Перспективы макроэкономического развития и

АКТУАЛЬНАЯ ТЕМА
Перспективы макроэкономического
развития и среднесрочные задачи
Банка России
А. В. Улюкаев,
первый заместитель Председателя Банка России,
доктор экономических наук
Р
азвитие мировой экономики в 2011 г. характеризовалось неоднородным ростом. В то время как
развитые страны балансировали на грани стагнации, многие развивающиеся и переходные экономики
показывали достаточно высокий и стабильный рост.
В первой группе стран все отчетливее проявляются
признаки надвигающейся рецессии, в то время как в
некоторых странах второй группы видны признаки перегрева. Тем не менее последние события в развитых
странах, прежде всего европейских, повысили вероятность глобального замедления.
Сокращение государственных расходов, необходимое в странах с несбалансированными бюджетами,
уменьшит фискальную подпитку внутреннего спроса
и, соответственно, уменьшит ее позитивный вклад в
экономический рост. Поэтому ключевое значение в экономической политике приобретает создание условий
для устойчивого спроса со стороны частного сектора. Именно частный сектор должен стать мотором для
возобновления устойчивого экономического роста, так
как возможности масштабного государственного стимулирования исчерпаны практически повсеместно. Но
при этом роль государства в качестве экономического
регулятора также повысится, так как рост не должен
привести к развитию старых дисбалансов или к появлению новых.
К сожалению, тенденции 2011 г. пока не внушают
оптимизма. Внутренние дисбалансы, проявляющиеся в
виде раздутых бюджетных дефицитов и непропорционального соотношения потребления и сбережения домашних хозяйств, были только слегка подкорректированы. Внешние дисбалансы в области международной
торговли не снижаются, несмотря на, казалось бы, достигнутый консенсус о необходимости их скорейшей
ликвидации.
На международных финансовых рынках по-прежнему наблюдаются выраженные дисбалансы, способные существенно отклонить текущие цены от уровня,
обоснованного фундаментальными факторами спроса
и предложения. Вплоть до обострения европейского
6
бюджетного кризиса в конце 2011 г. наблюдался большой приток капитала в страны с переходными экономиками. Частично его можно объяснить фактором более высоких процентных ставок, но во многом это – результат мягкой денежно-кредитной политики развитых
стран. В итоге в большинстве переходных экономик, в
том числе в Китае, наблюдается ускорение инфляции.
На международных товарных рынках, в частности на
рынках энергоресурсов и продовольствия, также преобладали инфляционные тенденции, сопровождаемые повышенной волатильностью. Фундаментальные
факторы, такие, как возросший спрос со стороны
развивающихся стран, а также геополитические и стихийные шоки со стороны предложения, могут лишь
частично объяснить такую динамику.
Все это негативно сказывается на деловой активности как в развитых, так и в развивающихся странах.
По-видимому, мировая экономика входит в состояние,
характеризующееся устойчивыми низкими темпами
роста, причем без консолидированных международных мер экономической политики это состояние может стать долгосрочным. Одновременно идет процесс
ужесточения регулирования банковского сектора и
финансового сектора в целом, а также фискальная консолидация в развитых странах. Это значит, что меры
традиционного денежно-кредитного стимулирования
либо неприменимы, либо практически исчерпаны.
Поэтому в ближайшей перспективе усилия государств
по поддержке экономического роста должны быть
сконцентрированы в области структурных реформ,
способных повысить производительность труда и увеличить число рабочих мест.
На фоне нарастающих проблем европейских стран
показатели российской экономики выглядят неплохо.
Рост реального ВВП в III квартале 2011 г. ускорился
до 4,8% по отношению к соответствующему кварталу
2010 г. По итогам года рост российского ВВП превысит
4%. В октябре 2011 г. продолжался устойчивый рост
российской экономики. По оценке Минэкономразвития
России, в октябре 2011 г. по сравнению с октябрем
ДЕНЬГИ И КРЕДИТ ● 1/2012
АКТУАЛЬНАЯ ТЕМА
2010 г. прирост ВВП составил 5,6%, за десять месяцев 2011 г. к соответствующему периоду 2010 г. – 4,3%.
Прирост ВВП с исключением сезонного и календарного
факторов по отношению к предыдущему месяцу составил 0,9% (в сентябре – 0,4%). Существенный положительный вклад в рост ВВП внесли сельское хозяйство,
обрабатывающие производства, строительство и торговля при сохранении высокого уровня инвестиционного
спроса.
Инвестиционная активность продолжает оставаться устойчивой. Инвестиции в основной капитал с исключением сезонного фактора, по оценке
Минэкономразвития России, увеличились на 5,1% по
сравнению с сентябрем. По сравнению с октябрем
2010 г. прирост составил 8,6%, а в целом по итогам
года можно ожидать реальный рост около 5%.
В октябре 2011 г., по предварительным итогам
обследования населения по проблемам занятости, уровень безработицы составил 6,4% экономически активного населения, увеличившись по сравнению с сентябрем на 0,4 процентного пункта. Тем не менее это
существенное улучшение по сравнению с началом года,
когда уровень безработицы превышал 7,5%.
На фоне более высоких, чем в 2010 г., мировых
цен на энергоносители повыша­лись доходы бюджета.
Проведение относительно жесткой бюджетной политики способствовало фор­мированию профицита федерального бюд­жета в январе–октябре 2011 г., оценива­
емого в 3,2% ВВП, тогда как 2010 г. завершился с дефицитом в 4,1% ВВП.
В течение первого полугодия 2011 г. уровень инфляции в годовом выражении со­хранялся высоким –
9,4 – 9,6%. В начале года он формировался в основном за счет удоро­жания продовольственных товаров,
высокие темпы которого явились следствием неуро­жая
2010 г. и роста цен на продоволь­ствие на мировых рынках. Цены на непро­довольственные товары и услуги в
условиях роста потребительского спроса увеличива­
лись в среднем более высокими темпами, чем в сопоставимый период 2010 года.
C февраля 2011 г. началось за­медление роста цен
на продовольствие, ко­торое в июне сменилось удешевлением этой группы товаров. Данная динамика
в значи­тельной мере обусловлена снижением цен на
плодоовощную продукцию, наблюдав­шимся в апреле–
сентябре 2011 г. Это мо­жет свидетельствовать о том,
что влияние па­дения предложения продукции сельского хозяйства в 2010 г. на цены уменьшается. В первые
семь месяцев 2011 г. сниже­нию инфляции способствовало укрепление рубля. Его некоторое ослабление в
августе–сентябре не оказало значимого негативного
влияния на ценовую динамику. Фактический выпуск
товаров и услуг продолжал расти, оставаясь вблизи
своего потенциального (естественного) уровня, что не
препятствова­ло замедлению роста цен.
К декабрю в годовом выражении ин­фляция значи-
тельно снизилась и состави­ла 5,7%. По итогам 2011 г.
прирост потребительских цен может составить менее
6,5% (за 2010 г. – 8,8%), что станет минимальным показателем инфляции за двадцатилетнюю историю переходного периода российской экономики.
В предстоящий трехлетний период Банк России
завершит переход к таргетированию инфляции на основе установления це­левого интервала изменения индекса потре­бительских цен (ИПЦ). В ближайшие годы
денежно-кредитная политика Банка России будет
сосредоточена на последовательном снижении инфляции, а в более отдаленной перспективе – на поддержании стабильно низких темпов роста цен (стабильности цен). Такая политика будет способствовать
обеспечению устойчивого экономического роста и повышению благосостояния населения.
В рамках выбранной стратегии ставится задача
снизить инфляцию до 4 – 5% в годо­вом выражении в
2014 году.
Реализация денежно-кредитной по­литики будет
проходить в условиях гибко­го курсообразования. При
этом Банк Рос­сии сохранит свое присутствие на валютном рынке исключительно с целью сглаживания избыточной волатильности валютного кур­са, не оказывая
влияния на тенденции в его динамике, формируемые
фундаментальны­ми факторами. Это позволит избежать
ри­сков для стабильности российской финан­совой системы вследствие чрезмерно резких колебаний валютного курса и в то же время поможет адаптации экономических агентов к работе в условиях практически
свободно плавающего валютного курса.
Последовательное сокращение прямого вмешательства Банка России в процес­сы курсообразования
означает уменьше­ние влияния операций по куплепродаже Банком России иностранной валюты на вну­
треннем рынке на формирование ликвидно­сти банковского сектора. В связи с этим по­литика управления
процентными ставками становится ключевой в процессе денежно-кредитного регулирования.
В качестве операционного ориентира процентной
политики Банк России будет ис­пользовать краткосрочную процентную став­ку рынка межбанковских кредитов. Ее из­менение передает сигнал участникам рынка
об ужесточении или смягчении денежно-кредитной политики и влияет на средне- и долгосрочные процентные
ставки. Тем самым происходит необходимое для воз­
действия на инфляцию изменение спроса в экономике.
Решения в области процентной поли­тики Банк России будет принимать, как пра­вило, на ежемесячной основе. Поскольку воздействие мер денежно-кредитной
по­литики на динамику инфляции распреде­ляется во
времени, при принятии решений Банк России будет
ориентироваться на оцен­ки ожидаемой траектории
инфляции. При­нимаемые решения будут опираться
на ши­рокий анализ рисков для достижения цели по
снижению инфляции как со стороны фак­торов спро-
ДЕНЬГИ И КРЕДИТ ● 1/2012
7
АКТУАЛЬНАЯ ТЕМА
са и предложения в экономике, имеющих кратко- и
среднесрочный характер воздействия на инфляционные процессы, так и со стороны монетарных факторов,
динами­ка которых определяет средне- и долгосроч­ную
траекторию инфляции. При необходимости Банк России, помимо мер процентной политики, будет использовать весь спектр имеющихся в его распоряжении
инструментов.
Учитывая уроки мирового финансово-экономи­
ческого кризиса, Банк России намерен уделять пристальное внимание вопросам фи­нансовой стабильности. Они приобретают особую актуальность и с
той точки зрения, что банковская система является основным зве­ном передачи сигналов из области
денежно-кредитной политики в реальный сектор экономики. От степени стабильности и эф­фективности
работы системы финансово­го посредничества зависит не только дости­жение цели денежно-кредитной
политики по снижению инфляции, поддержанию
це­новой стабильности, но и состояние общего
макроэкономического равновесия. Исследо­вание процессов, происходящих в финансо­вом секторе экономики (в том числе посто­янный мониторинг движения
цен на рынках недвижимости и фондовых рынках,
ана­лиз тенденций в динамике денежных агре­гатов и
кредитной активности), поможет заранее определить
вероятность возник­новения финансовых дисбалансов и пред­принять своевременные действия в области
денежно-кредитной политики и банковского регулирования по их предотвращению.
В целях поддержания финансовой ста­бильности
предполагается уделить повышен­ное внимание своевременной идентифи­кации и оценке принятых банками
рисков, обеспечению прозрачности деятельности кредитных организаций, в первую очередь для выявления
проблем на ранней ста­дии. Одним из основных инструментов ре­ализации этих задач послужит развитие рискориентированных подходов при осуществлении надзора,
базирующихся на луч­шей зарубежной практике. Продолжится ис­пользование дифференцированного режима надзора за отдельными кредитными органи­зациями
в зависимости от их системной зна­чимости, уровня прозрачности, сложности бизнеса и степени соблюдения
регулятивных норм. В отношении системно значимых
бан­ков с учетом международного опыта и осо­бенностей
национальной экономики будут применяться дополнительные механизмы регулирования и контроля.
8
Успешность реализации стратегии денежно-кредитной политики во многом будет определяться успешностью решения задач по развитию инфраструктуры финан­совых рынков и расширению их емкости.
Банк России будет уделять также внимание дальнейшему совершенствованию рос­сийской национальной
платежной системы, бесперебойная и эффективная
работа кото­рой, в том числе во взаимодействии с зарубежными платежными системами, является необходимым условием повышения дей­ственности мер
денежно-кредитного регули­рования, обеспечения финансовой стабильности, улучшения инвестиционного
климата в стране.
Банк России будет придерживать­ся практики регулярного разъяснения ши­рокой общественности целей и
содержания денежно-кредитной политики, приводить
оценки макроэкономической ситуации, по­служившие
основанием для его решений. Повышение информационной открытости Банка России в этой области будет способ­ствовать улучшению управления инфляци­
онными ожиданиями и создавать фундамент для обеспечения доверия к проводимой денежно-кредитной
политике.
Результативность денежно-кредитной политики во многом зависит от состояния го­сударствен­ных
финансов. Последовательное проведение бюджетной
политики, направ­ленной на постепенное сокращение дефицита и обеспечение долгосрочной сбалан­
сированности и устойчивости бюджетной системы, будет вносить позитивный вклад в поддержание финансовой и макроэконо­мической стабильности, создавая,
таким об­разом, благоприятные условия для достиже­
ния целей денежно-кредитной политики.
Общая фискальная позиция в России лучше, чем
в большинстве развитых стран, однако задача бюджетной консолидации для нее не становится менее актуальной. Можно говорить о необходимости введения в
России «фискального таргетирования», предполагающего ограничение бюджетного дефицита и устранение
его зависимости от конъюнктурных бюджетных доходов. Речь идет о существенной рационализации бюджетной системы.
Согласованная политика Правительства и Банка
России, направленная на реализацию указанных мер,
позволит российской экономике вернуться на траекторию устойчивого роста и повысить устойчивость к
внешним шокам.
■
ДЕНЬГИ И КРЕДИТ ● 1/2012