Тема 8 Государственные ценные бумаги

ТЕМА 8. ГОСУДАРСТВЕННЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ И
ГОСУДАРСТВЕННАЯ ПОЛИТИКА НА ФИНАНСОВОМ
РЫНКЕ
 Цели эмиссии государственных ценных бумаг
 Порядок размещения ГКО и ОФЗ
 Государственный долг
 Причины финансового кризиса 1998 г.
 Экономический кризис 2008 г.
ЦЕННЫЕ БУМАГИ. Тема 6. Государственные ценные бумаги
© Н.И. Берзон
400
350
300
250
200
150
100
50
0
-50
-100
1994
1995
1996
привлечение
1997
1998
чистое привлечение
Привлечение средств за счет выпуска ГКО/ОФЗ 1994-1998 гг., млрд. деном. руб.
ЦЕННЫЕ БУМАГИ. Тема 6. Государственные ценные бумаги
© Н.И. Берзон
ЦЕЛИ ЭМИССИИ ГОСУДАРСТВЕННЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ
 Покрытие постоянного дефицита государственного бюджета
 Покрытие краткосрочных кассовых разрывов в бюджете в
связи c неравномерностью поступления налогов и
производимых расходов
 Привлечение ресурсов для осуществления
крупномасштабных проектов
 Привлечение средств для погашения задолженности по
предыдущим государственным заимствованиям.
ЦЕННЫЕ БУМАГИ. Тема 6. Государственные ценные бумаги
© Н.И. Берзон
ОРГАНИЗАЦИЯ ПЕРВИЧНОГО РАЗМЕЩЕНИЯ ГКО
Министерство финансов РФ
1
5
Центральный банк РФ
6
2
Аукцион (ММВБ)
4
ДИЛЕР 1
3
ИНВЕСТОР 1
4
ДИЛЕР 2
3
ИНВЕСТОР 2
4
4
ДИЛЕР 3
3
ИНВЕСТОР 3
ДИЛЕР N
….
3
….
ИНВЕСТОР N
1 – Определение объема выпуска ГКО и поручение Центральному Банку РФ на проведение аукциона
2 – Организация и проведение аукциона
3 – Заявки инвесторов
4 – Заявки дилеров и обобщенные заявки инвесторов
5 – Сводная информация по поданным заявкам
6 – Определение цены отсечения и средневзвешенной цены
ЦЕННЫЕ БУМАГИ. Тема 6. Государственные ценные бумаги
© Н.И. Берзон
ТЕХНИЧЕСКИЕ ИТОГИ АУКЦИОНА ПО РАЗМЕЩЕНИЮ
ГКО СЕРИИ 22053
ПАРАМЕТРЫ
ЗНАЧЕНИЕ
1. Дата аукциона
09.10.96
2. Дата погашения
04.06.97
3. Срок обращения
238 дней
4. Объем эмиссии
10 трлн. руб.
5. Спрос
15,9 трлн. руб.
6. Размещено (по номиналу)
9,488 трлн. руб.
7. Цена средневзвешенная
75,55%
8. Цена отсечения
75,55%
9. Цена максимальная
75,55%
10. Доходность по
средневзвешенной цене
49,63%
11. Доходность по цене
отсечения
49,63%
ЦЕННЫЕ БУМАГИ. Тема 6. Государственные ценные бумаги
© Н.И. Берзон
ПРЕВРАЩЕНИЕ ВНУТРЕННЕГО ДОЛГА В
МЕЖДУНАРОДНЫЙ
• Допуск на рынок внутреннего долга нерезидентов
(1996г.)
• Приток на финансовый рынок международного
спекулятивного капитала
• Конвертируемость валюты не только по торговым, но и
по капитальным операциям
• Либерализация деятельности национальных банков по
движению капитала
ЦЕННЫЕ БУМАГИ. Тема 6. Государственные ценные бумаги
© Н.И. Берзон
СТРУКТУРА ВЛАДЕЛЬЦЕВ ГКО-ОФЗ ПО СОСТОЯНИЮ
на 17.08.98
ГРУППЫ ВЛАДЕЛЬЦЕВ ГКО-ОФЗ
ДОЛЯ ГКО-ОФЗ,
ПРИНАДЛЕЖАВШИХ
СООТВЕТСТВУЮЩЕЙ ГРУППЕ,%
1. Банки и дилеры
31,3
2. Нерезиденты
29,6
3. Банк России
32,1
4. Институциональные
инвесторы
5,0
5. Физические лица
0,9
6. Прочие
1,1
ИТОГО
100
ЦЕННЫЕ БУМАГИ. Тема 6. Государственные ценные бумаги
© Н.И. Берзон
МЕХАНИЗМ РАЗВИТИЯ ЛОКАЛЬНОГО ФИНАНСОВОГО КРИЗИСА
(валютный кризис)
Кризис происходит из-за фундаментального несоответствия между
направлениями экономической политики – в типичном случае, между
монетизацией бюджетного дефицита и попыткой сохранить
фиксированный курс
(Лауреат Нобелевской премии П. Кругман)
Валютный кризис
• резкое падение курса национальной валюты
• истощение международных валютных резервов
Центрального банка
• дефицит платежного баланса
Причины:
Превращение внутреннего долга в международный в
результате допуска на рынок ГКО и ОФЗ нерезидентов
ЦЕННЫЕ БУМАГИ. Тема 6. Государственные ценные бумаги
© Н.И. Берзон
ХРОНОЛОГИЯ РАЗВИТИЯ ВАЛЮТНОГО КРИЗИСА
• 1995г. – введение валютного коридора
• 1996г. – допуск на рынок ГКО и ОФЗ нерезидентов, что
способствовало превращению кризиса внутреннего
государственного долга в валютный кризис
• 1995г.-1998г. – покрытие дефицита бюджета денежной эмиссией,
что привело к высокой инфляции (25-50% в год)
• 1997г. – сокращение доходов от экспорта в результате снижения
мировых цен на нефть, что привело к истощению золотовалютных
резервов ЦБ (На начало 1998г. золотовалютные резервы ЦБ
составляли 15 млрд. долл., на середину 1998г. они равны 0)
• Июль 1998г. – кредит МВФ в размере 4 млрд. долл. на
пополнение резервов ЦБ (израсходован за 3,5 недели)
• Август 1998г. – девальвация национальной валюты
ЦЕННЫЕ БУМАГИ. Тема 6. Государственные ценные бумаги
© Н.И. Берзон
ВАЛЮТНЫЕ РЕЗЕРВЫ В РАЗВИВАЮЩИХСЯ СТРАНАХ В 1996г.
Страна
Валютные резервы в % к
ВВП
Валютные резервы в % к
краткосрочным внешним
обязательствам
Чили
20,9
171
Венесуэла
23,8
569
Индия
7,0
424
Чехия
23,8
192
Венгрия
21,9
283
Польша
13,4
21612
Словения
12,4
4210
Эстония
14,7
619
Латвия
14,8
1755
Литва
10,8
554
Россия
3,7
155
ЦЕННЫЕ БУМАГИ. Тема 6. Государственные ценные бумаги
© Н.И. Берзон
УСЛОВИЯ РЕСТРУКТУРИЗАЦИИ
ОФЗ-ПД
ОФЗ-ФД
ДЕНЕЖНЫЕ
СРЕДСТВА
-
-
100%
2. Владельцы облигаций,
которым был установлен
норматив вложений в ГЦБ
20%
50%
30%
3. Иные владельцы
20%
70%
10%
Категории владельцев
1. Физические лица, ФОМС,
страховые компании,
кооперативы, некоммерческие
организации
ОФЗ-ФД – купонные облигации с погашением 2002-2004 г.
ОФЗ-ПД – бескупонные облигации с погашением 15.12.2001 г.
(можно погашать просроченную задолженность по уплате
налогов в федеральный бюджет)
ЦЕННЫЕ БУМАГИ. Тема 6. Государственные ценные бумаги
© Н.И. Берзон
Развитие экономической и финансовой системы
Период 2000 – 2014 гг.
Докризисный период
(тучные годы)
2000 – 2008 гг.
Посткризисный период
(кризис и стагнация)
2008 – 2014 гг. и ……
ПРЕДКРИЗИСНЫЙ ПЕРИОД
 Рост цен на нефть (с 18 до 127 долл. за баррель)
 Высокие темпы экономического роста (5-8% в год)
 Относительно низкие государственные расходы
 Профицитный бюджет и формирование
стабилизационного фонда (117 млрд. долл.)
 Приток капитала в Россию
 Рост золотовалютных резервов (с 12 до 599 млрд. долл.)
 Рост фондового рынка (в 13,7 раза)
ЦЕННЫЕ БУМАГИ. Тема 6. Государственные ценные бумаги
© Н.И. Берзон
ДИНАМИКА ЗВР, ПРОФИЦИТА ФЕДЕРАЛЬНОГО
БЮДЖЕТА И ВВП РОССИИ
ЦЕННЫЕ БУМАГИ. Тема 6. Государственные ценные бумаги
© Н.И. Берзон
ЭКОНОМИКА И ФОНДОВЫЙ РЫНОК США И
РОССИИ НА НАЧАЛЬНОМ ЭТАПЕ КРИЗИСА
ПОКАЗАТЕЛИ
США
РОССИЯ
Рост ВВП в 2007 г.
2,0%
8,1%
Рост ВВП в 2008 г.
1,1%
5,6%
Падение ВВП в 2009 г.
-2,6%
-7,9%
Индекс ДоуДжонса = - 35%
Индекс РТС =
- 72%
-
2008 г. – 23,5 р/долл
2009 г. – 36,2 р/долл
Падение фондового рынка
за 2008 г.
Девальвация
национальной валюты
ЦЕННЫЕ БУМАГИ. Тема 6. Государственные ценные бумаги
© Н.И. Берзон
ВНЕШНИЕ И ВНУТРЕННИЕ ПРИЧИНЫ
ЭКОНОМИЧЕСКОГО КРИЗИСА В РОССИИ
ВНЕШНИЕ ПРИЧИНЫ
 сокращение экспорта
 снижение цен на сырье и энергоносители
 сокращение кредитования российских компаний
 вывод капитала нерезидентами (фиксация прибыли)
ВНУТРЕННИЕ ПРИЧИНЫ
 зависимость от иностранного капитала
 отсутствие длинных денег
 недостаток ликвидности
 недоверие к институтам власти
ЦЕННЫЕ БУМАГИ. Тема 6. Государственные ценные бумаги
© Н.И. Берзон
Посткризисный этап
 Сохранение высоких цен на нефть
 Большие золотовалютные резервы
 Бездефицитный бюджет
 Относительно небольшой внешний
государственный долг
 Замедление темпов экономического роста и
переход к отрицательным темпам роста
 Бегство капитала
 Рост внешнего долга
 Девальвация национальной валюты
 Падение фондового рынка
ЦЕННЫЕ БУМАГИ. Тема 6. Государственные ценные бумаги
© Н.И. Берзон
ВНЕШНИЙ ДОЛГ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ на 1 января
01.01.2
2005
005
01.01.2
2006
006
01.01.2
2007
007
01.01.2
2008
008
01.01.2
2009
009
01.01.2
2010
010
01.01.2
2011
011
105
49,3
82
31,9
49
15,6
39
8,4
32
6,7
43
9,2
47
9,9
108
50,7
175
68,1
265
84,4
425
91,6
448
93,3
424
90,8
429
90,1
Всего, млрд. долл.
- в %% к ВВП
213
37,5
257
35,7
314
35,0
464
41,9
480
34,9
467
36,1
476
38,4
Внешний государственный
долг в %% к ВВП
18,4
11,4
5,5
3,5
2,3
3,3
3,7
Государственный долг
- млрд. долл.
-%
Долг частного сектора
- млрд. долл.
-%
Внешний долг банков и корпораций с государственным участием составляет 159 млрд. долл.
С учетом долга квазисуверенных заемщиков госдолг России составляет 19,5% ВВП
ЦЕННЫЕ БУМАГИ. Тема 6. Государственные ценные бумаги
© Н.И. Берзон
Внешний долг России (млрд. долл.)
ЦЕННЫЕ БУМАГИ. Тема 6. Государственные ценные бумаги
© Н.И. Берзон
УРОВЕНЬ КОНЦЕНТРАЦИИ ВНЕШНЕГО ДОЛГА РОССИИ
Компания
Долг, млрд. долл.
Газпром
49,0
Роснефть
24,3
ВТБ
22,2
РЖД
19,2
Россельхозбанк
17,1
ТНК-ВР
14,9
Транснефть
14,5
Лукойл
11,9
Евраз Групп
11,1
Русал
8,9
Вымпелком
8,5
Северсталь
8,1
Норд Стрим
8,0
Газпром нефть
7,8
ВЭБ
7,7
На долю 15 крупнейших заемщиков приходится 55% корпоративного долга
(Газпром, Роснефть, ВТБ) аккумулируют более 20% корпоративного долга
ЦЕННЫЕ БУМАГИ. Тема 6. Государственные ценные бумаги
Три госкомпании
© Н.И. Берзон
ВНЕШНЕТОРГОВЫЙ ОБОРОТ РОССИИ
(млрд. долл.)
2000
2008
Темп
прироста
в год %
Экспорт
105
466,3
43,0
297,2
523,3
19,0
Импорт
44,9
288,7
67,9
183,9
341,3
21,4
Сальдо торгового баланса
+60,1
+177,6
24,4
+113,3
+182,0
15,2
Экспорт без учета нефти,
нефтепродуктов и газа
52,2
156,2
24,8
106,5
151,8
10,6
Сальдо торгового баланса
без учета нефти,
нефтепродуктов и газа
+7,3
-132,5
-
-77,4
-189,5
-
ЦЕННЫЕ БУМАГИ. Тема 6. Государственные ценные бумаги
2009
2013
Темп
прироста
в год %
© Н.И. Берзон
Накопление международных (золотовалютных)
резервов Центрального банка России
Докризисный период
Посткризисный период
Дата
Млрд. долл.
Дата
Млрд. долл.
01.01.2000
12
01.01.2009
426
08.08.2008
599
15.10.2014
454
Среднегодовой
прирост
65,2
Среднегодовой
прирост
5,1
ЦЕННЫЕ БУМАГИ. Тема 6. Государственные ценные бумаги
© Н.И. Берзон
Международные резервы
Ранг
Страна
Международные резервы
Данные по состоянию на
(миллионов долларов)
1
2
3
КНР[2]
Япония
Еврозона
Саудовская Аравия
4
529 935
Швейцария
Россия
454 240
Китайская Республика 423 059
Бразилия
379 157
Республика Корея
368 026
Индия
345 800
Гонконг[2]
288 800
5
6
7
8
9
10
3 993 212
1 258 000
771 789
725 685
июль 2014
апрель 2013
февраль 2014
февраль 2014
июль 2014
01 октября 2014
февраль 2014
октябрь 2014
август 2014
декабрь 2011
декабрь 2011
Всего в мире международные резервы составляют 11,5 трлн. долл.
ЦЕННЫЕ БУМАГИ. Тема 6. Государственные ценные бумаги
© Н.И. Берзон
ВНЕШНЯЯ ЗАДОЛЖЕННОСТЬ ЧАСТНОГО СЕКТОРА И
ЗОЛОТОВАЛЮТНЫЕ РЕЗЕРВЫ ЦЕНТРАЛЬНОГО БАНКА
(на конец года)
Годы
Внешняя
задолженность
частного сектора,
млрд. долл.
Золотовалютные
резервы ЦБ,
млрд. долл.
1998
30
12
2000
31
28
2005
175
183
2010
471
479
2013
651
510
Золотовалютные резервы на 15.10.2014 = 454 млрд. долл.
ЦЕННЫЕ БУМАГИ. Тема 6. Государственные ценные бумаги
© Н.И. Берзон
Доходность инвестирования золотовалютных
резервов Центрального банка России
Страна,
валюта
США,
долл.
Еврозона,
евро
Год
Номинальная
Инфляция в
Реальная
доходность
валюте
доходность
инвестирования, инвестирования, инвестирования,
%
%
%
2010
1,16
1,50
-0,34
2011
1,71
2,96
-1,25
2012
0,29
1,74
-1,45
2013
0,25
1,50
-1,25
2010
1,26
2,21
-0,95
2011
1,71
2,82
-1,11
2012
0,53
2,31
-1,78
2013
0,04
0,99
-0,95
ЦЕННЫЕ БУМАГИ. Тема 6. Государственные ценные бумаги
© Н.И. Берзон
КРЕДИТОРЫ И ДОЛЖНИКИ
РОССИЯ
РАЗВИТЫЕ СТРАНЫ
Государство и
Центральный банк
(кредиторы)
0,25 - 2%
Минфин других стран и
федеральные корпорации
(должники)
Российские банки и
компании (должники)
6 - 7%
Зарубежные банки и
инвесторы (кредиторы)
ЦЕННЫЕ БУМАГИ. Тема 6. Государственные ценные бумаги
© Н.И. Берзон
График погашения внешнего долга и выплаты
процентов
ПЕРИОД
млрд. долл.
2014г., 4-ый кв.
54,7
2015г., 1-ый кв.
37,8
2015г., 2-ой кв.
19,2
2015г., 3-ий кв.
22,6
2015г., 4-ый кв.
32,6
Всего за 4-ый кв. 2014 и 2015г.
166,9
ЦЕННЫЕ БУМАГИ. Тема 6. Государственные ценные бумаги
© Н.И. Берзон
Инфляция и валютный курс
Год
Инфляция,
%
Дата
Курс ЦБ РФ,
руб/долл
2007
11,9
01.01.2007
26,33
2008
13,3
01.01.2008
24,55
2009
8,8
01.01.2009
29,38
2010
8,8
01.01.2010
30,24
2011
6,1
01.01.2011
30,48
2012
6,6
01.01.2012
32,20
2013
6,5
01.01.2013
30,37
01.09.2014
6,3
01.09.2014
39,39
Итого
92,5%
Инфляция в США за этот же период = 14,5%
Расчетный курс рубля к доллару должен составить 46,88 руб./долл.
ЦЕННЫЕ БУМАГИ. Тема 6. Государственные ценные бумаги
© Н.И. Берзон
Динамика индекса РТС (1995-2014гг.)
Докризисный период. С 01.01.2000 по 01.06.2008 индекс РТС вырос в 13,7 раза
Посткризисный период. С 01.06.2008 по 17.10.2014 индекс РТС снизился на 56%
ЦЕННЫЕ БУМАГИ. Тема 6. Государственные ценные бумаги
© Н.И. Берзон
Индекс РТС и S&P 500 за 2011 – 2014 гг.
Индекс РТС
ЦЕННЫЕ БУМАГИ. Тема 6. Государственные ценные бумаги
Индекс S&P 500
© Н.И. Берзон
Изменение инвестиционной стратегии
Докризисный период
Рискованная инвестиционная стратегия с целью приумножения
капитала (инвестирование в российские акции и индексные ПИФы)
Посткризисный период - Стратегия сохранения
капитала
Инвестирование:
• Акции зарубежных компаний
• Индексные зарубежные фонды
• Еврооблигации, в том числе российских
нефинансовых компаний
ЦЕННЫЕ БУМАГИ. Тема 6. Государственные ценные бумаги
© Н.И. Берзон