О денежно-кредитной политике Банка России на

актуальная тема
О денежно-кредитной политике
Банка России на современном этапе
Выступление первого заместителя Председателя Банка России
К. В. Юдаевой на V межрегиональном совещании «Кредитный рынок:
анализ тенденций развития, ценовых и неценовых условий
банковского кредитования», 20 мая 2014 года
Доброе утро, уважаемые коллеги!
Рада приветствовать вас на нашем совещании. Хотелось бы отметить важность подобных межрегиональных форумов с позиций развития горизонтальных связей между территориальными учреждениями Банка России, обеспечения обмена опытом и информацией между сотрудниками, что способствует повышению эффективности их деятельности.
2014 год занимает особое место в развитии денежно-кредитной политики Банка России, так как
именно к 2015 году планируется завершить переход к режиму инфляционного таргетирования, в рамках
которого обеспечение ценовой стабильности признается приоритетной целью денежно-кредитной политики. Кроме того, в 2014 г. были качественно изменены подходы к установлению цели по инфляции.
Относительно высокая инфляция – традиционная российская проблема, поэтому именно инфляция является сейчас основной заботой Банка России.
Рассматривая режим таргетирования инфляции, необходимо различать инфляционное таргетирование (как институциональный механизм воздействия центрального банка на инфляцию с целью выхода
на ее целевой уровень) и целевые значения инфляции, которые могут устанавливаться и без использования механизмов инфляционного таргетирования. Сейчас инфляционное таргетирование является наиболее распространенным механизмом денежно-кредитной политики в мире. Ранее часто использовались
альтернативные механизмы: монетарное таргетирование (формирование целевого уровня денежной
массы), валютное таргетирование (формирование целевого уровня валютного курса) и т. д. Валютные
интервенции, являясь важным элементом денежно-кредитной политики, могут использоваться и в рамках механизмов инфляционного таргетирования. Но режим валютного таргетирования, при котором валютные интервенции используются для поддержания целевого уровня валютного курса, несовместим с
инфляционным таргетированием.
Основным инструментом инфляционного таргетирования является управление процентными ставками (условное «процентное таргетирование», промежуточная цель в рамках механизма инфляционного
таргетирования). Следует отметить, что в настоящее время каналы трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики в России действуют недостаточно эффективно. Банк России сравнительно недавно начал управлять процентными ставками после формирования полноценного набора инструментов
процентной политики (ключевая ставка Банка России, ставка по трехмесячным аукционам по предоставлению кредитов под залог нерыночных активов, ставки по операциям постоянного действия). Банк России сейчас может влиять на динамику ставок денежного рынка: ставки устойчиво находятся в пределах
процентного коридора Банка России, и вслед за изменением ключевой ставки Банка России наблюдается
сопоставимый сдвиг ставок денежного рынка. Но дальнейшего сдвига ставок может не происходить, так
как экономика еще не подстроилась под изменение политики Банка России.
Реализации эффективного функционирования трансмиссионного механизма препятствует механизм валютных интервенций. Интервенции могут быть необходимы, но их влияние на ликвидность следует стерилизовать (т. е. при осуществлении интервенций объем ликвидности не должен изменяться).
Если этого не делать, центральный банк превращается в разновидность валютного комитета.
ДЕНЬГИ И КРЕДИТ ● 6/2014
13
актуальная тема
В настоящее время как следствие интервенций происходит изменение структуры баланса Банка
России («переворачивание баланса»): в его активах растет доля кредитов экономике и снижается доля
валютных активов. Таким образом, деньги, обеспеченные иностранной валютой («валютная эмиссия»),
замещаются деньгами, обеспеченными требованиями к национальной экономике («кредитная эмиссия»).
Основной целью центрального банка при инфляционном таргетировании является влияние на инфляцию, но инфляция – не та переменная, на которую центральный банк может влиять напрямую. В ее
формировании важную роль играют ожидания и настроения предприятий и населения. Поэтому важнейшую роль для развития деятельности центрального банка играет информационная политика. Банк
России по-новому выстраивает свою информационную политику, повышая уровень предсказуемости.
Информационная политика Банка России приближается к международным стандартам: открыто публикуются календарь совещаний Совета директоров Банка России, график публикации решений об изменении ключевой ставки, что способствует росту транспарентности денежно-кредитной политики. Важную
роль играет регулярная публикация «Докладов о денежной-кредитной политике», в которых обосновываются причины того, почему центральный банк принял те или иные решения по денежно-кредитной
политике (с учетом складывающихся тенденций и прогноза макроэкономического развития).
Таким образом, постепенно налаживается управление ожиданиями рынка. Тем не менее Банк России пока не имеет репутации банка, способного контролировать инфляцию. Достижение такой репутации – важнейшая задача Банка России. Пока она не решена, Банк России не может эффективно использовать контрциклическую денежно-кредитную политику. Меры стимулирования экономического роста
(в частности, ослабление национальной валюты) неизбежно будут стимулировать инфляцию. В то же
время в странах, центральные банки которых имеют соответствующую репутацию, ослабление национальной валюты и другие меры стимулирования экономического роста не ведут к усилению инфляционных ожиданий.
При разговоре об инфляционном таргетировании следует различать целевой и прогнозный уровень
инфляции. В 2014 г. прогнозные показатели выше целевых. Банк России не скрывает этого, но принимает все меры по снижению уровня инфляции. И (возвращаясь к вопросу о репутации центрального банка)
если бы Банк России имел необходимую репутацию, задача снижения инфляции была бы существенно
легче.
Важную роль в реализации денежно-кредитной политики играют территориальные учреждения
Банка России. Уже сейчас значительная часть рефинансирования банков осуществляется в форме кредитов под залог нерыночных активов. Именно территориальные учреждения Банка России принимают
решения о пригодности тех или иных активов для использования в качестве обеспечения.
В настоящее время Банк России работает над совершенствованием методики оценки нерыночного
обеспечения. Следует уходить от использования международных рейтингов и развивать свой собственный риск-менеджмент. Значительная часть российских компаний не имеет и не планирует иметь международные рейтинги, и чем больше будет расширяться объем кредитования под нерыночное обеспечение,
тем больше будет доля таких компаний. Поэтому необходимо развивать методологию собственных оценок
рисков. Также, в рамках развития аналитики, следует развивать региональные аналитические структуры,
налаживать обмен информацией с регионами в части анализа региональных кредитных рынков, что важно
как с точки зрения дальнейшего расширения нерыночного обеспечения, так и с точки зрения анализа кредитного и процентного каналов трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики. ■
14
ДЕНЬГИ И КРЕДИТ ● 6/2014