Столяров Андрей Иванович, доцент департамента финансов

Столяров
Андрей
Иванович,
доцент
департамента
финансов
факультета
экономических наук Высшей школы экономики, Запевалова Екатерина, аспирантка
Высщей школы экономики
Российский облигационный рынок: исследование ликвидности и структуры
инвесторов
Ликвидность активов на рынке ценных бумаг является одной из наиболее
актуальных тем среди современных исследований финансового рынка. Ликвидность
рынка облигаций занимает одно из центральных мест в теоретических и практических
исследованиях развитых и развивающихся рынков.
Существует
множество
показателей,
измеряющих
ликвидность
облигаций.
Релевантность индикаторов ликвидности варьируется от рынка к рынку и зависит от его
индивидуальных особенностей. В отечественной научной литературе вопрос ликвидности
облигаций поднимается гораздо реже, чем в странах с развитыми финансовыми рынками:
наблюдается слабая теоретическая и эмпирическая проработанность темы.
В данном исследовании
ликвидности
на
доходность
проведен анализ влияния различных показателей
облигаций
корпоративного,
государственного
и
муниципального секторов на российском рынке ценных бумаг. Помимо выбора лучшего с
точки зрения объяснения доходности облигаций показателя ликвидности для российского
рынка выявлены факторы, влияющие на чувствительность доходности облигации к ее
ликвидности. Среди факторов выделены тип облигации (корпоративная, государственная,
муниципальная), срок обращения бумаги на рынке, принадлежность эмитента к
определенному сектору экономики, наличие рейтинга у эмитента, структуру инвесторов
актива.
В ходе исследования получен
индикатор ликвидности для российского рынка
облигаций и выявлены факторы, влияющие на чувствительность стоимости облигации к
ее ликвидности. В ходе исследования решены следующие задачи:

рассмотрены уже существующие показатели ликвидности, применявшиеся
при анализе иностранных развитых и развивающихся рынков облигаций;

изучены
индикаторы
ликвидности,
применявшиеся
в
работах
по
исследованию российского рынка;

выбран
лучший
показатель
ликвидности
учитывающий специфику отечественного рынка;
облигаций,
максимально

проанализировано влияние различных факторов (срок обращения, сектор
экономики эмитента, тип эмитента, наличие рейтинга у бумаги, структура
инвесторов) на чувствительность цены бумаги к лучшему показателю
ликвидности.
Для исследования использовались панельные данные с сайта Cbonds.ru по 440
корпоративным,
44
государственным
и
250
муниципальным
облигациям.
Рассматриваемый период: 01.01.2009 – 31.09.2015. Каждая из ценных бумаг имеет торги
на бирже ММВБ на протяжении рассматриваемого периода. Данные взяты с месячным
интервалом.
Кроме того в исследовании рассмотрено влияние структуры инвесторов на
различные параметры облигационного рынка. Большое количество исследований по
влиянию структуры инвесторов ( в частности так называемых real money investors)
показывают значимость изменения структуры инвесторов для различных показателей
динамики, волатильности, ликвидности и других показателей облигационного рынка.
Проведен анализ структуры инвесторов по различным сегментам российского
облигационного рынка (по рынку государственных облигаций, облигаций субъектов
федерации и муниципальных облигаций)
и дана оценка того каким образом такая
структура влияет на показатели доходности, зависимости от конъюнктуры банковского
рынка, дюрацию и другие параметры облигационного рынка, на его емкость.