Demura - FiNVED.ru

F. U. B. A. R.
или торжество Австрийской Школы.
Степан Демура
ФК «Русский Инвестиционный Клуб»
4 апреля 2008 г.
“F.U.B.A.R. (Fouled Up Beyond All Recognition), американский военный
термин обозначающий физическое состояние солдата (ударного
авианосца) после попадания в него реактивного снаряда (ракеты SSN-22
Sunburn или SSN-19 Shipwreck).”
Основные положения Австрийцев и их отличие от
монетаристов.
•
•
Применительно к современной ситуации, основным выводом Австрийцев
является то, что за кредитным/инфляционным бумом неизбежно следует
дефляциооный коллапс (Великая депрессия 1929 года, Японская
депрессия 1990 года).
Современная экономическая теория, за вычетом достаточно
примитивного математического и статистического аппаратов и красивого
языка, сводится к хорошо знакомому принципу – «Бабло побеждает зло».
1. Кризисы перепроизводства (бизнес циклы и кредитные циклы)
необходимо компенсировать денежно-кредитной политикой накачки
денежной/кредитной массы в экономики посредством увеличения
правительственных расходов (дефицита бюджета) и соответствующей
политикой монетарных властей.
2. Различие между деньгами (налом) и кредитной массой не делается.
Основные положения Австрийцев и их отличие от
монетаристов.
•
•
•
Несостоятельность монетаристкого подхода продемонстрировали Великая
депрессия 1929 года и Японская депрессия 1990 года, которые сами по себе
явились результатом выбранной денежно-кредитной политики.
Австрийская школа показывает, что инфляционная денежно-кредитная политика
приводит к искажению реальной стоимости денег, что в свою очередь приводит к
инвестированию сбережений и капитала в проекты, которые при прочих равных
условиях имеют отрицательную доходность. В апогее кредитного/инфляционного
бума экономика перестаёт быть экономикой реального производства и становится
экономикой активов, т.е. экономикой, в которой основная масса денежного потока
генерируется за счёт переоценки активов.
Коллапс наступает в момент, когда реальный денежный поток, генерируемы
производственным сектором, становится недостаточным для поддержания
существующих темпов роста потребления и обслуживания долга. Начинается
дефляционный коллапс, сопровождаемы сокращением кредитной массы и
падением стоимости активов.
Основные положения Австрийцев и их отличие от
монетаристов.
•
•
Основным положением современной экономики является Гипотеза
Эффективных Рынков на которых действуют вечно живущие,
рациональные и обладающие полной информацией экономические
агенты (финансовые рынки дисконтируют всё подряд). Данное
положение находится в очевидном противоречии с эмпирическими
данными: на верхах рынков присутствует абсолютное большинство
быков (Евро – 98%, Золото – 97%, нефть – 94%, средняя пропорция денег
в портфеле – 3,5%), а на низах присутствует абсолютное большинство
медведей.
Австрийская школа утверждает, что экономические агенты
иррациональны, подвержены инстинкту толпы и ведут себя согласно
законам социодинамики и распространения информации (логистическая
кривая и волны Эллиота).
Динамика М3+кредитная масса.
Динамика MZM (Австрийское определение денег).
Охота за точкой разворота (в реальном времени).
•
•
Начиная с 2001 года кредитные стандарты начали снижаться, оценщики
работали в паре с кредиторами (Можно только 80% от стоимости
недвижимости? Не проблема. Недвижимость оценивается на 20% выше и
выдаётся кредит под 100% рыночной стоимости.) Рейтинговые агенства
присваивали высшие рейтинги финансовой мусору на основе подгонки
структуры сделок и портфелей под стандарты (SPV, SIV with secured AAA
rated credit facility).
Рекламный ролик 1998-2002 годов показал, что с нулевой ставкой
резервирования (41-42 миллиарда) и искажением реальной стоимости
денег финансовая система вышла из под контроля монетарных властей –
кредитная масса создавалась и сжималась основываясь на активах III
типа – система с обратной связью, что является прямым нарушением
Bazel II.
Охота за точкой разворота (в реальном времени).
•
•
•
•
В 1980 году уровень сбережений был 11%, промпроизводство составляло
40% от ВВП, на один вновь созданный доллар ВВП приходилось 1,25
долларов вновь созданного долга, 20% S&P занимала Большая Тройка.
В 2006 году уровень сбережений составил –7%, промпроизводство 20%
от ВВП, на один вновь созданный доллар ВВП приходилось 6(!!!!)
долларов вновь созданного долга, 20% S&P занимал финансовый сектор
(Большая Тройка – 3%).
75% ВВП составляет потребление, потребитель перегружен долгами,
экономика с IV квартала 2000 года находится в рецессии. Преобладает
экономика активов.
Самые слабые звенья – недвижимость и её использование потребителем
для покрытия дефицита и коррумпированная финансовая система.
Охота за точкой разворота (в реальном времени).
•
•
•
•
В 2003 году баранов повели на скотобойню – перед началом цикла
повышения стоимости денег ФРС переложила риски на потребителя,
сняв их в банков.
За неделю до проведения операции Northwood-II (т.н. 11 сентября)
банковский сектор получил вливание резервов на 25 миллиардов
долларов, несмотря на то, что всю неделю ставки на межбанке
находились ниже официального.
Инвестиции в недвижимость приобрели все признаки мании. Надо было
определить точку разворота.
Летом 2006 года цены на недвижимость продолжали свой рост, а объём
сделок резко упал, индекс настроений застройщиков падал как камень и
индекс застройщиков сделал классические 5 волн вниз. Точка невозврата
была пройдена. Осенью 2006 года я сделал прогноз о наступлении конца
света. Рынки и финансовая система начала сыпаться весной 2007 года.
Идеальный сценарий пирамиды Subprime.
Стартовые ставки ипотечного кредита – 6%.
Ставка по кредиту после начального периода – 10%.
Предполагаемые потери:
Процент дефолтов в год 8%.
Процент потери стоимости при дефолте 30%
Процент полных потерь – 2,4%
Доходность с учётом потерь – 7,6%
ААА рейтинг для инвесторов+издержки - 4,8%
Доходность - 2,8%
Размер рынка - $ 1 200 000 000 000
Годовая прибыль - $ 33 600 000 000
Общая прибыль (за 7 лет жизни транша) - $ 235 200 000 000
Что пока произошло с пирамидой Subprime (повышенный
уровень дефолтов и потерь из-за падения цен на
недвижимость)
Стартовые ставки ипотечного кредита – 6%.
Ставка по кредиту после начального периода – 10%.
Предполагаемые потери:
Процент дефолтов в год 15%.
Процент потери стоимости при дефолте 50%
Процент полных потерь – 7,5%
Доходность с учётом потерь – 2,5%
ААА рейтинг для инвесторов+издержки - 4,8%
Доходность – (2,3%)
Размер рынка - $ 1 200 000 000 000
Годовая прибыль – ($ 27 600 000 000)
Общая прибыль (за 7 лет жизни транша) – ($ 193 200 000 000)
Пирамида Subprime и рецессия (двойной уровень
дефолтов и увеличенные потери из-за падения цен на
недвижимость)
Стартовые ставки ипотечного кредита – 6%.
Ставка по кредиту после начального периода – 10%.
Предполагаемые потери:
Процент дефолтов в год 30%.
Процент потери стоимости при дефолте 60%
Процент полных потерь – 18%
Доходность с учётом потерь – (8%)
ААА рейтинг для инвесторов+издержки - 4,8%
Доходность – (12,8%)
Размер рынка - $ 1 200 000 000 000
Годовая прибыль – ($ 153 600 000 000)
Общая прибыль (за 7 лет жизни транша) – ($ 1 075 200 000 000)
Пирамида Subprime и повышение ставок (двойной
уровень дефолтов и уменьшенные потери из-за падения
цен на недвижимость)
Стартовые ставки ипотечного кредита – 6%.
Ставка по кредиту после начального периода – 10%.
Предполагаемые потери:
Процент дефолтов в год 30%.
Процент потери стоимости при дефолте 40%
Процент полных потерь – 12%
Доходность с учётом потерь – 1%
ААА рейтинг для инвесторов+издержки - 7,8%
Доходность – (6,8%)
Размер рынка - $ 1 200 000 000 000
Годовая прибыль – ($ 81 600 000 000)
Общая прибыль (за 7 лет жизни транша) – ($ 571 200 000 000)
Пирамида Subprime и падение недвижимости (33% рост
дефолтов и увеличенные потери из-за падения цен на
недвижимость)
Стартовые ставки ипотечного кредита – 6%.
Ставка по кредиту после начального периода – 10%.
Предполагаемые потери:
Процент дефолтов в год 20%.
Процент потери стоимости при дефолте 70%
Процент полных потерь – 14%
Доходность с учётом потерь – (4%)
ААА рейтинг для инвесторов+издержки - 4,8%
Доходность – (8,8%)
Размер рынка - $ 1 200 000 000 000
Годовая прибыль – ($ 105 600 000 000)
Общая прибыль (за 7 лет жизни транша) – ($ 739 200 000 000)
Пирамида Subprime и дефляционный коллапс (утроение
уровня дефолтов и значительно увеличенные потери из-за
падения цен на недвижимость)
Стартовые ставки ипотечного кредита – 6%.
Ставка по кредиту после начального периода – 10%.
Предполагаемые потери:
Процент дефолтов в год 45%.
Процент потери стоимости при дефолте 70%
Процент полных потерь – 31,5%
Доходность с учётом потерь – (18,5%)
ААА рейтинг для инвесторов+издержки - 7,8%
Доходность – (26,3%)
Размер рынка - $ 1 200 000 000 000
Годовая прибыль – ($ 315 600 000 000)
Общая прибыль (за 7 лет жизни транша) – ($ 2 209 200 000 000)
Роль плеча в потерях банковской системы.
•
•
Потеря в 28 миллиардов должна быть ничто для «устойчивой
инновационной и т.д. и т.п.» банковской системы. Есть, правда, одно но.
А именно плечо.
Без названия имён, предположим, что некий крупный игрок имеет 100
миллиардов активов, 94 миллиарда пассивов и 6 миллиардов
собственного капитала. Далее, бедняга имел 6 миллиардов ААА чего-то,
и занял 6 миллиардов крупному и успешному хедж фонду, который, в
свою очередь с плечом 30:1 (3.5% денег в портфеле) имел позиции в
ипотечных бумагах. Несмотря на клятвенные заверения рейтинговых
агенств, данный мусор торгуется за 75% от номинала. В результате,
крупный игрок получил потерю в 25% (1,5 миллиарда) и более 50% удара
по обеспечению под займы хедж фонду, который всплыл кверху брюхом.
Игрок потерял 4,5 миллиардов долларов или 75% собственного капитала.
Остальные 25% находятся под большим вопросом. Игрок должен
избавиться от 75% своих активов для поддержания 6% capital ratio. В
противном случае, он будет поглощён не без помощи суверенных фондов
и ФРС. Таким образом, если потери от subprime увеличатся в 6-12 раз, то
потери финансовой системы увеличатся в 24-36 раз. 500 миллиардов уже
списали.
Реализация сценария №5 (Гитлер капут).
•
•
•
•
•
Экономика США в рецессии с 2000 года. Доктрина Рубина-Саммерса
одной из своих целей имела искажение данных по инфляции со всеми
вытекающими последствиями.
Банковская система уже не поддаётся определению фракционной
системы резервирования. Non borrowed reserves составляют (60 )
миллиардов долларов.
Инфляционный бум выходит в свою завершающую стадию. Укрепление
доллара и одновременный рост процентных ставок станет прелюдией к
дефляционному коллапсу.
Исторически (Япония, например) падение цен на недвижимость
составляло 80%.
Миграция Prime в A-Prime и в Subprime обеспечена. Объём рынка легко
превысит 5 триллионов долларов в наших расчётах.
Сравнение CPI до и после Рубина-Саммерса
ВВП до и после Рубина-Саммерса
Уровень безработицы
Что такое инфляция: DOW в долларах, Евро и золоте.