The Oxford handbook of entrepreneurial finance

М. Н. ГОРДЕЕВ
Аспирант
Национальный Исследовательский Университет "Высшая Школа Экономики",
Москва, Российская Федерация
РАЗВИТИЕ КРАУДФАНДИНГОВЫХ МЕХАНИЗМОВ ДЛЯ
ИННОВАЦИОННОГО СЕКТОРА ЭКОНОМИКИ РОССИИ
В условиях стагнации экономики и действия международных санкций, привлечение
финансирования в инновационные проекты в России становится трудновыполнимой задачей.
Одним из внутренних источников инвестиций являются средства населения, которые могут
быть аккумулированы через механизмы краудфандинга. Однако развитие этих механизмов в
нашей стране заметно отстает от зарубежных, и в этой связи был проведен анализ мировой
практики в этой области, и на его основе разработаны пути для применения краудфандинга в
инновационной сфере России.
Важнейшей задачей для развития инновационного проекта является
привлечение
финансирования.
Однако
традиционные
институты:
банки,
корпоративные инвесторы, венчурные фонды и бизнес-ангелы, в рамках
сложившейся конъюнктуры сокращают объемы инвестирования [1-4]. В этой связи
представляется
целесообразным
рассмотрение
альтернативного
источника
финансирования: краудфандинга, который, по мнению исследователей [5-7],
является новым венчурным инструментом.
Краудфандинг – это открытый призыв, преимущественно через Интернет, по
сбору финансовых ресурсов либо в форме пожертвования, либо в обмен на какоето вознаграждение и/или право голосования, с целью поддержания определенных
инициатив[7]. При этом решение об инвестировании принимается непосредственно
вкладчиком, который перечисляет средства через специальный интернет-сервис
(крауд-платформу) предпринимателю. Такой механизм способен из малых взносов
(~ 100 $) аккумулировать средства в объемах достаточных для финансирования
стартапа (~ 0.1 ÷ 1 млн.$), способствует дезинтермедиации инвестиций и росту
мобильности капитала [11, c. 39], а также позволяет привлекать средства на более
ранних стадиях жизненного цикла проекта, по сравнению с другими внешними
источниками финансирования [9, с.12]. По прогнозам глобальный рынок
краудфандинга в 2015 году составит 34,4 млрд.$, и станет сопоставим с размером
ангельских (25 млрд.$) и венчурных (50 млрд.$) инвестиций [8]. Таким образом,
можно
говорить
о
формировании
полноценного
рынка
публичного
финансирования малых форм предприятий.
Объем российского краудфандинга многократно меньше зарубежного [10],
но
согласно
оценкам
[14],
объем
сбережений
населения
превышает
государственные или корпоративные средства, и именно в их эффективном
использовании заключен возможный драйвер роста экономики, поэтому развитие
краудфандинга внутри страны представляется актуальным и целесообразным.
Кроме того, исследования показывают [12], что краудфандинг смягчает
дистанционные
ограничения,
свойственные
традиционным
источникам
инвестиций, что создает возможность для привлечения финансирования на
иностранных площадках, которая может быть реализована при создании
благоприятных условий.
Результаты исследования
Путем статистического анализа функционирования крауд-площадок было
обнаружено, что по своему качественному состоянию российские операторы
находятся на стадии развития, которая была свойственна зарубежным до 2012 года.
Для этой стадии характерно преобладание некоммерческих проектов, которые
финансируются инвесторами в основном с целью поддержания инициативы, без
ожидания значимого вознаграждения. Однако в США в 2012 году произошло
качественное изменение в поведении предпринимателей и инвесторов, которое
выразилось в кардинальном росте доли профинансированных коммерческих
проектов. Оба субъекта стали рассматривать краудфандинг как реальный
инвестиционный
механизм,
как
полноценный
самостоятельный
источник
финансирования. Проведенный анализ статистики поисковых запросов Google, по
которому
можно
косвенно
оценить
уровень
общественного
интереса
к
определенной тематике, показал, что подобное изменение вероятнее всего
произошло ввиду подготовки и принятия Правительством США законодательного
акта (JOBS Act), допускающего использование краудфандинга для размещения
акций компаний. При этом следует заметить, что указанный акт, касался
урегулирования только одной из моделей краудфандинга, причем фактическое
применение положений закона стало возможным только спустя несколько лет, по
мере выработки Комиссией по ценным бумагам и биржам США соответствующих
регулятивных правил. Но само рассмотрение и признание на государственном
уровне краудфандинга как венчурного механизма создало благоприятный
информационный фон, и таким образом кардинально изменило отношение
общественности к этому механизму и преобразовало индустрию во всех ее
проявлениях. Анализ зарубежной практики показал, что аналогичным образом, в
Российской Федерации с ее высокой степенью государственного участия в
экономике, внимание властных структур может способствовать развитию отрасли:
в инновационном аспекте коммерческие модели краудфандинга могут быть
использованы для инвестирования в стартапы, а дотационная модель для
финансирования научных исследований.
Нормы
отношения,
закона
сами
по
JOBS
себе
Act,
прямо
являются
регулирующие
важным
этапом
краудфандинговые
в
либерализации
законодательства о фондовых рынках, которое происходит в США и странах
Европейского Союза, и допускает размещение ценных бумаг без регистрации
проспекта эмиссии и без участия традиционных фондовых бирж. Обзор правовых
норм в этой области, действующих в США и странах ЕС, позволил выявить общие
черты и подходы к регулированию. Анализ российского законодательства показал,
что оно может быть адаптировано в соответствии с международной практикой
путем внесения ряда поправок в действующие акты.
Список литературы
1.
Аналитический
обзор
ОАО
«Российская
венчурная
компания»
«MoneyTreeTM: Навигатор венчурного рынка» по итогам 2014 года.
2.
Исследование
ОАО «Российская венчурная компания»: Ежегодное
исследование рынка ангельских инвестиций.
3.
Исследование ОАО «Российская венчурная компания»: «Корпоративные
венчурные инвестиции в России: состояние и перспективы (2014-2015 гг.)
4.
РИА Новости «Хронология введения санкций против российских граждан
и компаний».
5.
Schwienbacher, A., and Larralde, B. (2012) Crowdfunding of small
entrepreneurial ventures. In Cumming, D.J. (ed.), The Oxford handbook of
entrepreneurial finance. Oxford: Oxford University Press
6.
Cosh, A., Cumming, D. And Hughes, A. (2009) Outside Entrepreneurial
Capital. The Economic Journal, 119 (October) 1494–1533.
7.
Belleflamme, P., Lambert, T., And Schwienbacher, A. (2013) Crowdfunding:
Tapping the right crowd. Journal of Business Venturing
8.
Barnett, C. (2015) Trends show crowdfunding to surpass VC in 2016. Forbes.
9.
Earnst&Young (2014) Adapting and evolving. Global venture capital insights
and trends 2014. Analytical Report
10.
Аналитический
отчет
J'son
&
Partners
Consulting.
(2015)
Рынок
краудфинансов в РФ: Краудфандинг, Краудинвестинг, Краудлендинг.
11.
Доклад аналитического центра при Правительстве России (2014) Четыре
мобильности: вызовы России в 2015–2030
12.
Agrawal, A., Catalini, C., Goldfarb, A., (2010) The geography of
crowdfunding. NET Institute Working Paper No. 10-08
13.
Baeck, P., Collins, L. And Zhang, B. (2014) The UK Alternative Finance
Industry Report 2014. Understanding Alternative Finance
14.
Россия: инвестиционные стратегии и образ будущего. Встреча с
Александром Аузаном. 14 октября 2015г.