Агрессивность заявок на рынках с лимитными ордерами Order aggressiveness in limit order book market Angelo Ranaldo 1 • Рассмотреть информационное содержание биржевого стакана на рынке с непрерывным встречным аукционом (Order-Driven Market) • Влияние состояние биржевого стакана на стратегию • Изучение агрессивности • Эмпирическое обоснование моделей orderdriven market 2 Основные результаты • терпеливые трейдеры агрессивнее, когда: – заявок с их стороны меньше – спрэд шире – волатильность выше • Заявки на покупку и продажу ассиметрично влияют на поступающие заявки 3 введение • • • • понимание причины подачи заявки исследование микроструктуры – последствия а не причины – транзакционные издержки – процесс формирование цены Торговый стакан -> агрессивность поведения на рынке с непрерывным встречным аукционом данные Swiss stock exchange – непрерывный встречный аукцион – нет маркетмейкера – ликвидность только от участников рынка 4 Анализ • поток заявок • количество заявок на покупку продажу => решение трейдера • спред и поступление заявок • агрессивность реакции на рост волатильности • влияние скорости поступления заявок на последующие заявки 5 section 1 SIX Swiss Exchange (SWX) • C 96 г электронные торги – акции – облигации – деривативы • первая полностью система торговли и клиринга • 10-16:30 торговый день • 4 вида заявок – market order – limit order – hidden order – fill-or-kill order 6 section 1 данные • • • • • • 15 акций март-апрель 1997 94% SMI Swiss market index до тика сделка время – цена – объем • поток заявок – время – число заявок – bid-ask • инфо по лимитным и рыночным ордерам 7 section 1 данные 8 Агрессивность • large buy – больше объем, чем есть заявок по ask • small buy – меньший объем • bid within – лимитный ордер внутри спрэда • bid at • cancellation 9 Безусловная частота поступления заявок vs агрессивность 10 Дневная динамика 11 section 2 гипотезы о поступлении заявок 1. 2. 3. 4. 5. 6. Samevol + связано с агрессисностью Oppvol – связано с агрессивностью Spread – связано с агрессивностью Volat – связано с агрессивностью Wait + связано с агрессисностью Симметричность поведения покупателей и продавцов 7. Лимитные и рыночный заявки – противоположное поведение 12 модель • У трейдера 5 вариантов (4 заявки + отмена) • Выбор варианта отражает агрессивность 13 14 Упорядоченная probit регрессия *отрицательных коэффициент – положительная связь с агрессивностью 15 Движения рынка (покупатель) 16 Движения рынка (продавец) 17 Вероятность поступления заявки для различного спреда Покупатель Продавец 18 Последовательность заявок 19 Выводы • число лимитных заявок является прокси для вероятности исполнения и влияет на выбор трейдеров – заявки агрессивнее, если заявок больше на то той же стороне – 1 и 2 гипотеза • медленнее процесс - выше вероятность агрессивных заявок – 5 гипотеза • ниже волатильность и спрэд - ниже агрессивность – 3 и 4 гипотеза • поведение продающих и покупающих систематически не симметрично – Отвергается 6 гипотеза – Поведение рынка и ликвидность • Трейдер, выставляющие рыночный ордер vs лимитный – противоположная реакция на изменения потока заявок – 7 гипотеза • Продавцы менее информированы, большая доля институциональных участников 20