Альтернативные подходы к денежно-кредитной политике 1

Альтернативные подходы к
денежно-кредитной
политике
1
Дилемма
либо
• ограниченные по объему деньги
• недлинные по срокам
• дорогие
• при их относительно свободном использовании
или, напротив,
• бóльшие по объему
• более длинные по срокам
• с меньшими ставками финансовые ресурсы,
• но с обременениями по характеру их использования в соответствии с
приоритетами экономической политики.
2
Применяемые подходы ДКП и их альтернативы
Сохранение нынешних подходов
регуляторов
•
•
•
•
Волатильный и слабый курс рубля
Повышенный уровень инфляции
Высокие процентные ставки
Ограниченный уровень
ликвидности в экономике
• Дефицит длинных денег
• Свобода банков в выборе
направлений кредитования
Альтернативная ДКП
• Стабильный и крепкий курс рубля
• Средний уровень инфляции
• Снижение уровня процентных ставок
• Более высокий уровень ликвидности в
экономике
• Предложение банкам по целевому
кредитованию экономических приоритетов
при одновременном предоставлении им за
это определенных послаблений
(регулятивных, нормативных, налоговых и
пр.)
• Частичное ограничение по отдельным
финансовым операциям
3
Своими действиями ЦБ способствовал дестабилизации рынка
После введения ЦБ режима свободного плавания осенью 2014 г.
волатильность курса рубля резко возросла и сохраняется на более высоком
уровне
Волатильность курса рубля, индекс д/д
Доля экспорта нефти в ВВП и девальвация
национальных валют, %
Обесценение рубля было более значительным, чем в других нефтеэкспортирующих
странах, в еще большей мере зависящих от экспорта нефти
4
Ориентиры ЦБ РФ по достижению более низкого уровня
инфляции почти никогда не были реализованы
Инфляция в РФ: целевой уровень ЦБ и фактические данные
5
Неэффективность борьбы с инфляцией - результат узконаправленного
монетаристского подхода регулятора.
При этом связь М2 и инфляции не столь очевидна.
Рост М2 и инфляция в 2000-2014 гг.
Суммарный прирост в 2000-2014 гг.
С учетом немонетарной доли инфляции отрыв М2 и ИПЦ может достигать почти 20 (!) РАЗ
(Т.е. 100%ый рост М2 вызовет повышение цен лишь на 5%)
6
Рост экономики РФ и ставка Банка России
2005-2007 гг.
2010-2014 гг.
ВВП
Повышение
процентных
ставок
тормозит рост
экономики
*
Ставки ЦБ
РФ
* на конец года.
Источники: Росстат, ЦБ РФ.
7
Назрела необходимость рассмотреть вопрос
о расширении функций ЦБ с целью
обеспечения скорейшего перехода
экономики РФ к позитивным темпам роста.
8
Предлагается обеспечение устойчивости рубля
путем:
• стабильного роста экономики;
• ограничения долгосрочной инфляции;
• достижения стабильности платежной и
финансовой системы.
Рост экономики должен основываться на широком и
более активном применении внутренних рычагов.
9
В этой связи предлагается (1)
• отказ от режимов инфляционного таргетирования и
свободного плавания рубля;
• снижение волатильности валютного курса;
• поддержание более крепкого курса рубля и постепенное
снижение его зависимости от нефтяных цен;
• проведение стимулирующей денежной политики (в т.ч.
при низких ценах на нефть);
10
В этой связи предлагается (2)
• увеличение доли долгосрочных средств в монетизации;
• рост монетизации экономики с использованием
многоканального целевого эмиссионного механизма;
• снижение ключевой ставки Банка России до уровня
рентабельности в реальном секторе экономики. Ключевая
ставка остается важным элементом регулирования
финансового рынка;
• увеличение роли механизмов формирования системной и
текущей ликвидности (в т.ч. посредством рефинансирования);
• использование умеренного размера бюджетного дефицита
для стимулирования экономического роста.
11
Альтернативная ДКП: количественные показатели на
2016-2018 гг.
• Достижение более высоких темпов прироста ВВП и инвестиций
чем при сохранении подходов регуляторов
• Умеренная инфляция – 7 - 10% дек./дек.
• Низкая ключевая ставка ЦБ РФ – 5,0 - 8,5% годовых
• Высокий рост денежной массы (М2) – 12 - 30% в ср. за год
• Укрепление курса рубля до 48-55 руб./долл. в благоприятных
сценариях и ослабление до 80 руб./долл. в пессимистичных
сценариях
Подробнее о количественных показателях см. в Приложении
12
Насыщение экономики ликвидностью: схема
многоканальной
долгосрочной
целевой
эмиссии
Предлагаемая
схема денежной
эмиссии
0%
ГОСУДАРСТВЕННЫЕ ПРОГРАММЫ
0%
Ц
Е
Н
Т
Р
А
Л
Ь
Н
Ы
Й
Б
А
Н
К
1%
1%
1%
0%
0%
ЭСКАР
МАЛОЕ И СРЕДНЕЕ
ПРЕДПРИНИМАТЕЛЬСТВО
ЖКХ И КАПИТАЛЬНОЕ
СТРОИТЕЛЬСТВО
ИМПОРТОЗАМЕЩЕНИЕ
БАНК РАЗВИТИЯ
ГВИКФ
КЛЮЧЕВАЯ СТАВКА
КОММ. БАНКИ
ПОКУПКА ГОС. ОБЛИГАЦИЙ
ПРАВИТЕЛЬСТВО
У
П
О
Л
Н
О
М
О
Ч
Е
Н
Н
Ы
1%
Е
Б
А
Н
К
И
ДОЛГОСРОЧНЫЕ
ИНВЕСТИЦИОННЫЕ
ПРОЕКТЫ
ИНДИКАТИВНЫЙ
ПЛАН
2%
ЭКСПОРТ
3%
3%
3%
2%
1%
П
Р
Е
Д
П
Р
И
Я
Т
И
Я
ВНУТРЕННИЙ
РЫНОК
ИНФРАСТРУКТУРА
ПОКУПКА ВАЛЮТЫ
МЕЖБАНКОВСКОЕ
КРЕДИТОВАНИЕ, ВА
ЛЮТНЫЙ РЫНОК
ФИНАНСОВЫЙ
РЫНОК
Необходима активизация роли монетарных властей в формировании
длинных денег.
13
Использование механизма многоканальной долгосрочной
целевой эмиссии будет способствовать:
 оживлению соответствующего сегмента рынка;
 насыщению экономики длинными деньгами;
 диверсификации инструментов на рынке;
 снижению ставок.
14
При ограничении доступа к внешним финансовым ресурсам, важно
использовать механизмы формирования финансовых потоков на
основе внутренних источников
Сохранение нынешних
подходов регуляторов*
Альтернативная ДКП*
Рост денежной базы, г/г
Монетизация
экономики РФ(М2/ВВП)
*Базовый сценарий
15
О длинных деньгах в экономике
Сохранение нынешних подходов
регуляторов
Инструменты среднесрочного
рефинансирования практически не
работают.
Максимальный срок рефинансирования
на практике составляет 1 год.
Невысокие объемы рефинансирования.
Дефицит длинных финансовых ресурсов.
Альтернативная ДКП
Росту длины денег будут способствовать:
•многоканальная целевая эмиссия;
•механизм бюджетного финансирования;
•повышение сроков по отдельным традиционным
инструментам рефинансирования;
•повышение объемов рефинансирования под залог
прав требований по инвестиционным ссудам,
кредитование МСБ, ипотечным кредитам,
нерыночным активам;
•расширение ломбардного списка;
•дифференциальные нормы резервирования у
банков в зависимости от длины пассивов;
•и др.
16
О валютном курсе рубля
17
Сильной стране необходима крепкая валюта
Слабый рубль, создавая временные преимущества (в т.ч. по
конкурентоспособности) имеет значимые долгосрочные негативные
последствия для развития страны:
• ухудшает эффективность привлечения
• сжимает внутренний спрос –
иностранных инвестиций;
важнейший «драйвер»
• снижает стоимость национальных
экономического роста;
активов (в т.ч. обостряется проблема
• усиливает сырьевой профиль
залогового обеспечения – т.н. margin
экономики;
calls);
• повышает недоверие к рублю;
• повышает платежи по обслуживанию
• способствует оттоку капитала из
внешнего долга;
страны;
• ограничивает импорт передовой техники
• повышает уровень инфляции;
и технологий.
18
• Слабая национальная валюта, по сути, отсекает
Россию от участия в мировой экономике в
качестве полномасштабного инвестора, делая
зарубежные реальные активы для российских
инвесторов недоступно дорогими и оставляя
лишь возможность нашего участия в их
экономиках во второстепенном качестве
поставщика товаров и сырья.
19
О валютном курсе рубля
Для стабильности на валютном рынке и повышения доверия к рублю необходимо
использовать широкий комплекс различных мер – информационноразъяснительных, регулятивных и др.
Необходимы следующие меры (1):
 более четко обозначать курсовые предпочтения и те широкие
возможности по установлению курса, которыми регуляторы
располагают и при необходимости периодически
демонстрировать свое присутствие на рынке.
20
ЗВР России почти в 2 раза превышают денежную базу рубля. Это значит:
все рубли могут быть стерилизованы из экономики;
регулятор может установить любой уровень курса рубля, который он сочтет нужным.
Российский рубль одна из самых обеспеченных валют
Россия
(млрд. долл.)
Швейцария
(млрд. швейц. фр.)
США
Япония
(трлн. долл.)
(трлн. долл.)
21
Необходимы следующие меры (2):
 повышение привлекательности операций в рублях по
сравнению с операциями в иностранной валюте

применение норм резервирования и налоговых льгот для повышения
привлекательности операций в рублях по сравнению с валютными
 снижение спекулятивных операций на валютном
рынке



обязательная продажа части валютной выручки
нормативы валютной позиции (минимальная - вплоть до нулевой
валютная позиция по конверсионным операциям)
иные меры (напр., налог Тобина)
Отдельные меры будут иметь временный характер. При достижении
стабилизации они будут отменены.
22
Предлагаемые подходы ЦБ также будут
 стимулировать использование рубля в международных
расчетах;
 способствовать созданию условий для использования рубля в
качестве валюты цены.
Это будет менять предпочтения экспортеров, которые будут
заинтересованы в получении доходов в крепкой дорожающей
валюте.
23
Федеральный бюджет РФ на 2016 г.: прогноз
Минфин РФ
Альтернативная ДКП
% ВВП
% ВВП
сценарии
Показатели
бюджета
Цена нефти Юралс,
долл./барр.
Расходы
Доходы
нефтегазовые
ненефтегазовые
Дефицит (-)
50
20,5
17,5
7,7
9,8
-3,0
пессимисти
оптимистич
базовый
ческие
ный
Цена нефти Юралс,
20 - 40
50
60
Расходы
22-26
20,6
20,6
Доходы
14-16
16,4
17,2
4-6
6,7
7,6
ненефтегазовые
10-11
9,8
9,6
Дефицит (-)
-11,1
-4,2
-3,4
долл./барр.
нефтегазовые
24
Механизм финансирования дефицита бюджета
Минфин РФ
• Повышение налогов для
отдельных отраслей
(например, ТЭК)
• Расходование средств
Резервного фонда
Альтернативная ДКП
• Бюджетный механизм при
участии также ЦБ
Эмиссия долгосрочных гособлигаций
Минфином и их покупка Банком России
за счет дополнительной эмиссии
рублей. Облигации Минфина до
окончания срока хранятся на балансе
ЦБ. Такой механизм обеспечивает
необходимое финансирование для
роста экономики без ущерба для
отдельных отраслей.
25
Проблемы, которые решаются успешно для только лишь
экспортоориентированных производств и слабого бюджета,
могут решаться менее ущербно и для других отраслей
экономики посредством иных механизмов:
 использование бюджетного механизма финансирования
дефицита бюджета;
 более активное использование рубля в международных
расчетах.
26
Согласно опубликованному годовому отчету Центрального
банка РФ за 2014 г., доля долговых обязательств Минфина
РФ в денежной базе рубля составляет менее 4% (2014 г.).
В США и Японии доля казначейских облигаций на балансах
их центральных банков составляет 80-90%.
27
Это означает, что у нас есть скрытые и неиспользуемые механизмы
обеспечения роста без ущерба для отдельных отраслей.
И необходимость их использования становится еще более актуальной.
28
Принципиальное изменение подходов ЦБ по их
переориентации на создание более благоприятных условий
для деловой активности способно привести к
положительным макроэкономическим результатам и
ускорить переход экономики РФ к позитивным и устойчивым
темпам роста.
29
ПРИЛОЖЕНИЕ 1
Основные макропоказатели на 2016 г. (П)
ЦБ РФ
Цена на нефть марки "Юралс", средняя
за год, долл./барр.
базовый
оптимистичный
пессимистичные
сценарии
базовый
оптимистичный
50
60
20-40
50
60
55-80
55
53
(-8)-(-7)
2-3
2,5-3,5
(-15)-(-2)
4-5
5-6
Курс руб./долл., ср. за год
63
ВВП, в постоянных ценах, г/г
- (0,5 - 1)
Инвестиции, в постоянных ценах, г/г
Инфляция, дек./дек.
Денежная масса в национальном
определении, прирост за год
Кредит нефинансовым организациям
и населению в рублях и иностранной
Альтернативная ДКП
0,0 - 0,5
-1,6
5,5-6,5
5,5-6,5
8-10,5
9,5-10,5
9-10,5
4-7
8-10
5-9
23-27
24-27
4-7
7-9
5-8
23-27
24-27
валюте, г/г
30
Основные макропоказатели на 2017 г. (П)
ЦБ РФ
Цена на нефть марки "Юралс", средняя
за год, долл./барр.
Курс руб./долл., на конец года
ВВП, в постоянных ценах, г/г
Альтернативная ДКП
базовый
оптимистичный
пессимистичные
сценарии
базовый
оптимистичный
50
70
20-40
50
60
55-80
53
50
(-5)-(-1,5)
2,8-3,8
4,5-5,5
(-9)-(-4)
6-7
9,2-10,2
63
0 - 1,0
1,0 - 2,0
Инвестиции, в постоянных ценах, г/г
2,1
Инфляция, дек./дек.
4,0
4,0
8-9,5
9-10
8,5-9,5
8-11
13-16
15-19
26,5-28
31-32,5
8-11
13-16
15-19
26,5-28
31-32,5
Денежная масса в национальном
определении, прирост за год
Кредит нефинансовым организациям
и населению в рублях и иностранной
валюте, г/г
31
Основные макропоказатели на 2018 г. (П)
ЦБ РФ
Цена на нефть марки "Юралс",
средняя за год, долл./барр.
Альтернативная ДКП
базовый
оптимистичный
пессимистичные
сценарии
базовый
оптимистичный
50
75
20-40
50
60
60-80
50
48
(-1,5)-0,5
4-5
5,5-6,5
(-3)-0
8-9
11,4-12,4
Курс руб./долл., на конец года
62,5
ВВП, в постоянных ценах, г/г, %
2,0 - 3,0
2,5 - 3,5
Инвестиции, в постоянных ценах, г/г, %
2,6
Инфляция, дек./дек., %
4,0
4,0
8-9,5
8-9
6,7-7,7
13-16
13-16
18-21
29-31
33,5-35,5
13-16
13-16
17-20
29-31
33,5-35,5
Денежная масса в национальном
определении, г/г, %
Кредит нефинансовым организациям
и населению в рублях и иностранной
валюте, г/г, %
32