Фьючерсы на длинную процентную ставку.

ФЬЮЧЕРСЫ
НА ДЛИННУЮ
ПРОЦЕНТНУЮ
СТАВКУ
Фьючерсы на длинную
процентную ставку.
Актуальность и новые возможности
Актуальность и новые
возможности.
Москва, 2011
Одна из основных целей РТС в части развития линейки инструментов
срочного рынка FORTS – организация торгов фьючерсом на длинную
процентную ставку (срок >1 года).
В качестве базового актива такого фьючерса выступают облигации
федерального займа.
Предпосылки введения контрактов на длинную ставку:
•
благоприятная ситуация – рынок облигаций полностью восстановился
после кризиса и значительно вырос относительно докризисного уровня;
•
отсутствуют инструменты для эффективного управления процентным
риском на «длинном» конце кривой доходности;
•
новые возможности - заработок как при падении, так и при росте ставок;
стратегии на изменении формы кривой доходности и др.
2
ОПТИМАЛЬНЫЙ ЭМИТЕНТ – МИНФИН
•
Эмитент имеет устойчивую ликвидность на вторичном рынке.
•
Заявлены значительные планы по размещениям – порядка 2 трлн. руб. в
год на 2011-2013 г (~150 млрд. руб. в месяц).
•
ОФЗ стали рыночным инструментом - крупные пассивные инвесторы не
могут выкупать весь объем предложения, как раньше, из-за значительного
объема размещения.
•
Возможен широкий спектр контрактов на данный базовый актив.
•
Развитие рынка ОФЗ – одно из ключевых направлений бюджетной политики
на ближайшие три года.
3
ОПТИМАЛЬНЫЕ СРОКИ ДЛЯ КОНТРАКТОВ – 2 и 4 года
• На протяжении последних двух лет ликвидность на рынке ОФЗ сосредоточена в
окрестностях следующих сроков до погашения – 2 и 4 года.
• Объем «свежего» первичного предложения сконцентрирован в окрестностях
данных сроков:
Объем, размещенный за II полугодие 2010
Объем, размещенный ранее II полугодия 2010
160000
ОФЗ 26203
ОФЗ 25075
ОФЗ 26202
ОФЗ 25071
2.6
ОФЗ 25068
ОФЗ 26200
2.3
ОФЗ 26201
ОФЗ 25065
1.6
ОФЗ 26198
ОФЗ 26199
1.1
ОФЗ 25069
ОФЗ 25064
0.6
ОФЗ 25070
ОФЗ 25066
0.6
40000
ОФЗ 25063
ОФЗ 25074
60000
ОФЗ 25062
80000
ОФЗ 25067
ОФЗ 26197
100000
ОФЗ 25059
Номинал в обращении (млн. руб)
120000
ОФЗ 25072
ОФЗ 25073
140000
20000
0
0.0
0.1
0.4
0.8
0.9
1.7
1.8
1.8
1.9
1.9
2.1
2.9
3.7
4.0
4.0
4.6
5.7
6.0
Лет по погашения
•
Возможность реализации стратегии на изменении формы кривой доходности.
4
КОРЗИНА ОФЗ –
НАДЕЖНАЯ СТРУКТУРА ДЛЯ БАЗОВОГО АКТИВА
•
Задается в момент начала обращения фьючерсного контракта.
•
Состоит из облигаций, сроки до погашения которых лежат в окрестностях заданных
центральных сроков (2 или 4 года).
•
В момент исполнения контракта продавец фьючерса может поставить покупателю
любую облигацию из корзины – решается проблема с ухудшением ликвидности по
какому-то определенному выпуску ОФЗ из корзины.
•
Включает наиболее ликвидные на момент введения контракта выпуски – выпуски,
которые хорошо торговались предыдущие два месяца.
Пример корзин для контрактов с исполнением в декабре 2010 года:
Фьючерс на 2-х летние ОФЗ
Имя
Лет до
погашения
Объем в обращении
на момент введения
(млн. руб.)
Фьючерс на 4-х летние ОФЗ
Имя
Лет до
погашения
Объем в обращении
на момент введения
(млн. руб.)
ОФЗ 25065
2.3
34 052
ОФЗ 25068
3.7
44 817
ОФЗ 25067
1.9
38 294
ОФЗ 25071
3.9
40 311
ОФЗ 25072
2.1
75 593
ОФЗ 26202
4.0
35 512
ОФЗ 25073
1.6
83 564
5
КРАТКАЯ СПЕЦИФИКАЦИЯ КОНТРАКТОВ
Корзина облигаций федерального займа, в которую включаются наиболее ликвидные из выпусков,
отвечающих следующим требованиям:
Базовый актив
 срок от даты исполнения фьючерса до даты погашения облигаций находится в диапазоне от 1 до 3
лет (для «двухлетней» облигации) и от 3 до 6 лет (для «четырехлетней» облигации);
 объем эмиссии – не менее 5 млрд. руб.
Перечень выпусков ОФЗ, включенных в корзину, устанавливается решением Биржи и публикуется на
сайте Биржи.
Объем контракта (лот)
10 облигаций
Цена контракта
Указывается в рублях за лот (без учета накопленного купонного дохода)
Минимальный шаг цены
(тик)
1 рубль
Способ исполнения
Поставка облигаций (cheapest to deliver) посредством заключения адресной сделки на рынке ГЦБ
ММВБ
Месяцы исполнения
Март, июнь, сентябрь, декабрь
Последний торговый день
Торговый день, предшествующий 5 числу месяца исполнения
День исполнения
Рабочий день, следующий за последним торговым днем
Минимальный размер
гарантийного обеспечения
От 2% до 4% от стоимости фьючерса (в зависимости от состава корзины)
Время торгов
10:00-18:45, 19:00-23:50 по московскому времени
6
КАК ЗАРАБОТАТЬ НА ИЗМЕНЕНИИ КРИВОЙ
С ФЬЮЧЕРСАМИ НА ДЛИННУЮ СТАВКУ (1)
«Кривизна» структуры процентных ставок, измеряемая как разница
доходностей между длинным и коротким сегментом кривой, достаточно
сильно менялась в течение 2010 года:
Величина спрэда между "4-х летними" и "2-летними" ОФЗ
130
Спрэд (б.п.)
100
70
40
12.01
12.02
12.03
12.04
12.05
12.06
12.07
12.08
12.09
12.10
12.11
7
КАК ЗАРАБОТАТЬ НА ИЗМЕНЕНИИ КРИВОЙ
С ФЬЮЧЕРСАМИ НА ДЛИННУЮ СТАВКУ (2)
Параметры инструментов:
•
•
•
лот фьючерсного контракта равен 10 облигациям номиналом 1000 рублей;
корзина допустимых облигаций задается при введении контракта (и не
изменяется до исполнения контракта с данным сроком исполнения);
величина гарантийного обеспечения равна 3.5%.
Цены фьючерсов рассчитаны исходя из:
•
•
•
•
цен на облигации, входящие в корзины для двухлетних и четырехлетних
контрактов;
ставок РЕПО овернайт;
предположений об облигациях, наиболее выгодных к поставке;
безарбитражной модели (отсутствии возможности получения безрисковой
прибыли при короткой продаже облигации через РЕПО и покупке
фьючерса на облигацию).
8
КАК ЗАРАБОТАТЬ НА ИЗМЕНЕНИИ КРИВОЙ
С ФЬЮЧЕРСАМИ НА ДЛИННУЮ СТАВКУ (3)
Стратегии на изменении спреда – спекулятивные с ограниченным риском:
•
риски значительно ниже, чем непокрытая покупка/продажа фьючерсов –
из-за корреляции между ценами на различных участках кривой;
•
нет рисков, связанных со сдвигами уровней ставок – играем только на
спреде, взяв количество контрактов для короткого и длинного сегмента в
обратном отношении их дюраций;
•
в ожидании повышения спреда занимаем длинную позицию по фьючерсам
на «короткие» ОФЗ и короткую позицию по фьючерсам на «длинные» ОФЗ;
•
в ожидании понижения спреда занимаем короткую позицию по фьючерсам на
«короткие» ОФЗ и длинную позицию по фьючерсам на «длинные» ОФЗ.
9
СТРАТЕГИЯ НА РАСШИРЕНИИ СПРЕДА
ВЕСНОЙ 2010 ГОДА (1)
Дата
Фьючерс на двухлетний ОФЗ
Фьючерс на четырехлетний ОФЗ
01.03.2010
Покупка : 23 @ 101.0619
Продажа: 10 @
30.03.2010
Продажа: 23 @ 102.59
Покупка : 10 @ 101.3283
Прибыль/убытки
3514.66 руб. (1.2581 x 0.01 x 10000 руб. x 23)
-2702 руб. (2.7023 x 0.01 x 10000 руб. x (-10))
Гарантийное
обеспечение
8135.00 руб. (23 x 101.0619 x 100 руб. x
3.5%)
3452 руб. (10 x 98.625 x 100 руб. x 3.5%)
Динамика ставок
Сдвиг кривой
7.4
Доходность (%)
7.2
Доходность (%)
98.625
6.8
6.4
6.9
ОФЗ 25068
ОФЗ 26199
ОФЗ 25069 ОФЗ 25065
ОФЗ 25072
ОФЗ 25073
ОФЗ 26198 ОФЗ 26200
ОФЗ 25067
6.4
5.9
6
ОФЗ 26202
ОФЗ 25071
ОФЗ 25063
ОФЗ 25064
ОФЗ 25070
5.4
5.6
01.03 04.03 07.03 10.03 13.03 16.03 19.03 22.03 25.03 28.03
2-х летние ОФЗ
4-х летние ОФЗ
1
1.5
2
2.5
3
3.5
4
4.5
Дюрация (лет)
10
СТРАТЕГИЯ НА РАСШИРЕНИИ СПРЕДА
ВЕСНОЙ 2010 ГОДА (2)
Динамика позиции по счету и
платежей
по
гарантийному
обеспечению
Динамика прибыли и убытков по
стратегии и динамика спреда
2250
92
1500
81.5
15 000
14 000
0
60.5
13 000
0
12 500
12 000
-7 500
Состояние счета
71
Платежи
750
Спрэд (б.п.)
P&L (руб.)
13 500
7 500
11 500
-750
01.03
50
06.03
P&L
11.03
16.03
21.03
26.03
Спрэд ОФЗ 26202 - ОФЗ 25067
-15 000
01.03
11 000
08.03
Платежи
15.03
22.03
29.03
Состояние счета
Средства на ГО : 11 587 руб.
Доход
:
827 руб.
Доходность стратегии за 30 дней: 7.14% (~130% годовых)
11
ЗАРАБОТАТЬ В УСЛОВИЯХ РОСТА СТАВОК –
СУЖЕНИЕ СПРЕДА ОСЕНЬЮ 2010 (1)
Дата
Фьючерс на двухлетние ОФЗ
Фьючерс на четырехлетние ОФЗ
25.10.2010
Продажа: 30 @ 102.5495
Покупка : 15 @ 100.2693
23.11.2010
Покупка : 30 @ 101.8109
Продажа: 15 @ 99.6270
Прибыль/убытки
2215.8 руб. (-0.7368 x 0.01 x 10000 руб. x (-30))
-963.45 руб. (-0.6423 x 0.01 x 10000 руб. x 15)
Гарантийное
обеспечение
10767 руб. (30 x 102.5495 x 100 руб. x 3.5%)
5264
руб. (15 x 100.2693 x 100 руб. x 3.5%)
Динамика ставок
Сдвиг кривой
ОФЗ 26203
7.4
ОФЗ 25075
6.8
ОФЗ 25068
Доходность (%)
Доходность (%)
7
6.4
6
ОФЗ 25071
ОФЗ 26202
6.6
ОФЗ 25065
ОФЗ 25072
ОФЗ 25073
ОФЗ 25067
ОФЗ 26200
ОФЗ 26198
ОФЗ 26201
ОФЗ 25069
5.8 ОФЗ 26199
6.2
5.4
5.6
25.10 28.10 31.10 03.11 06.11 09.11 12.11 15.11 18.11 21.11
1.5
2
2.5
3
3.5
4
4.5
5
Дюрация (лет)
2-х летние ОФЗ
4-х летние ОФЗ
12
ЗАРАБОТАТЬ В УСЛОВИЯХ РОСТА СТАВОК –
СУЖЕНИЕ СПРЕДА ОСЕНЬЮ 2010 (2)
1500
Динамика позиции по счету и
платежей
по
гарантийному
обеспечению
120
22 500
18 000
17 500
15 000
112.5
105
0
7 500
Платежи
500
17 000
Спрэд (б.п.)
P&L (руб.)
1000
16 500
0
16 000
15 500
-7 500
97.5
15 000
-15 000
-500
25.10
P&L
90
30.10
04.11
09.11
14.11
19.11
Спрэд ОФЗ 25075 - ОФЗ 25065
Состояние счета
Динамика прибыли и убытков по
стратегии и динамика спреда
14 500
-22 500
25.10
14 000
01.11
Платежи
08.11
15.11
22.11
Состояние счета
Средства на ГО : 16 031 руб.
Прибыль/убытки: 1 252 руб.
Доходность стратегии за 30 дней: 8% (~150% годовых)
13
ДРУГИЕ ВОЗМОЖНОСТИ ФЬЮЧЕРСОВ НА ДЛИННУЮ СТАВКУ
Эффективное средство управления дюрацией портфеля облигаций – контроль
риска параллельного сдвига кривой доходности:
•
отвлекаются существенно меньшие средства для достижения требуемой дюрации из-за
значительного плеча;
•
войти и выйти из фьючерса значительно быстрее и легче, чем войти и выйти из cashинструмента из соображений большой ликвидности рынка фьючерсных контрактов;
•
сам портфель облигаций остается неизменным – докупаем или продаем только фьючерсы
на синтетические гособлигации (корзину ОФЗ).
Фьючерсы на ставки нескольких сроков решают задачу иммунизации портфеля
облигаций,
т.е. позволяют защититься от непараллельного сдвига кривой доходности: для каждого срока
обязательств подбираем нужное количество фьючерсов соответствующих сроков.
Удобное средство для быстрого перераспределения активов в портфеле,
например, если хотим быстро увеличить долю акций и снизить долю облигаций в портфеле,
не меняя сам портфель, то покупаем фьючерс на индекс акций (например, на индекс РТС), и
продаем фьючерс на синтетическую гособлигацию (корзину ОФЗ).
14
ПРЕИМУЩЕСТВА ВВЕДЕНИЯ КОНТРАКТОВ
•
прозрачность ценообразования
•
повышение ликвидности рынка государственного долга
•
наличие эффективного механизма передачи рисков от хеджеров к
спекулянтам и арбитражерам
•
эффективное средство управления процентным риском на «длинном»
сегменте кривой доходности
•
новые стратегии на рынке облигаций
Введение фьючерсных контрактов на длинную ставку – новый шаг
в развитии рынка инструментов с фиксированной доходностью
15
СПАСИБО ЗА ВНИМАНИЕ!
ОАО «Фондовая биржа РТС»
Управление новых продуктов
Департамент срочного рынка
Вадим Закройщиков
Руководитель отдела бизнес-решений
E-mail: [email protected]
Тел: +7 (495) 705-90-31/32, доб. 26064
Web: www.rts.ru
Web: www.forts.ru
16