Классификация современных моделей слияний и поглощений

Классификация современных моделей слияний и поглощений компаний
Цель работы состоит в систематизации моделей и теоретических подходов к оценке
слияний и поглощений, появившихся в мировой науке за 2010-2012 годы. Работа носит
теоретический характер. Теоретическая значимость исследования состоит в выявлении
основных переменных, используемых в мировой науке при оценке слияний и поглощений.
Результаты работы также могут быть использованы при выборе подхода для оценки
потенциала компании в качестве объекта поглощения или инициатора сделки слияния или
поглощения.
В настоящий момент проблематика слияний и поглощений является одной актуальной
для современной экономической науки, о чем свидетельствует большое число работ по
данной
тематике.
Кроме
того,
обширный
эмпирический
материал
(выборки
по
исследованиям обычно составляют более 5000 сделок) свидетельствует о высокой
практической значимости данной проблемы.
Теоретическая база работы – исследования в области финансов, микроэкономики,
теории игр, опубликованные в 2010-2012 годах.
К текущему моменту в науке не существует единой классификации теоретических
моделей слияний и поглощений.
1. В зависимости от участника, являющимся инициатором сделки можно выделить:
- модели с инициативой, исходящей от присоединяющей компании (покупателя):
большинство моделей, описывающих слияния и поглощения: например, Bandick (2011),
Golubov (2012), Cai (2011);
- модели с инициативой присоединяемой компании (в модели Stacey (2012) объект
поглощения выбирает компанию, готовую заплатить максимальную сумму за приобретение
данной компании);
2. В зависимости от фактора, являющегося причиной роста стоимости вновь
созданной в результате сделки слияния или поглощения компании или величины
премии для продавца присоединяемой компании:
-
операционные
издержки
(передача
навыков
менеджмента,
технологических
инноваций, рост производительности труда, доступ к более эффективным каналам
маркетинга – Stacey (2012), Bandick (2011));
- устранение избыточных производственных мощностей для отраслей, находящихся
на стадии зрелости (Koller (2010));
1
-
особенности
квалифицированных
переговорного
участников
процесса
переговоров
(привлечение
(инвестиционных
более
опытных
банкиров)
и
способно
привести к росту премии для собственников присоединяемой компании – Golubov (2012));
- несовершенство рыночной информации (кардинальное различие мнений инвесторов
относительно перспектив присоединяемой компании способно привести к росту премии для
ее владельцев и к большему росту рыночной стоимости компании, созданной в результате
сделки слияния или поглощения – Chartejee (2012));
- интенсивности сделок слияний и поглощений в экономике (при более редких сделках
инвесторы будут проявлять больше заинтересованности к участию в каждой из них, что
приведет к росту премии для владельцев объекта поглощения; кроме того, при более редких
сделках объединены будут лишь самые подходящие с точки зрения синергии компании, что
также приведет к большему росту стоимости вновь созданной компании – Cai (2011), Ball
(2011));
3. В зависимости от влияния на общественное благосостояние выделяются:
- исследования, в которых утверждается о перераспределении финансовых ресурсов в
ходе таких сделок (Golubov (2012), Chartejee (2012));
- работы, в которых слияния и поглощения рассматриваются как способ увеличения
операционной и финансовой эффективности компаний (Stacey (2012), Bandick (2011), Cai
(2011), Ball (2011), Koller (2010));
- работы, указывающие на негативное воздействие сделок слияний и поглощений на
общественное благосостояние (в форме снижения стимулов к внедрению инноваций и
создания монополий). Этому аспекту посвящена работа Fulghieri (2011);
Кроме того, в настоящий момент заметен интерес к исследованию судебных процессов
в рамках сделок слияний и поглощений. В работах Krishnan (2012), Thomas and Thompson
(2012) оценивается взаимосвязь вероятности инициация судебного процесса в ходе сделки и
экономических характеристик компаний. Тем не менее, указанные авторы не дают ответа на
вопрос о том, превышают ли издержки на указанные судебные процедуры выгоды от них (по
крайней мере, для одной из сторон), что усложняет применение данных моделей на
практике.
В
качестве
альтернатив
сделок
слияний
и
поглощений
исследователями
рассматривается выкуп крупных пакетов акций собственниками компании или сторонних
инвесторов. Упор в данном случае делается на различия в результате таких сделок в
зависимости от принадлежности инвесторов исходной компании (Guo (2011)).
Доклад подготовлен при поддержке РФФИ, проект 12-06-31177 мол_а
2