4.3 Дисконтные облигации

Глава 4. Принципы оценки активов и капитала корпорации
4.3
Дисконтные облигации
По дисконтным облигациям эмитент обязуется заплатить держателю определенное
количество денежных единиц в день погашения (рис. 4.4 — погашение на конец года п).
Обещанный будущий платеж есть номинал. Разница между номинальной и текущей ценой
составляет дисконт облигации. Так как цена любого финансового актива всегда равна PV
будущих денежных потоков, генерируемых этим активом, а в облигации с дисконтом (с
нулевым купонным доходом) генерируется только один
будущий платеж, равный номиналу, то для данной
облигации Р = РV номинала.
Если срок обращения облигации п лет от
сегодняшней даты и требуемая инвестором ежегодная
доходность по этой облигации равна А: %, то цена
облигации Р = Н / (1 + k)n. Например, 5-летняя
дисконтная облигация с номиналом 1 тыс. долл. и
требуемой доходностью 12% будет оцениваться в 1 тыс. /
1,125 = 567,43 долл. Дисконт в денежном выражении равен
разнице номинала и цены (Н— Р).
Дисконтная доходность (discount yield) есть
процентное выражение относительной величины дисконта. Различают дисконтную
доходность к погашению, рассчитанную по методам простого или сложного процента (см.
Приложение 1), доходность к аукциону, текущую доходность.
У Простая дисконтная доходность предполагает неизменную базу наращения
(простые проценты ) Н= Р(1 + dt / 360), где t – число лет функционирования облигации), т.е. Н = Р (1
+ dt / 360), где t — число дней функционирования облигации; d = (H - P) 360 / P х t.
На российском рынке наибольшее распространение получили государственные
краткосрочные облигации (ГКО) и областные краткосрочные облигаций (Свердловской,
Новосибирской, Челябинской областей), которые являлись дисконтными.
Формула простой дисконтной доходности для краткосрочного инструмента
где d — текущая доходность, которая не предполагает, что инвестор будет в настоящий
момент продавать облигацию.
В качестве t могут рассматриваться:
1) число дней до погашения (тогда это дисконтная доходность покупки и владения до
погашения — доходность к погашению, рассчитанная по правилу простого процента). Так как цена
на вторичных торгах устанавливается в процентном отношении к номиналу, то формула
дисконтной доходности к погашению имеет вид
2) число дней владения с момента аукциона до текущего момента продажи
(предполагается, что инвестор купил облигацию на прошедшем аукционе и рассчитывает
доходность ее продажи в данный момент:
103
Глава 4. Принципы оценки активов и капитала корпорации
3) число дней владения с момента покупки до момента продажи, тогда Р1 —
фактическая цена продажи на вторичных торгах, Р — фактическая цена покупки на вторичных
торгах;
4) число дней с момента покупки до настоящего момента. При расчете текущей
доходности в качестве P1 берется возможная цена продажи (закрытия или средневзвешенная)
на данный день.
Например, дисконтная доходность к погашению ГКО-22035 с погашением через 50 дней
и котировкой 94% составит: [(1200 - 94) / 94] х (360 /50) = 0,46 (46% годовых).
В качестве значения котировки может браться:
цена закрытия на вторичных торгах (цена последней проведенной на ММВБ
сделке по ценной бумаге данного номера);
средневзвешенная цена по всем сделкам с данной ценной бумагой за
рассматриваемый день:
где п — число сделок в данный день по облигации;
рi — цена облигации по i-й сделке;
mi — объем i-й сделки.
Обычно в качестве значения котировки берется цена закрытия, как реально возможная
цена покупки-продажи. При значительном росте (падении) котировок в течение одного дня
(торговой сессии) средневзвешенная цена не отражает реальную цену по возможным операциям.
V Рейтинговые агентства используют общедоступную информацию по компании для оценки
облигаций, следовательно, рынок понимает недооцененность или переоцененность облигаций и
реагирует на это изменением цены. Может ли изменение рейтинга повлиять на котировки облигаций,
которые уже оценены рынком с учетом общедоступной информации? Объясните причину.
104