Слайд 1 - Центр развития фондового рынка

Парадоксы науки о финансах:
что показал мировой кризис
Данилов Ю.А.,
к.э.н., председатель попечительского совета Института
посткризисного мира, директор Центра развития фондового
рынка, зав. Кафедрой финансов Международного
университета в Москве
Доклад в ГУ-ВШЭ 11 февраля 2010 года
Традиционные сферы появления новых
финансовых знаний и их роль в производстве
новых знаний в ходе и после кризиса
• Научные журналы, доклады на научных конференциях –
преимущественно фундаментальное знание
• Документы международных финансовых организаций и
объединений, включая доклады, резолюции (решения),
дискуссионные и рабочие материалы – прикладные
знания
• Доклады и дискуссии на проблемных конференциях и
семинарах, включая ежегодные симпозиумы
международных организаций - прикладные знания
• Свободный обмен мнениями ученых и экспертов, в том
числе в СМИ, в экспертных сетях, в ходе экспертных
опросов – сочетание идеологии и прикладного знания
Примечание. Последовательность дана в соответствии с традиционной интенсивностью производства новых
знаний; интенсивность цвета шрифта соответствует интенсивности производства новых знаний в ходе и после
кризиса; белый цвет шрифта означает, что пока еще невозможно дать оценку
Есть ли потребность в смене
парадигм финансовой науки?
Вывод
Института
посткризисного
мира
Мнение экспертов (опрос Института
посткризисного мира, охвативший 223
экспертов из 51 страны мира; проводился
в апреле-мае 2009 г.)
• Да, это
неизбежно
• Кризис
показал, что
реальность в
значительной
мере
противоречит
теории
• Распределение ответов на вопрос
«Какой подход к формированию новой
финансовой архитектуры предложили
бы Вы – использовать уже имеющиеся
форматы, повысив их эффективность за
счет внедрения новых инструментов,
или перейти к новой идеологии?»:
– Новые инструменты
– Новая идеология
64%
36%
Международные финансовые организации и
объединения как источники новых
финансовых знаний – их роль в процессе G20
Рейтинг
полезности до
Лондонского
саммита
Изменение
роли после
Лондона
Форум финансовой стабильности (FSF), затем
Совет по финансовой стабильности (FSB)
1
↗
ИОСКО (IOSCO)
2
=
Банк международных расчетов (BIS)
3
=
Организация экономического сотрудничества
и развития (OECD)
4
↗
Международный валютный фонд (IMF)
5
=
Группа
Ассоциаций
профессиональных
участников финансовых рынков (LIBA,
SIFMA, ICMA, ISDA, FOA, IIAC)
6
↘
Мировой банк (WB)
7
=
Международные финансовые организации
(МФО) и международные объединения
Основные направления дискуссий в
рамках G-20
• причины кризиса
• роль международных финансовых организаций
• достаточность капитала финансовых организаций, размер
финансового левериджа
• система риск-менеджмента и пруденциальный надзор
• кредитно-рейтинговые агентства
• международное взаимодействие национальных регуляторов и
взаимодействие международных финансовых организаций
• противодействие процикличности и политика вознаграждений
• прозрачность финансовых рынков
• восприимчивость систем регулирования к финансовым
инновациям
• проблема внебиржевых производных инструментов
Новые проблемы, вставшие перед
финансовой наукой
•
•
•
•
•
•
•
•
•
Чрезмерный уровень финансового левериджа
Ложные стимулы развития
Финансовые инновации и их регулирование
Процикличность стимулов и механизмов
(государственного регулирования и частных)
Оптимальность поля регулирования
Межнациональное (глобальное) регулирование и
надзор
Эффективность глобальной финансовой архитектуры
Финансовая грамотность населения
Новая глобальная валютная система
Примечание. Красным шрифтом выделены проблемы, вошедшие в повестку дня G-20 и ставшие предметом
глобальных дискуссий. Синим шрифтом выделены проблемы, не вошедшие в повестку G-20 и ставшие предметом
дискуссий национального масштаба, а также дискуссий в рамках объединений ограниченного числа стран.
Рассмотрим более подробно:
• Причины кризиса
• Ложные стимулы и их процикличность (в
части корпоративного управления)
• Эффективность глобальной финансовой
архитектуры
• Новая глобальная валютная система
Причины кризиса, выявленные G20
(модель № 1)
Система вознаграждений,
ориентированная на
краткосрочные результаты
Неучет долгосрочных рисков, включая
цикличность, в системах риск-менеджмента
и в пруденциальном надзоре
Ложные стимулы развития
Процикличность глобальной экономики
Неограниченный рост финансового рычага
Активное
развитие
производных
финансовых
инструментов
Секьюритизация
 Возник механизм
мультипликации
кризисных
процессов и
усиления
глобальной
нестабильности
Развитие «нетрадиционных»
финансовых институтов и другие
финансовые инновации,
увеличивающие финансовый
рычаг
8
Причины кризиса, выявленные G20
(модель № 2)
Новые
финансовые
инструменты
Новые
финансовые
технологии и
продукты
Финансовые инновации
Существующие
системы рискменеджмента и
пруденциального
надзора
Существующая
система
регулирования,
в т.ч.
глобального
Нетрадиционные
финансовые
институты
Проблемы оценок
кредитнорейтинговых
агентств
Существующая
система
раскрытия
информации
9
Нужно ли менять стандарты
корпоративного управления?
• OЭСР (организация, разработавшая и поддерживающая Принципы
корпоративного управления, в докладе июня 2009 года):
–
«не существует потребности в ревизии Принципов ОЭСР. Принципы обеспечивают хорошую основу …
для достижения целей (корпоративного управления). Наиболее срочный вызов состоит в поддержке
эффективного применения уже согласованных стандартов»
• Грант Киркпатрик (наиболее авторитетный специалист ОЭСР в области
корпоративного управления, в статье февраля 2009 г.):
–
«принципы корпоративного управления ОЭСР должны быть пересмотрены в таких ключевых областях,
как надзор совета директоров и риск-менеджмент»
• Национальный доклад по корпоративному управлению
(«постановочный» раздел, подготовленный А.Яковлевым, Ю.Симачевым и
Ю.Даниловым):
–
предлагаемые сегодня меры представляются разумными и адекватными – как для глобальных, так и
для российских компаний. Однако сегодняшний кризис корпоративного управления может оказаться
более глубоким вследствие кардинального обострения «агентской проблемы» (проявляющейся,
прежде всего, в существенном ослаблении позиций собственников), и поэтому неизбежен поиск
принципиально новых подходов к решению «агентской проблемы», уже идущий в корпорациях в
экспериментальном порядке
Новая трактовка эффективности
глобальной финансовой системы
Источник: BIS. Capital flows and emerging market
economies. CGFS Publications No 33. January 2009. P.7.
• Существующая система
неэффективна, так как
глобальное движение
капиталов происходит
вопреки экономическим
законам и экономической
целесообразности
• Новая трактовка
эффективности:
«Глобальный мир может
эффективно развиваться
только при условии
консенсуса и глобальной
справедливости, т.е.
справедливости для всех»
(Финансовая архитектура посткризисного
мира: эффективность решений. – М., 2009. С.
98)
ГЛОБАЛЬНЫЙ ЦИВИЛИЗАЦИОННЫЙ КРИЗИС (ГЦК)
НЫНЕШНИЙ ФИНАНСОВЫЙ КРИЗИС
– ПРЕДТЕЧА ГЦК
Основное содержание ГЦК –
противоречие между «золотым
миллиардом» и Развивающимся миром
 Вернуть конфигурацию глобальных
потоков капитала к естественному
руслу невозможно, так как это ведет к
падению уровня жизни«золотого
миллиарда».
 Сохранение существующей
конфигурации ведет к подрыву
фундаментальных факторов
всемирного экономического развития,
и, в конечном счете, к разрешению
данных противоречий в крайне острой
форме.
 Это делает неизбежным наступление
цивилизационного кризиса в
ближайшие 10 – 15 лет.
ФАКТОРЫ НЕСТАБИЛЬНОСТИ
– ОСНОВНЫЕ ДИСБАЛАНСЫ
Глобальный инвестиционный
дисбаланс. В последнее
десятилетие вопреки
экономической логике идет
глобальное перераспределение
капитала от развивающихся
стран – к развитым.
Глобальный политический
дисбаланс. Представительство
развивающегося мира в
глобальных институтах,
принимающих решения, явно
недостаточно. Возник «разрыв»
между ролью Развивающегося
мира в глобальной экономике и
его ролью в мировой политике.
12
РЕФОРМА ГЛОБАЛЬНОЙ ВАЛЮТНОЙ СИСТЕМЫ
ВАРИАНТЫ БУДУЩЕЙ ГЛОБАЛЬНОЙ ВАЛЮТНОЙ
СИСТЕМЫ
 Моновалютная система на основе
доллара
 Двухвалютная система на основе
доллара и евро
 Поливалютная система на основе
корзины валют
 Система, основанная на региональных
валютах
и региональных эмиссионных центрах
 Система, предполагающая в роли
единой мировой резервной валюты СПЗ
МВФ (А – основанной на $, €, ¥, £; Б –
основанной на $, € и юане)
 Золотой стандарт
 Многотоварный стандарт
Переходный
период к
ближайшему
будущему
валютной
системы
Возврат
к прошлому
Возникновение
новой мировой
резервной
валюты
13
МНОГОТОВАРНЫЙ СТАНДАРТ
• Система, основанная на единой мировой валюте,
расчет курса которой по отношению к национальным
валютам осуществляется исходя из достаточно
широкого перечня общепризнанных цен товаров
• Наиболее глобально эффективен в долгосрочной
перспективе и глобально справедлив
• Сочетает преимущества золотого стандарта, единой
глобальной валюты, моновалютной и поливалютной
систем
• Не рассматривается большинством экспертов в
качестве вероятного варианта будущей глобальной
валютной системы
ФАКТОРЫ ГЛОБАЛЬНОЙ
ЭФФЕКТИВНОСТИ МНОГОТОВАРНОГО
СТАНДАРТА
• Единая мировая валюта должна быть свободна от национальных
интересов, рисков и особенностей формирования курса валюты
• Единая мировая валюта должна быть надежной. В условиях резкого
ослабления надежности национальных валют естественным
«убежищем» инвесторов остается набор товаров
• Единая мировая валюта должна быть справедливой по отношению
ко всем странам мира. В условиях рыночного хозяйства цены на
основные товары являются заведомо более справедливыми, чем
курсы ведущих национальных валют
• Единая мировая валюта должна реализовывать функции всеобщего
эквивалента мировой торговли
Вместо заключения –
«перпендикулярная» позиция России
• Распределение ответов на вопрос «Достигнуты ли какие-то
принципиальные решения на G-20?». Ответили «нет»:
– 33% экспертов из развитых стран
– 33% экспертов из развивающихся стран (с учетом российских
экспертов – 44%)
– 57% российских экспертов
• С точки зрения социологии - налицо две совершенно разные
выборки, две разные «планеты», две разные
«цивилизации»:
– глобальная цивилизация («планета людей»), единая в своем мнении
– сообщество российских экспертов («планета обезьян»?) со своей
«перпендикулярной» позицией
• Это проблема для тех, кто в меньшинстве, т.е. для России
РОССИЯ: «ПЕРПЕНДИКУЛЯРНАЯ», НО ИНТЕРЕСНАЯ
«Перпендикулярность» позиции
России:
– причины:
Интерес к предложениям и опыту
России:
• “комплекс неполноценности”
российских экспертов и советников
(«не читал / не понял, но
осуждаю»);
• самоустранение от дискуссий по
проблемам, волнующим
большинство;
• недооценка роли финансового
сектора
– мешает:
• диалогу с мировым сообществом;
• реализации потенциала возможного
лидера Развивающегося мира;
• выработке консенсуса с другими
лидерами Развивающегося мира
•
•
•
•
– причины:
• наличие предложений по
вопросам, волнующим все
страны Развивающегося мира,
оказавшихся вне повестки дня
G20;
• наличие грамотных
предложений прикладного
характера
– создает возможности для:
• создания коалиций стран
Развивающегося мира и
получения в них роли лидера;
• продвижения своих интересов
• Выход из ловушки:
активное участие в глобальных дискуссиях;
привлечение экспертов, способных говорить «на одном языке» с миром;
создание широких коалиций стран Развивающегося мира;
фундаментально – повышение качества финансового образования
СПАСИБО ЗА ВНИМАНИЕ!
Фонд «Институт посткризисного мира»
Создан в Москве в 2009 году
Миссия: способствовать развитию диалога между экспертным сообществом, деловыми
кругами, гражданским обществом и правительственными структурами в принятии
эффективных антикризисных и посткризисных решений
Учредители: Фонд «Общественное мнение», НП «Бизнес-солидарность» и другие
www.postcrisisworld.org
Фонд «Центр развития фондового рынка»
Создан в Москве в 1996 году
Миссия: содействовать развитию рынка капиталов в России
Учредитель: Федеральная служба по финансовым рынкам
www.crfr.ru
18