Тема 12. Реструктуризация капитала корпорации
advertisement
Тема 12. Реструктуризация капитала корпорации 1. Условия осуществления реструктуризации 1 2 3 компания находится в состоянии кризиса, выражающемся в явно неконкурентном уровне издержек, отказе потребителей от продукта компании текущее положение компания может быть признано удовлетворительным, однако прогнозы ее деятельности являются неблагоприятными реализацией возможностей реструктуризации занимаются благополучные, быстро растущие и агрессивные компании 1 2. Способы реструктуризации компании реструктуризация компании стратегическая внутренняя преобразование акционерного капитала разукрупнение компании внешняя реструктуризация задолженности оптимизация структуры издержек сокращение финансового цикла оперативная Изменение структуры и функций внутри компании 2 3. Стратегии развития компании, определяющие факторы управления стоимостью Операционная стратегия развития компании Стратегии развития компании Инвестиционная стратегия развития компании Финансовая стратегия развития компании üсокращение доли постоянных затрат; üоптимизация связей с поставщиками, минимизация ТМЗ; üувеличение своей доли на рынке для достижения экономии на масштабах; üстимулирование дебиторов к сокращению средних сроков погашения задолженности; üминимизация остатка денежных средств; üоптимизация использовании основных средств; üпродажа избыточных активов; üОптимизация структуры капитала üВыбор наиболее дешевых источников финансирования üМаксимальное сокращение факторов делового риска 3 4. Разукрупнение как форма корпоративного развития разукрупнение компании отпочковывание (spin-off) дробление компании (split-up) отделение компании (split-off) прямая ликвидация активов продажа части акций компании третьей стороне продажа действующего подразделения другой компании (divestiture) продажа части акций компании широкому кругу лиц 4 5. Продажа активов: мотивы «против» акционеры продажа активов и использование доходов для погашения долга снижает рыночную стоимость акционерного капитала менеджеры снижается престижность занимаемой должности кредиторы последней очереди «за» кредиторы, чьи долги не обеспечены активами «безразлично» держатели обеспеченных долгов 5 6. Способы выкупа компании выкуп управляющими (Management buyout, MBO) выкуп с использованием заемных средств (Leveraged buyout, LBO) участие работников в выкупе компании ESOP (Employee Stock Ownership Plan Trust 6 7. Мотивы выкупа компании Экономия на административных затратах Возможность проявления большей инициативы со стороны администрации Налоговая экономия за счет увеличения доли заемного капитала Возможность более активного участия собственников в деятельности компании Большая гибкость управления 7 8. Выкуп с использованием заемных средств «+» «-» üУвеличение прибыли компании üУвеличение требуемой доходности üУсиление специализации компании в результате продажи непрофильных активов üСтремление к увеличению денежного потока в краткосрочной перспективе с целью возмещения долгов üДисциплинирующая функция долга по отношению к менеджменту компании üВозможность возникновения затруднений в долгосрочной перспективе в силу сокращения расходов на инвестиции в долгосрочные активы 8 9. Методы оценки проекта реструктуризации компании Пост-анализ проекта Предварительная оценка проекта позволяет судить об эффективности проведенных мероприятий позволяет оценить существует ли стоимостной разрыв между текущей стоимостью компании и ее будущей стоимостью в случае реализации проекта целевой затратный отражает меру достижения целей компании отражает экономичность способов преобразования ресурсов в результаты 9 10. Оценка проекта реструктуризации компании Стоимостной разрыв – разница между текущей стоимостью компании при существующих условиях и текущей стоимостью компании после осуществления реструктуризации, представляющая собой чистую текущую стоимость эффекта реструктуризации NPV р = [ D(PN)n + (EE)n – (I)n ± (T)n] * r D(PN)n – дополнительная прибыль от реструктуризации N- период времени после реструктуризации (EE)n – экономия производственных издержек и дополнительная прибыль за счет диверсификации (I)n – дополнительные инвестиции на реструктурирование (T)n – прирост(экономия) налоговых платежей r – коэффициент дисконтирования 10 11. Синергетический эффект, возникающий при реструктуризации компаний Синергический эффект прямая выгода косвенная выгода увеличение чистых денежных потоков реструктуризированной компании увеличение рыночной стоимости акций или мультипликатора Р/Е Анализ прямой выгоды включает: üоценку стоимости на основе прогнозируемых денежных потоков до реструктуризации üоценку стоимости реструктуризированной компании на основе денежных потоков üрасчет добавленной стоимости Информационный эффект в сочетании с синергиями может вызвать повышение рыночной стоимости акций или мультипликатора Р/Е 11 12. Банкротство: причины возникновения и издержки банкротство üотрицательная стоимость чистых активов üневозможность погашения долгов в срок причины üНегативные изменения на финансовых рынках, вызывающие повышение процентных ставок по кредитам üТрудности, переживаемые отраслью, в которой специализируются компания üНеэффективные действия менеджмента компании издержки прямые üгонорары юристам, бухгалтерам, антикризисным специалистам; üпадение рыночной стоимости компании косвенные üснижение объемов продаж; üпонижение кредитного рейтинга 12 13. Способы реструктуризации долга Реструктуризация кредитов üотсрочка выплат основного долга üотсрочка выплат процентов üпадение процентной ставки üпредоставление дополнительного финансирования üобмен долга на акции Реструктуризация облигаций üиндивидуальные соглашения с держателями облигаций üобмен обязательств компании на ее ценные бумаги другого типа Øобычно сопровождается ужесточением условий кредитования Øзависит от перспектив компании и структуры долга 13
