1 Портфель реальных инвестиций особенности его формирования СОДЕРЖАНИЕ ВВЕДЕНИЕ............................................................................................................. 2 ГЛАВА 1. СУЩНОСТЬ И КРИТЕРИИ ФОРМИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОРТФЕЛЯ .............................................................. 4 1.1. Финансовые вложения и их классификация. Прямые и портфельные инвестиции ............................................................................................................ 4 1.2. Понятие и сущность портфельных инвестиций. ..................................... 11 ГЛАВА 2. МЕТОДИКА ФОРМИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОРТФЕЛЯ.......................................................................................................... 25 2.1 Принципы формирования портфеля ценных бумаг ................................. 25 2.2 Способы расчета доходности и риска портфельных инвестиций .......... 25 ГЛАВА 3. ОЦЕНКА ПОРТФЕЛЬНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ НА ПРИМЕРЕ УК «ЛИДЕР"................................................................................... 34 3.1 Характеристика УК «ЛИДЕР" .................................................................... 34 3.2 Анализ ликвидности ценных бумаг ........................................................... 35 3.3 Расчет доходности фондового портфеля и его структуры ...................... 36 3.4. Современные проблемы формирования и оценки эффективности инвестиционного портфеля ............................................................................... 40 ЗАКЛЮЧЕНИЕ ................................................................................................... 43 СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ ..................................... 44 2 ВВЕДЕНИЕ Инвестиционный портфель - это целенаправленно создаваемый набор объектов реального и финансового инвестирования, предназначенных для осуществления инвестиционной деятельности в среднесрочной перспективе в соответствии с разработанной инвестиционной стратегией компании. Основной целью формирования инвестиционного портфеля компании является обеспечение реализации ее инвестиционной стратегии путем выбора наиболее эффективных и безопасных инвестиционных проектов и финансовых инструментов. С учетом сформулированной основной цели выстраивается система конкретных целей по формированию инвестиционного портфеля компании с учетом выбранной стратегии и специфики инвестиционной деятельности. К основным целям можно отнести следующее: 1. обеспечение высоких темпов прироста капитала. Реализация этой цели позволяет обеспечить эффективное функционирование компании в течение длительного времени. 2. обеспечение осуществление значительных высоких инвестиционной финансовых темпов роста деятельности ресурсов, в том доходов. требует числе Поскольку мобилизации заемных, при формировании инвестиционного портфеля в него должны включаться проекты с высокой текущей доходностью, что обеспечит поддержание стабильной платежеспособности компании 3. минимизация инвестиционных рисков. Отдельные инвестиционные проекты могут иметь высокий уровень рисков, но в рамках инвестиционного портфеля в целом этот уровень должен быть сведен к минимуму в контексте отдельных направлений инвестиционной деятельности. 4. обеспечение достаточной ликвидности инвестиционного портфеля. Для того чтобы добиться эффективного управления инвестиционным портфелем, обеспечить возможности для быстрого реинвестирования 3 капитала в более прибыльные проекты, определенная часть инвестиционного портфеля должна быть высоколиквидной. Портфель реальных инвестиционных проектов, формируемый компаниями и фирмами, имеет ряд особенностей, отличающих его от портфелей других объектов инвестирования. Формирование и реализация портфеля реальных инвестиционных проектов обеспечивает высокие темпы развития компании, создание дополнительных рабочих мест, создание высокого имиджа и определенную государственную поддержку инвестиционной деятельности. В то же время, по сравнению с другими типами инвестиционных портфелей, он обычно является наиболее капиталоемким, наименее ликвидным, наиболее рискованным из-за продолжительности реализации, а также наиболее сложного и трудоемкого управления. Это определяет высокий уровень требований к его созданию, тщательность отбора каждого инвестиционного проекта, включенного в него. Целью курсовой работы является создание и оценка инвестиционного портфеля реальных инвестиционных проектов. Для достижения этой цели были поставлены и решены следующие задачи: 1 проведение предварительного анализа инвестиционных проектов; 2 анализ отобранных инвестиционных проектов по критерию отобранных инвестиционных проектов по критерию эффективности; 3 анализ ликвидности; 4. отбор инвестиционных проектов в формируемый портфель с учетом его оптимизации и обеспечения инвестиционной деятельности. необходимой диверсификации 4 ГЛАВА 1. СУЩНОСТЬ И КРИТЕРИИ ФОРМИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОРТФЕЛЯ 1.1. Финансовые вложения и их классификация. Прямые и портфельные инвестиции Функциональная предприятий, не направленность являющихся производственной институциональными деятельности инвесторами, определяется как приоритетная форма реальных инвестиций. Однако на определенных этапах развития компании стоит вложить средства. Выбор такой формы инвестирования может быть обусловлен необходимостью эффективного использования инвестиционных ресурсов, созданных до начала реальных вложений в выбранные инвестиционные проекты; если конъюнктура финансового рынка позволяет обеспечить значительно более высокий уровень доходности на вложенный капитал, чем операционная деятельность на "затухающих" товарных рынках; когда целесообразно использовать временно свободные денежные активы в связи с сезонной активностью предприятий предприятия; для в случаях промышленности, возможного товарная "захвата" или других региональная диверсификация их деятельности путем инвестирования капитала в утвержденные ими фонды (или путем приобретения решающего пакета акций) и т.д. Согласно действующему законодательству Российской Федерации: финансовая инвестиция - это коммерческая сделка по приобретению прав на компанию, ценных бумаг, деривативов и других финансовых инструментов. Инвестирование свободных средств в финансовые инструменты позволяет достичь множества целей, основными из которых являются: получение дохода в будущем, конвертация свободных сбережений в высоколиквидные ценные бумаги, контроль над компанией-эмитентом и тому подобное. 5 Финансовые вложения - это активная форма эффективного использования свободного капитала предприятия, характерной чертой которой является то, что: осуществляется на более поздних этапах развития компании, когда удовлетворяются ее потребности в реальных инвестициях; дает возможность осуществлять внешние инвестиции как внутри страны, так и за рубежом; самостоятельный вид экономической деятельности для предприятий реального сектора экономики, поскольку стратегические цели их развития могут быть решены только путем инвестирования капитала в уставные фонды и получения контрольных пакетов акций других предприятий; дает компании возможность быстрее и дешевле реализовать конкретные стратегические цели своего развития; позволяет предприятию инвестировать в безрисковые и спекулятивные инструменты, реализуя таким образом свою инвестиционную политику в качестве консервативного или агрессивного инвестора; требует минимум времени для принятия управленческих решений по сравнению с реальными инвестициями (проектами); требует активного мониторинга и быстрого принятия решений при финансовых инвестициях, поскольку на финансовом рынке наблюдаются высокие колебания конъюнктуры [6]. Для разработки и реализации инвестиционной политики и решения проблем оценки и учета финансовых вложений следует учитывать их классификационные особенности. Финансовые вложения можно классифицировать следующим образом. 1. по формам собственности на инвестиционные ресурсы: государственные финансовые вложения - инвестиции, осуществляемые органами власти и управления Российской Федерации, местными советами народных депутатов за счет бюджетов, внебюджетных 6 фондов и заемных средств, а также государственными предприятиями и учреждениями за счет собственных и заемных средств; частные финансовые вложения - это вложения граждан, негосударственных предприятий, хозяйственных объединений — союзов и компаний, а также общественных и религиозных организаций, других юридических лиц, действующих на принципах коллективной собственности; иностранные финансовые вложения - инвестиции иностранных граждан, юридических лиц и других государств; совместные финансовые вложения - это инвестиции граждан и юридических лиц Российской Федерации и других государств. 2. по характеру участия в инвестиционной деятельности: прямые инвестиции - это деловые операции, предполагающие внесение денежных средств или активов в капитал юридического лица в обмен на права компании, выданные таким юридическим лицом; портфельные инвестиции - это коммерческие операции, связанные с приобретением ценных бумаг, производных финансовых инструментов и других финансовых активов в фондах фондового рынка (за исключением сделок, связанных с приобретением активов непосредственно налогоплательщиком и связанными сторонами в суммах, превышающих 50% от общего количества акций, выпущенных другим юридическим лицом в связи с прямыми инвестициями) [9]. Портфельные инвестиции нельзя рассматривать как прямой противовес, они являются их дополняющим элементом. Однако между ними есть принципиальная разница. Прямые инвестиции оказывают непосредственное влияние на объем капитальных вложений в экономику. Целью прямых инвестиций является установление контроля над деятельностью предприятия и получение прибыли от его хозяйственной деятельности. Прямые финансовые вложения позволяют компании быстро и недорого реализовать стратегические цели своего развития. Таким образом, в случае 7 отраслевой или региональной диверсификации операционной деятельности, увеличения объемов производства и реализации продукции за счет "захвата" конкурирующих предприятий в их сегменте рынка и других подобных случаях предприятие может посредством соответствующих форм финансовых вложений получить контрольный пакет акций (контрольный пакет акций в уставный капитал) хозяйствующих субъектов, сумма покупки которых составляет более половины рыночной стоимости их бизнеса (50% плюс одна акция). Портфельные инвестиции обеспечивают стабильный текущий доход в виде процентов или дивидендов, а также дополнительный доход в виде разницы между ценой покупки и продажи актива (курсовая разница). Прямые инвестиции влияют на уровень занятости и состояние внутреннего рынка страны, чего нельзя сказать о портфельных инвестициях. Портфельные инвестиции более ликвидны, чем прямые инвестиции. Благодаря этой особенности они позволяют зарабатывать "горячие деньги" (разумеется, в условиях развитого рынка ценных бумаг). В развитых странах критерием отнесения инвестиций к прямым является 10%-ная доля в уставном капитале объекта инвестирования. Инвестиция может считаться прямой и с меньшей долей участия, но она должна оказывать реальное влияние на экономическую деятельность объекта инвестирования. Если доля участия составляет более 10%, но реального контроля над объектом нет, инвестиция не считается прямой. 3. по инвестиционному периоду: срок, не краткосрочные финансовые инструменты - это инвестиции на превышающий сберегательные одного сертификаты, года (например, краткосрочные векселя, краткосрочные краткосрочные государственные ценные бумаги и т.д.). Они обозначаются понятием активов денежного рынка. Обычно они сосредоточены на использовании временно свободных средств для относительно быстрого получения дохода; 8 долгосрочные вложения - в уставный капитал других организаций, в частности, покупка акций, процентных облигаций предоставление финансовых займов и заем на срок более одного года (подробно описано в практике крупных инвестиционных компаний): а) до 2 лет; б) от 2 до 3 лет; в) от 3 до 5 лет; г) на протяжении многих лет. 4. по регионам: финансовые вложения внутри государства - внутренние инвестиции) - вложения в инвестиционные объекты, расположенные на территории государства; иностранные финансовые вложения - вложения в объекты инвестирования, расположенные за пределами государства (к таким инвестициям также относится покупка различных финансовых инструментов других стран - акций иностранных компаний, облигаций других государств и т.д.). 5. по источникам финансирования: внутренние (собственные) источники финансирования (самофинансирования) инвестиций формируются за счет финансовых ресурсов и сельскохозяйственных резервов предпринимателя-инвестора, основную роль среди них, как правило, играет прибыль, остающаяся в распоряжении компании (фирмы) после налогообложения и других обязательные промышленное платежи. Отчисления развитие, могут от быть прибыли, направленные использованы для на любых инвестиционных целей. Вторым по значимости источником собственного финансирования является амортизация основных средств. Их размер зависит от объема основных средств и других активов (земля, находящаяся в собственности предприятия, промышленная собственность в виде товарных знаков, патентов, интеллектуальной продукты, алгоритмы и собственности т.д.) и их (ноу-хау, амортизационной использованием различных методов амортизации). программные политики (с 9 Как правило, формирование других собственных источников финансирования является предметом тактического или оперативного планирования. К ним относятся денежные накопления и сбережения предпринимателей; непредсказуемые доходы от имени предприятия, например, безотзывные кредиты из внешних источников, благотворительные взносы, страховые выплаты от страхования производственной деятельности в случае наступления страхового случая из-за убытков, понесенных по имуществу предприятия; денежные суммы, полученные в качестве штрафов и штрафы; кредит наличными у родственников и друзей (которым пользуется треть малых предпринимателей в Российской Федерации), а также за счет увеличения основного капитала из-за поглощения (absorbtion) другими владельцами, слияний и тому подобного. Перспективными видами собственных источников финансирования являются средства, получаемые (самофинансирования) предприятиями инвестиций через для проектное финансирования финансирование, факторинг, развитие торговых и распределительных сетей и тому подобное; кредитные источники финансирования инвестиций формируются в основном за счет кредитных средств, основной задачей которых является долгосрочное кредитование банков [8]. Другие заемные источники финансирования включают: выпуск корпоративных облигаций, внебюджетных фондов займы для из государственного поддержки инвестиций бюджета и (внутренние инвестиционные, рисковые, пенсионные, страховые фонды и компании, агентства по развитию и экспортному кредитованию и т.д.), а также займы от поставщиков, покупателей и снабженцев. Перспективными инвестиций видами являются заемных средства, источников получаемые финансирования предприятием для финансирования инвестиций через инвестиционный лизинг, франчайзинг Selenga investments, пошлины, неустойки; привлекаемые источники финансирования инвестиций в основном формируются за счет уставного 10 капитала путем выпуска собственных акций, облигаций, инвестиционных сертификатов (для паевых инвестиционных фондов), других ценных бумаг и размещения их на соответствующих рынках, а также путем увеличения уставного капитала путем увеличения котируемой цены акций компании. Эти ресурсы могут быть использованы корпорациями и их независимыми (дочерними) структурами, сформированными в форме акционерных обществ. Для предприятий других организационно-правовых форм основной формой привлечения капитала является расширение уставного фонда за счет дополнительных вкладов (долей) отечественных и иностранных инвесторов. 6. по методам финансирования (источником инвестиций являются сбережения. Процесс перевода средств от организаций, осуществляющих сбережения, непосредственно заемщикам можно назвать финансированием): прямое финансирование (direct transfer) - это совокупность каналов перевода денежных средств непосредственно от их владельца заемщику (инвестору). Прямое финансирование делится на: долевое финансирование - получение денежных средств в обмен на право долевого участия в имуществе. Основной формой такого финансирования является выпуск акций; долговое финансирование - получение денежных средств в обмен на обязательства по их погашению с процентами (выпуск облигаций, получение займов и т.д.); косвенное (indirect) финансирование - финансирование инвестиционного процесса с участием финансовых посредников. В этом случае деньги привлекаются через посредников (коммерческие банки, страховые компании, пенсионные фонды, институты совместного инвестирования), которые инвестируют в конкретные объекты [19]. 11 Точно так же, как реальные инвестиции в больших масштабах не могут быть осуществлены без финансовых вложений, прямые инвестиции требуют косвенных (indirect). Финансовые вложения сгруппированы по следующим стратегическим направлениям: инвестиционные операции с традиционными инструментами; приобретение производных ценных бумаг (деривативов); депозитные операции предприятий; долевое участие в совместных предприятиях [8]. Фокус финансовых вложений многих предприятий в последнее время становится все более сосредоточенным на рынке ценных бумаг. На различные инструменты этого рынка сегодня приходится около 90% от общего объема финансовых вложений предприятий. 1.2. Понятие и сущность портфельных инвестиций. Финансовые вложения - это коммерческие операции (вложения в фонды), связанные с приобретением прав юридических лиц, ценных бумаг, производных финансовых инструментов и/или других финансовых инструментов. Управление финансовыми инвестициями - это система принципов и методов, обеспечивающих выбор наиболее эффективных финансовых инструментов для реинвестирование, капитальных подчиненных вложений общей и их инвестиционной своевременное политике и направленных на достижение стратегических целей [8, с. 161]. На сегодняшний день многие авторы дают свои собственные определения портфеля финансовых вложений. И. П. Моисеенко представляет собой финансовый портфель путем выбора различных типов и размеров инвестиций, доступных инвестору (удерживаемых) [7, с. 34]. 12 По определению А. П. Дука - это финансовый портфель по определенной структуре выбранной инвестиционной деятельности с точки зрения специально подобранного набора конкретных инвестиционных инструментов (активов), принятых для реализации в рамках намеченной стратегии развития предприятия и соблюдения пропорций распределения инвестированного капитала между ними. В упрощенном смысле инвестиционный портфель - это определенный набор объектов финансовых и реальных вложений, сформированный в соответствии с ранее разработанной инвестиционной стратегией в зависимости от инвестиционных целей развития компании [2, с. 48]. Авторский подход заключается в определении финансового портфеля как набора финансовых инвестиционных инструментов с целью обеспечения дополнительного дохода и защиты от инфляции. Современная теория портфеля состоит из следующих частей: 1. Оценка инвестиционных качеств определенных видов финансовых инвестиционных инструментов. 2. принятие инвестиционных решений относительно включения отдельных финансовых инвестиционных инструментов в портфель. 3. оптимизация параметров портфеля, направленная на снижение уровня риска при заданном уровне доходности. 4. совокупная оценка сформированного инвестиционного портфеля по соотношению уровня доходности и риска. Процесс управления финансовыми вложениями хозяйствующих субъектов, с точки зрения автора, целесообразно осуществлять на следующих основных этапах: предварительный анализ; краткосрочное и долгосрочное инвестиционного портфеля; выбор форм финансовых вложений; планирование финансового 13 построение системы ограничений и критериев для отбора портфелей (претендентов на портфель финансовых вложений; обеспечение соответствия целей формирования финансового портфеля стратегическим целям инвестиционной деятельности предприятия; расчет портфельного риска финансовых вложений; обеспечение эффективного оперативного управления финансовым инвестиционным портфелем; прогнозирование влияния портфеля финансовых вложений на результаты деятельности предприятий и показатели финансовой эффективности. Предварительный анализ включает в себя: 1. анализ состояния финансовых вложений за предыдущий период. На этом этапе анализа сначала проводится оценка вложенного капитала в финансовые активы, а именно: изучается общий объем капитальных вложений в финансовые активы; определяется темп изменения этого объема; определяется доля финансовых вложений в общем объеме инвестиций предприятия в финансовые активы. определяется заранее запланированный период. 2. анализ основных форм финансовых вложений. Данный этап анализа включает в себя изучение ОС (новых форм финансовых вложений), их соотношения, направленность на решение стратегических задач развития предприятия. 3. исследование финансовых инвестиционных инструментов. На данном этапе анализа изучается состав конкретных инструментов финансовых вложений, их динамика и доля в общем объеме финансовых вложений. 4. оценка уровня доходности финансовых инструментов. На данном этапе анализа оценивается уровень доходности отдельных финансовых инструментов и финансовых вложений в целом, определяемый количеством 14 финансовых инструментов (с поправкой на индекс инфляции), объемом вложенных в них средств. Проведенный анализ позволяет нам оценить объем и эффективность портфеля финансовых вложений компании за предыдущий период. Этап краткосрочного и долгосрочного планирования формирования портфеля финансовых вложений предусматривает, что объем долгосрочных финансовых вложений определяется в процессе решения задач эффективного использования инвестиционных ресурсов для реализации финансовых инвестиционных проектов, страховых и других целевых фондов предприятия создан на долгосрочной основе; объем краткосрочных финансовых вложений определяется в процессе решения задач эффективного использования временно свободного остатка денежных средств (в составе оборотного капитала предприятия), который возник в результате неравномерного формирования положительных и отрицательных денежных потоков. Выбор форм финансовых вложений связан с выбором таких форм, как вложение капитала в утвержденные фонды совместных предприятий, приобретение ценных бумаг (контрольного пакета акций) отдельных компаний, представляющих стратегический интерес, с целью диверсификации этих видов деятельности, размещение депозитов в банках. На этом этапе появляется множество портфолио (претенденты конкурируют друг с другом, без учета финансовых или инвестиционных ограничений). Создание системы ограничений и критериев для отбора портфелей (претенденты на портфель финансовых вложений включают оценку инвестиционных качеств отдельных финансовых инструментов. В процессе оценки подробно изучаются факторы, определяющие инвестиционные возможности различных видов финансовых инвестиционных инструментов акций, облигаций, депозитов в коммерческих банках и тому подобного. Система такого анализа отражает оценку инвестиционной привлекательности секторов экономики и регионов страны, в которых конкретный эмитент ценных бумаг осуществляет свою хозяйственную деятельность. 15 Главная проблема любой экономики - это проблема денег. Деньги как товар существуют в условиях инфляции в избытке, но в условиях активизации инвестиционного процесса и стабилизации денежной единицы ощущается их острый дефицит. Общество разделено на два слоя. Подавляющее большинство населения не знает, как зарабатывать деньги, но меньшая часть, гораздо более активная, не знает, как ими пользоваться. Такие условия создают благоприятную среду для развития кредитных и инвестиционных отношений. На современном этапе экономического развития инвестиционная деятельность индивидуальных инвесторов и юридических лиц предполагает вложение избыточных (временно свободных) средств не в один, а в большое количество объектов инвестирования, формируя из них определенный диверсифицированный набор [11]. Инвестиционный портфель - это целенаправленно созданный набор финансовых и/или реальных инвестиционных объектов, предназначенных для реализации заранее разработанной стратегии, определяющей инвестиционную цель. Управление портфелем требует сбалансированного подхода и обеспечивает наилучшие результаты благодаря тщательному анализу потребностей инвестора, а также инвестиционных инструментов, приемлемых для включения в портфель. При формировании портфеля следует учитывать следующие условия: требуемый уровень текущего дохода, сохранение и прирост капитала, налоговые аспекты, риск и тому подобное. Каждый из этих факторов и их комбинации играют важную роль в определении типа портфеля, соответствующего инвестиционным целям конкретного инвестора [14]. В текущих условиях портфель может быть сформирован как совокупность определенного финансового инвестирования количества за счет объектов реального и/или соответствующего типа 16 инвестиционных инструментов в соответствии с действующим законодательством. В мировой практике кредитные портфели и портфели ценных бумаг имеют много общего в деятельности коммерческих банков. Прежде всего, это наиболее важные виды банковской деятельности, направленные на выпуск соответствующих финансовых инструментов с целью получения прибыли. Основным критерием формирования и дальнейшего функционирования обоих типов портфелей является их доходность, а поскольку кредитные и инвестиционные операции являются наиболее прибыльными в банковской сфере, они имеют наибольшую долю в активах коммерческого банка. В то же время принадлежность этих активов к разным портфелям объясняет существенные различия между ними. Кредит - это вложение денежных средств на относительно короткий срок при условии возврата их эквивалента в сумме, превышающей первоначальную сумму процентов. Инвестирование, в отличие от кредита, это использование собственных и заемных средств банка путем торговли на рынке ценных бумаг с целью получения прибыли в течение относительно длительного периода времени [19]. Клиент обращается в банк для того, чтобы получить денежные средства, которых в какой-то момент ему не хватает для осуществления торговой деятельности. Обычно это инициатор заключения кредитного договора. Во время инвестирования банк инициирует инвестирование в ценные бумаги с целью получения прибыли. В случае кредитования банк является основным и единственным или одним из немногих кредиторов, вместо инвестирования привлекается значительное количество инвесторов (акционеров). Это приводит к еще одному различию между портфелями: предоставление кредита определяет личные отношения между заемщиком и кредитором, в то время как инвестирование - это отдельная обезличенная деятельность банка. 17 Создание кредитного и инвестиционного портфелей и управление ими тесно взаимосвязаны. Поскольку кредитные и инвестиционные операции являются наиболее прибыльными для банка, они обычно в значительной степени определяют уровень риска банковской деятельности. Поэтому банки обязаны поддерживать оптимальную структуру своих активов и, в соответствии с экономической ситуацией, изменять ее либо в пользу кредитов, либо в пользу инвестиций. Например, в случае кредитования первоклассных заемщиков с твердыми гарантиями возврата вложенных средств банк может взять на себя больший риск при осуществлении инвестиционных операций. Обратная ситуация возникает, когда банк, основываясь на результатах анализа кредитного и инвестиционного рынков, принимает решение увеличить объем кредитных операций и сократить инвестиционные операции из-за инфляционных ожиданий. Риск, вызванный увеличением объема кредитных операций, компенсируется увеличением ликвидности инвестиционного портфеля. При определенных условиях банк может испытывать острую потребность в ресурсах из-за отзыва клиентами своих вкладов, резкого повышения процентной ставки по кредитам или поступления большого количества заявок на получение кредита. Если потребность в средствах значительно превышает имеющиеся ресурсы, банк может уменьшить размер инвестиционного портфеля путем продажи доли ценных бумаг. В некоторых случаях банк, изучив финансовое положение клиента, принимает решение не продлевать кредит и переводит ссуду на акции компании-должника. При этом активы переводятся из заемных в инвестиционный портфель. Таким образом, особенностью формирования инвестиционного портфеля коммерческого банка является включение ценных бумаг двух уровней: основные резервы для получения дохода; 18 вторичные резервы, которые могут быть использованы для поддержания ликвидности [7]. Чтобы мобилизовать ресурсы и обеспечить ликвидность, в первую очередь, они продают вторичные резервные ценные бумаги, а если этого недостаточно, они продают долю первичных резервов. В то же время активы переводятся из инвестиционного портфеля в кредитный портфель. Следовательно, инвестиционная политика банка должна обеспечивать соблюдение определенной пропорциональности между первичными и вторичными резервами ценных бумаг и, соответственно, между инвестиционным и кредитным портфелями. "Самыми либеральными", учитывая действующие законодательные ограничения, являются операции с ценными бумагами. Купить их может каждый, начиная с индивидуальных инвесторов и заканчивая крупными компаниями и корпорациями. Существуют определенные ограничения на выпуск определенных видов финансовых инструментов. Формирование портфеля финансовых активов может осуществляться с помощью самых разнообразных финансовых инструментов, основными из которых являются: государственные и муниципальные облигации; корпоративные облигации; акции открытых акционерных обществ; коммерческие бумаги (простые векселя); производные финансовые инструменты (производные ценные бумаги); депозитные сертификаты, сберегательные сертификаты [10]. В специализированной литературе выделено множество признаков, по которым проводится классификация инвестиционных портфелей. Иногда эти признаки исключают друг друга или противоречат друг другу. В соответствии с целями инвестирования в портфель они включают финансовые инструменты, вложение средств в которые имеет различное 19 назначение и на формирование которых влияет ряд субъективных и объективных факторов, в частности: финансовые возможности инвестора (внутренний источник финансирования); возможности привлечения внешних источников финансирования инвестиций (внутренних и зарубежных); инвестиционная среда в государстве; условия инвестиционного рынка; личные качества инвестора (агрессивность экономической стратегии, склонность инвестора к риску, способность эффективно управлять портфелем, способность мгновенно реагировать на изменения и принимать соответствующие решения и т.д.) [14]. Анализ всех факторов дает инвестору возможность выбрать одну или несколько целей, в соответствии с которыми формируется инвестиционный портфель. Сформированный портфель можно отнести к определенному типу, который требует соответствующих методов управления и надзора. В последние годы термины "портфель инвестиционных проектов", "портфель реальных инвестиционных проектов", "портфель реальных инвестиций" становятся все более распространенными в экономической литературе. Некоторые авторы отождествляют эти понятия с понятием "инвестиционный портфель", что означает, что все вложения в финансовые и реальные инвестиции с разными целями могут быть включены в один портфель и, соответственно, управляться одними и теми же методами. На наш взгляд, портфель реальных инвестиционных проектов можно рассматривать как определенный тип инвестиционного портфеля, который формируется отдельными субъектами инвестиционной деятельности: корпорациями, институтами совместного инвестирования и тому подобным. Портфели реальных проектов, которые должны обеспечить развитие общества и создание новых рабочих мест, при определенных обстоятельствах субсидируются государством. Характерными особенностями таких проектов 20 являются низкая рентабельность, низкая ликвидность, высокий уровень риска из-за высокой капиталоемкости и длительных сроков реализации. Создание таких портфелей требует много времени, что связано с необходимостью выполнения значительного объема работ, связанных с технико-экономическим обоснованием и авторским надзором за проектами. Известно, что технико-экономическое обоснование требует тщательного изучения всех возможных альтернативных направлений инвестирования. Такое альтернативное обоснование фактического проекта определяет привлекательность коммерческих высокодоходных и высоколиквидных проектов для портфеля, в отличие от долгосрочных капиталоемких проектов. Принимая это во внимание, компании следует создать отдельный портфель реальных инвестиционных проектов, направленных на получение прибыли в будущем и руководствующихся соответствующими методами. В Российской Федерации такая потребность связана с более длительными периодами инвестиционного развития, чем в странах с развитой рыночной экономикой. В отечественной практике срок реализации инвестиционного проекта (от научной идеи до производства готовой продукции в обрабатывающей промышленности) составляет около 10-15 лет, что в три раза больше, чем в США и других странах. В условиях рецессии и стагнации производства, сокращения долгосрочных инвестиций и отсутствия бюджетного финансирования такие портфели лишены новых поступлений, а также возможностей для их регулирования и управления. В условиях стабилизации экономики, снижения процентных ставок по кредитам наблюдается активизация инвестиционной активности: наблюдается приток новых инвестиций в реальные проекты, что способствует ускорению формирования таких портфелей в соответствии с целями компании. Например, государственное, частное или совместное предприятие стремится максимизировать прибыль от реализации проекта. Однако, когда дело доходит до распределения полученной прибыли, цели участников могут отличаться. Некоторые намерены реинвестировать 21 прибыль в функционирующий портфель, другие могут искать собственные способы применения сумм, полученных в виде дивидендов. Инвестируя средства, инвестор распределяет их между различными видами ценных бумаг, то есть формирует свой портфель ценных бумаг. Таким образом, портфель ценных бумаг - это целенаправленно сформулированный набор объектов финансового инвестирования различных типов, предназначенных для осуществления инвестиционной деятельности в определенный период в соответствии с разработанной инвестиционной стратегией инвестора. То есть вложения инвестора в ценные бумаги, которыми он управляет в целом, считаются портфелем ценных бумаг [6]. Разница в приоритетных целях для портфелей ценных бумаг, которые формируются инвесторами; типах ценных бумаг, которые включаются в соответствии с этими целями; отношении инвесторов к риску, а также другие условия определяют различные варианты ориентации и состава этих портфелей и разных инвесторов. Такое разнообразие портфелей ценных бумаг в определенном смысле типично для практики инвестиционной деятельности. На практике конкретный портфель ценных бумаг по каждому из вышеперечисленных критериев относится к определенному типу. Сочетание (комбинирование) типов портфелей по каждому из критериев характеризуется формированием общих типов портфелей ценных бумаг. Таким образом, коммерческий банк или другой портфельный инвестор может сформировать прибыльный, институциональный, агрессивный, сбалансированный и гибкий портфель для роста. Определенный тип портфеля ценных бумаг имеет определенные принципы формирования, оценки и управления. Комбинируя типы портфелей по каждому критерию, формирование портфеля осуществляется на обезличенных ценных бумагах. Портфель роста основан на финансовых инструментах, которые обеспечивают высокие темпы прироста капитала. К таким активам могут относиться акции предприятий, которые реинвестируют большую часть 22 прибыли в свою деятельность, в результате чего улучшаются их финансовые показатели и растут курсы акций; акции успешно действующих компаний; акции перспективных предприятий и рискованных (risky) компаний (если, конечно, есть определенная вероятность роста их обменных курсов).; долгосрочные облигации со ставкой купона, которая может обеспечить повышение рыночной цены облигации в будущем, если существует вероятность снижения процентных ставок; акции компаний, недооцененных рынком; производные финансовые инструменты, если существует вероятность изменения рыночной цены облигации. цена акций на активы, которые будут способствовать росту капитала, и другие ценные бумаги. Доходный портфель формируется ценными бумагами, которые обеспечивают высокий уровень обычного дохода при незначительном увеличении капитала. К таким финансовым инструментам относятся обыкновенные и привилегированные акции предприятий, которые направляют значительную часть своей чистой прибыли на дивиденды; облигации, векселя и депозитные сертификаты, процентные ставки по которым выше среднерыночных. Также можно выделить промежуточный тип портфеля, который направлен на получение дивидендов (процентов) и увеличение биржевой стоимости ценных бумаг (портфель роста и дохода). Формирование данного типа портфеля осуществляется для того, чтобы избежать возможных потерь на рынке ценных бумаг как от снижения курсовой стоимости, так и от низких выплат дивидендов или процентов. Одна часть финансовых активов, включенных в этот портфель, приносит владельцу увеличение стоимости капитала, а вторая — доход. Потеря одной части может быть компенсирована ростом другой. Этот тип включает в себя портфолио двойного назначения. В состав этого портфеля входят ценные бумаги, которые приносят их владельцу высокий доход при росте инвестированного капитала. В данном случае речь идет о ценных бумагах инвестиционных фондов двойного 23 назначения, которые выпускают собственные акции двух типов, первые приносят высокий доход, вторые - прирост капитала. Инвестор формирует портфель роста или доходный портфель для того, чтобы в конечном итоге увеличить свой первоначальный капитал, на практике высокая доходность этих портфелей может быть "съедена" либо сегодня из-за высоких рыночных цен на эти активы, либо в будущем из-за высоких рисков, связанных с этими активами. В зависимости от типа инвестора различают институциональные и индивидуальные портфели ценных бумаг, которые формируются институциональными инвесторами — юридическими лицами, и инвесторами — физическими лицами. К юридическим лицам, инвестирующим в ценные бумаги, относятся коммерческие банки, институты совместного инвестирования, страховые компании, брокерские фирмы, пенсионные фонды, финансовые компании и другие хозяйствующие субъекты. Индивидуальные портфели ценных бумаг формируются гражданами с целью получения текущего и дополнительного дохода от своих сбережений, вложенных в ценные бумаги. Типизация портфелей ценных бумаг в соответствии с достигнутым соответствием их инвестиционным целям в первую очередь связана с процессом реализации целей их формирования. Сбалансированный портфель характеризуется полной реализацией целей его формирования путем выбора финансовых инструментов, наиболее соответствующих этим целям. Несбалансированный портфель характеризуется несоответствием состава входящих в него финансовых инструментов целям его формирования. Разновидностью несбалансированного портфеля является несбалансированный портфель, который ранее был оптимизирован, но из-за существенных изменений в условиях инвестиционной деятельности он больше не удовлетворяет инвестора, то есть больше не соответствует целям формирования портфеля [8]. 24 По уровню риска портфели ценных бумаг можно разделить на агрессивные, среднерыночные, консервативные и бессистемные. Формирование этих портфелей основано на различном соотношении показателей доходности (в разных формах — увеличение дивидендов или увеличение курсовой стоимости) и риска большинства ценных бумаг, принадлежащих к определенному портфелю. Доходность портфеля и его риск напрямую связаны. Например, агрессивный портфель состоит из высокодоходных ценных бумаг, но совокупный риск этого портфеля выше по сравнению с другими типами портфелей. Следовательно, минимизация риска при создании консервативного портфеля приводит к снижению его доходности. Наиболее оптимальным сочетанием доходности и риска является среднерыночный портфель ценных бумаг. В том случае, если портфель состоит из определенного количества ценных бумаг одного типа, он недиверсифицирован. Портфель, состоящий из различных типов ценных бумаг, называется диверсифицированным (widely diversified). При дальнейшей типизации портфелей ценных бумаг в качестве структурного элемента может выступать такое инвестиционное качество, как ликвидность. 25 ГЛАВА 2. МЕТОДИКА ФОРМИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОРТФЕЛЯ 2.1 Принципы формирования портфеля ценных бумаг Современный фондовый рынок находится в постоянном развитии и под влиянием трансформационных процессов в экономике. Тенденции развития отечественного рынка и основы его функционирования существенно отличаются от зарубежных рынков ценных бумаг. Главной проблемой современного фондового рынка Российской Федерации является повышенный спрос на акции как инструмент владения российскими предприятиями и перераспределения прав собственности на них, а не как альтернативный источник прибыли от инвестиций. Сам факт отсутствия дивидендов практически во всех акционерных обществах страны привел к отсутствию конечного пользователя, то есть инвестора, который вкладывает средства в ценную бумагу не с намерением перепродажи, а с намерением долгосрочного хранения в ее активах с целью получения прибыли. В связи с этим в настоящее время существует актуальная проблема - повышение интереса населения к инвестированию в ценные бумаги отечественных и зарубежных эмитентов, и вытекающая из этого проблема - создание ликвидного портфеля ценных бумаг и эффективное управление. Следует отметить, что фондовый рынок, который является частью экономической системы страны, наиболее чувствителен к изменениям внешней среды. Вопрос о процессе управления портфелем ценных бумаг, особенно в контексте трансформации фондового рынка Российской Федерации, практически не изучался вообще. Несмотря на довольно активное внедрение западных инструментов на фондовый рынок страны, а также постоянные попытки участников рынка и органов государственной власти выработать единые комплексные подходы, подобные меры не адаптированы к современным условиям и не оказывают влияния в глобальном масштабе. 26 Такие выводы были сделаны путем ознакомления с законодательной базой рынка ценных бумаг Российской Федерации, анализа функционирования фондовой системы, а также анализа научной литературы по этому вопросу. Борщук И.В. В статье сравнивает два подхода, которые используются на практике для создания портфеля ценных бумаг и управления им: традиционный и современный. При создании портфеля ценных бумаг необходимо иметь определенный механизм отбора определенных видов ценных бумаг в портфель, то есть уметь оценивать их инвестиционные характеристики. Основными факторами, влияющими на выбор при добавлении определенных ценных бумаг в ваш портфель, являются: ожидаемая норма доходности; уровень риска; уровень ликвидности ценных бумаг. В международной практике специальные рейтинговые агентства анализируют финансовый рынок, а также ценные бумаги, которые вращаются на нем, и классифицируют их с точки зрения качества, риска и эффективности, что значительно облегчает задачу инвесторов. Однако в российской практике пока не существует общепринятого рейтинга ценных бумаг. Каждый инвестор, выходящий на финансовый рынок, должен на свой страх и риск выбирать ценные бумаги, которые целесообразно включить в портфель акций. Фундаментальный анализ основан на утверждении, что поведение обменных курсов ценных бумаг является отражением состояния эмитента, а также состояния экономики в целом или определенной отрасли. Современный российский рынок ценных бумаг не подходит для статистического прогнозирования, поскольку он недостаточно ликвиден, а использование фундаментального анализа еще менее эффективно с точки зрения отсутствия дивидендной политики и достоверности финансовой отчетности эмитентов [3]. К сожалению, в современных условиях на российском фондовом рынке нет стабильных паттернов, которые позволяли бы полагаться в основном на технический или фундаментальный анализ. Технический анализ считается необходимым дополнением к фундаментальному анализу. Поэтому на практике наиболее эффективным 27 является использование фундаментального и технического анализа в сочетании, поскольку в этом случае оценка ситуации на фондовом рынке является более полной, что приводит к уменьшению неточностей в случае интерпретации и прогнозирования поведения долевых инструментов. Критериями управления портфелем ценных бумаг Холодная Ю.Е. считает достижение стабильных значений таких показателей, как темпы роста стоимости активов портфеля (при долгосрочных инвестициях); уровень доходности от сделки (при краткосрочных инвестициях); уровень защищенности активов (стратегия защиты); определена структура портфеля; определена высокая ликвидность портфеля; определены показатели целевого финансирования [11]. Альтернативной моделью, описывающей процесс получения прибыльности, является ценовая модель, известная как арбитражная ценовая модель (APT). Арт нельзя назвать распространенным методом расчета доходности ценной бумаги, но он обладает рядом преимуществ. ART описывает зависимость стоимости актива не только от рыночного фактора (стоимости рыночного портфеля), что, по сути, предполагает однофакторную модель оценки капитальных активов, но и от других, в том числе нерыночных, факторов риска — обменного курса национальной валюты. валюта, затраты на энергоносители, уровень инфляции и безработицы и т.д. Основная предпосылка теории заключается в том, что каждый инвестор стремится воспользоваться возможностью увеличить доходность своего портфеля без увеличения риска. Механизмом, способствующим реализации этой возможности, является арбитражный портфель. Привлекательность использования арбитражной теории ценообразования определяется ее многофакторной природой. На практике очень редко движение рынка можно описать только одним фактором, поэтому на цены акций, а следовательно, и на их прибыльность, влияют несколько факторов. Однако многофакторность также является главным камнем преткновения при использовании этой модели на практике, поскольку неясно, какие факторы следует выбирать. 28 Выбор факторов становится чисто субъективной процедурой и определяется инвестором. Многие ученые пришли к выводу, что существует 3-5 таких факторов, но сами выявленные факторы были разными. В американской литературе высказывается мнение, что к каждому сектору экономики применимы специфические факторы. Например, акции коммунальных или энергетических компаний слабо чувствительны к изменениям макроэкономических показателей [13, с. 7]. Для расчета нормы доходности акций российских предприятий на основе модели ART обычно используются следующие показатели: 1. Номинальный ВВП. 2. индекс промышленных цен. 3. объем промышленного производства. 4. Официальный обменный курс гривны к доллару, установленный НБУ. Курс гривны по отношению к доллару оказывает наибольшее влияние на доходность акций. Поэтому для того, чтобы определить доходность ценной бумаги, необходимо более тщательно подбирать факторы, и при их выборе ориентироваться на специфику отрасли, в которой работает предприятие. В то же время модель становится довольно трудоемкой, что ставит под сомнение необходимость использования данной ценовой модели [13]. Портфели ценных бумаг, построенные по принципу диверсификации рисков, предусматривают сочетание значительного количества акций разных эмитентов с разнонаправленной динамикой движения биржевой стоимости. Привлекательность такого портфеля заключается в минимизации инвестиционных рисков. В то же время следует напомнить, что, согласно аналитическим данным, добавление в портфель более 15 различных ценных бумаг может не принести желаемого эффекта с точки зрения снижения риска портфеля, поскольку имеет место эффект чрезмерной диверсификации. Чрезмерная диверсификация, по мнению Д. Л. Цыганюка. это может привести к негативным результатам: - невозможности качественного управления портфелем; - покупке недостаточно надежных, прибыльных, ликвидных ценных бумаг; увеличению затрат, связанных с поиском ценных 29 бумаг (стоимость предварительного анализа и т.д.); возникновению дополнительных рисков; снижению эффективности мониторинга текущей ситуации для всех компоненты портфеля, что не позволяет своевременно реагировать на меняющиеся рыночные условия; - высокая стоимость единичных комиссий за покупку небольших серий ценных бумаг [12]. Как отметила К.В. Багацкая, с точки зрения соотношения риска и прибыли российский фондовый рынок сегодня выглядит для инвесторов неэффективным. Кроме того, российский фондовый рынок значительно отстает от развитых рынков мира по уровню волатильности, который составляет около 45%, что характеризуется высокой степенью неопределенности, что делает практически невозможным прогнозирование поведения инвестиционных инструментов в среднесрочной и долгосрочной перспективе. Помимо общей непредсказуемости рынка, инвесторам в Российской Федерации не помогают популярные в мире методы сравнительной оценки ценных бумаг. Как правило, предприятия, принадлежащие к схожим отраслям, характеризуются схожими соотношениями рыночной капитализации и финансовых показателей, то есть мультипликаторов выручки, чистой прибыли и т.д. Определены следующие причины неуверенности инвесторов в достоверной цене активов в Российской Федерации: 1) отсутствие эффективного и лояльного к инвесторам управления компаниями, прежде всего в отношении дивидендной политики. Если на развитых рынках преобладают акции с фиксированным размером дивидендов, то на российском рынке инвесторы ориентируются на доходы, связанные с ростом биржевой стоимости; 2) недостаточность и непоследовательность в получении финансовой информации о деятельности эмитентов; 3) низкий свободный оборот наиболее ликвидных акций по российским меркам. 30 4) недостаточная ликвидность рынка. К этим факторам, которые являются общими для других фондовых рынков, добавляется российская особенность: цены часто отличаются даже на ценные бумаги, которые имеют оборот на нескольких российских биржах. Это связано с отсутствием единых нормативных требований к процедуре котировки и определению обменного курса на фондовой бирже. На развитых рынках вероятность подобных ситуаций сведена к минимуму благодаря высокой ликвидности и удобному доступу брокеров к торговле на нескольких биржах одновременно. На российских фондовых биржах с низкой ликвидностью, значительными рисками манипулирования ценами, отсутствием прозрачности рынка и осведомленности инвесторов целесообразно ограничить диапазон колебаний цен на различных биржах. В Российской Федерации определение условий, критериев и действий бирж в ситуациях ценовой нестабильности делегировано непосредственно фондовым биржам [2]. 2.2 Способы расчета доходности и риска портфельных инвестиций 1. Расчет ожидаемой доходности и риска отдельной ценной бумаги Норма дохода (или доходность) для отдельной ценной бумаги зависит от двух источников: доходов (убытков) на вложенный капитал; доходов от дивидендов. Доходность от вложений в i-ю акцию за период t можно рассчитать по следующей формуле: Rit Pit Pit 1 Dit 100% (2.1.) Pit 1 где Pit 1 цена i-той акции на конец периода; Pit - цена i-той акции на конец периода t; Dit - дивиденды на акцию i-той компании за период t. 31 С помощью формулы (2.1) можно рассчитать фактическую доходность инвестиций на основе прошлых значений цен и дивидендов. Для того, чтобы рассчитать ожидаемую доходность, необходимо учесть вероятность ее получения. Вероятность, связанная с возможной нормой дохода означает вероятность того, что эта норма дохода может иметь место в будущем. Ожидаемая норма дохода на ценную бумагу представляет собой взвешенное среднее всех возможных норм дохода, где каждая норма дохода взвешена соответствующей ей вероятностью. Ожидаемая норма дохода на ценную бумагу рассчитывается по следующей формуле: N E ( Ri ) PK RiK (2.2.) K 1 Где RiK - доходность i-той ценной бумаги за период k; PK - вероятность получения, RiK ; N-общее число возможных норм дохода. 2. Дисперсия нормы дохода для отдельной ценной бумаги Дисперсия нормы дохода ценной бумаги представляет собой средневзвешенное квадратичное отклонение возможных норм дохода от их ожидаемого (или среднего) значения, где вероятности распределения норм дохода используются как веса. Чем больше значение дисперсии нормы дохода, тем больше вероятность отклонения фактического значения от ожидаемого, а следовательно тем больше риск вложения средств в данную ценную бумагу. Дисперсия нормы дохода ценной бумаги рассчитывается по следующей формуле: N i2 PK ( RiK E ( Ri )) 2 (2.3.) K 1 где RiK - доходность i-той ценной бумаги за период k; PK - вероятность получения нормы дохода, RiK ; 32 N - общее количество возможных норм дохода. 3. Ковариация норм дохода ценных бумаг Ожидаемый доход и дисперсия нормы дохода резюмируют информацию о вероятности распределения, ассоциированную с отдельной ценной бумагой. Однако эти значения не содержат информации о взаимоотношениях между нормами дохода ценных бумаг. Чтобы раскрыть существующую взаимосвязь используется статистическая мера степени взаимосвязи- ковариация. Ковариация измеряет степень общей чувствительности норм дохода ценных бумаг к одним и тем же событиям. Например, две фирмы электронной промышленности могут аналогичным образом реагировать на увеличение потребительских расходов на цветные телевизоры. Положительное значение ковариации показывает, что нормы дохода ценных бумаг показывают тенденцию двигаться вместе (в одном направлении), то есть лучшая чем ожидаемая доходность одной ценной бумаги должна, вероятно, повлечь за собой лучшую, чем ожидаемая доходность другой ценной бумаги. Ковариация между нормами дохода любых двух ценных бумаг определяется как взвешенная средняя продуктов двух различных отклонений: отклонение фактической нормы дохода I-той ценной бумаги от ее ожидаемого дохода и отклонение фактической нормы дохода j-той ценной бумаги от ожидаемого дохода. Весы определяются общей вероятностью наблюдаемых норм дохода на две ценные бумаги. N ij PK ( RiK E ( Ri )) ( R jK E ( R j )) (2.4.) K 1 где ij - ковариация норм дохода I-той и j-той ценных бумаг; PK - общая вероятность наблюдаемых норм дохода RiK и R jK ; N-общее число возможных норм дохода (доходностей). 33 Ковариация норм дохода показывает направление связи между двумя переменными. Однако он не предоставляет никакой информации о силе взаимосвязи между ними. Для этих целей используют коэффициент корреляции. 4. Расчет ожидаемой доходности и риска портфеля ценных бумаг Расчет риска и доходности портфеля включает ряд особенностей, которые необходимо учитывать. Так например, при расчете ожидаемой доходности портфеля необходимо учитывать инвестиционные пропорции вложения средств в каждую ценную бумагу. N E ( R p ) xi E ( Ri ) (2.5.) i 1 E(R p ) - ожидаемая доходность портфеля; xi - инвестиционная пропорция вложения средств в i-ю ценную бумагу; E ( Ri ) - ожидаемая доходность i-той ценной бумаги; N-общее число ценных бумаг, входящих в портфель. Портфельный риск характеризуется понятием дисперсии, также как и риск вложения в отдельную ценную бумагу. Однако расчет дисперсии для портфельных инвестиций имеет свою специфику. Дисперсия ожидаемого дохода портфеля равна сумме дисперсий каждой из входящих в него ценных бумаг и их ковариации. Она может быть рассчитана по следующим формулам: N N N i 1 i 1 j 1 p2 xi2 i2 xi x j ij , i j (2.6) или N N p2 xi x j ij (2.7) i 1 j 1 34 ГЛАВА 3. ОЦЕНКА ПОРТФЕЛЬНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ НА ПРИМЕРЕ УК «ЛИДЕР" 3.1 Характеристика УК «ЛИДЕР" Управляющая компания "Лидер" (компания по управлению активами Пенсионного фонда) была основана в 1993 году в форме закрытого акционерного общества. Известно, что акционерами компании являются негосударственный пенсионный фонд «Газфонд», Акционерный банк «Газпромбанк» (ОАО), Открытое акционерное общество «Страховое общество газовой промышленности» («СОГАЗ»). Компания предоставляет следующие виды услуг на рынке доверительного управления: Доверительное управление пенсионными резервами НПФ; Управление средствами страховых компаний; Управление средствами пенсионных накоплений граждан; Управление активами открытых и закрытых паевых инвестиционных фондов. Объем пенсионных резервов, переданных в управление УК «Лидер» негосударственными пенсионными фондами, постоянно растет. На 01.10.2022 объем пенсионных резервов достиг 271,9 млн. проводимая в настоящее время реформа системы пенсионного обеспечения позволила гражданам самостоятельно принимать решение о том, как будет управляться накопительная часть трудовой пенсии с целью защиты ее от инфляции. УК "Лидер" управляет накопительной частью пенсии граждан. Таблица 3.1. Объем средств пенсионных накоплений, находящихся в управлении УК "Лидер", тыс. руб. На 01.01.2021 140,5 На 01.01.2020 185 На 01.01.2022 214 На 01.01.2023 169 35 Управляющая компания "Лидер" управляет 4 открытыми и 2 закрытыми паевыми инвестиционными фондами, паи которых могут приобретать как интституциональные, так и частные инвесторы. В общей сложности на 31 декабря 2021 года под управлением компании находится 241,08 тыс. руб. это сумма включает средства пенсионных фондов, страховых компаний, пенсионные накопления граждан и средства паевых инвестиционных фондов. Таким образом, можно сделать вывод о том, что УК «Лидер» придерживается консервативной стратегии на рынке управления средствами пенсионных фондов и страховых компаний. Соответственно компания имеет большой опыт в использовании консервативных стратегий. Именно этот опыт может быть использован ею при управлении средствами паевых инвестиционных фондов. 3.2 Анализ ликвидности ценных бумаг Для оценки риска по акциям используется коэффициент вариации Таким образом: = 1,099 / 9, = 0,349 Квар = 0,349 / 13,57 * 100 = 2,58 %. Риск по акции составляет 2,58%. Тогда надежность акции составляет: 97,42% (1-2.58). Учитывая, что облигации федерального займа и векселя очень обеспечены ценные бумаги, то надежность этих ценных бумаг можно считать равной 1. Анализ денежных потоков и определение размера возможных вложений. 36 Для определения размера возможных вложений, который можно направить на инвестиции, необходимо найти величину собственного капитала. Капитал-это разница между стоимостью активов и стоимостью пассивов. Активы представлены в таблице 3.2, а пассивы - в таблице 3.3. Таблица 3.2 Активы Активы 1. денежные средства в кассе и на расчетном счете 2. ликвидные ценные бумаги 3. стоимость ликвидного имущества 4. нежелательная дебиторская задолженность ВСЕГО Сумма, тыс. руб. 69,714 692,791 9909,74 10672,245 Таблица 3.3. Пассивы Пассивы 1. кредиторская задолженность (краткосрочная и долгосрочная) 2. полученные займы 3. износ имущества ВСЕГО Сумма, тыс. руб. 8236,189 1100,0 957,324 10293,51 Соб. Кап. = Активы-Пассивы, (7). Соб.Кап. = 10672,245 - 10293,51 = 378,732. Размер возможных вложений должен быть равен 75% собст. Капитала (284,05 тыс. руб.), Так как по моему мнению 25% необходимо направить в резервный фонд. 3.3 Расчет доходности фондового портфеля и его структуры Создадим портфель из трех видов бумаг: Акция; Вексель; 37 Облигация федерального займа. В таблице 3.4 представлены исходные данные. Таблица 3.4 Исходные данные Параметры процессора 1. цена покупки 2. период владения ЦБ, лет 3. доход,% 4. Количество, шт 5. Номинал 5. Ставка налога на доход в виде курсовой разницы (СНК),% 6. Ставка налога на доход по ГПХ в виде процентов (Сн),% 7. Ставка дохода по депозитным 9накопительным) вкладам за период начисления дивидендов или процентов (Сп),% 8. Ставка налога на доход по депозитным вкладам (СНВ),% 9. Ставка налога на доход в виде дисконта (СНГ),% Виды ценных бумаг Акция Вексель 14,29 84000 0,3 0,3 15 1 1 10 115000 35 - ОФЗ 73150 0,3 1 100000 - 21 - - 21 - - 35 - - - 35 35 Рассчитаем доходность ценных бумаг: 1) акция. Найдем зависимость цены акции от недели, используя котировки акции и метод наименьших квадратов с помощью таблицы 3.5. Таблица 3.5. Метод наименьших квадратов Период,Х 1 2 3 4 5 6 7 8 9 45 Цена акции,У 13,6 13,0 13,2 13,5 13,7 13,3 13,8 14 14 122,1 У = 12,67 + 0,18 * Х. Х*Х 1 4 9 16 25 36 49 64 81 285 Х*У 13,6 26,0 39,6 54,0 68,5 79,8 96,6 112,0 126,0 616,1 38 Расчетная и фактическая цены представлены в таблице 3.6. Таблица 3.6. Расчетная и фактическая цены Период 1 2 3 4 5 6 7 8 9 Фактическая Уф 13,6 13,0 13,2 13,5 13,7 13,3 13,8 14 14 Уср = 13,57 22 цена, Расчетная цена, Ур 12,85 13,03 13,21 13,39 13,57 13,75 13,93 14,11 14,29 (Уф – Ур) (Уф – Ур) І 0,75 -0,03 -0,01 0,11 0,13 -0,45 -0,13 -0,11 -0,29 0,56 0,0009 0,0001 0,012 0,017 0,2 0,017 0,012 0,08 1,099 16,63 На дату формирования портфеля цена акции составляет 14,29 руб. - это цена покупки, через 3 месяца цена акции составит 16,63 руб. - это цена реализации. На основании данных котировок выводим линейный тренд покупки. Расчет доходности по ценным бумагам 1. акция Для нахождения суммарного дохода по акции необходимо просчитать курсовую прибыль и текущий капитализированный доход. Д = Дк + ДТК Дк = (16,63-0,5-14,29-0,43) - ((16,63-14,29) * 0,35 = 0,59 руб. ДТК = 10 * 0,15 * 3 / 12 (2,67 * 0,65 * 0,65 = 0,42 руб. Д = 0,59 + 0,42 = 1,01 руб. Теоретическая доходность определяется по формуле (6). ДТ = 12 / 3 * (1,01 / (14,29 +0,43)) * 100 = 27,5% 2) Вексель Куммулятивный дисконтный доход векселя определяется по формуле (5). ДКД = (115000-84000-2520) / 0,65 = 18512 руб. 39 Теоретическая доходность определяется по формуле (6). ДТ = 12 / 3 * (8664,5 / (84000 2520)) * 100 = 40,1% 3) облигация федерального займа Куммулятивный дисконтный доход определяется по формуле (5). ДКД = (100000-73150-2194,5) * 0,65 = 16026,1 Теоретическая доходность определяется по формуле (6) ДТ = 12 / 3 * (16026,1 / (73150 2194,5)) = 85,1% Расчет рисков по ценным бумагам Для оценки риска по акциям используется коэффициент вариации Расчетная и фактическая цены представлены в таблице 3.7. = 1,099 / 9, = 0,349 Квар = 0,349 / 13,57 * 100 = 2,58 %. Таким образом, риск за акции составляет 2,58%. Учитывая, что облигации федерального займа и векселя очень надежные ценные бумаги, то риск потери дохода можно считать равным 1. На основании данных формируем 3 типа фондового портфеля, которые представлены в таблице. Таблица 3.7. Структура фондового портфеля Виды бумаг ценных Размер вложений в ценные бумаги Агрессивный Портфель консервативного роста Акции ОФЗ Вексель 0,6 0,2 0,2 0,2 0,5 0,3 Портфель роста умеренного 0,4 0,2 0,4 1. расчет доходности портфеля Расчет доходности агрессивного портфеля ГП = (27,5 * 0,6 85,1 * 0,2 40,1 * 0,2) / 100 * 284 050 = 154 296 руб. Расчет доходности консервативного портфеля ГП = (27,5 * 0,2 85,1 * 0,5 40,1 * 0,3) / 100 * 284 050 = 147137,9 руб. 40 Расчет доходности портфеля умеренного роста ГП = (27,5 * 0,4 85,1 * 0,2 40,1 * 0,4) / 100 * 284 050 = 125152,4 руб. 2. Расчет общего риска портфеля Расчет риска агрессивного портфеля Рп = (2,58 * 0,6 +1 * 0,2 +0,2 * 1) = 1,95% Расчет риска консервативного портфеля Рп = (2,58 * 0,2 +1 * 0,5 +0,3 * 1) = 1,36% Расчет риска портфеля умеренного роста Рп = (2,58 * 0,4 +1 * 0,2 +0,4 * 1) = 1,63% На основании полученных данных и, действуя от имени инвестора, можно вложить имеющиеся финансовые ресурсы в портфель консервативного роста, т. к. при наименьшем риске = 1,36% доходность портфеля составила бы 147137,9 руб. 3.4. Современные проблемы формирования и оценки эффективности инвестиционного портфеля В условиях глубоких экономических изменений, обусловленных реформированием административно-командной экономики Российской Федерации в рыночную, особенно актуальной является задача эффективного размещения инвестиционных ресурсов и грамотного управления инвестиционной деятельностью предприятий, поскольку именно инвестиции выступают важнейшим средством обеспечения условий выхода из экономического кризиса и надежным механизмом социально-экономических преобразований, формируют производственный потенциал на новой научнотехнической основе, что непременно приводит к повышению качественных показателей хозяйственной деятельности. Выбор инвестиционной политики заключается в формировании цели инвестора, основанной на приемлемых для него критериях доходности, роста, риска и ликвидности, определении объемов и сроков размещения 41 инвестиционных ресурсов и выборе потенциальных типов активов для включения в инвестиционный портфель в соответствии с выбранной стратегией и тактикой поведения инвестора. Поиск привлекательных объектов инвестирования предполагает определение в определенный срок времени активов с привлекательными инвестиционными качествами с помощью методов технического и фундаментального анализа, комплекса эконометрических моделей. Этап формирования инвестиционного портфеля содержит определение конкретных активов для вложения средств, а также пропорций распределения инвестиционного капитала между этими активами на основе комплекса оптимизационных моделей, которые позволяют сформировать оптимальный для инвестора портфель, основываясь на приемлемом для него соотношении доходности и риска. На первом этапе формирования оптимального инвестиционного портфеля, когда инвестиционный капитал распределяется по разным типам активов, то есть в разные сегменты рынка, целесообразным является использование математической модели г. Марковица, где имеет место задача квадратичной оптимизации, а уже при распределении капитала среди конкретных активов, составляющих выбранный сегмент рынка, как правило, используется однофакторная модель Шарпа, где решается задача линейной оптимизации. Когда инвесторы диверсифицируют свои портфели, они сокращают степень своей подверженности специфическому риску фирмы, поэтому риск, на который стоит обращать внимание при инвестировании, это рыночный риск. Модель оценки капитальных (финансовых) активов измеряет подверженность рыночному риску с помощью рыночного коэффициента бета, который оценивает, сколько риска добавляет данный актив к рыночному портфелю. Модель арбитражной оценки и многофакторные модели позволяют учитывать многочисленные источники рыночного риска и оценивать коэффициенты бета для инвестиции относительно к каждому фактору влияния, при этом различие между моделями заключается в том, что 42 модель арбитражной оценки отказывается от идентификации статистических факторов, а в многофакторных моделях они заменяются специальными макроэкономическими факторами, в результате чего исходная модель обладает экономической основой. Модели регрессии измеряют рыночный риск на основе результатов анализа характеристик фирмы, которые коррелируют с высокими доходами в прошлом, таких, как, например, мультипликатор “балансовая стоимость/цена”. Из-за необходимости постоянной адаптации к изменениям внешней среды очень важным этапом является управление инвестиционным портфелем, представляющим собой набор действий, направленных на изменение его внутренней структуры, связанных с тем, что через некоторое время цели инвестирования могут измениться или может произойти изменение инвестиционных характеристик компонентов портфеля, в результате чего текущий портфель уже не будет оптимальным. Управление инвестиционным портфелем требует осуществления различных финансовоэкономических расчетов, связанных с потоками денежных средств в разные периоды времени. Оценка условных требований предполагает использование модели ценообразования опционов для измерения ценности активов, имеющих характеристики опциона. В условиях в трансформационной экономике Российской Федерации из-за низкой эффективности применения математического аппарата в условиях нестабильности ни один из приведенных выше подходов не является абсолютно надежным. Только их комбинация и критический анализ могут предоставить информацию инвестирования в тот или иной актив. о доходности и надежности 43 ЗАКЛЮЧЕНИЕ Результаты исследования в рамках курсовой работы показали, что вложение финансовых ресурсов в ценные бумаги является хорошим источником для получения прибыли. При наличии свободных денежных средств хозяйствующим субъектам не стоит пренебрегать возможностью приобретения ценных бумаг разных эмитентов и разных видов. Работая на рынке ценных бумаг, инвестор должен придерживаться принципа диверсификации вкладов: стремиться к разнообразию приобретаемых финансовых активов с целью уменьшения риска потери вкладов. Если инвестор придерживается принципа диверсификации, то он обязательно связан с совокупностью принадлежащих ему ценных бумаг различных видов, которая называется инвестиционным (фондовым) портфелем. В курсовом проекте рассмотрены три типа портфеля ценных бумаг: портфель агрессивного роста, портфель консервативного роста и портфель среднего роста. Портфель агрессивного роста формируется из рискованных ценных бумаг, доля которых в портфеле составляет 70%. Портфель среднего роста формируется из надежных ценных бумаг, приобретаемых на относительности большой период времени и из рискованных с повышенным доходом, состав которых все время обновляется. Консервативные портфели складываются на долгосрочную перспективу и являются наименее рискованными. На основании полученных данных и, действуя от имени инвестора, я вложила бы имеющиеся финансовые ресурсы в портфель консервативного роста, потому что при наименьшем риске = 1,36% доходность портфеля составила бы 147137,9 руб. 44 СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ 1. Асаул, А.Н. Интегративное управление в инвестиционно- строительной сфере / А.Н. Асаул. - М.: Гуманистика, 2018. - 645 c. 2. Асаул, А.Н. Интегративное управление в инвестиционно- строительной сфере / А.Н. Асаул. - М.: СПб: Гуманистика, 2015. - 248 c. 3. Ацканов, И. А. Динамическая оптимизация инвестиционного портфеля с использованием парных копул на примере основных фондовых рынков Европы / И.А. Ацканов. - М.: Синергия, 2015. - 644 c. 4. Баффет, Мэри Инвестиционный портфель Уоррена Баффета / Мэри Баффет. - М.: "Попурри", 2019. - 968 c. 5. Баффет, Мэри Инвестиционный портфель Уоррена Баффета. Как Уоррен Баффет выбирает акции и вкладывает в них деньги / Мэри Баффет , Дэвид Кларк. - М.: Попурри, 2017. - 160 c. 6. Баффет, У. Инвестиционный портфель Уоррена Баффета / У. Баффет. - М.: Попурри, 2019. - 701 c. 7. Беляева, Светлана Организационно-экономические изменения системы управления инвестиционно-строительным комплексом / Светлана Беляева. - М.: НИУ МГСУ, 2013. - 224 c. 8. Болвачев, Алексей Контроллинговый механизм управления инвестиционными процессами фондового рынка / Алексей Болвачев. - М.: КноРус, 2018. - 890 c. 9. Бочаров, В. В. Инвестиции. Инвестиционный портфель. Источники финансирования. Выбор стратегии / В.В. Бочаров. - М.: Питер, 2016. - 288 c. 10. Буренин, А. Н. Дюрация и кривизна в управлении портфелем облигаций / А.Н. Буренин. - М.: Научно-техническое общество имени академика С. И. Вавилова, 2016. - 150 c. 11. Григорова, Анастасия Методический инструментарий управления инвестиционными проектами / Анастасия Григорова. - М.: LAP Lambert Academic Publishing, 2014. - 132 c. 45 12. Иванова, О. П. Развитие моногородов и управление инвестиционной привлекательностью / О.П. Иванова, И.С. Антонова, Г.Д. Антонов. - М.: ИНФРА-М, 2016. - 260 c. 13. Иванова, О.П. Развитие моногородов и управление инвестиционной привлекательностью. Монография / О.П. Иванова. - М.: ИНФРА-М, 2017. 496 c. 14. Илларионов, Алексей Викторович Портфель проектов. Инструмент стратегического управления предприятием: моногр. / Илларионов Алексей Викторович. - М.: Альпина Паблишер, 2013. - 898 c. 15. Инвестиционно-финансовый портфель / ред. Н.Я. Петраков. - М.: Соминтэк, 2017. - 750 c. 16. Киселев, Игорь Инструментарий управления инвестиционными процессами на фондовом рынке / Игорь Киселев. - М.: LAP Lambert Academic Publishing, 2014. - 144 c. 17. Король, Е. А. Основы управления инвестиционно-строительными программами в условиях мегаполиса / Е.А. Король. - М.: АСВ, 2014. - 359 c. 18. Крылов, Э. И. Методологические вопросы управления процессами реализации инновационно-инвестиционных проектов / Э.И. Крылов, В.М. Власова, Г.Ю. Пешкова. - М.: ГУАП, 2017. - 252 c. 19. Ламоттке, Мария Сберегательно-инвестиционный портфель домохозяйства / Мария Ламоттке. - М.: LAP Lambert Academic Publishing, 2018. - 192 c. 20. Мажара, Евгений Механизм управления инвестиционным процессом на рынке пенсионного капитала / Евгений Мажара. - М.: КноРус, 2013. - 895 c. 21. Осбанд, Кент Риск айсберга. Рискованная экспедиция в Теорию управления портфелем / Кент Осбанд. - М.: И-Трейд, 2014. - 912 c. 22. Осбанд, Кент Риск айсберга. Рискованная экспедиция в Теорию управления портфелем / Кент Осбанд. - М.: Омега-Л, И-Трейд, 2018. - 424 c. 46 23. Пеникас, Г. И. Иерархические копулы в моделировании рисков инвестиционного портфеля: моногр. / Г.И. Пеникас. - М.: Синергия, 2014. 754 c. 24. Портфель конкуренции и управления финансами. - М.: "СОМИНТЭК", 2013. - 736 c. 25. Станиславчик, Е. Н. Бизнес-план. Управление инвестиционными проектами / Е.Н. Станиславчик. - М.: Ось-89, 2013. - 128 c. 26. Станиславчик, Е.Н. Бизнес-план: Управление инвестиционными проектами / Е.Н. Станиславчик. - М.: Ось-89, 2013. - 814 c. 27. Хабров, В. В. Оптимизация управления инвестиционным портфелем на основе моделей векторных авторегрессий и моделей многомерной волатильности / В.В. Хабров. - М.: Синергия, 2017. - 836 c. 28. Ширяев, В.И. Модели финансовых рынков. Оптимальные портфели, управление финансами и рисками / В.И. Ширяев. - М.: ЛКИ, 2015. - 975 c. 29. Шориков, А. Ф. Разработка программного комплекса оптимизации управления инвестиционным проектированием / А.Ф. Шориков. - М.: Синергия, 2015. - 339 c. 30. Шориков, А.Ф. Прогнозирование и оптимизация результата управления инвестиционным проектированием / А.Ф. Шориков. - Москва: Наука, 2018. - 942 c. 47
