Что сказал инсайдер

Что сказал инсайдер
Продажа акций компании ее топ-менеджерами — дурной знак. Странно, что миноритарии Сбербанка его не
заметили
Михаил Попов
SmartMoney
22.10.2007, 40 (81)
Известие о том, что восемь из двадцати членов правления Сбербанка полностью продали
принадлежавшие им акции, произвело на российской бирже эффект неразорвавшейся бомбы. Подумаешь,
какие-то 0,07% акций на $63 млн. Как двигались акции под тикером SBER вместе с индексом РТС до
17 сентября, так и продолжают двигаться после. Словно ничего не случилось.
Рынок упорно пренебрегает сигналами, которые посылают ему бывший президент и члены правления
«Сбера». Возможно, аналитикам, комментирующим это событие, удобнее трактовать его как эмоциональную
выходку топ-менеджеров в ответ на внезапное появление нового руководителя, мало сведущего в банкинге
юриста Германа Грефа. Но инвесторы-то куда смотрят? Кто-нибудь из читающих эту заметку поверит, что
люди, заработавшие пару миллионов долларов на росте котировок своей компании, так вдруг возьмут и
продадут основной актив, если верят, что он может и дальше расти?
Покойный лауреат Нобелевской премии по экономике Милтон Фридман любил повторять: «Нужно, чтобы
инсайдерского трейдинга было больше, а не меньше». Если бы в США можно было легко конвертировать
внутреннюю осведомленность о делах фирмы в доход на бирже, краха Enron удалось бы избежать,
рассуждал экономист. Зная о нарастающих проблемах, менеджеры стали бы продавать свои акции. Глядя на
это, бумаги начали бы продавать и внешние инвесторы. Постепенное, но неуклонное падение котировок
могло привлечь внимание к внутренним делам фирмы, и — кто знает — все могло бы кончиться гораздо
лучше, чем на самом деле.
Если Фридман прав, российский фондовый рынок наделен более тонким инсайдерским индикатором, чем
фондовый рынок США. Судя по данным Лоры Бени из Мичиганского университета, самые строгие законы
против инсайдерской торговли действуют в США, Южной Корее, Ирландии и Канаде, тогда как в Норвегии,
Мексике и России инсайдеры находятся, так сказать, в тепличных условиях*. Странно только, что у нас этим
индикатором почему-то не пользуются.
«Продавая акции крупными пакетами, руководство Сбербанка в явном виде сообщает о состоянии дел в
компании», — говорит доцент Университета МакГилл в Квебеке (Канада) Артем Дурнев. Вместе с коллегой по
университету Амритой Наин он показал**, что в странах с невысоким качеством корпоративного управления
бесполезно душить инсайдерский трейдинг — топ-менеджеры все равно найдут способ себя не обидеть.
Пусть уж лучше торгуют на бирже.
«Мне кажется странным, что при смене CEO [Сбербанка Андрея Казьмина] рынок не отреагировал на эти
продажи», — недоумевает профессор финансов бизнес-школы Вашингтонского университета Пол Малатеста.
Он исследовал, как влияет передача власти в компании на ее показатели, в том числе биржевые***. «Когда
корпоративные инсайдеры, особенно топ-менеджеры, продают — это почти всегда воспринимается рынком
как негативная информация, и акции дешевеют», — рассуждает Малатеста.
Вице-президент подразделения частных исследований компании Thomson Financial Марк ЛоПрести считает,
что в США одновременная продажа акций сразу несколькими топ-менеджерами в ответ на смену CEO стала
бы экстраординарным событием. Поступая так, рассуждает ЛоПрести, менеджеры Сбербанка демонстрируют
явную неуверенность в способностях нового босса. «Или по меньшей мере полагают, что лучшие деньки
позади и самое время зафиксировать прибыль. Особенно если российский рынок до этого рос быстрыми
темпами», — говорит аналитик. В США Thomson Financial выуживает из отчетов, сдаваемых в Комиссию по
ценным бумагам, информацию по легальному инсайдерскому трейдингу и, систематизировав ее, продает
клиентам как ориентир для принятия решений.
А держателям акций Сбербанка остается уповать на то, что работающие в правлении банка миллионеры —
это импульсивные личности, а не расчетливые дельцы, которые сбросом акций сигнализируют о начале
долгого «медвежьего» тренда.
Читайте далее: http://www.vedomosti.ru/smartmoney/article/2007/10/22/4185#ixzz0vzxT71MH