Предпосылки модели - Высшая школа экономики

Проблемы открытой экономики
Моделирование валютного курса
План лекции
1. Базовые концепции монетарной модели
2. Монетарная модель с гибкими ценами
3. Модель Харрода-Балласы-Самуэльсона
4. Эмпирические исследования ППС
5. Модель Манделла-Флеминга
6. Модель перелета валютного курса
7. Портфельный подход к определению валютного
курса
1
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ
Проблемы открытой экономики
Моделирование валютного курса
Базовые концепции монетарной модели
 Паритет покупательной способности
 Непокрытый паритет процентных ставок
Паритет покупательной способности:
•Подход Кассела (Cassel, 1918, 1921)
•Арбитражный подход (Samuelson, 1964)
2
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ
Проблемы открытой экономики
Моделирование валютного курса
Базовые концепции монетарной модели
Формы паритета покупательной способности:
 Абсолютный ППС
Pt
*
e

p

p

Et  *
t
t
t
Pt
(1)
%E   t   t*  et  pt  pt*  c
(2)
 Относительный ППС
Отклонения от ППС представляют собой колебания реального
валютного курса.
Pt*
*
q

e

p

p
Q

E
 t
Реальный валютный курс: t
t
t
t
t
Pt
(3)
3
Проблемы открытой экономики
Моделирование валютного курса
Базовые концепции монетарной модели
Покрытый и непокрытый паритеты процентных ставок
•Предпосылка: абсолютная мобильность капитала


Ft
*
i

i
1  it  1  i
 t t  f t  et
Et
*
t
(4)
•Предпосылки: абсолютная мобильность капитала и
абсолютная взаимозаменяемость активов
Ft  Et Et 1  
Et Et 1 
*
i

i

1  it  1  i
t
t  Et et 1  et
Et

*
t

ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ
(5)
4
Проблемы открытой экономики
Моделирование валютного курса
Базовые концепции монетарной модели
Абсолютная мобильность капитала означает, что состав
портфеля может быть мгновенно изменен в соответствии с
пожеланиями владельца. Это, в свою очередь, означает, что в
отсутствии риска дефолта, ограничений потоков капитала и т.
д. должен выполняться покрытый паритет процентных ставок.
Абсолютная взаимозаменяемость – это более жесткое
предположение, которое означает, что держатели портфеля
безразличны к тому, каков его состав (при условии, конечно,
что национальные и иностранные бумаги имеют одну и ту же
доходность с поправкой на ожидания относительно изменения
валютного курса). Это означает, что выполняется непокрытый
паритет процентных ставок.
5
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ
Проблемы открытой экономики
Моделирование валютного курса
Монетарная модель с гибкими ценами
•Предпосылки модели:
Малая открытая экономика
Плавающий валютный курс
Цены гибкие, денежное предложение экзогенно
Абсолютный ППС
Абсолютная мобильность капитала
Абсолютная взаимозаменяемость активов
Рациональные ожидания (абсолютное предвидение)
Спрос на национальную валюты предъявляют только
резиденты
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ
6
Проблемы открытой экономики
Моделирование валютного курса
Монетарная модель с гибкими ценами
mt  pt  y  it
(6)
et  pt  pt*
(8)
mt*  pt*  y t*  it*
(7)
it  it*  ete1
(9)

 
 
 

(11)
y
 yt*   1    ete1
et  mt  mt*   y t  y t*   it  it*


(10)
et  mt  mt*   y t  y t*  ete1


et  1    mt  mt*   1   
1
1
t

vt
1

(12)
7
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ
Проблемы открытой экономики
Моделирование валютного курса
Монетарная модель с гибкими ценами
et  vt  ete1 ,
где
ete1  E t et 1
et  vt  Et et 1
(13)
(14)
 vt  Et vt 1  Et 1et  2  
(15)
 vt  Et vt 1   2 Et Et 1et  2 
(16)
 vt  Et vt 1   2 Et vt  2  Et  2 et 3  
 ...
T
 lim Et  i vt i  lim Et T 1et T 1
T 
(17)
i 0
(18)
T 
8
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ
Проблемы открытой экономики
Моделирование валютного курса
Монетарная модель с гибкими ценами
T
et  f t  bt , где f t  lim Et  i vt i , bt  lim Et T et T 1
T 
T 
i 0
(19)
•Анализ спекулятивного пузыря
Et et 1  Et f t 1  Et bt 1


(20)
f t  vt  Et vt 1   2 vt  2  ...  vt  Et f t 1
(21)
f t  et  Et et 1  Et f t 1
(22)
f t  f t  bt  Et  f t 1  bt 1   Et f t 1
(23)
T
1


1




bt  Et bt 1  Et bt 1 

bt lim Et bt T  
 bt (24)
T 

  
9
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ
Проблемы открытой экономики
Моделирование валютного курса
Монетарная модель с гибкими ценами
•Эмпирическая проверка
1970-е г.
Простой регрессионный анализ


Коэффициент при mt  mt* не всегда равен единице
Нет проверки стационарности
1980-е г.
Зависимость исчезла
Тестирование коинтеграции
Учет эффект богатства
Разграничение LR и SR
Использование теневого курса
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ
10
Проблемы открытой экономики
Моделирование валютного курса
Монетарная модель с гибкими ценами
•Теоретические недостатки
Отсутствуют микрообоснования
Не включает межвременные бюджетные ограничения
Не анализирует изменение благосостояния
Не объясняет, как появляются и исчезают пузыри
Фундаментальное решение в большинстве случаев не
может объяснить избыточную волатильность курса
Является ли ППС хорошей предпосылкой?
11
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ
Проблемы открытой экономики
Моделирование валютного курса
Модель Харрода-Балласы-Самуэльсона
В странах с относительно более высокой
производительностью в торгуемом секторе по сравнению с
неторгуемым, общий уровень цен оказывается выше.
Предпосылки модели
p
NT
i
wi

MPi NT
wi
p 
MPiT
T
i
MP1NT  MP2NT
MP  MP
T
1
T
2
p1T  Ep2T
(25)
(26)
(27)
12
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ
Проблемы открытой экономики
Моделирование валютного курса
Модель Харрода-Балласы-Самуэльсона
•Формальное доказательство
p1NT
1  T
p1
p2NT
2  T
p2
NT
w1 / MP1
1 
w1 / MP1T
MP1T
1 
MP1NT
(28)
w2 / MP2NT
2 
w2 / MP2T
(29)
MP2T
2 
MP2NT
(30)
13
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ
Проблемы открытой экономики
Моделирование валютного курса
Модель Харрода-Балласы-Самуэльсона
p1NT
p 2NT
 T
T
p1
p2
1   2
p1NT 
p1T p 2NT
p2
T
p1NT  Ep2NT
(31)
(32)
ППС не соблюдается для сектора неторгуемых благ.
14
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ
Проблемы открытой экономики
Моделирование валютного курса
Модель Харрода-Балласы-Самуэльсона
p1B  p1T q T  p1NT q NT
p 2B  p 2T q T  p 2NT q NT
(33)
Ep2B  Ep2T qT  Ep2NT q NT
(34)
Ep2B  p1T qT  Ep2NT q NT  p1B
(35)
ППС не соблюдается для общего уровня цен.
•Следствие:
Общий уровень цен положительно связан с доходом на
душу населения.
15
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ
Проблемы открытой экономики
Моделирование валютного курса
Модель Харрода-Балласы-Самуэльсона
Взаимосвязь ВВП на душу населения и общего
уровня цен (2007 г)
180
Price Level of GDP
160
140
120
100
80
60
40
20
0
-10000
10000
30000
50000
70000
90000
Real GDP per capita
110000
Рис.1
16
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ
Проблемы открытой экономики
Моделирование валютного курса
Эмпирические исследования ППС
•Основной вопрос:
qt  et  pt  pt*
Mean-reverting, I(0)
до 1973 г.
Random walk, I(1)
Простой регрессионный анализ
ППС выполнен
Высокая волатильность курса после 1973
1980-е г.
Тесты на единичный корень
Тесты на наличие коинтеграции
ППС не
выполнен
Короткий временной ряд
17
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ
Проблемы открытой экономики
Моделирование валютного курса
Эмпирические исследования ППС
1990-е г.
Увеличение
длины ряда
•Не для всех рядов
•Разные режимы курсов
Панельные
исследования
ППС выполнен
•H0: все ряды имеют
единичный корень
Загадка ППС
Анализ нелинейных приспособлений
18
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ
Проблемы открытой экономики
Моделирование валютного курса
Модель Манделла - Флеминга
•Предпосылки модели:
Малая открытая экономика
Цены национальных товаров внутри страны неизменны
Цены иностранных товаров за рубежом неизменны
Абсолютная мобильность капитала
Абсолютная взаимозаменяемость активов
19
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ
Проблемы открытой экономики
Моделирование валютного курса
Модель Манделла - Флеминга


y     e  p *  p  y  i  g
(36)
m  p  y  i
(37)
i  i*
(38)


  * 
dm 
de   
di 
dg

1 
1 
 1  
(39)


dg
dy 
de 
di 
1 
1 
1 
*
(40)
20
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ
Проблемы открытой экономики
Моделирование валютного курса
Модель Манделла - Флеминга
Приспособление при фиксированном курсе
•
Расширение внутреннего кредита
i
de  0
LM
dm  0
(1)
a
(2)
i*
dy  0
FF
b
IS
Рис.2
y0
y
21
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ
Проблемы открытой экономики
Моделирование валютного курса
Модель Манделла - Флеминга
Приспособление при фиксированном курсе
•
Девальвация национальной валюты
i

dm 
de  0
1 

dy 
de  0
1 
LM
(1)
b
i*
a
(2)
c
FF
IS
y0
y1
Рис.3
y
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ
22
Проблемы открытой экономики
Моделирование валютного курса
Модель Манделла - Флеминга
Приспособление при фиксированных курсе
•
Шок иностранной процентной ставки
i
LM


dm    
1 

(1)
i*
FF
(2)
dy  
IS
y1
y0

1 
 *
di

di *  0
Рис.4
y
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ
23
Проблемы открытой экономики
Моделирование валютного курса
Модель Манделла - Флеминга
Приспособление при плавающем курсе
•
Расширение внутреннего кредита
i
de 
LM
a
dy 
c
i*
FF
(1)
y0
b
(2)
IS
y1
1 

1

dm  0
dm  0
Рис.5
y
24
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ
Проблемы открытой экономики
Моделирование валютного курса
Модель Манделла - Флеминга
Приспособление при плавающем курсе
•
Увеличение госзакупок
i
(1)
LM
de  
(2)
i*

dg  0
dy  0
FF
IS
y0
1
Рис.6
y
25
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ
Проблемы открытой экономики
Моделирование валютного курса
Модель Манделла - Флеминга
Приспособление при плавающем курсе
•
Шок иностранной процентной ставки
i

 1       *
de 
di  0
LM

 *
dy  di  0

(1)
i*
FF
(2)
IS
y0
y1
Рис.7
y
26
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ
Проблемы открытой экономики
Моделирование валютного курса
Модель перелета валютного курса
•Предпосылки модели:
Малая открытая экономика
Плавающий валютный курс
Абсолютная мобильность капитала
Абсолютная взаимозаменяемость активов
Выпуск на потенциальном уровне
Цены предетерминированы
Рациональные ожидания (абсолютное предвидение)
27
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ
Проблемы открытой экономики
Моделирование валютного курса
Модель перелета валютного курса
•
e  i  i*
p  m  i  y
(41)
(42)
•
p   (d  y ),
(43)
d     (e  p)  y  i,
(44)
•
p  m  y  i   e
(45)
p  m  y  i *
(46)
*
p  p  e
•
1
e  ( p  p ).
(47)
(48)

28
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ
Проблемы открытой экономики
Моделирование валютного курса
Модель перелета валютного курса
•
p   (   (e  p)  (  1) y  i),
0     (e  p)  (  1) y  i* ,
1 *
e  p  (i  (1   ) y   ),

1
i  ( p  m  y )

•

p   (   (e  p )  (  1) y  ( p  m  y ))

•

p   (   (e  p )  (m  p)  y ), где



1 

ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ
(49)
(50)
(51)
(52)
(53)
(54)
29
Проблемы открытой экономики
Моделирование валютного курса
Модель перелета валютного курса

0   (   (e  p )  (m  p )  y )

•

p    (  )( p  p )   (e  e ).


   0
e  
 • 
 p
   

•
•

 e  e 




   p  p 

     
 

(55)
(56)
1
e0 p p

e  e 
p0 p p
  
(57)
(58)
•
(59)
30
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ
Проблемы открытой экономики
Моделирование валютного курса
Модель перелета валютного курса
p
Рис.8
pe
p  0
Q1
p1
e  0
Q
Q2
P0
A
e
e
31
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ
Проблемы открытой экономики
Моделирование валютного курса
Модель перелета валютного курса
•Теоретические недостатки
Отсутствуют микрообоснования
Не включает межвременные бюджетные ограничения
Не анализирует изменение благосостояния
Не всегда подтверждается на реальных данных (ряд
работ демонстрируют delayed overshooting)
Является ли непокрытый паритет процентных ставок
хорошей предпосылкой?
32
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ
Проблемы открытой экономики
Моделирование валютного курса
Тестирование UIP
Тест:
f t  Et et 1 
Возможные причины нарушения UIP:
Наличие премии за риск
“Peso-problem”
 “Noise” traders
33
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ
Проблемы открытой экономики
Моделирование валютного курса
Портфельный подход к определению курса
•Предпосылки модели:
Малая открытая экономика
Плавающий валютный курс
Абсолютная мобильность капитала
Цены и выпуск постоянны (в SR)
Статические ожидания
Чистое финансовое богатство частного сектора
разделено между тремя активами
34
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ
Проблемы открытой экономики
Моделирование валютного курса
Портфельный подход к определению курса
B  B p  Ba
(60)
F  F p  Fa
(61)
M  Ba  EFa
(62)
Активы
Пассивы
Ba
M
EFa
А=П
W  M  B p  EFp
(63)
M  mi,W , mi  0, mW  0
(64)
B p  bi,W , bi  0, bW  0
(65)
EFp  f i,W , f i  0, fW  0
(66)
35
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ
Проблемы открытой экономики
Моделирование валютного курса
Портфельный подход к определению курса
W  mi,W   bi,W   f i,W 
m
b
f
dW 
dW 
dW 
dW
W
W
dW
f
m b
f


 1
1
W W dW
W
(67)
(68)
(69)
36
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ
Проблемы открытой экономики
Моделирование валютного курса
Портфельный подход к определению курса
W  M  B p  EFp 
M  mi,W 

B p  bi,W 

EFp  f i,W 

dW  F p dE
(70)
m
m
(71)
0
di 
dW
i
W
b
b
(72)
0
di 
dW
i
W
f
f
F p dE 
di 
dW (73)
i
W
37
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ
Проблемы открытой экономики
Моделирование валютного курса
Портфельный подход к определению курса
m
m

di  
F p dE
i
W
b
b

di  
F p dE
i
W
f
f
di  F p dE 
F p dE 
i
W
m i
dE

0
m W Fp
di
(74)
b i
dE

0
b W F p
di
(75)
f i
dE

0
di 1  f W F p
(76)
38
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ
Проблемы открытой экономики
Моделирование валютного курса
Портфельный подход к определению курса
•Объяснения наклонов:
ME:
E   W   mi,W    i 
BE:
E   W   bi,W    PB   i
FE:
E   mi,W  , f i,W     i
•Изменение предложения активов:
 M   M  m  iE - сдвиг МЕ влево - вверх
 B p   B  b  iE - сдвиг BЕ вправо - вверх
 Fp   F  f  iE - сдвиг FЕ влево - вниз
39
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ
Проблемы открытой экономики
Моделирование валютного курса
Портфельный подход к определению курса
E
Md Ms
Md Ms
Bd  Bs
Bd  Bs
Fd  FS
Fd  FS
Рис.9
ME
Md Ms
Md Ms
Bd  Bs
Bd  Bs
Fd  FS
Fd  FS
Md Ms
Md Ms
Bd  Bs
F F
d
S
BE
B B
d
s
FE
Fd  FS
i
40
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ
Проблемы открытой экономики
Моделирование валютного курса
Портфельный подход к определению курса
•Операция на открытом рынке
Центральный банк
Активы
Пассивы
Ba ( x)
M ( x)
Нац. коммерческий банк
Активы
Пассивы
B p ( x)
R( x)
А=П
А=П
dM  dB p  dBa
41
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ
Проблемы открытой экономики
Моделирование валютного курса
Портфельный подход к определению курса
ME’
E
E2
ME
Рис.10
A
E1
O
BE’ BE
i2
i1
FE
i
42
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ
Проблемы открытой экономики
Моделирование валютного курса
Портфельный подход к определению курса
•Нестерилизованная интервенция
Центральный банк
Нац. коммерческий банк
Активы
Пассивы
Активы
Пассивы
EFa ( x)
M ( x)
R( x)
D( x)
А=П
А=П
Иностр. коммерческий банк
Активы
Пассивы
EFp ( x)
dM   EdFp  EdFa
D( x)
А=П
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ
43
Проблемы открытой экономики
Моделирование валютного курса
Портфельный подход к определению курса
ME’
E
ME
B
Рис.11
E2
E1
O
FE’
BE
FE
i 2 i1
i
44
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ
Проблемы открытой экономики
Моделирование валютного курса
Портфельный подход к определению курса
•Стерилизованная интервенция
Центральный банк
Нац. коммерческий банк
Активы
Пассивы
Активы
Пассивы
EFa ( x)
M ( x)
M ( x)
R( x)
B p ( x)
D( x)
Ba ( x)
А=П
R( x)
Иностр. коммерческий банк
Активы
А=П
Пассивы
EFp ( x)
 EdF p  dB p
D( x)
А=П
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ
45
Проблемы открытой экономики
Моделирование валютного курса
Портфельный подход к определению курса
E
ME
Рис.12
C
E2
E1
O
FE’
BE
i1
BE’
FE
i2
i
46
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ
Проблемы открытой экономики
Моделирование валютного курса
Портфельный подход к определению курса
•Сравнение результатов
Рис.13
ME’
E
ME
B
C
A
O
FE’
BE’’
BE
BE’
FE
i
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ
47
Проблемы открытой экономики
Моделирование валютного курса
Портфельный подход к определению курса
•Приспособление в долгосрочном периоде
E, P
E1
P1
C
E
E2
E0  P0
CA  TBE P   i * F
F •
CA 
F
B
t
D
A
t0
TB
t
t1
I
0
t
F
G
Рис.14
H
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ
48
Проблемы открытой экономики
Моделирование валютного курса
Портфельный подход к определению курса
•Эмпирическая оценка
Сложности с оцениванием
Анализ решения в
приведенной форме
Анализ премии
за риск
Незначимые коэффициенты Смешанные результаты
Автокорреляция остатков
•Гибридные модели
Пример: Hooper and Morton (1982)
49
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ
Проблемы открытой экономики
Моделирование валютного курса
Эмпирические исследования теорий валютного курса
•Прогнозирование
Meese and Rogoff (1983): Ни одна из моделей
валютного курса не смогла превзойти случайное
блуждание
Эмпирические загадки
Динамические модели общего равновесия
Исследование микроструктуры рынка
Модели с гетерогенными агентами
50
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ
Проблемы открытой экономики
Моделирование валютного курса
Литература к лекции
•Основная
Sarno, L., Taylor M. The Economics of Exchange Rates, Cambridge
University Press, chapters 3-4
Gandolfo, G. International Finance and Open-Economy
Macroeconomics, Springer-Verlag, 2002, chapter 15.
Obstfeld, M., Rogoff K. Foundations of International
Macroeconomics, MIT Press, 1996, ch.4.1, 8.2.7
Mark N. International Macroeconomics and Finance, Blackwell
Publishing, 2001, ch. 3.1, 3.3,3.4, 6.1, 7.2, 8.1,8.2
Bergman, M. The Portfolio Balance Model, mimeo:
www.econ.ku.dk/okombe/intmonecon/portfolio.pdf
Dornbusch, R. (1976) Expectations and Exchange Rate Dynamics,
Journal of Political Economy 84, pp. 1161-1176
51
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ
Проблемы открытой экономики
Моделирование валютного курса
Литература к лекции
•Дополнительная
Meese, R., and K. Rogoff (1983) “Empirical Exchange Rate Models of the
Seventies. Do they fit out of sample?”, Journal of International Economics 14, pp.
3-24
Froot, K., and K. Rogoff (1995) “Perspectives on PPP and Long-Run Real
Exchange Rates” in Handbook of International Economics, G.Grossman and
K.Rogoff(eds), North Holland, also NBER WP #4952
52
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ