Почему? Пример 3.

ДИСЦИПЛИНА
«ИНВЕСТИЦИОННЫЙ АНАЛИЗ»
Анализ рисков и учет инфляции при
оценке эффективности
инвестиционных проектов
Преподаватель: доцент каф.Экономики
Валерия Юрьевна Цибульникова
Домашнее задание от 21 октября 2015г.
Выбрать
наиболее
эффективный
инвестиционный проект на основании показателя
IRR при норме прибыли r =15% и следующих
условиях:
Проект
Проект 1
Проект 2
Инвестиции
IC
-300
-300
Прибыль по годам, у.е.
1
90
150
2
100
120
3
120
100
4
150
90
Решение:
Подставим значения в шаблон для расчета IRR:
Проект1
Проект2
Если IRR > r, то проект обеспечивает положительную NPV
и доходность.
Ответ: IRR проекта 1 и 2 больше > r. 17,7% и 21,8% > 15%
При этом IRR Проекта 2 больше, чем IRR Проекта 1.
Влияние инфляции:
Инфляция во многих случаях существенно влияет на:
•величину эффективности инвестиционного
проекта,
•условия финансовой реализуемости,
•потребность в финансировании,
•эффективность участия в проекте собственного
капитала.
Это влияние особенно заметно для проектов с
растянутым во времени инвестиционным циклом,
или требующих значительной доли заемных
средств, или реализуемых с одновременным
использованием нескольких валют.
4
Учет инфляции осуществляется с использованием:
общего индекса
внутренней
инфляции
прогнозов
валютного курса
прогнозов изменения во
времени цен на продукцию
и ресурсы, а также
изменения уровня средней
заработной платы и других
укрупненных показателей
на перспективу
прогноза ставок налогов,
пошлин, ставок
рефинансирования и
других финансовых
нормативов
государственного
регулирования
5
Учет инфляции при расчетах NPV:
где NCFt — ожидаемый денежный поток;
RCFt — реальный денежный поток.
Для отражения инфляции можно использовать
один из двух вариантов расчета:
1) дисконтировать номинальный денежный
поток по номинальной ставке процента;
2) дисконтировать реальный денежный поток по
реальной ставке процента.
6
Влияние инфляции:
• инфляция искажает результаты анализа
эффективности долгосрочных инвестиций
• причина заключается в том, что
амортизационные отчисления рассчитываются
исходя из первоначальной стоимости объекта
• при росте дохода одновременно с ростом
инфляции увеличивается налогооблагаемая
база, так как амортизационные отчисления
остаются постоянными
• вследствие чего реальные денежные потоки
отстают от инфляции
5
400
400
400
400
6
160
160
160
160
7
240
240
240
240
8
740
740
740
740
(гр.7+гр.4)
Денежный
поток после
налогообло
жения
(гр.5 –гр.6)
Чистая
прибыль
(гр.5 * 0,4)
4
500
500
500
500
Налоги
3
1100
1100
1100
1100
(гр.2–гр.3–
гр.4)
Амортизация
2
2000
2000
2000
2000
Валовая
прибыль
Текущие
затраты
1
1-й
2-й
3-й
4-й
Выручка
Годы
Пример 1. Инвестор вложил капитал в проект,
рассчитанный на 4 года при полном отсутствии инфляции
и уровня налогообложения 40%.
Ожидается, что при этом будут иметь место следующие
денежные потоки:
Пример 1. Рассмотрим ситуацию, когда присутствует
инфляция, уровень которой 7% в год, и ожидается, что
денежные накопления будут расти вместе с инфляцией теми
же темпами. Расчет денежных потоков представим в таблице:
Годы
Выручка
1
2
1-й 2000*1,07
==2140
2-й 2000*1,07
2=2289,8
3-й 2000*1,07
3=2450,1
4-й 2000*1,07
4=2621,6
Текущие
затраты
Аморт
изация
3
4
1100*1,07 500
==1177,0
1100*1,07 500
2=1259,4
1347,5 500
1441,9
500
Валовая
прибыль
(гр.2–гр.3–
гр.4)
Налоги
Чистая Денежный поток
(гр.5 *
прибыль
после
0,4)
(гр.5 –гр.6) налогообложения
(гр.7+гр.4)
5
463,0
6
7
185,2 277,8
8
777,8
530,4
212,6 317,8
817,8
602,6
241,0 361,6
861,6
679,7
271,9 407,8
907,8
После дефлирования денежные потоки будут выглядеть
следующим образом:
Показатель
Годы
1-й
2-й
3-й
4-й
Реальный 777,8
817,8
907,8
861,6

726
,
9
 692,6

714
,
3
денежный

703
,
3
4
2
1,07
3
1,07
1
,
07
1
,
07
поток,
тыс. руб.
реальные денежные потоки после налогообложения
уступают номинальным потокам, и устойчиво уменьшаются
с течением времени.
ВОПРОС:
Почему реальные денежные потоки после
налогообложения меньше номинальных?
После дефлирования денежные потоки будут выглядеть
следующим образом:
Показатель
Годы
1-й
2-й
3-й
4-й
Реальный 777,8
817,8
907,8
861,6

726
,
9
 692,6

714
,
3
денежный

703
,
3
4
2
1,07
3
1,07
1
,
07
1
,
07
поток,
тыс. руб.
реальные денежные потоки после налогообложения
уступают номинальным потокам, и устойчиво уменьшаются
с течением времени.
ОТВЕТ:
Причина в том, что амортизационные отчисления не
изменяются в зависимости от инфляции, поэтому все
возрастающая часть прибыли становится объектом
налогообложения.
Анализ рисков:
Инвестиционный анализ проводится в условиях
неопределенности.
Так, если величина инвестиций – IC – является
достаточно точной величиной (ее можно оценить с
высокой степенью достоверности),
то величина доходов – P – это, как правило,
рисковая
(прогнозируемая,
неопределенная)
величина.
12
С точки зрения источника возникновения
риски делятся на:
Риски
систематические
(макроэкономические)
несистематические
(микроэкономические)
риски определяются внешними
обстоятельствами, не зависят от
субъекта и обычно не регулируются
им
присущи конкретному субъекту, зависят
от его состояния и определяются его
конкретной спецификой. Этими
рисками можно и нужно управлять.
13
Риски:
Систематические
риски
•
•
•
•
Страновый
Экономический
Политический
Риск форсмажорных
обстоятельств
Несистематические
риски
• Деловой риск
• Риск
финансирования
• Технический риск
• Маркетинговый
риск
• Риск ликвидности
По степени наносимого ущерба
проектные риски разделяют:
частичные — когда
запланированные
показатели, действия,
результаты выполнены
частично, но без потерь
допустимые — когда
запланированные
показатели, действия,
результаты не выполнены,
но потерь нет
критические — когда
запланированные
показатели, действия,
результаты не выполнены,
есть определенные потери
катастрофические –
когда невыполнение
запланированного
результата влечет за собой
разрушение субъекта
(проекта, предприятия)
Базовые методы оценки рисков:
1. анализ чувствительности проекта
2. анализ их нескольких сценариев с
помощью имитационного
моделирования
1. Анализ чувствительности
проекта
Когда при изменении одного параметра на n%
другой параметр (искомый, анализ
чувствительности которого проверяется) изменяется
также на n%, то говорят, что показатели тесно
коррелируют и они эластичны.
Если же при изменении одного параметра на n%
другой изменяется на n ± α%, причем α является
достаточно существенной величиной, то говорят,
что показатели не коррелируют и эластичность
невысока.
17
Пример 2.
При изменении цены на +5% показатель NPV
также меняется на +5%.
В данном случае между показателями отмечается
устойчивая прямая зависимость.
Если при изменении цены на +5%, NPV растет на
+10%, то в этом случае проект достаточно
чувствителен к изменениям параметров, то есть
наблюдается неэластичность
Если при изменении цены на +5%, NPV растет
только на +2%, то наблюдается сверх
эластичность.
2. Основные этапы имитационного
моделирования
1. Установление взаимосвязи между исходными и
выходными показателями в виде математического
уравнения или неравенства;
2. Задание законов распределения для ключевых
параметров модели;
3. Проведение компьютерной имитации значений
ключевых параметров модели с использованием какоголибо метода, например, метода случайных чисел;
4. Расчет основных характеристик распределений
исходных и выходных показателей;
5. Проведение анализа полученных результатов и
принятие решения.
Схема применения
оценки риска:
имитационной
модели
1 этап. На основе экспертной оценки по
каждому проекту строят три возможных варианта
развития:
а) наихудший; б) наиболее реальный;
в) оптимистический
2 этап. Для каждого варианта рассчитывается
соответствующий показатель NPV, т.е получают
три величины: NPVН (для наихудшего варианта);
NPVР (для наиболее реального); NPVО (для
оптимистического).
20
Схема применения имитационной модели оценки
риска:
3 этап. Для каждого проекта рассчитывается размах
вариации (RNPV) – наибольшее изменение NPV.
RNPV=NPVO-NPVH
и
среднее
квадратичное
3
отклонение по формуле:
2
 NPV 
 NPV  NPV  P ,
i
i
1
где NPVi – приведенная чистая стоимость каждого из
рассматриваемых вариантов;
NPV - среднее значение, взвешенное по присвоенным
вероятностям (Pi), которое рассчитывается по формуле:
3
NPV   NPVi  Pi
1
Из двух проектов считается более рискованным тот, у
которого больше вариационный размах (RNPV) или
среднее квадратическое отклонение (NPV21
).
Пример 3. Рассматриваются два альтернативных
инвестиционных проекта А и Б, срок реализации которых 3
года. Оба проекта характеризуются равными размерами
инвестиций и ценой капитала, равной 8%.
Исходные данные и результаты приведены в таблице.
Показатель
Инвестиции
Проект А Проект Б
20,0
20,0
Оценка среднегодового поступления средств:
наихудшая
наиболее реальная
оптимистическая
7,4
8,3
9,5
7,0
10,4
11,8
наихудшая
наиболее реальная
оптимистическая
-0,93
1,39
4,48
5,41
-1,96
6,8
10,4
22,77
Оценка NPV:
Размах вариации
Пример 3.
Показатель
Инвестиции
Проект А Проект Б
20,0
20,0
Оценка среднегодового поступления средств:
наихудшая
наиболее реальная
оптимистическая
7,4
8,3
9,5
7,0
10,4
11,8
наихудшая
наиболее реальная
оптимистическая
-0,93
1,39
4,48
5,41
-1,96
6,8
10,4
22,77
Оценка NPV:
Размах вариации
ВОПРОС:
Оцените, какой проект более рискованный?
Почему?
Пример 3.
Показатель
Инвестиции
Проект А Проект Б
20,0
20,0
Оценка среднегодового поступления средств:
Оценка NPV:
Размах вариации
наихудшая
наиболее реальная
оптимистическая
7,4
8,3
9,5
7,0
10,4
11,8
наихудшая
наиболее реальная
оптимистическая
-0,93
1,39
4,48
5,41
-1,96
6,8
10,4
22,77
ОТВЕТ: Несмотря на то, что проект Б характеризуется
более высокими значениями NPV, тем не менее его
можно считать значительно рискованней проекта А, так
как он имеет более высокое значение вариационного
размаха.
Пример 3.
Проверим этот вывод, для чего рассчитаем средние
квадратические отклонения обоих проектов.
Последовательность действий следующая.
1. Экспертным путем определим вероятность получения
значений NPV для каждого проекта:
Проект А
Экспертная
NPVj,
оценка
млн.руб.
вероятности
-0,93
1,39
4,48
0,1
0,6
0,3
Проект Б
NPVj,
Экспертная
млн.руб.
оценка
вероятност
и
-1,96
0,05
6,8
0,70
10,4
0,25
Пример 3.
2. Рассчитаем среднее значение NPV для каждого
проекта с учетом вероятности:
Проект А = -0,930,1+1,390,6+4,480,3 = 2,085;
Проект Б = -1,960,05+6,80,7+10,40,25 = 7,262.
Пример 3.
3. Определим среднее квадратическое отклонение
NPV для каждого проекта.
Для проекта А:

 NPV   0,93  2,085  0,1  1,39  2,085  0,6 
2
2

 4,48  2,085  0,3
2
1
 2,92  1,7
2
Для проекта Б:

 NPV   1,96  7,262  0,05  6,8  7,262  0,7 
2
2

 10,04  7,262  0,25
2
1
2
 6,863  2,61
Расчет средних квадратических отклонений подтвердил,
что проект Б более рискованный, чем проект А.
Методы управления
инвестиционными рисками
Локализация
Компенсация
Уклонение от
рисков
Диверсификация
28
Вопросы для самоконтроля:
1. Какое влияние оказывает инфляция на
оценку инвестиционного проекта?
2. Перечислите основные виды рисков
инвестиционного проекта
3. Опишите имитационную модель оценки
риска.
4. В чем суть методики оценки изменения
денежного потока при оценке риска
проекта?
Домашнее задание.
Оцените проекты по степени риска.
Таблица 1. Варианты сценариев реализации
проекта
Показатели
Пессимисти- Реальный Оптимистический
ческий
Пр. А Пр. Б Пр.А Пр. Б Пр. А Пр. Б
NPV, тыс. руб. 0,10
Р, доли
0,1
-1,42
2,37
4,27
4,65
9,96
0,05
0,6
0,7
0,3
0,25