Открытие, за которое Гарри Марковец получил Нобелевскую премию, было впервые

Открытие, за которое Гарри Марковец получил Нобелевскую премию, было впервые
опубликовано в 1952 г. в статье под названием «Выбор портфеля» и более полно в
его книге 1959 г. «Выбор портфеля: эффективная диверсификация инвестиций». В
своей статье и книге Марковиц показал, что при определенных условиях выбор
портфеля инвестором может быть сведен к взвешиванию двух аспектов-ожидаемой
доходности портфеля и его риска (измеренного его дисперсией). Марковиц показал,
что риск актива,который действительно имеет значение, это не риск каждого актива в
отдельности, но вклад, каторый каждый актив вносит в риск совокупного портфеля.
Благодария этому открытию Марковец свел сложную и многомерную проблему
формирования портфеля из относительно большого количества различных активов,
все из которых обладают изменяющимися свойствами, к концептуально простой
двухмерной проблеме, известной как анализ «среднего-дисперсии», ранее
считалось, что надлежащий способ формирования инвестиционного портфеля
заключался только в том, чтобы выбрать лучшие ценные бумаги. Предполагалось,
что эта техника максимизирует ожидаемую доходность портфеля. Вместо этого
Марковиц продемонстрировал, что целью управления портфелем являеться
максимизация, так называемой, «ожидаемой полезности».
Исходя из этого Марковиц утверждает, что важными характеристиками портфеля
являются его ожидаемая доходность и риск – операционно определяемый как
дисперсия возможной доходности вокруг ожидаемой доходности.
Он также делает вывод, что рациональные инвесторы захотят владеть
эффективными портфелями, которые - максимизируют ожидаемую доходность для
данной степени риска и минимизируют риск для данного уровня ожидаемой
доходности. Следовательно определение эффективных портфелей требует оценки
каждой ценной бумаги по показателям, как ожидаемой доходности, дисперсии
доходности и ковариации доходности с каждой другой рассматриваемой ценной
бумагой.
Марковиц показал нам выгоды от обладения хорошо диверсифицированными
портфелями и наоборот, плохую комбинацию ожидаемой доходности и ожидаемого
риска, когда владеют только несколькими акциями.
Гарри Марковиц положил начало Фундаментальном идеям финансового мира
предложив теорию выбора портфеля, в которой он описал процесс оптимизации
соотношения риск/доходность и использования результата для конструирования
диверсифицированного инвестиционного портфеля. Последующем Марковиц
работает
над
амбициозными
проектами
с
использыванием
сложных
компьютерных программ, которые позволяют исследовать поведения цен акции на
рынке где одна часть инвесторов имеет поведенческие пристрасстия, а другая
совершенно рациональна.
В 1990г. Шведская королевская академия наук наградила Нобелевской премией в
области экономических наук Уильяма Шарпа. У.Шарп использовал теорию портфеля
Марковица как основание для развития теории ценообразования-модели оценки
капитальных активов (capitalassetpricingmodel, CAPM). Новаторское достижение
Шарпа содержится в его статье 1964г. «Цены капитальных активов: теория рыночного
равновесия в условиях риска».
Используя структуру CAPM, все инвесторы, каждый со своим собственными
уникальными предпочтениями в отношении риска, могут используя комбинацию
безрисковой инвестиции (или займа) и «рыночного портфеля» владеть
«оптимальным» портфелем. CAPM обеспечивает структуру для определения
взаимосвязи между риском и доходностью, а также размером преми за риск. Таким
образом CAPM обеспечивает ясное изложение равновесного значения ожидаемой
доходности по всем ценным бумагам. Согласно CAPM цены активов будут в
равонвесии, когда ожидаемая доходность по ценной бумаге равна безрисковай
процентной ставке плюс премия, который пропорциональна сумме связенного с
рынком риска. Можно сказать, что ШАРП расширил работу Марковица в двух важных
напрпвленниях. Во-первых, Шарп расширил анализ и включил безрисковые активы
(такие как краткосрочные государственные ценные бумаги), а также возможность
заимствования средств. Во-вторых он вывел упрощенную модель, которая облегчает
обременительной сбор данных и вычислительные проблемы, свойственные модели
Марковица.
Роберт Мертон получил Нобелевскую премю в 1990г. за разработку модели
ценнообразования опционов. Являясь одним из самых известных профессоров
Гарвардской школы бизнеса, Мертон руковадиит консалтинговой фирмой и пытается
преобразовать финансовую систему из нынешней беспорядочной структуры в
динамичный механизм для распределения риска и помоши людям в инвестировании
пенсионных накоплений.
Мертон убежден, что самым плодотворным источником финансовых инноваций
станет развитие концепции оценки стоимости опционов, или, точнее, условных
требований, каторый является его вкладом в теорию финансов. 1970 г. Мертон
присоединился к Фишеру Блэку и Майрону Шоулзу в поиске способов определения
стоимости опционов, поскольку сомневался в провильности подхода своих коллег,
которые опирались на модель оценки капитальных активов.
Он разгадал загадку, над которой они ломали голову, предложив концепцию
«портфеля соответствия»-портфеля, в котором базовый актив сочетается с
денежными или долговыми инструментама. Наличие базового актива в портфеле
соответствия зависит от движения цены актива относительно цены исполнения
опциона. Здесь появляются транзакционные издержки, поскольку в портфеле
соответствия происходит непрерывный приток или отток базовых активов, таких как
акции и денежные средства. В результате портфель соответствия не может точно
воспроизвести стоимость опциона.
Из-за практических сложностей, особенно из-за стоимости управления портфелем
соответствия, инвестором гораздо легче торговать производными инструментами,
такими как опционы или фьючерсы при их наличии. Как объясняет сам Мертон,
«модель Блэка-Шоулза представляет ценность именно из-за транзакционных
издержек». По этому поводу П.Бернстаин пишет, что «При отсутствии
транзакционных издержок опционы пут и колл стали бы бесполезными, стратегия
портфельного страхования оказалась бы необычайно успешной, а Блэку, Шоулзу и
Мертону пришлось бы искать новую сферу приложения своих способностей, и трудно
сказать, стали бы они нобелевскими лауреатами. В действительности финансовые
институты эффективно выпускают опционы и другие условные требования и продают
их инвесторам, которые хотят получить профиль доходности портфеля соответствия
при низких затратах». Эта концепция привела к появлению фактически безграничных
рынков опционов и других производных инструментов. Такие рынки, по мнению
Мертона, являются украшением финансовой системы, поскольку использование
производных инструментов значительно расширило возможности распределения
риска помогло снизить транзакционные издержки, стоимость информации и агенские
издержки. Иследователи Мертона считают, что его вклад в финансовую теорию по
поводу Институционального воздействия очень значительно, оно неизбежно приведет
к устранению поведенческих аномалий, преобладающих в настоящее время, и
приблизит рыночную структуру к той, что соответствует классической инвестиционной
теории.
Майрон Шаулз получил Нобелевскую премию в 1990г. за вклад в создание модели
ценообразования опционов Блэка-Шоулза-Мертона. Шоулз утверждает что
необходимо постоянно совершенствовать технологии, проводить исследования для
улучшения моделей. Более совершенные технологии позволят компаниям
эффективнее идентифицировать возможности и вести мониторинг деятельности. С
помощью новых исследований можно не только совершенствовать существующие
технологии, но и выходит на новые рынки и расширять бизнес. Помимо помощи в
наращивании масштабов деятельности дискуссии с деловыми партнерами
позволительно углублять представления о функционировании рынков капитала и
находить новые направления исследований которые улучшают наши технологи.
Известные экономист Джон Мэйнард Кейнс и Джон Нэш о инвестициях имеют
следующее мнение
1) инвесторы вынуждены принимать инвестиционные решения, не имея полной
информации;
2) Важно базировать инвестиционные решения на том, какое решение, согласно
вашим ожиданиям, примут ваши конкуренты- при необходимости принимать
одинаковые решения, обладая одинаковой информацией.
Кейнс, и Нэш подчеркивают важность базирования нвестиционных решений на том,
какое решение, согласно ожиданиям инвесторов, примут наши конкуренты-при
необходимости принимать одинаковые решения, обладая одинаковой информацией.
Кейнс и Нэш поняли, что многие решения должны принимать во внимание, как на них
будет реагировать другие. Это привело Нэша к формулировке « равновесия Нэша».
В 1994г. Шведская королевская академия наук наградила премией Банка Швеции в
области экономических наук памяти Альфреда Нобеля совместно Джона Харсани из
Калифорнийского университета в Беркли, Джона Нэша из Принстонского
университета и Райнхерда Зелтена из Райнского университета им. Фридриха
Вильгельма в г. Бонн, Германия, за новаторский анализ теории игр.. Важность теории
игр для экономистов и инвесторов заключается в том, что стратегические
взаимодействия, которые присходят среди игроков в некоторых играх, имеют
параллели во многих состояниях инвестиционного прцесса в реальном мире.
Р.Зелтен прославился своей работой, в которой он усовершенствовал концепцию
равновесия Нэша, проанализировав динамическое стратегическое взаимодействие.
Д.Харсани показал, как можно анализировать игры, в которых игроки имеют неполную
информацию. Таким образом, он обеспечил теоретическую основу понимания
экономики информации.
Открытия Кейнса и Нэша чрезвычайно важны для сегодняшних доверительных
управляющих и инвесторов.
В 2002 г. премия Банка швеции в области экономических наук имени Альфреда
Нобеля было присуждена Дэниелу Канеману и Вернону Смиту. Дэниел Канеман
профессор психологии Принстонского университети, получил Нобелевскую премию за
выдающиеся успехи в развитии поведенческой экономики. В его работах
анализируется такие особенности процесса принятия решений как зависимость
отношения к риску от характера результата, т.е. от того, с чем он связан – с
прибылью или с убытком. Вместе с тем Канеман не утверждает, что большинство
людей иррациональны. По его убеждению, «недостаток рациональной модели
заключается в том что ... для ее воплощения необходим разум. Одноко где взять
такой разум, каторый соответствует этой модели? Каждый из нас должен знать и
понимать все, полностью и мгновенно». Работая с другим психологом, Амосом
Тверски умершим в 1996г., Канеман был пионером в области бихевиористической
экономики, классические экономические теории предпологают что люди всегда
принимают рациональные решения. Канеман и Тверски разработали эксперименты,
которые показали, что мы постоянно делаем ошибки в суждениях, которые можно
предсказать и распределить по категориям. В отличие от развития современной
науки о финансах, область бихевиористической экономики относительно нова. Даже
несмотря на то, что экспериментальные психологи и исследователи теории принятия
решений давно изучают поведение при принятии сложных решений, только в начале
1980-х г.г. исследовательские работы, написанные Канеманом и Тверски, начали
возбуджать интерес экономистов и финансовых исследователей.
Анализируя формирование пузырей и последующих крахов, Нобелевский лауреат
Вернон Смит с коллегами раскрыли два способствующих им фактора, таких как
момент цен и доступную наличность. Практически в каждом эксперименте они нашли,
что цена в конце первого периода значительно ниже ожидаемой стоимости
дивидендов. По мере движения цены вверх к лежащей в основе стоимости ценной
бумаги кажется, что последователи момента набюдают повышающиеся цены и , пока
они имеют достаточно наличности, торопятся последовать за популярной
тенденцией. В свою очередь, следующий раунд ценового момента за счет самого
себя несет цену далее вверх и в пузырь. Затем, по мере того как дивидендов
остается все меньше и меньше, стоимость подлежащей ценной бумаги уменьшается.
Такое уменьшение подлежащей стоимости ценной бумаги (очень похожее на
уменьшение прибыльности в периоды спадов), наяду с замедлением восходящего
момента, заставляет акции превращаться « в горячий картофель», который никто не
хочет держать, и следует крах.
Для предотвращения таких внезапных крахов на реальных мировых рынках власти,
регулирующие некоторые рынки, ввели так называемые «прерыватели торговли»,
которые помещают «временный пол» под стремительными снижениями.
Смит с коллегами изучили несколько аспектов спекулятивных пузырей, включая
эффективность прерывателей торговли. Их вывод: «Прерыватели торговли, как
правило, делали пузыри еще хуже и, конечно, не устраняли их. Очевидно, ложное
чувство надежности, появляющееся благодаря ограничениям падения
прерывателями торговли, заставляет пузыри расти еще быстрее». Таким образом ,
введение прерывателей цепи несовместимо исследованием Смита.
Вернон Смит получил Нобелевчкую премию за свою новаторскую работу в сфере
экспериментальной экономики.
Экономика традиционно обращалась к теориям, чтобы объяснить наблюдаемые
результаты в реальном мире. Смит был сторонником латораторных экспериментов
как способа улучшения нашего понимания того, как конкурентные рынки, с
поведенческими причудами их участников установливают цены. Его работы по
фондовым рынкам открыла неоднократные случаи бумов и спадов, которые были
вызваны поведением инвесторов.
Теоретические выводы вышеуказанных ученых в сфере инвестиционной
деятельности имеет актуальное значение в регулировании финансового рынка
Казахстана в условиях глобальной экономической нестабильности.
По этому поводу Президент РК Н.Назарбаев в своем послании народу Казахстана
«Стратегия Казахстан-2050» указвает, что «Глобалная экономическая система может
дать серезный сбой уже в 2013-2014 годах ... вызвать, в частность, обвал мировых
цен... Для нас подобный сценарий является крайне нежелателтным». В связи с этим
он предлагает проводит в стране работу по созданию благоприятного
инвестиционного климата с целью наращивания прибылности и возврата от
инвестиции а также жестко отбирать объекты для инвестиций на предмет их
целесообразности, отдачи и решение проблем граждан страны.