Моделирование взаимодействия реального сектора экономики и фондового рынка С.Ю.Малков Институт экономики РАН

Моделирование взаимодействия реального
сектора экономики и фондового рынка
С.Ю.Малков
Институт экономики РАН
Для анализа взаимодействия реального и финансового секторов
экономики требуются динамические модели, способные описывать
неравновесные ситуации.
В настоящей работе предложена базовая модель такого типа на основе
использования дифференциальных уравнений для описания потоков
денежных
средств
между
макроэкономическими
агентами
(производственный
сектор,
домохозяйства,
фондовый
рынок,
Центробанк, коммерческие банки). В ней влияние финансового сектора
рассматривается на примере влияния фондового рынка акций на
реальный сектор экономики.
Агрегированная модель реального сектора экономики
Сектор ПС
Сектор ДХ
Mp(t)
Mh(t)
Схема денежных потоков между производственным сектором (ПС) и
домохозяйствами (ДХ)
dМр/dt = kh·Мh – h·F·p + ΔМр,
(1)
dМh/dt = h·F·p – kh·Мh + ΔМh,
(2)
dp/dt = a·(kh·Мh + kр·Мр – F·p),
(3)
F = f·(kр·Мр/p)c,
(4)
Условие простого воспроизводства при постоянной отдаче:
соответствие уровня доходов населения
(предложения и спроса) h = (f - 1)/f
и
уровня
Как возникает экономический рост?
производства
Агрегированная модель экономической динамики
(случай простого воспроизводства, результаты моделирования)
Динамика экономической
системы в условиях
соответствия уровня доходов
населения и уровня
производства.
Денежная масса постоянна.
Материальные и финансовые
потоки сбалансированы.
Экономического роста нет.
Для
экономического
роста
необходима
денежная
дополнительный
выпуск
продукции
должен
быть
платежеспособным спросом.
эмиссия:
обеспечен
4
Агрегированная модель экономической динамики
(ситуация экономического роста)
Динамика экономической
системы при дополнительной
эмиссии, стимулирующей
потребительский спрос и
обеспечивающей
безынфляционный рост
экономики
Эмиссия денег для
увеличения спроса (США)
Динамика ВВП, денежной массы
М2 и уровня монетизации
(М2/ВВП) в США
(источник: Румянцева С.Ю. Длинные волны в
экономике: многофакторный анализ. – СПб.:
Изд-во С.-Петерб. ун-та, 2003)
Как добиться «правильной» (безынфляционной) эмиссии?
5
Денежная политика США
9000.000
3000000
8000.000
2500000
Млн. долл. США
7000.000
6000.000
5000.000
4000.000
3000.000
2000000
1500000
1000000
2000.000
500000
0.000
1860 1880 1900 1920 1940 1960 1980 2000 2020
Денежная масса (М2)
0
Dec 18 2002
Jun 18 2003
Dec 17 2003
Jun 16 2004
Dec 15 2004
Jun 15 2005
Dec 14 2005
Jun 14 2006
Dec 13 2006
Jun 13 2007
Dec 12 2007
Jun 11 2008
Dec 10 2008
Jun 10 2009
Dec 9 2009
Jun 9 2010
Dec 8 2010
1000.000
Денежная база
ФРС США усиленно наращивает денежную базу и денежную массу.
Почему не растет инфляция?
6
Роль фондового рынка (ФР)
(особенность ФР – наличие мультипликатора: результаты торгов малого количества
акций определяют цены всех акций)
Эмиссия
Сектор ПС
Сектор ДХ
Mp(t)
Mh(t)
Фондовый рынок
Mфр(t)
ΔMh(t)
«Нормальный» фондовый рынок
позволяет привлечь неиспользуемые
деньги экономических агентов в
производственный сектор.
Спекулятивный фондовый рынок во время эмиссии за счет наличия
мультипликатора ФР оттягивает на себя избыточные денежные средства. При
этом инфляция на товарном рынке снижается, а на фондовом – растет (растут цены
акций!); наличие мультипликатора приводит к образованию пузырей. Следствия:
-финансовый сектор подчиняет себе реальный;
-неустойчивость системы позволяет ею манипулировать, проводить управляемые
кризисы и переделы собственности.
7
Уравнения модели
dМр/dt = kh·Мh - h·F·P,
(5)
dМh/dt = h·F·P – (kh·Мh + s·dМh/dt + dΔМs/dt) + ΔМh,
(6)
dМs/dt = s·dМh/dt + dΔМs/dt
(Мs = s·Мh + ΔМs)
(7)
dP/dt = a·(kh·Мh + kр·Мр - F·P),
(8)
F = f·(kр·Мр/P)c,
(9)
dPs/dt = as·(Мs - N''s·Ps),
(10)
dΔМs/dt = ks·ΔМs· (1 - ΔМs/(g·Мh ))·(dPs/dt)/Ps .
(11)
8
Динамика экономической системы при наличии фондового рынка
и оптимальной дополнительной эмиссии, обеспечивающей безынфляционный рост
9
В реальных ситуациях экономический рост сопровождается инфляцией
(когда большей, когда меньшей), рост товарной и денежной массы не
полностью сбалансированы.
Экономический рост при наличии инфляции
10
Рост избыточных денег на руках у населения приводит к их
усиливающемуся потоку на фондовый рынок и, как следствие, к росту цен на
акции. Это подогревает ажиотаж на ФР и привлекает на него новых игроков. В
результате вторичный (спекулятивный) ФР становится непропорционально
большим и начинает оттягивать средства у реального сектора экономики.
Расширение ФР в условиях избытка денежной массы
Из рисунка видно, что расширение спекулятивного ФР снижает темпы роста
реального сектора экономики. При этом ФР оттягивает на себя избыточную
денежную массу, что приводит к снижению инфляции.
11
Ситуация становится неустойчивой, она начинает сильно зависеть от
настроений инвесторов, возможно быстрое надувание и лопание финансовых
«пузырей».
а)
б)
Надувание и лопание «пузырей» на ФР при высоком уровне ажиотажности среди
биржевых игроков: а) динамика экономической системы, б) динамика цен на акции
Характерно, что после лопания «пузырей» на фондовом рынке реальная
экономика возвращается к «нормальному» росту, поскольку в нее
возвращаются
средства,
которые
до
этого
оттягивал
на
себя
12
непропорционально разбухший спекулятивный ФР.
Непропорциональная раздутость спекулятивного ФР, как уже отмечалось,
снижает устойчивость экономики, делает ее уязвимой к спекулятивным атакам.
На рисунке отражена ситуация, когда в момент времени t = 80 под воздействием
атаки «медведей» цены акций начинают падать, что провоцирует панику и
обвал рынка.
а)
б)
Надувание и лопание «пузырей» на ФР при высоком уровне ажиотажности среди
биржевых игроков: а) динамика экономической системы, б) динамика цен на акции
Важно, что когда спекулятивный ФР «перегрет», возникает возможность его
целенаправленного обвала, то есть возможность инициирования кризиса в
назначенное время (с тем, чтобы затем сыграть на резком изменении курса
13
акций).
Выводы
Несмотря на простоту модели, она позволяет выявить важные моменты.
Во-первых, первичный рынок акций имеет положительное значение для
реального сектора экономики, поскольку вовлекает в экономический оборот
незадействованные, «свободные» средства экономических агентов и
стимулирует экономический рост. Вторичный (спекулятивный) рынок акций,
напротив, изымает деньги из производственного оборота. Это изъятие, однако,
может иметь положительное значение в случае избыточной эмиссии, поскольку
оттягивает на себя «лишние» деньги и тем самым снижает уровень инфляции.
Во-вторых, фондовый рынок может переходить в «перегретое» состояние,
которое является неустойчивым. В этом состоянии возможно надувание и
лопание «пузырей». Неустойчивость «перегретого» состояния делает
возможным целенаправленное провоцирование финансовых кризисов, обвала
курса акций. Однако, чтобы «обвалить» рынок нужны достаточно большие
финансовые ресурсы, поэтому это под силу лишь крупным игрокам.
В-третьих, тот факт, что ФР неустойчив и может зависеть от политики
нескольких крупных игроков, преследующих свои финансовые цели,
обусловливает необходимость жесткого контроля над финансовыми рынками и
введения правил игры, исключающими использование неустойчивости ФР в
пользу отдельных финансовых групп и во вред реальному сектору экономики.
14