Роль инвестиционных банков в ППР на Варшавской фондовой бирже

Роль инвестиционных банков в ППР
на Варшавской фондовой бирже
Ростов-Волгоград, 14-15 апреля 2011 г.
Содержание
1) Какова роль инвестиционного банка?
2) Каковы цели ППР и как их достичь?
3) Сколько времени занимает проведение сделки ППР?
4) Зачем следует рассматривать возможность
проведения ППР на польском рынке?
2016-05-07
2
Какова роль инвестиционного банка
Инвестиционный
банк
Эмитенты
Рынки
акционерного
капитала
Координация и разработка структуры сделки ●
Проверка состояния предприятия ●
Оценка стоимости ●
История формирования собственного капитала и
позиционирование с точки зрения инвестиций ●
Изучение
Инвесторы
Группа
продаж
●
●
●
●
Подготовка исследовательского отчета
Информирование инвесторов и презентационный тур
Формирование портфеля заявок
Подписка и проведение расчетов
Инвестиционный банк – это руководитель сделки и промежуточное
звено между эмитентом и сообществом инвесторов
2016-05-07
3
Консультанты по сделкам ППР
ПЕРВИЧНОЕ ПУБЛИЧНОЕ РАЗМЕЩЕНИЕ
ИНВЕСТИЦИОННЫЙ
БАНК
 Координация сделки и разработка ее
структуры
 Проверка обоснованности бизнес-плана
 Проверка состояния предприятия
 Оценка стоимости
 Составление разделов проспекта,
посвященных размещению акций
 История формирования собственного
капитала
ЮРИДИЧЕСКИЙ
КОНСУЛЬТАНТ




АУДИТОР
 Аудиторская проверка финансовой отчетности, включенной в проспект
 Анализ специальной финансовой информации – примерная финансовая отчетность (если это
применимо)
 Анализ финансового прогноза, включенного в проспект
 Взаимодействие с Агентством по финансовому надзору
КОНСУЛЬТАНТ ПО
СВЯЗЯМ С
ОБЩЕСТВЕННОСТЬЮ




ЭКСПЕРТЫ
 Подготовка отчетов об активах (для некоторых категорий эмитентов, таких как фирмы по
недвижимости, горнодобывающие компании и т.п.)







Подготовка исследовательского отчета
Подготовка презентации для инвесторов
Предварительный маркетинг
Маркетинг/презентационный тур
Формирование портфеля заявок
Подписка и проведение расчетов
Взаимодействие с Агентством по
финансовому надзору / ВФБ / NDS
Юридическая проверка и составление проспекта
Взаимодействие с Агентством по финансовому надзору
Составление юридической документации
Корпоративное управление
Взаимоотношения с общественностью в процессе размещения
Продвижение размещения на рынке (среди мелких инвесторов)
Обучение руководящих кадров
Организация конференций
2016-05-07
4
Как оценивается успех сделки
Успех ППР определяется эффективностью сделки
Эффективность означает привлечение капитала для Компании и/или ее
акционеров с минимальным размыванием долей существующих акционеров и
привлечением высококачественных долгосрочных инвесторов
Этой цели можно достигнуть, если сделка подготовлена и проведена согласно
рыночной практике (ожиданиям биржевых инвесторов) и при соблюдении
правовых ограничений
2016-05-07
5
Преимущества первичного публичного
размещения
Преимущества для Компании
 Доступ к новым существенным источникам финансирования – биржевым инвесторам
(пенсионные и взаимные фонды);
 Рекламный эффект – повышение известности бренда;
 Повышение доверия среди поставщиков и клиентов;
 Повышение доверия среди кредитных организаций – снижение стоимости
финансирования;
 Возможность введения опционных планов по акциям компании;
 Возможность оплаты акциями в случае слияний или поглощений;
 Присутствие компании в обзорах аналитиков рынка и поддержка со стороны новых
акционеров.
Преимущества для акционеров
 Рыночная оценка активов (доля в компании);
 Ликвидность акций – возможность продажи акций в ходе ППР или позднее на вторичном
рынке;
 Сохранение фактического контроля над компанией (даже при наличии миноритарной
доли).
2016-05-07
6
Основные факторы успеха ППР
Исполнение
Привлечение инвесторов
 Всеобъемлющее исследование собственного капитала
(авторитетный аналитик)
 Информационная подготовка рынка (тестирование рынка,
предварительный маркетинг и т.п.)
 Эффективный маркетинг, обеспечивающий максимальную
оценку стоимости
 Распределение акций, создающее прочную базу инвесторов
 Участие опытных, заслуживающих доверия консультантов
 Факторы, определяющие цену: польские институциональные
инвесторы
 Ликвидность: польские мелкие инвесторы, включая
состоятельных физических лиц
 Международные инвесторы, действующие на ВФБ
Исключение факторов,
препятствующих сделке
Подготовка размещения




Углубленная проверка
Управление факторами риска
Реалистичное обсуждение оценки
Структура предложения, адаптированная
к ожиданиям и практике рынка (доля
акций в свободном обращении)
История капитала и презентации
 Всеобъемлющий проспект, составленный
авторитетной юридической фирмой
 Финансовые показатели по МСФО за
последний период
 Выявление движущих факторов
стоимости
 Четкая стратегия, правдоподобный
бизнес-план, эффективное использование
привлеченных средств
 Позиционирование в рамках группы
аналогичных компаний
УСПЕХ
ППР
Момент совершения сделки
 Внимание к глобальным
тенденциям
 Конъюнктура рынка на ВФБ
 Положительное отношение к
отрасли и иностранным
предприятиям
 Конкурирующие публичные
размещения
 Отсутствие существенных коммерческих
рисков
 Отсутствие правовых рисков
 Корпоративное управление в
соответствии с практикой ВФБ
 Отсутствие существенных сделок с
родственными лицами (нет риска вывода
средств)
Компания и ее собственники
 Рентабельная модель деятельности
 Ведущее положение в отрасли
 Размер (ожидаемая рыночная
капитализация)
 Опытное, качественное руководство
 Заслуживающие доверия собственники
2016-05-07
7
Основные этапы первичного публичного
размещения
Этап исполнения
Этапы планирования и подготовки

Подготовка плана и графика
действий


Реструктурирование компании



Юридическая и коммерческая
проверка предприятия
Подготовка проспекта
Работа над историей капитала
Ограниченные PR-мероприятия
(корпоративный PR)


Презентация для аналитиков

Подготовка презентаций для
презентационного тура
Подготовка отчета об изучении
капитала
 Обучение руководства
 Встреча с ведущими инвесторами –
Предварительный маркетинг
Маркетинг

Ограниченная PR-кампания

Публикация проспекта

Распространение отчета об изучении

Полномасштабная PR-кампания
капитала

Презентационный тур

Презентация для группы продаж

Встречи руководства с

Информирование инвесторов
аналитиком рынков капитала

Формирование портфеля заявок

Установление окончательной цены
инвесторами

Подписка
Установление диапазона цен

Распределение

Расчеты
 Встречи руководства с ключевыми

институциональными инвесторами
тестирование рынка (необязательно)
2016-05-07
8
Пример графика ППР
Планирование
Этап исполнения
Этап подготовки
Назначение консультантов
Обсуждение
графика
План действий
по
реструктурированию
Проверка предприятия
Юридическая реорганизация
Создание холдинговых структур
Определение
структуры
ППР
Проведение оценки
Общее собрание акционеров
Обсуждение оценки
Подготовка проспекта эмиссии
Обсуждение вопросов
корпоративного
управление
Соответствующие мероприятия в
Комиссии ЕС по финансовому надзору
Паспортизация проспекта в
Агентстве по финансовому
надзору Польши и его публикация
Тестирование рынка
Рекомендация по диапазону цен,
(необязательно)
решение о проведении/непроведении ППР
Подготовка отчета об
Презентация для аналитиков изучении инвестиционных возможностей
Предварительный
маркетинг
Презентационный тур
Листинг
на ВФБ
Установление цены, распределение, подпискаn
1-2 месяцы
3 месяцы
1-2 месяцы
2016-05-07
9
Оценка компании с точки зрения рынка
Исполнение
сделки
Подготовка
сделки
Стоимость,
добавленная
консультантами
Руководство /
акционеры
Внутренняя
стоимость
компании
Предприятие
Оценка
стоимости
компании,
формирующаяся в
процессе
сделки ППР
2016-05-07
10
Подход к формированию оценки
Внутренняя оценка
Рыночная оценка
Этап 1
Оценка финансов компании
Этап 2
Отчет об изучении капитала
Этап 3
Предварительный
маркетинг
Этап 4
Презентационный тур,
формирование портфеля заявок
 Чисто справочная стоимость,
 Субъективная,
 Методика оценки: DCF,
относительная оценка,
 Факторы потенциальной скидки
при ППР,
 Список факторов,
определяющих стоимость
эмитента
 Письменный отчет, основанный на
общедоступной информации,
 Методика оценки: DCF,
относительная оценка и т.п.
 Оценки справедливой стоимости
плюс анализ чувствительности
 Сопоставление оценки
аналитика с рыночными
ожиданиями,
 Служит для измерения спроса и
чувствительности к цене,
 Позволяет выявить факторы,
определяющие стоимость, и
вопросы, проблематичные для
инвесторов
 Представление руководством
компании ее ценных бумаг в ходе
презентационного тура;
 Обозначение факторов,
определяющих стоимость,
 Разрешение беспокоящих
инвесторов проблем, которые
могли бы привести к снижению
цены акций
 Получение юридически значимых
обязательств по цене и спросу и
определение цены размещения
Первоначальная возможность
сравнить ожидания эмитента и
восприятие стоимости компании
инвесторами.
Стоимость
Оценка истории собственного
капитала компании, основанная на
независимом мнении аналитика.
Цели:
- Представление рынку основных
положений истории капитала.
- Оценка спроса для определения
ценового диапазона
Последний этап процесса продажи.
Активное участие руководства в
формировании стоимости.
Модель оценки акций для целей ППР
Внутренняя
оценка финансов
компании
Отчет об
изучении
капитала
Предваритель- Презентационный маркетинг ный тур в целях
маркетинга
Время
2016-05-07
11
Фондовый рынок в Польше
Изменения индексов WIG, WIG20, mWIG40 и sWIG80
Количество и стоимость сделок ППР в период 2005-2011 г.
Ожидаемая стоимость ППР
Стоимость
ППР в млрд.
злотых
(число ППР)
Существенное Улучшение
сокращение самочувствия
числа ППР из- рынка, начало
за
работы над
финансового
новыми
кризиса
сделками






Крупные
сделки
Увеличение
числа менее
крупных ППР
частных
эмитентов
Число и стоимость ППР строго зависят от рыночных ориентиров и ситуации на вторичном рынке.
Экономическая ситуация на ВФБ и мировых биржах зависит от положения в мировой экономике.
Основные факторы в Польше: рост ВВП, дефицит бюджета и темпы инфляции.
В 2011 году ожидается существенно большее число публичных размещений, но меньшего размера.
Ограниченное предложение акций приватизируемых предприятий не окажет решающего
воздействия на рынок.
Значительное количество иностранных эмитентов, намеренных разместить акции на ВФБ, в том
числе 5-10 из Восточной Европы.
2016-05-07
12
ВФБ – лидер в Центральной Европе
450
400
350
300
250
200
150
100
50
0
Иностранные эмитенты, акции которых обращаются
на рынках Центральной Европы
Число иностранных компаний, зарегистрированных на
ВФБ в 2001-2010 г.
400
374 379
351
230
0
217
0
203
1
230
5
284
255
7
12
23
25
25
27
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
листинговых компаний
иностранные компании
Иностранные компании, зарегистрированные на ВФБ, по
отраслям (по показателю рыночной капитализации)
Капитализация иностранных компаний,
зарегистрированных на ВФБ в 2001-2010 г.
1200
1080
1000
800
636
600
424
400
291
200 103
0
0
2001
111
0
2002
168
28
77
2003 2004
??? ????????
116
2005
198
716
570
797
465
198
295
2006 2007 2008 2009
??????????? ????????
254
2010
?????
?????????????? ????????
???????? ? ??????? ????????
???????????? ????????
????????????????? ????????
O?????? ????????
???
????? ? ?????????
???????????????? ????????
P???????? ????????
??
????????????? ??????????????
???????
?????? ??????
2016-05-07
13
Основные группы инвесторов – пенсионные
фонды
Пенсионные фонды по стоимости управляемых активов (млрд.
зл., конец 2010 г.)
Активы под управлением пенсионных фондов
240
38%
220
36%
200
34%
180
32%
30%
160
28%
140
26%
120
24%
100
22%
80
20%
Основные
инвесторы
18%
60
16%
40
14%
Управляемые активы (млрд зл.)





2011-03-31
2011-02-28
2011-01-31
2010-12-31
2010-11-30
2010-10-29
2010-09-30
2010-08-31
2010-07-30
2010-06-30
2010-05-31
2010-04-30
2010-03-31
2010-02-26
2010-01-29
2009-12-31
2009-11-30
2009-10-30
2009-09-30
2009-08-31
2009-07-31
2009-06-30
2009-05-29
2009-04-30
2009-03-31
2009-02-27
2009-01-30
2008-12-31
10%
2008-11-28
12%
0
2008-10-31
20
% акций в управляемых активах
Польские пенсионные фонды наиболее активны на ВФБ (включая как первичный, так и вторичный рынок);
Стабильный ежемесячный приток из системы социального страхования и недостаток пенсионных выплат;
Примерно 35% управляемых активов составляют инвестиции в акции (нормативный лимит - 40%);
Инвестиционная активность пенсионных фондов меньше зависит от текущего настроения на рынке по
сравнению с другими участниками рынка – инвестиционная политика, основанная на долевом
распределении;
Государство планирует уменьшить приток средств из системы социального страхования на 2/3 и ослабить
ограничения на инвестиции.
2016-05-07
14
Основные группы инвесторов – взаимные
фонды
Активы под управлением взаимных фондов
Взаимные фонды по стоимости управляемых активов (млрд.
зл., конец 2010 г.)
130
35%
120
30%
110
100
25%
90
80
20%
70
60
15%
50
40
Основные
инвесторы
10%
30
20
5%
Управляемые активы (млрд зл.)
2011-01-31
2010-12-31
2010-11-30
2010-10-31
2010-09-30
2010-08-31
2010-07-31
2010-06-30
2010-05-31
2010-04-30
2010-03-31
2010-02-28
2010-01-31
2009-12-31
2009-11-30
2009-10-31
2009-09-30
2009-08-31
2009-07-31
2009-06-30
2009-05-31
2009-04-30
2009-03-31
2009-02-28
2009-01-31
2008-12-31
2008-11-30
2008-10-31
2008-09-30
0
2008-08-31
10
0%
% акций в управляемых активах
 Постепенное восстановление объема управляемых активов после декабря 2008 года;
 Примерно 27% управляемых активов составляют инвестиции в акции (нормативных лимитов не




установлено);
Большинство взаимных фондов управляется крупными финансовыми группами;
Инвестиционная активность зависит от текущего настроения на рынке – риск выхода из инвестиций;
Инвестиционная стратегия основана на текущих рыночных ценах;
Наблюдается увеличение притока средств в фонды, ориентированные на инвестиции в акции;
2016-05-07
15
Избранные сделки публичного размещения
ценных бумаг в Польше в 2010-2011 годах
Компания
Отрасль
Eko Holding
Розничная торговля
Ferro
Производство принадлежностей для ванных
Berling
Сбыт охлаждающего оборудования
PZU
Страхование
DSS
Добыча камня
Kulczyk Oil Ventures
Добыча нефти
Tauron Polska Energia
Выработка и сбыт энергии
ABC DATA
ИТ
Rank Progress
Недвижимость
Harper Hygienics
Производство средств для ухода за кожей
TESGAS
Оператор сетей природного газа
ZPC Otmuchów
Производство крупяных изделий
Krynicki Recykling
Переработка вторсырья
ED Invest
Недвижимость
Fortuna
Букмекер
ZUE
Городская и железнодорожная инфраструктура
Interbud Lublin
Недвижимость
Robyg
Недвижимость
Agroton
Продукты питания
Варшавская фондовая биржа
Фондовая биржа
4FUN MEDIA
Производство телепрограмм
MILKILAND
Продукты питания
Группа SADOVAYA
Добыча угля
VOTUM
Финансы
Europejskie Centrum Odszkodowań
Финансы
BSC Drukarnia Opakowań
Полиграфия
Izostal
Производство труб
Inpro
Недвижимость
Дата листинга
мар 2010
апр 2010
апр 2010
май 2010
май 2010
май 2010
июнь 2010
июнь 2010
июль 2010
июль 2010
июль 2010
сен 2010
окт 2010
окт 2010
окт 2010
окт 2010
окт 2010
ноя 2010
ноя 2010
ноя 2010
ноя 2010
Nov 2010
ноя 2010
дек 2010
дек 2010
янв 2011
янв 2011
фев 2011
Мин.
Цена
цена выпуска
6,60
8,40
7,00
17,00
0,55
2,35
10,77
3,75
12,50
12,00
3,70
7,50
15,00
16,00
14,00
17,00
5,00
6,30
7,20
10,60
7,00
312,50
17,00
1,89
0,57
2,35
10,77
4,10
14,50
13,50
3,70
7,50
17,00
15,00
15,00
2,00
27,00
43-46
18,00
33,78
8,60
3,80
18,00
17,50
5,50
6,60
Цена
Макс. листинга в
цена % от цены
выпуска
8,60
15,0%
10,60
24,0%
9,50
20,0%
312,50
15,2%
22,00
-4,2%
2,62
-6,4%
0,70
0,0%
2,95
5,1%
12,00
8,6%
4,30
5,4%
15,50
0,0%
14,50
3,7%
4,30
-7,8%
9,30
1,1%
17,79
-0,1%
16,00
5,3%
17,50
7,3%
2,40
5,5%
30,00
7,8%
43-46
18,0%
20,00
-4,4%
45,50
2,7%
17,50
16,3%
4,10
13,4%
18,00
1,1%
23,00
1,1%
5,50
23,6%
8,30
-0,1%
Стоимость
предложения
(млн. USD)
Реализация
ожидаемой
выручки (%)
34,1
15,2
14,3
2883,0
14,4
129,2
1500,8
18,5
17,9
19,0
22,3
27,0
5,3
6,8
110,4
32,2
10,7
27,9
54,7
428,8
5,1
84,3
33,1
4,1
7,1
18,8
23,6
23,6
104%
124%
82%
*30%
48%
*90%
98%
** 104%
100%
77%
*** 96%
90%
86%
87%
90%
129%
71%
62%
158%
100%
81%
100%
66%
* Акционер не раскрыл сумму ожидаемой выручки (все предложенные акции были проданы); ** Акционер не раскрыл сумму ожидаемой выручки (все предложенные акции были
проданы (стоимость сделки были уменьшена на 36%); *** Акционер не раскрыл сумму ожидаемой выручки (все предложенные акции были проданы (85% акций выделено
инвесторам).
2016-05-07
16
Перспективы для эмитентов на ВФБ в 2011 г.






Ожидается большее число ППР частных эмитентов, чем в 2010 году.
Окончание процесса приватизации – вторичные размещения (PKO BP, PZU, ZA
Pulawy, PGE) и первичные размещения (JSW, BGZ).
Ожидаются публичные размещения ценных бумаг иностранных эмитентов на
ВФБ (Украина, Россия).
Ожидания институциональных инвесторов:
— Динамично развивающиеся частные компании;
— Средний и крупный размер капитализации;
— Привлекательная цена по сравнению с сопоставимыми компаниями,
зарегистрированными на бирже;
— Лидеры рынка;
— Рентабельность выше среднего;
— Уникальная модель деятельности.
Инвесторы по-прежнему без энтузиазма относятся к мелким эмитентам (с
рыночной капитализацией менее 40 млн. долл. США).
Ожидается, что при принятии решений об инвестициях инвесторы будут
действовать избирательно.
2016-05-07
17
Контактные данные
Dom Inwestycyjny BRE Banku S.A.
ул. Вспольна 47/49
00-684 Варшава, Польша
Тел. (+48 22) 697 47 10
Факс (+48 22) 697 48 20
Бартош Кендзя
исполнительный директор
отделение рынков акционерного капитала
Bartosz.Kedzia@dibre.pl
Тел. (+48 22) 697 47 22
2016-05-07
18