Тема 2.8 Венчурный капитал в России. Фонды прямых инвестиций

Тема 2.8
Венчурный капитал в России.
Фонды прямых инвестиций
Автор Борисова Л.М.
Вопросы к теме
1. Зарубежные фонды прямых инвестиций
2. Российские фонды прямых инвестиций
3. Проблемы венчурного капитала в
России
Зарубежные фонды прямых инвестиций
• стандартные машины для зарабатывания денег, механику работы
которых следует хорошо понимать.
Российские фонды прямых инвестиций
выступают как бы «квази-фондами», пока не приобрели
институционального характера, находятся посередине между тем,
что называлось «финансово-промышленная или банковскопромышленная группа»,
«крупная компании-экспортер или
естественная монополия» и
понимается под «фондом
прямых инвестиций».
Из 4-х ключевых проблем венчурного капитала в
России для фондов прямых инвестиций ключевым
выступает вопрос exit, т.к. вопросы уникальности
продукта, менеджмента и доходности – менее значимы:
• почти все новые продукты или бизнесы, копирующие бизнесмодели, принятые на западе, оказываются уникальными;
• российский менеджмент уже доказал успешность, в короткие
сроки создав компании, ставшие игроками глобального рынка;
• доходность проектов российского бизнеса – весьма высока, как
вследствие незрелости рынка, так и избытка денег в стране на
фоне высоких мировых цен на сырьевые экспортные товары.
• арубежным прямым инвестором, как правило, выступает
частный инвестиционный фонд, созданный в основном из
средств портфельных инвесторов, выступающих его
акционерами.
• Фонд имеет управляющую компанию, существующую в форме
представительства оффшорной компании, которая как раз и
вступает в отношения с российскими компаниями,
заинтересованными в получении инвестиций, оценивает
проекты, готовит инвестиционные решения (решения
принимаются
инвестиционным комитетом,
включающим представителей
акционеров и
независимых специалистов), осуществляет
мониторинг работы компании и организует выход инвестора из
проекта.
В качестве основных источников повышенной
доходности, как правило, рассматриваются:
• недооцененность активов российских предприятий;
• высокий потенциал роста в условиях преодоления кризиса,
приведшего к существенному падению всех показателей;
• особенности и возможность выхода из инвестируемой компании,
позволяющие (при приведении компании в порядок) продать
пакет акций по цене, соответствующей среднему мировому
уровню.
Рассматривая поступившие предложения,
инвестор хочет видеть в компании:
• масштаб и перспективы роста с точки зрения потоков наличности;
• открытость и понятность бизнеса, четко сформулированную
стратегию развития;
• опытный и успешный менеджмент, владельцев компании, готовых
к сотрудничеству;
• хорошие позиции в бизнесе и правительстве (на местном или
федеральном уровне);
• отсутствие какого-либо криминала или нарушений налогового и
гражданского законодательства в работе компании;
• определенный уровень корпоративной культуры (выполнение
данных обещаний, знания иностранных языков, высокий
профессионализм и знание деловых обычаев).
В числе преимуществ, которые несет
ориентация на сотрудничество с прямыми
инвесторами можно назвать:
 Возможность сохранения контроля над собственным бизнесом.
 Прямой инвестор принимает решение на основе оценки
компании.
 Инвестируемые средства выглядят для компании бесплатными,
так как инвестор не рассчитывает на дивиденды и решает вопрос
получения прибыли самостоятельно, продавая приобретенный
пакет через несколько лет.
 Средства, предоставленные прямым инвестором, как правило,
имеют форму наличных и могут использоваться компанией
наиболее гибким образом (в отличие от зарубежных кредитов,
как правило, являющихся связанными).
 Получение средств от прямого инвестора не предполагает оплаты какихлибо комиссий инвестору и последний полностью сам покрывает свои
затраты на организацию сделки.
 Средства прямого инвестора могут прийти в компанию достаточно
быстро.
 Интересы прямого инвестора и владельцев компании совпадают, так как
и те и другие заинтересованы в росте компании и повышении ее
рыночной стоимости.
 Осознавая интересы собственников, прямой инвестор часто идет на то,
чтобы определенная часть приобретаемых акций была выкуплена
непосредственно у владельцев компании.
 Специалисты прямого инвестора всегда будут готовы оказать компании
помощь и содействие в оценках инвестиционных проектов компании
или в организации покупки других компаний, а также в привлечении
других инвестиций.
 Для прямого инвестора не станет препятствием сложность
организационной структуры компании, которая может включать до
нескольких десятков российских, зарубежных (в т.ч. и оффшорных)
фирм, как прозрачных, так и серых, не афишируемых перед налоговыми
органами. Тщательность, с которой прямые инвесторы подходят к
юридическому оформлению сделки, гарантирует, что компания и другие
акционеры будут иметь возможность полностью защитить свои
интересы.
 Участие представителей прямого инвестора в работе Совета
директоров будет способствовать формированию
корпоративной культуры компании, уточнению и
формулированию ролей
владельцев и менеджмента,
уточнению и выработке
предложений по
развитию стратегии компании.
 Помимо участия в работе Совета директоров и повышения
общего уровня корпоративной культуры прямой инвестор в
рамках работы по повышению стоимости компании будет
настаивать на переходе на бухгалтерский учет по
международным стандартам, а также на международный аудит
компании.
 Прямой инвестор предложит компании обратиться к услугам
ведущих консультантов в области развития данного вида бизнеса
и управления им.
Работа компании с прямыми инвесторами может
быть связана и с определенными трудностями:
 прямые инвесторы зачастую ведут себя как капризные невесты с
завышенными требованиями;
 прямой инвестор редко начнет работу по анализу компании и проекта,
если ему не представлены детальная исходная информация: история
компании и структура собственности;
 подготовка таких материалов может быть сопряжена со значительными
затратами, так как потребуется привлечение профессиональных
консультантов или аудиторов;
 прямые инвесторы редко инвестируют в стартовые проекты.
 при принятии инвестиционных решений прямые инвесторы за
интересованы в определенном соответствии объема инвестиций уже
достигнутым показателям работы компании, а также перспективам их
роста;
 владельцам компаний придется смириться с тем, что основная часть
прибыли, получаемой в течение времени пребывания прямого инвестора
с компанией будет реинвестироваться (так как прямой инвестор
заинтересован, прежде всего, в повышении рыночной стоимости
компании за счет ее скорейшего развития) и тем самым будут
ограничены возможности по отвлечению средств на потребление;
 прямой инвестор будет заинтересован в установлении четкого контроля
над всеми финансовыми потоками компании и, возможно, будет
настаивать на привлечении в компанию высококвалифицированного
специалиста на должность финансового директора (chief financial
officer);
 условием начала работы прямого инвестора с компанией будет
эксклюзивный договор.
Выводы:
•
•
•
•
•
•
деньги в компанию, а не акционерам;
капризные невесты с завышенными требованиями;
высочайшие требования доходности, которые достижимы за счет:
дешевизны (недооцененность активов);
потенциала роста;
особенностей выхода.
Почему деньги прямых инвесторов самые лучшие и условия, когда это
правда:
• не надо платить, это забота инвестора, как он заработает;
• разовьет компанию и прибавит ей веса, цели – те же, что и у
акционеров;
• партнер, с которым придется советоваться;
• решает главный вопрос – выход и капитализацию стоимости (всего три
варианта);
• деньги должны быть действительно нужны
Как инвестор отбирает компании и принимает решения:
•
•
•
•
•
•
•
•
•
•
•
•
•
стратегии инвестора;
условия работы инвесторов и правила его действий;
инвестиционные решения;
дорогой штат;
дорогие юристы.
Что хочет видеть инвестор в компании:
масштаб и перспективы роста;
открытость и понятность;
хороший cash-flow;
четкую стратегию развития;
опытный и успешный менеджмент;
определенный уровень корпоративной культуры (выполнение обещаний,
язык, знания);
отсутствие какого-либо криминала;
позиции в бизнесе и правительстве.
Приняв решение, придется пойти на ряд затрат, в т.ч. на оплату:
• консультантов, которые помогут уточнить и четко сформулировать
стратегию развития компании,
• на аудиторов, которые проверят ее правовой статус и оценят
финансовое состояние в соответствии со стандартами международного
учета,
• на оплату финансового консультанта (если компания не имеет опыта
привлечения инвесторов или не чувствует уверенности в собственных
силах), который поможет работать с инвестором,
• на юридических консультантов, которые смогут отстоять интересы
компании перед инвестором.
Главной ошибкой российских компаний является то, что привлечение
внешнего инвестора не становится осознанной необходимостью и
имитируется как дань моде.
В России уже сформировался и используется определенный
набор инструментов обмана иностранных инвесторов.
Прямого инвестора можно легко обмануть – подстроить –
«вырастить» привлекательность для инвесторов путем:
•
•
•
•
•
формализации стратегии или имитации стратегии развития;
имитации открытости и прозрачности;
манипуляции учетом;
вытягивания показателей под valuation;
ориентации на «счастье» команды менеджеров (работает много и долго,
а результат – как получится);
• valuation на основе физики;
• искусственных слияний и поглощений.
Спасибо за
внимание!