Слайд 1 - Центр развития фондового рынка

ФИНАНСОВАЯ АРХИТЕКТУРА
ПОСТКРИЗИСНОГО МИРА:
ЭФФЕКТИВНОСТЬ РЕШЕНИЙ
Презентация Доклада Института посткризисного мира в Институте
современного развития 25 июня 2009 года
Вместо эпиграфа:
ФИНАНСОВАЯ АРХИТЕКТУРА
ПОСТКРИЗИСНОГО МИРА:
• Эффективность или
справедливость
– существующий подход к
решению глобальных
проблем финансового
мира предполагает
эффективность для
развитых рынков без
глобальной
справедливости
• Эффективность и
справедливость
– уход от катастрофических
последствий будущего
цивилизационного кризиса
предполагает
эффективность для всех,
достигаемую посредством
глобальной
справедливости
Д.Медведев: «Саммит БРИК должен создать условия для более справедливого
мироустройства» (из Заявления для прессы по итогам первого Саммита БРИК).
Совместное заявление лидеров стран БРИК:
1. Мы подчеркиваем центральную роль, которую играют саммиты «Группы
двадцати» в противодействии финансовому кризису...
...12. Мы подчеркиваем нашу позицию в пользу более демократического и
справедливого многополярного миропорядка...
Фонд «Институт посткризисного мира»
• Создан в Москве в 2009 году
• Миссия: способствовать развитию диалога между
экспертным сообществом, деловыми кругами, гражданским
обществом и правительственными структурами в принятии
эффективных антикризисных и посткризисных решений, в
первую очередь касающихся создания благоприятного
климата для успешной деятельности малого и среднего
бизнеса
• Учредители:
– Фонд «Общественное мнение» (www.fom.ru);
– НП «Бизнес-солидарность» (www.kapitalisty.ru)
– и другие
• Ключевые персоны:
– Председатель попечительского совета Юрий Данилов
– Директор Екатерина Шипова
Общие характеристики доклада
• Первая (инновационная) попытка совместить
международную коллективную экспертизу с
углубленным экономическим исследованием
• Настоящий проект – второе международное
исследование Института
• Глобальный экспертный опрос
– 223 экспертов из 51 страны мира
– время проведения апрель-май 2009 года
• Углубленное экономическое исследование
– анализ около 60 документов, имевших отношение к процессу G20
– исследование фундаментальных глобальных диспропорций и их
факторов
Россия: «перпендикулярная», но интересная
• «Перпендикулярность»
позиции России:
– причины:
• Интерес к предложениям
и опыту России:
– причины:
• “комплекс неполноценности”
российских экспертов и советников
(«не читал / не понял, но осуждаю»);
• самоустранение от дискуссий по
проблемам, волнующим большинство;
• недооценка роли финансового сектора
– мешает:
• диалогу с мировым сообществом;
• реализации потенциала лидера
Развивающегося мира;
• выработке консенсуса с другими
лидерами Развивающегося мира
• наличие предложений по
вопросам, волнующим все страны
Развивающегося мира,
оказавшихся вне повестки дня
G20;
• наличие грамотных предложений
прикладного характера
– создает возможности для:
• создания коалиций стран
Развивающегося мира и
получения в них роли лидера;
• продвижения своих интересов
• Выход из ловушки:
• активное участие в глобальных дискуссиях;
• привлечение экспертов, способных говорить «на одном языке» с миром;
• создание широких коалиций стран Развивающегося мира
Рейтинг интенсивности и эффективности участия международных
финансовых организаций в выработке решений G20
• 1.
Форум
финансовой
стабильности (FSF).
• 2. ИОСКО (IOSCO).
• 3.
Банк
международных
расчетов (BIS).
• 4.
Организация
экономического
сотрудничества и развития
(OECD).
• 5.
Международный
валютный фонд (IMF).
• 6.
Группа
Ассоциаций
профессиональных
участников
финансовых
рынков (LIBA, SIFMA, ICMA,
ISDA, FOA, IIAC).
• 7. Мировой банк (WB).
•
•
Наиболее полезными
оказались те органы,
которые профессионально
занимались конкретными
проблемами регулирования
финансовых рынков.
Значительно менее
эффективными оказались
всемирные институты
развития, проводившие
достаточно поверхностный
и упрощенный анализ
происходящих процессов,
на основе которого
оказалось невозможно
сформулировать скольнибудь полезные и
практически применимые
рекомендации по
преодолению причин
кризиса.
Формирование основ глобального
наднационального регулирования и надзора
• Закономерное возвышение Форума финансовой
стабильности, превращение его в Совет по финансовой
стабильности (СФС)
– набор функций СФС шире, чем функции лишь глобального “проторегулятора” или
глобального “протоконтролера”.
– широта функций делает СФС центральным звеном в системе взаимодействия
всех международных финансовых организаций в посткризисном мире.
– в 10 – 15-летней перспективе СФС может превратиться в полноценного
глобального регулятора или контролера, либо в наднационального арбитра.
• Очередные попытки коренной реформы МВФ
• Тесное сотрудничество СФС и МВФ, формирование
дуалистической модели глобального регулирования
• Усиление роли Базельского комитета, повышение
интенсивности его взаимодействия с СФС
Основные факторы выбора вопросов
повестки дня в рамках G20
• Наличие консенсуса по проблеме
– вопросы, по которым не был выработан консенсус к
моменту принятия решений, так и не были заявлены
– в значительной мере наличие консенсуса по той или
иной проблеме означало наличие консенсуса по
данной проблеме между США и Европой
• Глобальность проблемы
– наличие интереса к проблеме со стороны большого
количества стран
Роль и особенности позиций отдельных стран
• ведущую роль в выработке решений и в
дискуссиях играли США и выступавшие
единым фронтом страны Европы
• активно проявили себя Австралия и Россия,
представившие отдельно
институциализированные документы
• Испания, не будучи членом G20,
принимала активное участие в дискуссиях;
приз – участие в СФС
ПРИЧИНЫ КРИЗИСА, ВЫЯВЛЕННЫЕ G20 (модель
взаимосвязей № 1)
Система вознаграждений,
ориентированная на
краткосрочные результаты
Неучет долгосрочных рисков, включая
цикличность, в системах риск-менеджмента
и в пруденциальном надзоре
Ложные стимулы развития
Процикличность глобальной экономики
Неограниченный рост финансового рычага
Активное
развитие
производных
финансовых
инструментов
Секьюритизация
 Возник механизм
мультипликации
кризисных
процессов и
усиления
глобальной
нестабильности
Развитие «нетрадиционных»
финансовых институтов и другие
финансовые инновации,
увеличивающие финансовый
рычаг
10
ПРИЧИНЫ КРИЗИСА, ВЫЯВЛЕННЫЕ G20 (модель
взаимосвязей № 2)
Новые
финансовые
инструменты
Новые
финансовые
технологии и
продукты
Финансовые инновации
Существующие
системы рискменеджмента и
пруденциального
надзора
Существующая
система
регулирования,
в т.ч.
глобального
Нетрадиционные
финансовые
институты
Проблемы оценок
кредитнорейтинговых
агентств
Существующая
система
раскрытия
информации
11
Таким образом:
Недостатки процесса G-20 как продолжение
его достоинств
• Достоинства
– решение на основе
консенсуса
– соединение усилий
ведущих стран мира
– направленность на
практические решения
• Недостатки
– ограниченность
повестки дня
– недоучет интересов
развивающегося мира
– недостаточный
анализ
фундаментальных
проблем и
долгосрочных
трендов
Глобальный цивилизационный кризис (ГЦК)
НЫНЕШНИЙ ФИНАНСОВЫЙ КРИЗИС
– ПРЕДТЕЧА ГЦК
ФАКТОРЫ НЕСТАБИЛЬНОСТИ
– ОСНОВНЫЕ ДИСБАЛАНСЫ
Основное содержание ГЦК –
противоречие между «золотым
Глобальный инвестиционный
миллиардом» и Развивающимся миром дисбаланс. В последнее
 Вернуть конфигурацию глобальных
потоков капитала к естественному
руслу невозможно, так как это ведет к
падению уровня жизни«золотого
миллиарда».
 Сохранение существующей
конфигурации ведет к подрыву
фундаментальных факторов
всемирного экономического развития,
и, в конечном счете, к разрешению
данных противоречий в крайне острой
форме.
 Это делает неизбежным наступление
цивилизационного кризиса в
ближайшие 10 – 15 лет.
десятилетие вопреки
экономической логике идет
глобальное перераспределение
капитала от развивающихся
стран – к развитым.
Глобальный политический
дисбаланс. Представительство
развивающегося мира в
глобальных институтах,
принимающих решения, явно
недостаточно. Возник «разрыв»
между ролью Развивающегося
мира в глобальной экономике и
его ролью в мировой политике.
13
Основная причина ГЦК
Источник: BIS. Capital flows and emerging market economies. CGFS Publications No 33. January 2009. P.7.
Причины и последствия глобально
неэффективного движения капитала
Причины
• наличие у развитых
стран ряда
преимуществ, не
обусловленных
фундаментальными
законами экономики и
качеством
юридического
обеспечения, т.е.
спекулятивных или
манипулятивных
преимуществ
Последствия
• перетекание капитала из
развивающихся стран в
развитые страны не
приводит к повышению
надежности инвестиций, а
наоборот, имеет обратный
эффект снижения их
надежности, что
убедительно
продемонстрировал
кризис ипотек 2007 года
в США
КОНКУРЕНТНЫЕ ПРЕИМУЩЕСТВА РАЗВИТЫХ СТРАН
 Более высокий уровень защиты прав собственности
 Более высокий уровень политической и социальной
стабильности
 Низкий уровень макроэкономических рисков
 Более высокий уровень секьюритизации активов
 Высокий уровень открытости экономики и финансового
рынка
 Монополия на эмиссию резервных валют
 Монополия на формирование оценок инвестиционной
привлекательности стран и инструментов
Конкурентные
преимущества,
НЕ ОСНОВАННЫЕ
НА МОНОПОЛИИ
Конкурентные
преимущества,
ОСНОВАННЫЕ
НА МОНОПОЛИИ
развитых стран
ПРЕОДОЛЕНИЕ СПЕКУЛЯТИВНЫХ ФАКТОРОВ КОНКУРЕНТОСПОСОБНОСТИ
«ЗОЛОТОГО МИЛЛИАРДА»
Преодоление монополии на
эмиссию резервных валют
Считается важным фактором повышения
глобальной справедливости. Активно
обсуждается экспертным сообществом;
странами БРИК; лидерами стран
постсоветского пространства
Преодоление монополии на оценки
инвестиционной привлекательности
Является не менее сильным фактором
неэффективного направления
глобального движения капиталов, чем
монополия на эмиссию резервных
валют, но не является предметом
анализа и обсуждения
16
РЕФОРМА ГЛОБАЛЬНОЙ ВАЛЮТНОЙ СИСТЕМЫ
ВАРИАНТЫ БУДУЩЕЙ ГЛОБАЛЬНОЙ ВАЛЮТНОЙ
СИСТЕМЫ
 Моновалютная система на основе
доллара
 Двухвалютная система на основе
доллара и евро
 Поливалютная система на основе
корзины валют
 Система, основанная на региональных
валютах
и региональных эмиссионных центрах
 Система, предполагающая в роли
единой мировой резервной валюты
специальные права
заимствования МВФ
 Золотой стандарт
 Многотоварный стандарт
Переходный
период к
ближайшему
будущему
валютной
системы
Возврат
к прошлому
Возникновение
новой мировой
резервной
валюты
17
Многотоварный стандарт
• Система, основанная на единой мировой
валюте, расчет курса которой по
отношению к национальным валютам
осуществляется исходя из достаточно
широкого перечня общепризнанных цен
товаров
• Наиболее глобально эффективен в
долгосрочной перспективе и глобально
справедлив
• Не рассматривается большинством
экспертов в качестве вероятного варианта
будущей глобальной валютной системы
Факторы глобальной эффективности
многотоварного стандарта
• Единая мировая валюта должна быть свободна от
национальных интересов, рисков и особенностей
формирования курса валюты
• Единая мировая валюта должна быть надежной. В
условиях резкого ослабления надежности национальных
валют естественным «убежищем» инвесторов остается
набор товаров
• Единая мировая валюта должна быть справедливой по
отношению ко всем странам мира. В условиях
рыночного хозяйства цены на основные товары
являются заведомо более справедливыми, чем курсы
ведущих национальных валют
• Единая мировая валюта должна реализовывать функции
всеобщего эквивалента мировой торговли
Показатели, характеризующие
потенциал валют как резервных
• Интегральный показатель:
Соотношение номинального
валютного курса и паритета
покупательной способности
• Частные показатели.
Доля валюты в:
• объеме сделок на мировом
валютном рынке;
• объеме мирового
внешнеторгового оборота;
• структуре валютных
резервов стран мира;
• объеме эмиссии
международных облигаций
Шансы отдельных национальных валют
Развивающегося мира на вступление в клуб
резервных валют
Изменение отклонения ВВП по паритету покупательной
способности от номинального ВВП
Китай
Мексика
Бразилия
Корея
Аргентина
Россия
Индия
450%
400%
350%
300%
250%
 Чем меньше
отклонение,
тем выше
шансы стать
резервной
валютой
200%
150%
100%
50%
0%
2003
2004
2005
2006
2007
Наиболее известные рейтинги инвестиционной
привлекательности
• Рейтинг инвестиционной привлекательности стран CalPERS
• Индекс привлекательности стран для прямых иностранных
инвестиций и Глобальный индекс городов ATKearney
• Индекс финансовых центров Лондонского Сити
– основные искажения:
• необоснованные
преимущества
городам
и
относящимся к британской короне;
• необоснованные преимущества оффшорным зонам
• Рейтинг
конкурентоспособности
Всемирного экономического форума
финансовых
территориям,
рынков
– основные искажения:
• необоснованные преимущества странам, имеющим тесные
экономические связи с американской экономикой;
• переоцененность фактора избыточного предложения финансовых
ресурсов
СПАСИБО ЗА ВНИМАНИЕ!
Фонд «Институт посткризисного мира»
Москва, 117447
ул. Б.Черемушкинская, д.13. стр.4
тел. +7(499)789-01-34
факс +7(499)789-01-48
www.postcrisisworld.org
info@postcrisisworld.org
23