surin_didenko_analyst_recommendations3_pptx_14372
advertisement
Различающая способность аналитиков ценных бумаг Диденко Александр, Вадим Сурин Международная финансовая лаборатория МФФ Что исследуем • В какой степени – крайние различия во взглядах аналитиков на доходности ценных бумаг – отражаются в экстремальных последующих доходностях (положительных и отрицательных) этих бумаг • Т.е. если аналитики рекомендуют купить А и продать Б, насколько велика будет разность доходностей А и Б • Т.е. умеют ли аналитики загодя отличать А и Б Почему это важно • Цель рынка – своевременное и точное отражение релевантной информации в цене актива • Рынок эффективен если справляется с этим (гипотеза об эффективности) • Рынок будет справляться, если: – множество независимых участников будут – тщательно и быстро изучать информацию об активах – и действовать на основании полученных результатов Типичные вопросы • Добавляют ли аналитики ценности на индивидуальном и агрегированном уровне? – Сверх информации в открытом доступе? • ассимметрия в пользе между местными/заграничными sell-side/buy-side аналитиками, на развитых/развивающихся рынках • Ценовая манипуляция • Поведенческие отклонения • Детерминанты успеха Прежние свидетельства: 2000-2013 • «Гламурные акции» • Ортогональность рекомендаций 8 другим переменным • Агрегированные рекомендации коррелируют с изменением индекса • Совмещать рекомендации по направлению с рекомендациями по уровню полезно • Реакция на рекомендацию продавать сильнее чем на рекомендации покупать • Зарубежные аналитики сильны в рекомендациях на покупку, местные – на продажу Наш датасет и метод • Мнения рейтингуются от 1 до 5 и агрегируются – strong buy = 5, strong sell = 1 • Квантильные, взвешенные по капитализации портфели, ребалансируемые помесячно • KС-тест статистических различий между распределениями доходностей «портфелей мнений» Почему так • Любой другой метод порождает проблему двойной гипотезы (Fama) • Мы не делаем предположений о том, какая доходность является «нормальной» – Т. е. объяснимой «общепринятыми» факторами – Т.к. не знаем что такое «общепринятые» • Просто смотрим: – если аналитики рекомендуют купить одно, а другое – продать, – имеет ли это различие какое то значение для дальнейшей динамики • Для этого используем непараметрический тест • То есть делаем минимум предположений на максимально большой выборке чтобы получить сильный результат Результат Kolmogorov-Smirnov Americas Q1=Q2 Asia-Pasific Q1<>Q5 (почти) EMEA Q2=Q3=Q4 World Q1=Q2= Q3=Q4= Universe Результат и вывод Всего Нет разницы по КС-тесту Как минимум одна пара портфелей мнений имеет разницу по КС-тесту Развитые 17 41.18% 17.65% Развивающиеся и «фронтирные» 39 15.38% 25.64% • Сильных эмпирические свидетельств различающей способности аналитиков почти нет • Противоположных свидетельств много Обсуждение • Возможные причины – рынок не реагирует на рекомендации вообще – рынок реагирует но слишком быстро
