surin_didenko_analyst_recommendations3_pptx_14372

реклама
Различающая способность
аналитиков ценных бумаг
Диденко Александр, Вадим Сурин
Международная финансовая
лаборатория МФФ
Что исследуем
• В какой степени
– крайние различия во взглядах аналитиков на
доходности ценных бумаг
– отражаются в экстремальных последующих
доходностях (положительных и отрицательных)
этих бумаг
• Т.е. если аналитики рекомендуют купить А и
продать Б, насколько велика будет разность
доходностей А и Б
• Т.е. умеют ли аналитики загодя отличать А и
Б
Почему это важно
• Цель рынка – своевременное и точное
отражение релевантной информации в цене
актива
• Рынок эффективен если справляется с этим
(гипотеза об эффективности)
• Рынок будет справляться, если:
– множество независимых участников будут
– тщательно и быстро изучать информацию об
активах
– и действовать на основании полученных
результатов
Типичные вопросы
• Добавляют ли аналитики ценности на
индивидуальном и агрегированном уровне?
– Сверх информации в открытом доступе?
• ассимметрия в пользе между
местными/заграничными sell-side/buy-side
аналитиками, на развитых/развивающихся
рынках
• Ценовая манипуляция
• Поведенческие отклонения
• Детерминанты успеха
Прежние свидетельства: 2000-2013
• «Гламурные акции»
• Ортогональность рекомендаций 8 другим
переменным
• Агрегированные рекомендации коррелируют с
изменением индекса
• Совмещать рекомендации по направлению с
рекомендациями по уровню полезно
• Реакция на рекомендацию продавать сильнее чем
на рекомендации покупать
• Зарубежные аналитики сильны в рекомендациях на
покупку, местные – на продажу
Наш датасет и метод
• Мнения рейтингуются от 1 до 5 и
агрегируются
– strong buy = 5, strong sell = 1
• Квантильные, взвешенные по
капитализации портфели,
ребалансируемые помесячно
• KС-тест статистических различий между
распределениями доходностей «портфелей
мнений»
Почему так
• Любой другой метод порождает проблему двойной гипотезы
(Fama)
• Мы не делаем предположений о том, какая доходность
является «нормальной»
– Т. е. объяснимой «общепринятыми» факторами
– Т.к. не знаем что такое «общепринятые»
• Просто смотрим:
– если аналитики рекомендуют купить одно, а другое – продать,
– имеет ли это различие какое то значение для дальнейшей
динамики
• Для этого используем непараметрический тест
• То есть делаем минимум предположений на максимально
большой выборке чтобы получить сильный результат
Результат
Kolmogorov-Smirnov
Americas
Q1=Q2
Asia-Pasific
Q1<>Q5 (почти)
EMEA
Q2=Q3=Q4
World
Q1=Q2= Q3=Q4= Universe
Результат и вывод
Всего
Нет разницы по
КС-тесту
Как минимум одна пара
портфелей мнений имеет
разницу по КС-тесту
Развитые
17
41.18%
17.65%
Развивающиеся и
«фронтирные»
39
15.38%
25.64%
• Сильных эмпирические свидетельств
различающей способности аналитиков почти нет
• Противоположных свидетельств много
Обсуждение
• Возможные причины
– рынок не реагирует на рекомендации вообще
– рынок реагирует но слишком быстро
Скачать