31.05.2011 «Сбербанк»: ставка на приватизацию и рост финансовых показателей В текущих условиях наиболее предпочтительным нам представляется поиск среднесрочных инвестиционных идей в бумагах, обладающих очевидными перспективами роста и, в то же время, существенно подешевевших в последние недели преимущественно на общерыночных факторах. Одной из самых интересных фундаментальных идей, способных «сработать» в течение ближайших 34 месяцев, мы считаем покупку обыкновенных и привилегированных акций «Сбербанка» в расчете на улучшение финансовых и операционных показателей деятельности банка, а также наступление ряда важных корпоративных событий. С осени прошлого года «Сбербанк» демонстрирует существенное увеличение чистой прибыли, достигшей в декабре рекордной отметки за всю историю банка – 31,1 млрд. руб. по РСБУ. С начала текущего года данный показатель уверенно держится выше 26,0 млрд. руб. в месяц, что при пересчете на год соответствует, как минимум, 312 млрд. руб. (консервативный прогноз менеджмента «Сбербанка» предполагает рост чистой прибыли в 2011 году до 230-250 млрд. руб.). Безусловно, подобная экстраполяция результатов первых четырех месяцев на итоги года весьма условна, однако сохранение тенденции роста основных операционных показателей банка все же позволяет строить столь оптимистичные прогнозы в отношении его будущих финансовых результатов. Помимо расширения масштабов бизнеса, одним из ключевых факторов роста чистой прибыли «Сбербанка» в ближайшие годы станет частичное восстановление резервов. Согласно заявлению главы банка Г. Грефа, данный процесс будет проходить поэтапно и может занять около 3-4 лет. Мы полагаем, что в 2011 году существенного роспуска резервов «Сбербанка» не произойдет, и значительного ускорения темпов их восстановления следует ожидать не ранее 2012 года. Так, в январе-апреле банк восстановил лишь 4% резервов (совокупные резервы банка сократились на 14,6 млрд. руб., резервы на возможные потери по кредитам клиентам – на 24,6 млрд. руб.). Сохранение этой тенденции позитивно отразится на чистой прибыли банка по итогам будущих отчетных периодов. Ожидаемый рост финансовых результатов вкупе с новой дивидендной политикой «Сбербанка», предполагающей направление на дивиденды не менее 12% чистой прибыли по РСБУ, также повысит инвестиционную привлекательность привилегированных акций банка, дивидендная доходность которых в этом случае возрастет. Важной тенденцией последних месяцев в деятельности «Сбербанка» является рост и улучшение качества кредитного портфеля. После некоторого замедления в феврале-марте 2011 года темпы роста совокупного кредитного портфеля клиентов ускорились, что объясняется устойчивым ростом спроса на кредиты со стороны физических лиц и оживлением в апреле кредитной активности корпоративных заемщиков. За первые четыре месяца объем кредитов, выданных клиентам, увеличился на 3,9% (до 6,304 трлн. руб.), при этом розничный портфель возрос на 5,2% (до 1,369 трлн. руб.), корпоративный – на 3,6% (до 4,935 трлн. руб.). В целом эти результаты соответствуют озвученному в марте прогнозу банка, согласно которому в 2011 году ожидается рост розничного портфеля на 18-23% и корпоративного – на 13-15%. Что касается качества кредитного портфеля «Сбербанка», то в последние месяцы оно продолжает стабильно улучшаться. В частности, с начала года доля просроченной задолженности в совокупном кредитном портфеле клиентам снизилась с 5,04% до 4,77%, при этом резервы по кредитам попрежнему превышают просроченную задолженность более чем в 2 раза. На фоне роста объемов выданных кредитов и частичного роспуска резервов доля последних в совокупном кредитном ООО «ДОХОДНЫЙ ДОМ ИНВЕСТОРА» 410012, г. Саратов, ул. Вольская, 70 Телефон: (8452) 39-00-01 www.ddinvest.ru / e-mail: [email protected] Данный отчет не является средством принуждения к совершению сделок с ценными бумагами и предоставляется только для ознакомления. Все права защищены. 1 31.05.2011 портфеле «Сбербанка» с начала года закономерно снижается, однако остается выше 10%. Однако следует учитывать то, что улучшение качества активов банков связано, прежде всего, с наращиванием темпов кредитования, а не улучшением работы с проблемной задолженностью. Другим позитивным фактором для акций «Сбербанка» является запуск программы депозитарных расписок. Банк уже подал соответствующее заявление в ФСФР с целью получения разрешения на обращение за рубежом 25% собственных акций. Предполагается, что бумаги «Сбербанка» будут размещены в форме АДР I уровня на Лондонской и Франкфуртской фондовых биржах до конца июня, при этом объем первого выпуска расписок может составить до 4% капитала кредитной организации. Сам факт появления депозитарных расписок крупнейшего российского банка на зарубежных площадках закономерно вызовет интерес к данным инструментам со стороны иностранных инвесторов и, как следствие, повысит ликвидность локальных акций «Сбербанка». Однако конечной целью запуска программы АДР является подготовка к приватизации 7,58% – 1 акции «Сбербанка», которая запланирована на осень 2011 года. Благодаря данной программе к моменту продажи указанного пакета инструменты размещения фактически будут подготовлены. Скорее всего, предложение части госпакета, как в случае с недавним SPO 10% акций «ВТБ», будет ориентировано на долгосрочных зарубежных и российских инвесторов, что снизит риски последующих продаж данных бумаг «в рынок». Однако ключевым моментом в предстоящей приватизации станет оценка размещаемого пакета, которая во многом будет зависеть от динамики финансовых и операционных показателей банка. Логично предположить, что государство (крупнейший акционер), а также менеджмент банка (ответственнее исполнители) все это время будут способствовать формированию вокруг «Сбербанка» позитивного новостного фона, чтобы укрепить веру потенциальных и существующих акционеров в перспективы данных инвестиций. В числе основных рисков в акциях «Сбербанка» можно выделить: вероятное ухудшение макроэкономической ситуации в стране и, как следствие, сокращение темпов кредитования, снижение качества кредитного портфеля, отток средств физических лиц и корпоративных клиентов; сокращение чистой процентной маржи (NIM) в случае снижения кредитной активности населения и корпоративного сектора и, как следствие, смягчения процентной политики банка. По итогам I квартала 2011 года данный показатель составил 6,2%, опустившись с 6,7% в IV квартале 2010 года. Столь существенное сокращение чистой процентной маржи связано с высокой базой сравнения IV квартала (в связи с погашением части проблемной задолженности в конце 2010 года), однако дальнейшая динамика NIM во многом будет зависеть от макроэкономической ситуации и конъюнктуры денежного рынка. На наш взгляд, предстоящая приватизация части госпакета и рост операционных и финансовых показателей «Сбербанка» останутся ключевыми факторами, определяющими динамику его акций в среднесрочной перспективе (3-4 месяца), при этом интерес к ним со стороны инвесторов в ближайшие месяцы будет лишь возрастать. В связи с этим мы рекомендуем использовать локальные снижения обыкновенных и привилегированных акций «Сбербанка» для покупки в расчете на среднесрочный рост котировок в пределах 15% от текущих уровней. ООО «ДОХОДНЫЙ ДОМ ИНВЕСТОРА» 410012, г. Саратов, ул. Вольская, 70 Телефон: (8452) 39-00-01 www.ddinvest.ru / e-mail: [email protected] Данный отчет не является средством принуждения к совершению сделок с ценными бумагами и предоставляется только для ознакомления. Все права защищены. 2