Fitch подтвердило рейтинг Татнефти на уровне «BBB

Fitch подтвердило рейтинг Татнефти на уровне «BBB-», прогноз
«Негативный»
(перевод с английского языка)
Fitch Ratings-Варшава/Лондон-21 июля 2015 г. Fitch Ratings подтвердило долгосрочный
рейтинг дефолта эмитента («РДЭ») и краткосрочный РДЭ ОАО Татнефть, Россия, на уровне
«BBB-» и «F3» соответственно. Прогноз по долгосрочному рейтингу – «Негативный».
Рейтинги ограничены суверенным рейтингом Российской Федерации («BBB-»/прогноз
«Негативный») ввиду концентрации активов компании в России и влияния, которое
государство оказывает на нефтегазовый сектор через налоговое и прочее регулирование.
Подтверждение рейтингов отражает сильные деловые и финансовые позиции компании
после введения в эксплуатацию и последующего развития нефтеперерабатывающего
комплекса Танеко. Кредитоспособность Татнефти подкрепляется за счет низкого левериджа:
скорректированный валовый леверидж по денежным средствам от операционной
деятельности (FFO) составлял 0,25x в конце 2014 г., что является самым низким показателем
среди сопоставимых российских нефтегазовых компаний, рейтингуемых агентством.
Fitch ожидает, что Татнефть будет поддерживать стабильную нефтедобычу и благоприятные
уровни левериджа, в частности в ходе планируемого дальнейшего расширения мощностей
Танеко до 14 млн. тонн в год.
КЛЮЧЕВЫЕ РЕЙТИНГОВЫЕ ФАКТОРЫ
Более высокий уровень вертикальной интеграции
Татнефть продолжает усовершенствование первой очереди Танеко, которая была введена в
эксплуатацию в декабре 2011 г. В 1 кв. 2014 г. было завершено строительство новой
установки гидрокрекинга мощностью 2,9 млн. тонн в год, что улучшит глубину
нефтепереработки и повысит производство светлых нефтепродуктов, таких как авиационное
топливо и дизельное топливо по стандартам Евро-5. В 2015 г. Татнефть планирует введение
в эксплуатацию установки замедленного коксования, запуск которой был отложен. Fitch
расценивает повышение глубины нефтепереработки как позитивный фактор для
кредитоспособности компании.
Дальнейшее развитие Танеко
Татнефть недавно приняла окончательное инвестиционное решение по увеличению
мощности Танеко до 14 млн. тонн в год относительно текущих 8,5 млн. тонн в год.
Ожидаемые расходы составят в сумме 190 млрд. руб., а реализация этих планов займет до
пяти лет. С учетом текущего менее благоприятного налогового режима для темных
нефтепродуктов Татнефть намерена запустить завод с увеличенной мощностью после
завершения проекта, а не поэтапно, как это происходило с первой фазой строительства НПЗ.
Мы расцениваем такие капитальные вложения как посильные с учетом нашего допущения по
цене на нефть марки Brent (55 долл./барр. в 2015 г. и постепенный рост до 80 долл./барр. с
2018 г. и далее), без ущерба для кредитоспособности Татнефти. Риск того, что компания
выйдет за рамки нашего триггера к негативному рейтинговому действию (валовый леверидж
по FFO выше 1,5x в среднесрочной перспективе) является ограниченным, так как Татнефть
будет проводить капвложения с низким финансовым левериджем.
Российские НПЗ глубокой переработки остаются более прибыльными, чем их европейские
аналоги ввиду благоприятного режима налогообложения, и мы ожидаем, что такая ситуация
сохранится, как минимум, до 2018 г. Усиление вертикальной интеграции и увеличение
глубины переработки у Татнефти также будет снижать риски, связанные с «банком качества
нефти» (проектом, который обсуждается уже несколько лет).
Банк качества нефти
Татнефть в настоящее время получает преимущества за счет смешивания сырой нефти с
более высоким содержанием серы с более высококачественной нефтью от других российских
нефтяных компаний во внутренней системе транспортировки нефти. Идея разделения сырой
нефти более низкого и более высокого качества обсуждается в России уже несколько лет.
Транснефть, российская компания, занимающаяся трубопроводной транспортировкой нефти,
рассматривает возможность строительства трубопровода для экспорта нефти с более
высоким содержанием серы через балтийский порт Усть-Луга. Такой проект будет иметь
негативные финансовые последствия для Татнефти, однако в настоящее время мы не
включаем его в наш базовый сценарий, так как решение по поводу его реализации не было
принято.
Дальнейшее развитие Танеко, которое приведет к повышению производства нефтепродуктов
относительно сырой нефти, снизит потенциальное отрицательное влияние от разделения
сырой нефти, если соответствующий трубопровод будет построен в будущем.
Более низкая волатильность доходов
Доходы российских нефтегазовых компаний, включая Татнефть, являются менее
волатильными, чем у большинства сопоставимых международных компаний, в основном за
счет прогрессивного налогообложения в сегменте нефтедобычи и довольно гибкого
обменного курса рубля. Эти факторы сглаживали падение EBITDA у крупных российских
компаний в 2009 г., когда произошло снижение цен на нефть, и мы ожидаем, что эти же
факторы будут поддерживать их в 2015-2017 гг., если цены на нефть останутся под
давлением.
Возможный пересмотр налогообложения с целью повышения доли государства в доходах
нефтегазового сектора представляет собой риск, однако мы считаем такой сценарий
маловероятным на данном этапе.
Стабильная добыча, хорошие финансовые показатели
Кредитоспособность Татнефти поддерживается за счет стабильной и предсказуемой
нефтедобычи, обширной базы запасов и благоприятных показателей кредитоспособности.
Доказанные запасы находились практически на одном уровне последние пять лет и
составляли 6,1 млрд. барр. на 1 января 2015 г., что означает показатель кратности запасов
нефти в 32 года, самый большой среди российских сопоставимых компаний. В 2012-2014 гг.
Татнефть погасила наибольшую часть своего долга, который был привлечен для
строительства первой очереди Танеко, в результате чего скорректированный валовый
леверидж по FFO снизился до 0,25x в конце 2014 г. с 0,8x в 2012 г.
Ограниченное влияние санкций
На Татнефть не распространяются санкции США и ЕС. Однако политический кризис вокруг
Украины осложнил доступ компании на западные рынки долгового капитала. Произошел
значительный рост спрэдов по облигациям, и российские компании не проводили крупных
выпусков еврооблигаций с начала украинского кризиса весной 2014 г.
Для расширения Танеко Татнефть планирует закупать оборудование российского
производства. В наших прогнозам мы исходим из того, что Татнефти потребуется
дополнительное внешнее финансирование для проекта не ранее 2017 года. Способность
привлекать внешний долг в настоящее время ограничена у российских компаний, что
усиливает риск незавершения по инвестиционным проектам Татнефти.
Отсутствие воздействия со стороны налогового маневра
Мы оцениваем влияние повышения налога на добычу полезных ископаемых («НДПИ») и
одновременное снижение экспортных пошлин на нефть и некоторые нефтепродукты,
которые вступили в силу 1 января 2015 г., как в целом нейтральное для Татнефти. Среди
факторов, которые помогают Татнефти смягчать последствия повышения НДПИ, можно
отметить налоговые льготы по добыче на значительно зрелых месторождениях и
месторождениях с высоковязкой нефтью, а также довольно большую долю экспорта нефти и
нефтепродуктов (около 55% от выручки за 1 кв. 2015 г. за вычетом экспортных пошлин).
Конечные последствия российской налоговой реформы для Татнефти будут зависеть от
изменения внутренних цен на нефть и топливо и от структуры выручки компании после
запуска второй очереди Танеко.
Ограниченные добыча и диверсификация
Рейтинги Татнефти сдерживаются масштабом добычи, зрелыми запасами нефти (и, как
следствие, более высокой себестоимостью добычи в сравнении с российскими
сопоставимыми компаниями), а также концентрацией добычи в Республике Татарстан
(«BBB-»/прогноз «Негативный»).
ФАКТОРЫ, КОТОРЫЕ МОГУТ ВЛИЯТЬ НА РЕЙТИНГИ В БУДУЩЕМ
В случае пересмотра прогноза по суверенному рейтингу России с «Негативного» на
«Стабильный» аналогичное рейтинговое действие будет проведено по Татнефти, так как
рейтинги компании сдерживаются суверенными рейтингами. Потенциал для позитивного
рейтингового действия в настоящее время ограничен. Fitch может рассмотреть возможность
повышения рейтингов в случае роста добычи нефти и газа, который сопровождался бы
увеличением географической диверсификации и сохранением валового левериджа по FFO
стабильно ниже 1,0x.
Негативные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут привести к
негативному рейтинговому действию, включают:
- Скорректированный валовый леверидж по FFO устойчиво выше 1,5x.
- Обеспеченность процентных платежей по FFO менее 10,0x (в 2014 г.: 86,9x)
ЛИКВИДНОСТЬ И СТРУКТУРА ДОЛГА
Адекватная ликвидность, более высокий ожидаемый леверидж
В конце марта 2015 г. краткосрочный долг Татнефти в размере 12,7 млрд. руб. покрывался
денежными средствами в размере 19,9 млрд. руб. Кроме того, по состоянию на 31 марта
2015 г. компания имела краткосрочные депозитные сертификаты на сумму 42,5 млрд. руб. У
Татнефти консервативная структура капитала, и в конце 2014 г. скорректированный валовый
леверидж по FFO был равен 0,25x.
Fitch ожидает, что Татнефть будет иметь умеренно положительный свободный денежный
поток в 2015 г. Размер свободного денежного потока в 2016-2018 гг. будет зависеть в первую
очередь от сроков инвестиций в расширение Танеко. По нашим прогнозам,
скорректированный валовый леверидж компании по FFO будет расти, но останется ниже
1,0x в 2015-2018 гг., если на сооружение второй очереди Танеко не потребуется более
200 млрд. руб. капвложений.
Концентрация денежных средств
По состоянию на конец марта 2015 г. Татнефть держала приблизительно 50% всех денежных
средств в Банке ЗЕНИТ («BB-»/прогноз «Негативный») и АК БАРС Банке («BB-»/прогноз
«Негативный»), что, по мнению Fitch, сдерживает кредитоспособность компании. Как
следствие, мы считаем более значимым фактором показатели валового, а не чистого
левериджа.
КЛЮЧЕВЫЕ ДОПУЩЕНИЯ
Ключевые допущения Fitch в рамках рейтингового сценария включают следующее:
- Стабильные уровни добычи нефти и газа
- Увеличение глубины нефтепереработки в 2015-2019 гг.
- Цена на нефть марки Brent 55 долл./барр. в 2015 г., 65 долл./барр. в 2016 г., 75 долл./барр. в
2017 г. и 80 долл./барр. в 2018-2019 гг.
- Средний обменный курс руб./долл. в 60 в 2015 г., 55 в 2016 г., 50 в 2017 г. и 47,5 в 20182019 гг.
- Капвложения на сумму 200 млрд. руб. в расширение мощности Танеко до 14 млн. тонн в
год
- Завершение расширения Танеко в 2019 г.
- Дивидендные выплаты на уровне 30% чистой прибыли.
Контакты:
Ведущий аналитик
Вячеслав Демченко
Аналитик
+7495 956 9901
Главный аналитик
Якуб Засада, ACCA
Директор
+48 22 338 6295
Fitch Polska S.A.
Krolewska 16
00-103 Варшава
Председатель комитета
Алекс Гриффитс
Управляющий директор
+44 20 3530 1709
Контакты для прессы в Москве: Юлия Бельская фон Телль, Москва, тел.: + 7 495 956
9908/9901, julia.belskayavontell@fitchratings.com
Информация по эмитенту: ОКПО 136352, ОГРН 1021601623702
Дополнительная информация представлена на сайтах www.fitchratings.com. и www.fitchratings.ru. В
регулятивных целях для различных юрисдикций указанный выше главный аналитик считается первым
аналитиком по эмитенту, а ведущий аналитик – вторым аналитиком по эмитенту.
Применимые методологии:
«Рейтингование корпоративных эмитентов: включая краткосрочные рейтинги и увязку рейтингов материнской
и дочерней структур»/Corporate Rating Methodology - Including Short-Term Ratings and Parent and Subsidiary
Linkage (28 мая 2014 г.):
https://www.fitchratings.com/creditdesk/reports/report_frame.cfm?rpt_id=749393
Аналитические материалы по теме:
«Пересмотр наших допущений по ценам на нефть и газ (увеличение спредов Brent-WTI, более низкая цена на
природный газ»/Revising Our Oil and Gas Price Assumptions (Wider Brent-WTI Spread and Lower Natural Gas
Price):
https://www.fitchratings.com/creditdesk/reports/report_frame.cfm?rpt_id=866938
Дополнительное раскрытие информации:
Dodd-Frank Rating Information Disclosure Form
Solicitation Status
Endorsement Policy
НА ВСЕ КРЕДИТНЫЕ РЕЙТИНГИ FITCH РАСПРОСТРАНЯЮТСЯ ОПРЕДЕЛЕННЫЕ ОГРАНИЧЕНИЯ И
ДИСКЛЕЙМЕРЫ. МЫ ПРОСИМ ВАС ОЗНАКОМИТЬСЯ С ЭТИМИ ОГРАНИЧЕНИЯМИ И
ДИСКЛЕЙМЕРАМИ ПО ССЫЛКЕ: HTTP://FITCHRATINGS.COM/UNDERSTANDINGCREDITRATINGS. КРОМЕ
ТОГО, ОПРЕДЕЛЕНИЯ РЕЙТИНГОВ И УСЛОВИЯ ИХ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ ДОСТУПНЫ НА ОФИЦИАЛЬНОМ
ИНТЕРНЕТ-САЙТЕ АГЕНТСТВА WWW.FITCHRATINGS.COM. НА САЙТЕ В ПОСТОЯННОМ ДОСТУПЕ ТАКЖЕ
РАЗМЕЩЕНЫ СПИСКИ ОПУБЛИКОВАННЫХ РЕЙТИНГОВ И МЕТОДОЛОГИИ ПРИСВОЕНИЯ РЕЙТИНГОВ. В
РАЗДЕЛЕ «КОДЕКС ПРОФЕССИОНАЛЬНОЙ ЭТИКИ» САЙТА НАХОДЯТСЯ КОДЕКС ПРОФЕССИОНАЛЬНОЙ
ЭТИКИ FITCH, ПОЛИТИКА АГЕНТСТВА В ОТНОШЕНИИ КОНФИДЕНЦИАЛЬНОЙ ИНФОРМАЦИИ, КОНФЛИКТОВ
ИНТЕРЕСОВ, «КИТАЙСКОЙ СТЕНЫ» МЕЖДУ АФФИЛИРОВАННЫМИ СТРУКТУРАМИ, ПОЛИТИКА НАДЗОРА ЗА
СОБЛЮДЕНИЕМ УСТАНОВЛЕННЫХ ПРАВИЛ И ПРОЧЕЕ. РУССКОЯЗЫЧНЫЕ ВЕРСИИ ОПРЕДЕЛЕНИЙ
РЕЙТИНГОВ И МЕТОДОЛОГИЙ ИХ ПРИСВОЕНИЯ, СПИСКОВ РЕЙТИНГОВ И АНАЛИТИЧЕСКИХ ОТЧЕТОВ ПО
ЭМИТЕНТАМ РОССИИ И СНГ РАЗМЕЩЕНЫ НА ОФИЦИАЛЬНОМ РУССКОЯЗЫЧНОМ САЙТЕ АГЕНТСТВА
WWW.FITCHRATINGS.RU. FITCH МОГЛО ПРЕДОСТАВЛЯТЬ ДРУГИЕ РАЗРЕШЕННЫЕ УСЛУГИ РЕЙТИНГУЕМОМУ
ЭМИТЕНТУ ИЛИ СВЯЗАННЫМ С НИМ ТРЕТЬИМ СТОРОНАМ. ИНФОРМАЦИЯ О ДАННОЙ УСЛУГЕ
ПРИМЕНИТЕЛЬНО К РЕЙТИНГАМ, ПО КОТОРЫМ ВЕДУЩИЙ АНАЛИТИК БАЗИРУЕТСЯ В ЮРИДИЧЕСКОМ ЛИЦЕ,
ЗАРЕГИСТРИРОВАННОМ В ЕС, ПРЕДСТАВЛЕНА НА КРАТКОЙ СТРАНИЦЕ ПО ЭМИТЕНТУ НА ВЕБСАЙТЕ FITCH.