Общая теория оценки инвестиций в реальные активы Оценка альтернатив развития фирмы

Общая теория оценки
инвестиций в реальные активы
Оценка альтернатив развития
фирмы
В.Коссов Лекция 2
План лекции
1. Инвестиционный проект как инструмент
реализации альтернативы развития.
1.1 нулевой вариант - оставаться в рамках
выбранной стратегии;
1.2 осуществить преобразования на новый
фирме.
2. Показатели эффективности и их особенности
Общественная эффективность.
3. Портфель проектов
В.Коссов Лекция 2
Инвестиционные проекты как
инструмент реализации стратегии
фирмы.
1. Инвестиции вне контекста развития
фирмы имеют мало смысла.
2. Каждый инвестиционный проект способ реализации стратегии фирмы.
3. Сначала выбирается стратегия
фирмы,а затем подбираются
инвестиционные проекты, её
реализующие.
В.Коссов Лекция 2
Стратегии развития фирмы
1.
2.
3.
4.
5.
6.
Развитие фирмы протекает в условиях неопределённости.
Неопределённость имеет два смысла: множество исходов ( или или) - качественная неопределённость исходов.
При множестве исходов решение достигается через их описание
альтернативными сценариями.
При качественной неопределённости исходов построение
альтернативных сценариев является результатом предшествующего
статистического моделирования. Представление о виде
распределения исследуемого показателя, средней и дисперсии
определяют успех.
Из всех возможных альтернатив важно выделить опорные –
минимальное число альтернатив, образующих выпуклое множество:
любая альтернатива может быть представлена как линейная
комбинация опорных.
Простейший пример выпуклого множества – треугольник .
В.Коссов Лекция 2
Минимальное число сценариев
А
*
D
B
C
При трёх опорных сценариях через них может быть
выражено любое число других сценариев.
В.Коссов Лекция 2
Сценарии – качественные
особенности
0. Нулевой вариант – оставаться в рамках
выбранной стратегии развития.
Инвестировать только в меру необходимости
для поддержания производственного
аппарата.
1. Выбранная стратегия развития – повышение
капитализации. Инвестиции в снижение
издержек как способ повышения EBITDA.
2. Освоение нового рынка – инвестиции в
производство новых товаров.
3.
Риски
В.Коссов
Лекция 2 сценариев
Ожидаемые последствия:
нулевой
1.Наименьшие капиталовложения. Возможность
развиваться независимо от внешних источников
финансирования. Наибольшая защищённость от
недружественного поглощения
2. Инвестиции в ремонт и замену оборудования.
3. Рост EDITDA в связи с ростом продаж и
улучшением условий торговли – ограниченные
возможности роста капитализации.
4. Главная опасность – отстать от роста рынка.
В.Коссов Лекция 2
Ожидаемые последствия –
первый как развитие стратегии.
1. Умеренные капиталовложения. Возможность
ограничиться небольшим привлечением средств из
внешних источников финансирования.
2. Инвестиции в наращивание производственного
аппарата и развитие сбыта.
3. Рост EDITDA определяется приростом продаж.
4. Главная опасность в оценке перспектив роста рынка.
5. Не требует заметных изменений в управляющей
команде.
В.Коссов Лекция 2
Ожидаемые последствия –
второй или смена стратегии
1. Освоение нового рынка и выход из старого бизнеса.
Значительные капиталовложения. Необходимость
использования внешних источников
финансирования.
2. Инвестиции в создание мощностей по производству
нового товара и его сбыту.
3. Рост EDITDA определяется приростом продаж.
4. Главная опасность в оценке перспектив роста рынка.
5.Как правило, необходима перестройка управления и
привлечение новых людей.
6. Наибольший риск. Оправдан при существенно (от
В.Коссов более
Лекция 2 высокой рентабельности.
50%)
Показатели. Срок окупаемости.
Предпосылка: деньги ничего не стоят.
Число лет, необходимых для полного возмещения
первоначальных затрат, Т.
Т = Σ СF(t )= Инвестиции
Применяются для быстрой отбраковки проектов,
ориентируют на получение максимальных доходов
в кратчайшие cроки.
Минусы: не различает проекты по масштабу;
безразлична судьба проекта после срока
окупаемости; игнорируется цена денег.
В.Коссов Лекция 2
Показатели, использующие дисконтирование
Предпосылка: деньги имеют цену. Ключевой
вопрос – норма дисконтирования, d
1.Чистый дисконтированный доход
ЧДД = -С(0) + Σ CF(t)/(1+d)t, (t=1,2,…,T)
2. Индекс рентабельности (ИР)
ИР = [Σ CF(t)/(1+d)]/C(0)
2. Внутренняя норма рентабельности (ВНР)
0 = Σ CF(t)/(1+ВНР)t.
d – это минимальный уровень доходности,
при котором фирма готова осуществить
В.Коссов Лекция 2
инвестиции.
Чистый дисконтированный
доход
1. Наиболее универсальный метод.
2. Необходимое условие принятия
проекта ЧДД>=0.
В.Коссов Лекция 2
Внутренняя норма
рентабельности
1.Точный смысл: цена кредита, при котором возможно
реализация проекта, финансируемого исключительно
за счёт заёмных денег.
2. Может не существовать для проектов, в которых
инвестиции делаются неоднократно по ходу их
реализации.
3. Не различает проекты по их масштабу. В проектах
(-1000; 2000) и (–10; 20) ВНР = 100%.
Следствие: ВНР можно использовать в оценке
проектов одинакового масштаба.
В.Коссов Лекция 2
Учёт цены денег
1. Желаемая доходность от намечаемого
проекта.
2. Не должна быть меньше
средневзвешенной цены используемых
средств. WACC.
3. Риск лучше учитывать отдельно, а не
увеличивать на него цену денег.
В.Коссов Лекция 2
Когда и для чего оценивается
эффективность проектов.
1. При первоначальном отборе предложений по
инвестиционным проектам - по соответствию
выбранной стратегии и ожидаемому приросту
денежного потока.
2. При анализе проработанных вариантов – по ЧДД и
ограничениям, вытекающим из стратегии.
3. В ходе реализации инвестиционного проекта
проверяется целесообразность его дальнейшей
реализации.
4. После ввода проекта – постаудит: сопоставление
того,Лекция
что2 намечали, с тем, что получилось.
В.Коссов
Оценка вариантов
1. Основной критерий ЧДД.
2. Особенности стратегии фирмы
учитываются как условия, которым
должен удовлетворять вариант. При
невыполнении условий оценивается
существенность выявленного факта и
только после этого решается судьба
варианта.
В.Коссов Лекция 2
Ограничения или перечень
критериев.
1. Цели организации, стратегия, политика и
ценности.
2. Условия финансирования.
3. Производственные критерии
4. Научно-технические критерии (для
проектов НИОКР
5. Внешние и экологические условия
В.Коссов Лекция 2
Условия – цели организации
1) Совместимость проекта с текущей стратегией
организации и долгосрочным планом.
2) Соответствие проекта потенциалу роста организации.
3) Соответствие проекта отношению организации к
нововведениям.
4) Соответствие проекта отношению организации к
риску.
5) Влияние больших финансовых затрат и отсрочки
получения прибыли на состояние организации.
6) Влияние возможного отклонения времени, затрат и
исполнения задач от запланированных, а также
влияние неудачи проекта на состояние дел в
В.Коссов Лекция 2
организации.
Условия - финансирование
Возможности государственной поддержки.
Необходимость привлечения капитала для
финансирования проекта, его доля в инвестициях.
3) Желательные формы привлечения капитала.
4) Влияние принятия данного проекта на другие
проекты, требующие финансовых средств.
5) Финансовый риск.
1)
2)
В.Коссов Лекция 2
Условия, накладываемые
производством
1) Необходимость технологических нововведений
для осуществления проекта.
2) Соответствие
проекта
имеющимся
производственным мощностям
3) Наличие
производственного
персонала
(по
численности и квалификации).
4) Критический уровень издержек производствабенчмаркинг.
5) Потребность в дополнительных
производственных мощностях (дополнительном
В.Коссов Лекция 2
оборудовании
Научно-технические критерии
(для проектов НИОКР
1) Патентная чистота и патентоспособность .
2) Уникальные возможности продаж продукции.
3) Наличие научно-технических ресурсов, необходимых
для осуществления проекта.
4)
Соответствие проекта стратегии НИОКР в
организации.
5)
Стоимость и время разработки.
6)
Возможные
будущие разработки продукта и
будущие применения новой генерируемой технологии.
7)
Воздействие на другие проекты.
В.Коссов Лекция 2
Внешние и экологические
условия
1) Возможное вредное воздействие продуктов и
производственных процессов.
2) Правовое
обеспечение
проекта,
его
непротиворечивость законодательству.
3) Возможное
влияние
перспективного
законодательства на проект.
4) Возможная реакция общественного мнения
на осуществление проекта.
В.Коссов Лекция 2
Полная эффективность
0. Инвестиционный проект – прирост
денежного потока(CF0).
1. Прирост денежного потока у
поставщиков (CFsup1) 1-го уровня.
2. Прирост денежного потока у
поставщиков 2-го уровня( CFsup2).
3. Итог (CF0)+ (CFsup1)+( CFsup2)
В.Коссов Лекция 2
Общественная или полная
эффективность проекта
1. При оценке отдельного проекта учитывается
только порождаемый им денежный поток.
2. Реализация проекта порождает
дополнительный спрос на используемые в
нём материальные ресурсы.
3. Дополнительное производство каждого из
них порождает свой денежный поток.
4. Сумма всех приростов денежных потоков,
порождённых прямо или косвенно
реализуемым инвестиционным проектом
образует его общественную эффективность.
В.Коссов Лекция 2
Общественная эффективность (1)
1. Для реализации относительно крупного проекта,
влияющего на жизнь в поселении, необходим
диалог с властями.
2. Позицию для такого диалога формирует
общественная эффективность проекта.
3. Общественная эффективность проекта показывает
эффект для общества, приносимый реализацией
проекта.
4. Эффект для общества складывается из денежных и
неденежных поступлений. Денежные поступления в
общественной и коммерческой эффективности
одинаковы.
В.Коссов Лекция 2
Общественная эффективность (продолжение)
4. Неденежные поступления определяются теми
эффектами, которые получает общество от реализации
проекта в данной точке. Наиболее легко определяемые
эффектами являются: сокращение безработицы и
улучшение окружающей среды. Они представляются
как вклад проекта в решение проблемы поселения.
5. Из состава платежей исключаются финансовые
трансферты: выплата процентов по кредитам,
субсидии и дотации, учитываемые в коммерческой
эффективности.
Изложенные особенности являются минимальными и
этим отличаются от рекомендаций в «Методических
рекомендация по оценке эффективности
инвестиционных проектов» Москва. Экономика 2000
В.Коссов Лекция 2
Пример
0
Выручка
1
2
3
2000
2000
2000
Материалы
-600
-600
-600
Зарплата
-300
-300
-300
Амортизация
-400
-400
-400
Налоги в себестоимост
-312
-312
-312
-86
-90
-93
Налог на прибыль
Операционная (А)
Инвестиции
(Б)
Эффект проекта (А+Б)
Займы
702
699
695
702
699
695
-1200
-1200
300
Проценты, 15%
Финансовая
Коммерческий эффект
В.Коссов Лекция 2
300
-900
557
-100
-100
-100
-45
-30
-15
-145
-130
-115
569
580
Влияние нормы дисконтирования
на оценку эффективности
А+Б
А+Б+В
10%
538
512
15%
396
396
20%
273
295
В.Коссов Лекция 2
Свод эффективностей
Бюджетная
Коммерческая
Зарплата
Весь эффект
ЧДД
Бюджетная
Коммерческая
Зарплата
Весь эффект
В.Коссов Лекция 2
0
900
900
млн. руб
796
344
596
1 736
1
398
557
300
1 255
46%
20%
34%
2
402
569
300
1 270
3
405
580
300
1 285
Выводы
1. Каждый инвестиционный проект является
неотъемлемой частью стратегии фирмы и
должен оцениваться в рамках этой стратегии.
2. Для описания развития фирмы необходимы,
как минимум, три сценария, отличающиеся
друг от друга стратегией развития.
3. Подход к оценке проектов зависит от
решаемой задачи.
4. Универсальным показателем эффективности
является ЧДД,
5. Для привлечения внимания властей к проекту
целесообразен расчёт общественной
эффективности.
В.Коссов Лекция 2