RONIN Partners

RONIN Partners
Формула RONin или сколько можно потерять на МГД в 2011 г.
Базовый постулат
теории относительности
E=mc
2
2
МГД – ограничитель доходности
Учредитель управления через инвестиционную декларацию может установить
структуру инвестиционного портфеля, а через МГД – уровень риска.
ПРЕДПОЛОЖЕНИЯ ДЛЯ ПОСТРОЕНИЯ МОДЕЛИ
УК может сформировать портфель облигаций со сроком 1 год до погашения из
безрисковых инструментов (ОФЗ, облигации г. Москвы и др.)
УК стремится минимизировать риск выплаты МГД за счет собственных средств
Волатильность инструментов инвестирования мы считаем по показателям
предыдущего года
Альтернативой 1-годовым ОФЗ (далее ОФЗ (1 год) ) здесь мы будем рассматривать
портфель акций. Реально, аналогичные расчеты можно провести для облигаций с
дюрацией более года, облигаций менее надежных эмитентов, инструментов товарных
бирж, деривативов и т.п.
3
Модель действий УК
УК рассчитывает и отслеживает текущую доходность портфеля.
В случае, если текущая доходность портфеля ниже доходности ОФЗ (1 год),
структура портфеля должна меняться в сторону уменьшения рисков.
В случае, если текущая доходность портфеля выше доходности ОФЗ (1
год), УК имеет большую свободу действий и имеет возможность
увеличивать риски портфеля.
В ситуации, когда на текущий момент с учетом накопленного результата
портфель ОФЗ (1 год) позволяет лишь РОВНО обеспечить МГД, УК продает
весь текущий портфель, покупает ОФЗ(1 год) и до конца года никаких
действий не проводит.
4
Постановка задачи
Каким образом связаны МГД, ОФЗ (1год), стратегия управления портфелем
и ожидаемый результат управления?
Каким должен быть МГД, чтобы при минимальных рисках ожидаемый
результат управления превысил уровень инфляции?
5
Формула РОНИН
МГД = Доходность гос.облиг. – станд. откл.портф. облигаций х доля
облигаций - станд. откл.портф. акций х (1 – доля облигаций)
Частный случай:
МГД = ДОХОДНОСТЬ ОФЗ (1 год) – станд. Откл.портф. акций х доля
акций
Ст. отклонение портфеля однолетнего ОФЗ (риск) принимается равным 0
6
Портфельная теория Марковица
Гарри Марковиц – американский экономист, лауреат нобелевской премии по экономике, один из
создателей современной теории управления портфелем ценных бумаг.
Предполагается, что инвестор делает выбор портфеля ценных бумаг на основании оценки
доходности и риска. Из двух портфелей с одинаковой ожидаемой доходностью инвестор
предпочтет портфель с меньшим риском.
Инвестор знает математическое ожидание доходности по каждой из ценных бумаг и попарные
ковариации доходностей (или соглашается с тем, что имеющиеся в его распоряжении
исторические данные позволяют оценить значения этих величин в будущем).
Решением задачи Марковица является множество неулучшаемых портфелей, то есть таких, в
которых ожидаемая доходность не может быть увеличена без увеличения риска и наоборот –
риск не может быть уменьшен без уменьшения ожидаемой доходности. Для получения
информации о составе оптимального портфеля, инвестору следует выбрать некоторую точку на
графике доходность-риск, которая соответствует комфортному для него соотношению.
Рассмотрим как наличие МГД в портфеле вписывается в эту теорию
7
МГД и портфельная теория Марковица
Доходность, %
Кривая эффективных решений
3
2
Портфель акций без МГД
Смешанный портфель
8%
Уровень инфляции
ОФЗ
1
Портфель облигаций
высокой надежности
6%
Область возможных решений
4%
Банковские
депозиты
Недиверсиф
ицируемый
риск
1%
2%
5%
Риск, ст.отклонение
8
Качество управления RONin
Распределение вероятностей изменений
переоценки портфеля ОФЗ под
управлением РОНИН
Распределение вероятностей изменений
ОФЗ
ОФЗ
40
40
35
30
30
25
20
20
15
10
10
5
-3.00%
-2.00%
-1.00%
0
0.00%
1.00%
2.00%
3.00%
-3.00%
-2.00%
-1.00%
индекса ММВБ
70
50
40
30
20
10
0
-2%
2.00%
3.00%
45
40
35
30
25
20
15
10
5
0
60
-4%
1.00%
Распределение вероятностей изменений
переоценки портфеля акций под
управлением РОНИН
АКЦИИ Распределение вероятностей изменений
-6%
0
0.00%
0%
2%
4%
6%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
9
Эффективные портфели RONin
Доходность, %
Портфель 2. Облигации
80% Акции 20%
Доходность 9.4%, риск 2.5%
4
5
6
Портфель 7. Облигации 30%
акции 70% Доходность
17.6%, риск 8.7%
7
3
10%
2
Уровень инфляции
Портфель 3. Облигации 70%
Акции 30%
Доходность 11.1%, риск 3.7%
8%
1
ОФЗ
6%
Портфель 1. Облигации
90% Акции 10%
Доходность 7.7%, риск 1.2%
5%
Банковские
депозиты
Недиверсиф
ицируемый
риск
1%
2%
4%
9%
Риск, ст.отклонение
10
Как правильно выбрать МГД?
Если установить МГД = Ставкам первоклассных облигаций, то УК должна сформировать
портфель, состоящий из 100% облигации с ожидаемой доходностью в 2011 в 6.0%.
В то же время, снижение МГД позволило бы сформировать портфель с ожидаемой доходностью
на уровне инфляции либо выше путем увеличения доли акций в портфеле.
МГД = Доходность гос.облигаций (ОФЗ) - ст.отклонение акций х (1 – доля облигаций)
МГД
Доля облигаций
Доля акций
Ожидаемая доходность
0%
51.6%
48.4%
14.0%
1%
59.7%
40.3%
12.7%
2%
67.7%
32.3%
11.3%
3%
75.8%
24.2%
10.0%
4%
83.9%
16.1%
8.7%
5%
91.9%
8.1%
7.3%
6%
100.0%
0.0%
6.0%
11
Как правильно выбрать МГД?
Участие НАПФ и НЛУ.
Формула RONIN позволяет проводить анализ уровня риска
выполнения/невыполнения МГД.
В случае заинтересованности учредителей управления НАПФ и НЛУ может
проводить анализ и давать рекомендации по структуре портфеля и уровням
риска как для УК, так и для их клиентов.
РЦБ мог бы выдвинуть данную формулу на нобелевскую премию за 2011 г.
по экономике, как нашедшую максимальное практическое применение в
России.
12
13
14
Как обогнать инфляцию?
Доходность, %
10%
Уровень инфляции
?
8.5%
8%
ОФЗ
6%
Облигации 84% Акции 16%
Доходность 8.5%, риск 1.9%
МГД = 4.2%
5%
Банковские
депозиты
Недиверсиф
ицируемый
риск
3%
4%
5%
10%
Риск, ст.отклонение
15
В качестве итогов
В качестве итогов и подтверждения наших моделей представляем итоги управления за
последние годы портфелей с наличием МГД и без МГД. Среднегодовая доходность управления
портфелей с МГД (Пенсионными резервы НПФ) в 2003-2010гг. составила 13.8% годовых.
Среднегодовая доходность управления портфелей без МГД (Пенсионными накопления НПФ) в
2005-2010гг. составила 15.0% годовых
Средняя доходность портфелей
пенсионных накоплений НПФ, в %
годовых
Средняя доходность портфелей
пенсионных резервов НПФ, в %
годовых
40.00%
40.00%
30.00%
30.00%
24.20%
25.00%
20.00%
15.30%
15.00%
17.70%
12.30%
25.10%
25.00%
20.00%
15.00%
11.70%
18.20%
14.10%
10.70%
10.00%
10.00%
5.00%
5.00%
1.70%
0.00%
0.00%
-5.00%
34.30%
35.00%
35.00%
2005
2006
2007
2008
2009
2010
-5.00%
-10.00%
-10.00%
-15.00%
-15.00%
-20.00%
-20.00%
2005
2006
2007
2008
2009
2010
-12.50%
16
Спасибо за внимание
РОНИН
Адрес: Москва, ул. Казакова, 23
Телефон: +7 (495) 792 30 55
Факс:
+7 (495) 792 30 56
Адрес: 3507 Limassol, 221 Chr. Chatzipavlou
Телефон: +357 (25) 878 939
Факс:
+357 (25) 878 291
17