Оценка надежности ипотечных ценных бумаг и их перспективы

Источники жилищного кредитования.
Новые тенденции
__________________________________
Оценка надежности ипотечных ценных бумаг
и их перспективы на внешнем и внутреннем
рынках
Ричард Хейнсворт, CFA
16 марта 2010
Выводы
•
•
•
Монополизация рейтингового рынка нанесла вред инвесторам,
эмитентам, России
–
Нельзя слепо верить никому, тем более тем, кто уже
потерял свою репутацию
–
Необходимо способствовать развитию конкуренции
Присвоение рейтинга кредитоспособности одному заёмщику
сильно отличается от задачи рейтингового агентсва при
«структировании»
–
Многолетный успешный опыт в одной области не
гарантирует успех в другой
Обобщение поведения отдельных заёмщиков в целях анализа пула
зависит от математической модели
–
Модели должны быть известными, открытыми к научному
исследованию
–
Основные данные об участниках пула, достаточные для
сторонней оценки, должны быть доступны аналитикам.
Типовая схема
секьюритизации
Источник: http://www.fdic.gov/news/news/speeches/archives/2007/chairman/spapr1707.html
Sub-Prime – Где были
риски?
SPV (Спец.
Рейтинговые
Фин. Сообщ- Инвестор
Должник
Банк
Лицо
агентства
во)
Консалтинг по
Выдать ипотеку /
структуре /
Покупать
Накопить
Платить проц.
Деятельность Организовать
“транши” Оценить риск
платежи
и долг
выпуски
траншей
Количество
x 1,000
x 100,000,000
x 10,000
x 10,000
3
Концентрация
Низкая
Почти ноль
Низкая
Низкая
Очень высокая
Процессы присвоения
рейтинга
Классический процесс
Рейтинговое
агентство
рейтинг
объект
«Структурный» процесс
Инвестбанк
рейтинг
Рейтинговое
агентство
структурирование
объект
Разные задачи оценки
риска - I
Заёмщик
Классич. задача
доход
статус
репутация
Желание
платить
Возможность
платить
Кредитный
рейтинг
Разные задачи оценки
риска - II
«Структурная»
задача
Пул
заёмщиков
Эконом-ие
факторы
Денежные
потоки
Кредитные
рейтинги
Понижения рейтингов MBS
агентствами S&P и Moodys
Сравнение
Российских MBS
c Sub-prime MBS
SubPrime MBS в
США
Высоко оплачиваемые Низко оплачиваемые
Состав заёмщиков в пуле
профессионалы
граждане
Рейтинг верхнего транша
A- (максимум)
AAA
до кризиса
Дефолты по верхнему
Нет
Потрясающе много
траншу?
Ценность ценных бумаг
владельцы не продают “токсический актив”
после кризиса
Соответствие рейтинга
Нет
Нет
реальности?
Российские MBS
Кредитный спред и
рейтинги
Выводы
•
•
•
Монополизация рейтингового рынка нанесла вред инвесторам,
эмитентам, России
–
Нельзя слепо верить никому, тем более тем, кто уже
потерял свою репутацию
–
Необходимо способствовать развитию конкуренции
Присвоение рейтинга кредитоспособности одному заёмщику
сильно отличается от задачи рейтингового агентсва при
«структировании»
–
Многолетный успешный опыт в одной области не
гарантирует успех в другой
Обобщение поведения отдельных заёмщиков в целях анализа пула
зависит от математической модели
–
Модели должны быть известными, открытыми к научному
исследованию
–
Основные данные об участниках пула, достаточные для
сторонней оценки, должны быть доступны аналитикам.