Доклад Жуйкова А.Е.

I-я Ежегодная конференция
Риск-менеджмент и внутренний контроль в НПФ
РИСКИ ИНВЕСТИРОВАНИНИЯ ПЕНСИОННЫХ АКТИВОВ
ЗАО «РЕГИОН Эссет Менеджмент»
23 июня 2011
1
ЗАДАЧИ ИНВЕСТИРОВАНИЯ
Задача минимум - не допустить убытков
Задача оптимум - обыграть инфляцию на 2-3%
Задача максимум – обыграть инфляцию не менее чем
на 2-3% и при этом обойти конкурентов
2
УРОВЕНЬ ИНФЛЯЦИИ
Рост потребительских цен за 5 месяцев 2011 года – 4,8%, в
годовом выражении – 9,6%.
По итогам году Минэкономразвития ожидает инфляцию на
уровне 7-7,5%.
Центральный Банк РФ намерен удержать инфляцию по итогам
всего года в рамках 7%.
Консенсус-прогноз аналитиков по инфляции на 2011 год,
составленный "Интерфаксом" в конце мая, составляет
8,5%.
По итогам 2010 года потребительская инфляция составила
8,8%
3
ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ
1.
2.
3.
4.
5.
Депозиты
Облигации
Акции
Паи
Срочные и структурные
инструменты
4
ПРОБЛЕМА №1
ДОХОДНОСТЬ
ДОЛГОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ
ИНВЕСТИРОВАНИЯ
НЕ ПОЗВОЛЯЕТ ОБОГНАТЬ
ИНФЛЯЦИЮ НА 2-3%
Консенсус прогноз инфляции 8,5% + 2% =
необходимый уровень доходности 10,5%
5
ДЕПОЗИТЫ
Диапазон
рэнкинга
банков по
чистым
активам
Было
опрошено
банков из
диапазона
Средняя
ставка
депозита
на 1 год
Количество
предложений
от 8% и выше
2-10
6 банков
5,81%
0
11-20
9 банков
6,10%
0
21-30
7 банков
6,76%
2
31-40
7 банков
7,15%
3
41-50
9 банков
7,11%
2
51-78
10 банков
7,45%
5
ДОХОДНОСТИ
ДЕПОЗИТОВ
НЕ
ПОЗВОЛЯЮТ
ОБОГНАТЬ
ИНФЛЯЦИЮ НА
2-3% БЕЗ
УХУДШЕНИЯ
КРЕДИТНОГО
КАЧЕСТВА
Консенсус
прогноз
инфляции
8,5%
6
ОБЛИГАЦИИ
Группа облигаций
Индекс/Инстр
умент
Доходность
Корпоративные
IFX-Cbonds
Корпоративные со
сроком 1-3 года
ММВБ корп
обл 1-3
6,43%
Корпоративные со
сроком 1-3 года
ММВБ корп
обл 3-5
7,71%
Муниципальные
Cbonds-Muni
Гособлигация со
сроком 25 лет
ОФЗ 46020
Гособлигация со
сроком 3 года
ОФЗ 25068
7,23%
7,29%
8,44%
6,81%
ДОХОДНОСТИ
ОБЛИГАЦИЙ НЕ
ПОЗВОЛЯЮТ ОБОГНАТЬ
ИНФЛЯЦИЮ НА 2-3%
БЕЗ ЧРЕЗМЕРНОГО
РЫНОЧНОГО РИСКА
Консенсус
прогноз
инфляции
8,5%
7
ПРОБЛЕМА №2
Можно ли решить проблему №1 (обогнать инфляцию)
за счет увеличения доли акций в портфеле?
ВОЗНИКАЕТ ПРОБЛЕМА №2 – несоответствие сроков оценки
результатов управления портфелем и разумных сроков
инвестирования
СРОК ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ УПРАВЛЕНИЯ ПОРТФЕЛЕМ
– 1 ГОД
ЦЕЛЕСООБРАЗНЫЙ СРОК ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ
УПРАВЕНИЯ
– ОТ 3-5 ЛЕТ И БОЛЕЕ
8
НАШИ РАСЧЕТЫ
•
•
•
Мы рассчитали зависимость доходности управления от стратегии
инвестирования: состава портфеля и срока договора. Расчет
производился на основании исторических данных.
Кроме этого, мы рассчитали минимальную доходность управления для
разных периодов управления.
Наша цель – определить уровень риска, который возможен для разных
стратегий инвестирования, что позволит нам вместе с клиентами на
основании их чувствительности к риску выбрать подходящую для них
стратегию и определить оптимальные для выбранного варианта условия
доверительного управления.
Входные параметры для расчетов:
• Средняя доходность акций за год: 23,15% (исторические данные за последние 11
лет)
• Волатильность доходности акций - историческая за последние 11 лет
• Средняя доходность облигаций: 8% годовых (прогнозное значение)
• Дюрация портфеля облигаций: 600 дней
• Волатильность доходности облигации - историческая за последние 5,5 лет
9
Зависимость доходности от состава портфеля и срока управления.
•
Представленные далее в таблицах данные следует интерпретировать следующим образом:
Если мы выбираем портфель со структурой 30/70 и рассматриваем договор со сроком на 3 года, то
средняя доходность такого портфеля 11,8% годовых. Для понимания рисков портфеля необходимо
рассчитать вероятность достижения низкой или отрицательной доходности. Данные расчеты особенно
важны для случаев, когда у клиента есть внутренняя стоимость пассивов.
В приведенном примере лишь с вероятностью 80% будет превышена доходность 5,4%, с вероятностью
95% будет превышена доходность 0%:
8,0%
6,0%
5,4%
4,0%
Доходность
•
•
2,2%
2,0%
0,0%
0,0%
80%
90%
95%
99%
-2,0%
-4,0%
-4,3%
-6,0%
Вероятность
10
Зависимость доходности от состава портфеля и срока управления.
Вероятность 80% и 90%.
Срок
договора
1 год
2 года
3 года
4 года
5 лет
Доля акций в портфеле
Параметр
10%
20%
30%
40%
обгоним с вер-ю 90%
3,7
-0,2
-3,9
-7,9
обгоним с вер-ю 80%
5,6
3,4
1,2
-1,3
средняя дох-ть
9,4
10,8
12,3
13,8
обгоним с вер-ю 90%
5,4
2,9
0,1
-2,7
обгоним с вер-ю 80%
6,8
5,5
4,0
2,3
средняя дох-ть
9,4
10,6
11,9
13,0
обгоним с вер-ю 90%
6,1
4,3
2,2
-0,1
обгоним с вер-ю 80%
7,2
6,3
5,4
4,0
средняя дох-ть
9,3
10,6
11,8
12,8
обгоним с вер-ю 90%
6,6
5,1
3,5
1,7
обгоним с вер-ю 80%
7,5
6,8
6,2
5,3
средняя дох-ть
9,3
10,6
11,7
12,7
обгоним с вер-ю 90%
6,8
5,7
4,4
2,8
обгоним с вер-ю 80%
7,7
7,3
6,8
6,1
средняя дох-ть
9,3
10,5
11,6
12,6
Данные, представленные
в расчетах,
демонстрируют, что при
уменьшении доли акций в
портфеле и увеличении
срока управления риск
достижения низкой
доходности уменьшается.
11
Зависимость доходности от состава портфеля и срока управления.
Вероятность 80% и 90%.
Срок
договора
3 года
Доля акций в портфеле
Параметр
10%
20%
30%
40%
обгоним с
вер-ю
90%
6,1
4,3
2,2
-0,1
обгоним с
вер-ю
80%
7,2
6,3
5,4
4
средняя
дох-ть
9,3
10,6
11,8
12,8
12
Зависимость доходности от состава портфеля и срока управления.
Вероятность 99% и 95%.
Срок договора
1 год
2 года
3 года
4 года
5 лет
Доля акций в портфеле
Параметр
10%
20%
30%
40%
обгоним с вер-ю 99%
-0,8
-8,1
-15,1
-21,5
обгоним с вер-ю 95%
2,1
-2,8
-8,0
-12,8
средняя дох-ть
9,4
10,8
12,3
13,8
обгоним с вер-ю 99%
2,6
-3,1
-7,9
-12,9
обгоним с вер-ю 95%
4,3
0,8
-2,7
-6,0
средняя дох-ть
9,4
10,6
11,9
13,0
обгоним с вер-ю 99%
3,7
-0,2
-4,3
-8,3
обгоним с вер-ю 95%
5,3
2,5
0,0
-2,9
средняя дох-ть
9,3
10,6
11,8
12,8
обгоним с вер-ю 99%
4,5
1,4
-2,2
-5,4
обгоним с вер-ю 95%
5,8
3,7
1,3
-0,9
средняя дох-ть
9,3
10,6
11,7
12,7
обгоним с вер-ю 99%
5,0
2,2
-1,0
-4,3
обгоним с вер-ю 95%
6,2
4,4
2,4
0,2
средняя дох-ть
9,3
10,5
11,6
12,6
13
Зависимость доходности от состава портфеля и срока управления.
Вероятность 99% и 95%.
Доля акций в портфеле
Срок договора
3 года
Параметр
10%
20%
30%
40%
обгоним с
вер-ю
99%
3,7
-0,2
-4,3
-8,3
обгоним с
вер-ю
95%
5,3
2,5
0
-2,9
средняя
дох-ть
9,3
10,6
11,8
12,8
14
Распределение годовой доходности портфеля акций
•
•
Представленные график и таблица показывают, с какой вероятностью доходность на рынке акций попадет в тот или иной
диапазон.
Указанные данные дают представление о волатильности российского рынка акций. Например, наиболее вероятен
диапазон доходностей от 0% до +30%. Очень низкая вероятность получить по итогу года доходность ниже -30%.
35,00%
30,00%
26,45%
Вероятность
20,00%
17,35%
15,00%
9,69%
10,00%
4,71%
5,00%
2,66%
0,31%
-90%
-60%
Вероятность
попадания доходности
акций в диапазон
От -90% до -60%
0,3%
От -60% до -30%
10,0%
От -30% до 0%
26,5%
От 0% до 30%
26,8%
От 30% до 60%
17,4%
От 60% до 90%
9,7%
От 90% до 120%
4,7%
От 120% до 150%
2,7%
От 150% до 180%
1,1%
От 180% до 210%
0,6%
26,76%
25,00%
9,97%
Диапазон
доходности
0,00%
0%
-30%
30%
60%
Доходность
90%
120%
1,06%
150%
0,58%
180%
15
Минимальные доходности портфеля акции/облигации для разных
периодов управления
Период анализа: c 04.01.2002 по 28.01.2011.
Минимальная доходность за период представляет собой минимальную доходность за все
возможные периоды указанной длины, рассчитанную на исторических данных. Например,
доходность -34,5% для портфеля с долей акций 40% и периодом управления 1 год получена
следующим образом: на всем периоде анализа для портфеля с указанной долей акций рассчитаны
доходности для всех возможных одногодичных диапазонов (2005 диапазонов). Из всех 2005
значений выбрано минимальное. Значение показывает, что в наихудшем случае доходность такого
портфеля на периоде 1 год составила бы -34,5% (на исторических данных).
Зеленым цветом в таблице выделены сочетания портфелей и периодов управления, минимальная
доходность для которых для указанных периодов управления была больше 0.
Ориентируясь на исторические данные, для периодов меньше 3-х лет фактически любая доля
акций могла привести к отрицательным результатам управления.
Для периода управления 4 года, теоретически, доля акций могла достигать 40% (не приводя при
этом, при наихудшем сценарии, к отрицательным результатам).
16
Минимальные доходности портфеля акции/облигации для разных
периодов управления
Минимальная доходность за период управления (на основе
исторических данных)
Период
Доля Акций в портфеле
1 год
2 года
3 года
4 года
5 лет
100%
-72,3%
-66,7%
-53,1%
-19,5%
-4,2%
90%
-66,0%
-60,4%
-46,9%
-15,8%
-0,1%
80%
-59,6%
-54,0%
-41,0%
-12,2%
4,0%
70%
-53,3%
-47,7%
-35,3%
-8,5%
8,0%
60%
-47,0%
-41,3%
-29,6%
-4,9%
12,1%
50%
-40,6%
-35,0%
-24,0%
-1,3%
15,5%
40%
-34,5%
-28,7%
-18,3%
2,4%
18,4%
30%
-28,3%
-22,3%
-12,6%
6,0%
21,3%
25%
-25,2%
-19,1%
-9,8%
7,9%
22,7%
20%
-22,2%
-16,0%
-6,9%
9,7%
24,1%
15%
-19,1%
-12,8%
-4,1%
11,5%
25,6%
10%
-16,0%
-9,9%
-1,4%
13,3%
26,8%
5%
-12,9%
-6,9%
1,2%
15,0%
27,8%
0%
-10,3%
-3,9%
3,7%
15,8%
28,7%
17
Минимальные доходности портфеля акции/облигации для разных
периодов управления
Минимальная доходность за период управления
основе исторических данных)
(на
Период
Доля Акций в
портфеле
1 год
2 года
3 года
4 года
5 лет
100%
-72,3%
-66,7%
-53,1%
-19,5%
-4,2%
60%
-47,0%
-41,3%
-29,6%
-4,9%
12,1%
40%
-34,5%
-28,7%
-18,3%
2,4%
18,4%
20%
-22,2%
-16,0%
-6,9%
9,7%
24,1%
0%
-10,3%
-3,9%
3,7%
15,8%
28,7%
18
Доля акций в пенсионный портфелях — развитые страны
Выход на пенсию через 20 лет
Выход на пенсию через 5 лет
Акции (USA)
Акции (USA)
Акции (Глобальные)
Акции (Глобальные)
Облигации
Облигации
Инструменты
денежного рынка
Инструменты
денежного рынка
19
Доля акций в пенсионный портфелях — развитые страны
Выход на пенсию через 1 год
Терпимость к риску рынка
акций?
Акции (USA)
Акции (Глобальные)
Облигации
Инструменты
денежного рынка
Доля акций за 1 год до
выхода на пенсию
≈
50%
20
Рекомендуемые доли по классам активов в портфелях в зависимости от
срока до даты выхода на пенсию
Как меняется терпимость к
риску рынка акций со
временем для пенсионных
портфелей?
Год выхода на пенсию
Акции (USA)
Акции (Глобальные)
Облигации
Инструменты денежного
рынка
Время до пенсии
После выхода
При 20-ти летнем сроке до выхода на пенсию доля акций превышает 70%
Даже в инвестиционных пенсионных портфелях вышедших на пенсию более
10 лет назад доля акций сохраняется не менее 15-20%
21
Пенсионные портфели — Распределение по классам активов
по странам 2010
*
Акции
Австралия
Канада
Япония
Голландия
Швейцария
Великобритания
США
Мир в целом
Облигации
Прочее
Инструменты
денежного рынка
На конец 2010 г. 47% пенсионных
активов крупнейших пенсионных
рынков (76% мирового ВВП
приходится на эти страны) было
размещено в акции, 33% в
облигации, 1 % в инструменты
денежного рынка, 19% в
альтернативные активы, включая
недвижимость и хедж-фонды.
Мировые пенсионные деньги
выбирают акции и
альтернативные активы как
основные инструменты для
обеспечения доходности выше
инфляции
22
* Исследование пенсионного капитала 13 стран от консалтинговой компании Towers Watson
Динамика структуры пенсионных активов — доля традиционных
классов снизилась в пользу альтернативных активов
Динамика распределения по классам активов (7
Доля инструментов Значительно
крупнейших пенсионных рынков — Австралия, Канада,
денежного рынка
выросла доля
Япония, Голландия, Великобритания, США, Швейцария
снизилась с 7 до 1% альтернативных
1995-2010 г.г.)
активов (до 19%)
Каких?
Зачем?
Диверсификация,
защита от
инфляции
Доля облигаций снизилась
до 33% на 7% за 15 лет
Доля акций остается
высокой (47%)
23
Динамика пенсионных активов и ВВП
С 2009 г.
пенсионные
активы и мировой
ВВП возобновили
рост
Снижение объема
пенсионных активов в
кризисы неизбежно…
..Но их рост
возобновляется вместе с
возобновлением роста
ВВП….и даже
ранее..(рынки
восстанавливаются
быстрее экономики)…
Пенсионные
активы
ВВП
..Это обычные фазы
экономического цикла..
24
Соотношение планов DC/DB
Планы DC/DB (фиксированные взносы/фиксированные выплаты)
Рост доли активов DC c 35% до 44% за 10 лет
DC
За последние 10 лет
активы DC росли в
среднем на 7,5% в год,
активы DB — на 2,9%.
Мировая тенденция к увеличению доли
пенсионных планов с фиксированными
взносами, тенденция к тому, что
будущие пенсионеры сами должны
нести все свои инвестиционные риски.
Тенденция гарантировать что-либо
будущим пенсионерам в любых формах
уходит.
DC (фиксированные взносы)
DВ (фиксированные выплаты)
25
Среднегодовой темп роста пенсионных накоплений НПФ
Сумма пенсионных накоплений в НПФ, млрд. руб.
249
250
200
150
Среднегодовой темп роста
ПН НПФ с марта 2007 по
март 2011
115
≈
100
43
50
47
88%
20
0
03.31.2007
03.31.2008
03.31.2009
03.31.2010
03.31.2011
По данным Investfunds
26
Прогноз суммы ПН по годам
Прогноз суммы пенсионных накоплений в НПФ,
млрд. руб.*
1654
1800
1600
В случае повторения
кризиса 2008 убыток по
портфелям ПН мог бы
превысить 400 млрд. в
2014 г.
1400
1200
При таких объемах
средств в системе
формирование резервов
под убытки в достаточном
размере фактически
невозможно
879
1000
800
467
600
400
200
0
03.31.2012
03.31.2013
03.31.2014
* Расчет основан на предположении, что на ближайшие 3 года среднегодовой
темп роста ПН НПФ сохранится на уровне прошлых лет (88% в год)
27
Бюджетные антикризисные меры
2008
На меры по укреплению финансового сектора было потрачено:
1. субординированные кредиты — 450 млрд.р.;
2. пополнение уставных капиталов — 439 млрд.р:
• АСВ — 200 млрд. рублей;
• Банки — 150 млрд. рублей;
• АИЖК — 60 млрд. рублей;
• Росагролизинг – 29 млрд. рублей;
3. Поддержка фондового рынка – 175 млрд.р.
28
КОНТАКТЫ
Адрес: 119049, г. Москва, ул. Шаболовка, д.10, корпус 2, бизнес-центр ”Конкорд"
Телефон: +7 (495) 777-29-64
Веб-сайт: http://www.region.ru/
29