Dep_V) также влияет рост (снижение) уровня личных доходов FI(PI), и, очевидно, значения FI(М2) [35], что может быть выражено отношением следования (FI(PI), FI(М2))  FI(Dep_V), определяющим положительную связь указанных фундаментальных индикаторов с FI(Dep_V).
Рост (снижение) FI(Dep_V) обуславливает соответствующее увеличение
(уменьшение) возможностей для банковского кредитования. При этом увеличение (уменьшение) объемов коммерческого кредитования FI(CrB_V) соответственно обуславливает рост (снижение) объемов промышленного производства FI(Ind.Prod), что определяет формирование отношения следования
FI(CrB_V)  FI(Ind.Prod) с положительной связью указанных индикаторов.
В свою очередь индикатор FI(CrB_V) связан также отрицательной связью с
FI(R
), где R
bpr
bpr
(Bank prime rate) – значение банковской ставки по долго-
срочным кредитам. Очевидно, что при росте (снижении) процентной ставки
FI(Rbpr) по коммерческим кредитам объем коммерческого кредитования
FI(CrB_V) уменьшается (увеличивается), вызывая соответственно снижение
321
(рост) FI(Ind.Prod), что формирует стабилизирующий контур обратной связи
вида FI(Ind.Prod)  FI(R DR)  FI(Rbpr)  FI(CrB_V)  FI(Ind.Prod).
Аналогично объем потребительского кредитования FI(CCr_V) влияет на
динамику индикатора заказов длительного пользования FI(DGO), когда рост
(снижение) объема потребительских кредитов соответственно приводит к
увеличению (уменьшению) заказов длительного пользования. В свою очередь динамика индикатора FI(CCr_V) определяется изменением FI(RCC r), где
RCC (Consumer Credit rate) – значение банковской ставки по потребительским
кредитам. Очевидно, что при росте (снижении) процентной ставки по потребительским кредитам уменьшается (увеличивается) FI(CCr_V), вызывая соответственно снижение (рост) FI(DGO). Иначе формируется стабилизирующий контур обратной связи вида FI(DGO)  FI(RS)  FI(Ind.Prod)  FI(R DR)
 FI(RCCr)  FI(CCr_V)  FI(DGO).
Увеличение (уменьшение) объема ипотечного кредитования FI(RHCr_V)
влияет на рост (снижение) расходов по строительству FI(CS), который связан
с FI(RHCr_V) положительной связью. В свою очередь индикатор FI(RHCr_V)
также связан отрицательной связью с FI(%RH_Cr), где %RH_Cr - значение
банковской ставки по ипотечным кредитам. При росте (снижении) процентной ставки объем по ипотечным кредитам FI(RHCr_V) уменьшается (увеличивается). Это вызывает соответственно снижение (рост) FI(CS), что обуславливает отрицательный характер связи FI(%RH_Cr) с FI(CS). Иначе формируется стабилизирующий контур обратной связи вида FI(CS)  FI(RS) 
FI(Ind.Prod)  FI(R DR)  FI(%RH_Cr )  FI( RHCr_V )  FI(CS).
Общим в описанных схемах является то, что на FI(Rdep), FI(Rbpr), FI(RCCr),
FI(% RH_Cr) в значительной степени влияет такой фундаментальный индикатор как FI(R DR), где R DR (Discount Rate) – учетная ставка ФРС, которая связана с указанными индикаторами положительными связями и формирует отношения следования вида FI(R
DR
)  FI(R
dep
), FI(R
DR
)  FI(R
bpr
), FI(R
DR
)
 FI(R CCr ), FI(R DR )  FI (% RH_Cr). Очевидно, что рост (снижение) учет322
ной ставки R
ных ставок R
DR
приводит к увеличению (уменьшению) банковских процент-
dep
,R
bp
,R
, R(% RH_Cr), и соответственно удорожает (уде-
CCr
шевляет) стоимость денежных ресурсов банков.
Изменение учетной ставки R DR, позволяет ФРС регулировать денежную
базу путем управления объемами рефинансирования. В частности, изменение
учетной ставки воздействует на предложение денег на рынке через объем
кредитов, предоставляемых ФРС коммерческим банкам по учетной ставке и
которые после их получения помещаются на депозитные счета банков в ФРС.
Прирост объемов рефинансирования увеличивает денежную базу ( FI (M2) ) и
соответственно объем банковских депозитов, что позволяет увеличить объемы банковского кредитования; сокращение объемов рефинансирования 
уменьшает денежную базу. Это отражается на рисунке 2.9 через отношение
следования FI(M2)  FI(Dep_V), которое характеризуется положительной
связью индикаторов FI(M2) и FI(Dep_V).
Политика предоставления банкам кредитов ФРС по учетной ставке носит название политики дисконтного окна. Здесь ФРС может влиять на объем
рефинансирования двумя путями: воздействуя на стоимость кредитов (величину учетной ставки) или на количество предоставляемых кредитов через
управление дисконтным окном. Механизм, с помощью которого учетная
ставка ФРС воздействует на объемы кредитования, достаточно прост: рост
учетной ставки приводит к повышению стоимости кредитов ФРС, в результате банки будут меньше обращаться к ней за ссудами, что снижает уровень
M2. С уменьшением учетной ставки банки будут брать кредиты более активно и объем рефинансирования будет увеличиваться. Дисконтную политику
можно считать индикатором намерений ФРС относительно денежнокредитной политики в будущем. Если ФРС решает замедлить подъем экономики, допуская рост процентных ставок, то она может предупредить об этом,
повысив учетную ставку. Подобный сигнал может замедлить рост экономической активности ввиду удорожания стоимости денег.
323
Отметим, что на ожидания изменения FI(RDR ) существенно влияет динамика уровня инфляции, оцениваемая через индикатор FI(CPI), и индикатор
дефицита федерального бюджета FI(D_FGB). При этом индикатор FI(CPI)
непосредственно связан с FI(RDR) положительной связью, а индикатор FI
(D_FGB) влияет на FI(RDR) через индикатор платежного баланса FI(Current
account). При этом FI(Current account) также в существенной степени зависит
и от профицита (дефицита) федерального торгового баланса FI(TB), притока
(оттока) денежных ресурсов по депозитам, денежных ресурсов, связанных с
покупкой (продажей) иностранными компаниями и банками государственных облигаций или корпоративных акций на рынке ценных бумаг. Иначе,
указанные индикаторы формируют отношение следования вида (FI(D_FGB),
FI(TB), FI(Dep_V), FI(Bill_V), FI(Share_V )  FI(Current account) ) с положительным типом связей входящих в него фундаментальных индикаторов, где
FI(Bill_V) и FI(Share_V) – индикаторы пополнения федерального бюджета за
счет инвестиционных вложений на рынке государственных облигаций и
рынке акций, учитываемые ФРС.
Уменьшение индикатора FI(Current account) характеризует рост инфляционных ожиданий вследствие возможного в дальнейшем эмиссионного пополнения бюджета, что в свою очередь приводит к возрастанию ожиданий
будущего роста значений индикаторов уровня инфляции FI(CPI), ослаблению доллара и роста учетной ставки ФРС FI(RDR ). Это указывает на отрицательный тип связи индикатора FI(Current account) с индикатором FI(RDR) в
отношении следования вида FI(Current account)  FI (RDR ), а также на отрицательный тип связи индикатора FI(Current account) с индикатором FI(E
eur/usd) в отношении следования вида FI(Current account)  FI (E eur/usd).
Анализируя далее отношение следования (FI(D_FGB), FI(TB), FI(Dep_V),
FI(Bill_V), FI(Share_V)  FI(Current account)), укажем, что индикатор FI
(Bill_V) объема заимствований на рынке государственных облигаций, учитываемых ФРС, включает в себя такие составляющие как инвестиционные вло324
жения в облигации (или обратные продажи) отечественных инвесторов, инвестиционные вложения (или обратные продажи) иностранных банков и
эмиссию (или обратный выкуп) государственных облигаций самой ФРС. При
этом объем заимствований на рынке государственных облигаций FI(Bill_V) в
существенной мере зависит еще и от динамики индикатора FI(R real bill +Е fUSD
/ EUR
), связанного с FI(Bill_V) положительной связью FI(Rreal bill +Е fUSD / EUR )
 FI(Bill_V), и определяющего реальную инвестиционную привлекательность вложений в облигации с учетом инфляции, удорожания или обесценения национальной валюты (например, доллара США).
Наряду с вышеуказанными факторами на динамику индикатора FI
(Bill_V) влияют также изменения таких фундаментальных индикаторов как
FI(RS – Ind.Prod), FI(Personal Income), FI(NP). Рассматривая взаимосвязь
FI(RS – Ind.Prod)  FI (Bill_V), следует отметить, что положительные значения FI(RS – Ind.Prod) характеризуют рост ожиданий увеличения уровня инфляции и соответственно процентных ставок. Это обуславливает увеличение
спроса на покупку государственных облигаций (FI(Bill_V) растет)) как безрисковой формы наращения полученных доходов в условиях возможного будущего снижения рынка акций. Отрицательный баланс FI(RS – Ind.Prod)
означает позитивное развитие экономики, а соответственно возможный рост
доходности на рынке акций и снижение спроса на покупку государственных
облигаций (FI(Bill_V) падает)). Это указывает на положительный характер
связи FI(RS – Ind.Prod) и FI(Bill_V).
Положительный характер также имеет связь FI(Personal Income)  FI
(Bill_V), характеризующая рост вложений в государственные облигации при
увеличении личных доходов FI(Personal Income). А индикатор FI(NP) связан с
FI (Bill_V) отрицательной связью, так как увеличение числа новых рабочих
мест FI(NP) характеризует период позитивного экономического развития, а
соответственно возможный рост доходности на рынке акций и снижение
спроса на покупку государственных облигаций (FI(Bill_V) падает)).
325
Увеличение (уменьшение) объема заимствований FI (Bill_V) на рынке
государственных облигаций в свою очередь отражается на снижении (росте)
доходности данного рынка FI(R bill), что обуславливает отрицательный характер связи FI(Bill_V) с FI (R
bill
). Здесь следует учитывать, что на доходность
рынка облигаций FI(R bill ) также влияет уровень учетной ставки ФРС FI(R DR).
Данная связь носит положительный характер и может быть выражена отношением следования FI(RDR )  FI(R bill ).
Операции ФРС на рынке государственных облигаций, как и любого другого центрального банка, считаются весьма важным инструментом денежнокредитной политики, поскольку ими регулируется величина предложения
денег в обращении [21, 35]. Это обуславливает необходимость проявления
особого внимания к динамике FI(Bill_V) с целью контроля данного процесса.
При этом на характер и объем операций ФРС на открытом рынке влияют
оценки ФРС уровня баланса спроса и предложения денег. В зависимости от
этих оценок ФРС продает или покупает государственные облигации. При
этом, как отмечалось ранее, к изменению FI(Bill_V) приводит изменение процентных ставок даже без учета процессов продажи/скупки ФРС государственных облигаций на рынке. Действительно, если увеличение FI(Ind.Prod),
FI(CPI) и уменьшение FI(Current account) усиливает ожидания роста инфляции и последующего увеличения учетной ставки, то участники рынка в преддверии этого продают облигации, полагая целесообразным дождаться повышения учетной ставки и соответственно доходности рынка облигаций и купить их по более низкой цене. Это может быть выражено следующей цепочкой связей фундаментальных индикаторов FI(R DR )  FI(R bill )  FI(R real bill )
 FI (Rreal bill + Е fUSD / EUR )  FI (Bill_V ).
Аналогично индикатору FI(Bill_V) на FI(Current account) воздействует и
индикатор инвестиционных вложений на рынке акций FI(Share_V). Причем
динамика FI(Share_V) зависит от влияния на него таких фундаментальных
индикаторов как FI(GDP), FI(Ind.Prod), FI(Nonfarm Payroll), FI(Productivity).
326
Увеличение значений данных индикаторов характеризует позитивное развитие экономики и соответственно возможный рост доходности на рынке акций, что приводит, как правило, к увеличению спроса на покупку корпоративных акций (FI(Share_V) растет). И наоборот, снижение значений FI(GDP),
FI(Ind.Prod), FI (Nonfarm Payroll), FI(Productivity) вызывает снижение спроса
на корпоративные акции (FI(Share_V) падает). Это указывает на положительный характер связей FI(GDP), FI(Ind.Prod), FI(Nonfarm Payroll), FI(Productivity) с FI(Share_V), определяющих отношение следования вида (FI(GDP),
FI(Ind.Prod), FI(Nonfarm Payroll), FI(Productivity))  FI(Share_V). Также имеет место отрицательный характер связи и в отношении следования FI(Rreal share
+Е
f
USD / EUR
)  FI(Share_, V) определяющего инвестиционную привлека-
тельность вложений в акции в условиях удорожания или обесценения национальной валюты.
Рассмотренные отношения индикаторов FI(Dep_V), FI(Bill_V), FI(Share_
V) с FI(Current account) с учетом ранее проанализированных цепочек причинно-следственных отношений позволяют выделить следующий (ранее отмеченный) контур с обратной связью, определяющий функциональную связь
валютного курса с движением международного спекулятивного капитала,
FI(ЕUSD/EUR )  FI(Е fUSD/EUR )  ( FI(Rreal dep USA+Е fUSD/EUR ), FI(Rreal bill USA +
Е fUSD/EUR ), FI(Rreal share USA + Е fUSD/EUR ))  ( FI(Dep_VUSA), FI(Bill_VUSA),
FI (Share_VUSA) )  FI(Current Account USA)  FI(ЕUSD/EUR ).
Наряду с указанным выделим еще весьма важное отношение следования
вида FI(R.Sales - Ind.Prod)  FI (Share_V), для которого имеет место отрицательный характер связи FI(R.Sales  Ind.Prod) и FI (Share_V) вследствие того ,
что усиление ожиданий роста инфляции и последующего увеличения учетной ставки в случае возможного превышения темпов роста FI(R.Sales) над
FI(Ind.Prod), как правило, приводит к снижению фондового рынка. К снижению FI(Share_V) также может приводить и неумеренный рост стоимости
энергоносителей, в частности, стоимости нефти FI(Oil price), вызывающий
327
рост FI(PPI), FI(CPI), а соответственно и рост FI(R
DR
), обуславливающий
снижение FI(Share_V).
Увеличение (уменьшение) объема инвестиционных вложений в акции
FI(Share_V) в свою очередь отражается на росте (снижении) доходности данного рынка FI(R
), что обуславливает положительный характер связей
share
FI(Share_V) с FI(R share). При этом следует учитывать, что на доходность рынка акций FI(R
) также влияет уровень учетной ставки ФРС FI(R
share
DR
). Дан-
ная связь может быть выражена отношением следования FI(RDR)  FI(R share)
и носит отрицательный характер вследствие того, что рост (снижение) учетной ставки RDR удорожает (удешевляет) стоимость денежных ресурсов банков, что в свою очередь приводит к замедлению (ускорению) темпов роста
промышленного производства. И наоборот, если усиливаются ожидания
снижения инфляции и последующего уменьшения учетной ставки, то инвесторы покупают акции в преддверии ускорения темпов роста промышленного производства и соответствующего повышения доходности рынка ценных
бумаг.
Завершая анализ факторов, влияющих на изменения вложений инвесторов в депозиты FI(Dep_V), государственные облигации FI(Bill_V), акции
FI(Share_V), следует отметить, что помимо вышерассмотренных индикаторов
на увеличение/уменьшение объемов указанных финансовых активов влияют
уровни относительной доходности вложений, определяющих их инвестиционную привлекательность. Эти уровни могут быть оценены такими индикаторами как FI(R bill  R dep), FI(R share R dep), FI(R share– R bill ). При этом FI(R bill
 R
dep
) связан с FI(Bill_V) положительной, а с FI(Dep_V) – отрицательной
связью, определяющими отношения следования вида FI(R
(Bill_V) и FI(R
bill
R
dep
)  FI(Dep_V ). Индикатор FI(R
bill
 R
R
share
dep
dep
)  FI
) связан с
FI(Share_ V) положительной, а с FI(Dep_V ) – отрицательной связью, определяющими отношения следования FI(Rshare Rdep)  FI(Share_V) и FI(Rshare
Rdep)  FI(Dep_V). А индикатор FI(R
–R
share
bill
) связан с FI(Share_V) поло328
жительной, а с FI(Bill_V) - отрицательной связью, определяющими отношения следования вида FI(R
– R
share
bill
)  FI(Share_V) и FI(R
– R
share
bill
) 
FI(Bill_V). Указанные связи отображают влияние изменений в относительной
доходности инвестиционных вложений на перераспределение объемов вложений в финансовые активы. Причем наиболее значимым здесь является индикатор FI(R share– Rbill ). Его увеличение отражает рост доходности рынка акций по сравнению с рынком облигаций, что вызывает в дальнейшем соответствующее увеличение объемов инвестиций на данный рынок (FI(Share_V)
изменяется в большую сторону) и характеризует возрастание темпов экономического развития, сопровождающееся также увеличением личных расходов ( индикатор FI (PI) растает). И наоборот.
Обобщая вышеизложенное, следует отметить, что полученная в результате структуризации системы показателей экономических процессов на
макроуровне схема причинно-следственных связей фундаментальных индикаторов (рис.1, рис.4, рис.9) с достаточной полнотой отражает возможные
направления взаимодействия основных экономических процессов международного движения капитала, развития национальных экономик и финансовых
рынков и позволяет с учетом возникающих кризисных явлений решать задачи фундаментального анализа и прогнозирования макроэкономической динамики, в том числе анализа и прогнозирования валютного рынка, что является необходимым условием эффективного управления внешнеэкономической деятельностью промышленных предприятий. В частности, предложенная схема весьма важна для анализа процессов усиления/ослабления влияний в многочисленных контурах с обратной связью, присутствующих на рисунках 1, 4, 9 [45]. Пусть, например, тот или иной анализируемый контур не
имеет ни одной дуги со знаком минус. Тогда любое увеличение какой либо
переменной в этом контуре будет усилено и приведет в дальнейшем к еще
большему увеличению данной переменной, а уменьшение переменной приведет в конечном счете к еще большему дальнейшему ее уменьшению. Это
329
позволяет сделать вывод, что наличие механизмов усиления/ослабления динамики индикаторов в контурах с обратной связью, присутствующих в схемах на рисунках 1, 4, 9, может с учетом сложности их взаимодействия и меняющихся по силе влияний индикаторов в этих контурах приводить к возникновению неустойчивости исследуемой системы. Очевидно, что учет данных особенностей позволяет осуществлять анализ и прогнозирование развития процессов в системах рассматриваемого типа более качественно по сравнению с существующими подходами, связанными с локальным анализом того или иного фрагмента системы.
330