Стратегия раскрытия информации о НИОКР и ее влияние на

Стратегия раскрытия информации о НИОКР и ее влияние на рыночную
капитализацию компании: пример фармацевтических компаний ЕС
Найденова Ю.Н.
В данной работе рассмотрено, как информации Европы раскрывают информацию о таком
важном аспекте деятельности как научно-исследовательские и опытно-конструкторские
разработки (НИОКР).
Одной из ключевых работ по вопросу раскрытия информации является статья Лева (Lev,
1992), в которой Лев рассматривает формы раскрытия информации, стимулы компаний
добровольно раскрывать дополнительную информацию и анализирует возможные
последствия, к которым может привести раскрытие информации, на основе обобщения
предыдущих
эмпирических
исследований.
В
целом,
под
стратегией
раскрытия
информации понимаются формы раскрытия информации (в рамках отчетности компании,
в заявления руководства и в пресс-релизах), содержание информации (качественная или
количественная, описательная или прогнозная).
Выгодами от добровольного раскрытия информации являются снижение асимметрии
информации между компанией и ее стейкхолдерами и, как следствие, более высокая их
удовлетворенность, снижение стоимости использования капитала вследствие более
высокой ликвидности акций (Diamond and Verrecchia, 1991; Leuz and Verrecchia, 2000),
привлечение
стратегических
институциональных
инвесторов,
требующих
информационной прозрачности (Lev, 1992). Информация об инвестициях компаний в
НИОКР может значительно влиять на ожидания инвесторов, так как НИОКР
способствуют развитию компании, разработке новых уникальных продуктов и/или
технологий.
Однако раскрытие информации может приводить и к негативным последствиям. Вопервых,
раскрытие информации приводит к увеличению рисков фирмы, поскольку
разработки могут быть скопированы компаниями-конкурентами, что повлечет за собой
падение прибылей компании-новатора (Такер, 2006; Magazzini et al., 2009). Тис
утверждает, что, когда продукт можно легко имитировать, прибыли от инноваций могут
доставаться собственникам определенных комплементарных активов, а не разработчикам
интеллектуальной
собственности
(Teece,
1986).
В
случае
слабой
защиты
интеллектуальной собственной, производители-имитаторы с низкими издержками могут в
итоге захватить все прибыли от инноваций (Teece, 1986). С точки зрения анализа
инновационной деятельности, продукты компаний в сфере производства и в сфере услуг
значительно
различаются.
В
то
время
как
материальные,
осязаемые
товары
изготавливаются и потребляются, услуги в большей степени вовлекают покупателя в
процесс их предоставления. Во втором случае подделки и имитацию сложно или
невозможно пресечь с помощью получения патентов (Такер, 2006). Таким образом,
компании, акции которых обращаются на фондовом рынке, должны находить баланс
между прозрачностью, открытостью информации о НИОКР компании и защитой
интеллектуальной собственности.
Важным аспектом является регулирование раскрытия информации. Прежде всего, такое
регулирование нацелено на защиту интересов инвесторов. Но на данный момент вопрос
об обязательности раскрытия информации о НИОКР является спорным. Исследования
показывают, что добровольно раскрытая информация воспринимается фондовым рынком
как сигнал о качестве исследований и разработок, в то время как обязательное раскрытие
информации не позволяет инвесторам выделить более перспективные фирмы (Macagnan,
2009; Mangena et al., 2010).
В данной работе мы рассматриваем два канала раскрытия информации о НИОКР
компании – финансовую отчетность и пресс-релизы и анализируем их влияние на оценку
стоимости акций компании инвесторами.
Для проведения анализа были выбраны фармацевтические компании, поскольку НИОКР в
данной отрасли занимают значительное по продолжительности время (более 10 лет),
составляют значительную сумму (порядка 14% от выручки) и имеют ряд обязательных
стадий. Мы сфокусировали исследование на фармацевтических компаниях ЕС,
обыкновенные акции которых активно торговались на фондовых рынках в 2013 году,
чтобы получить гомогенную выборку. Далее были собраны новости, связанные с НИОКР,
с веб-сайтов компаний, а также крупных аналитических сайтов с помощью базы данных
Factiva (всего для дальнейшего анализа получилось 510 новостей). Также были собраны
основные финансовые показатели, расходы на НИОКР, рыночная капитализация на конец
года и дневные данные по цене акций по каждой компании за период 2011-2013.
Методология работы состоит из двух частей. Во-первых, на основе методологии изучения
событий (event study) была определена аномальная доходность для каждой новости и
проведен анализ факторов аномальной доходности. Во-вторых, на основе годовых данных
о компании была оценена модель зависимости рыночной капитализации компании
(нормированной на балансовую стоимость) от раскрытия информации о НИОКР в
финансовой отчетности и в новостной ленте.
В результате проведенного анализа было выявлено, что 1) европейские фармацевтические
компании редко раскрывают негативные новости, связанные с НИОКР; 2) аномальная
доходность, связанная с выходом новости о НИОКР, положительно зависит от объема
вложений
в
разработку
исследовательского
проекта;
3)
если
в
отчетности
фармацевтической компании раскрывается информация о расходах на НИОКР,
аномальная доходность в среднем отсутствует; 4) при анализе долгосрочного влияния
раскрытия информации о НИОКР, соотношение рыночной и балансовой стоимости
положительно зависит от раскрытия информации в новостной ленте, которое является
добровольным, но не зависит от раскрытия расходов на НИОКР в отчетности.
Литература

Diamond, Douglas W. and Robert E. Verrecchia, “Disclosure, Liquidity, and the Cost of
Capital,” Journal of Finance, September 1991, 46 (4), 1325–1359.

Leuz, Christian and Robert E. Verrecchia, “The Economic Consequences of Increased
Disclosure,” Journal of Accounting Research, 2000, 38 (supplement), 91–124.

Lev, Baruch (1992) “Information disclosure strategy” // California Management Review,
pp. 9 – 32.

Macagnan, Clea B. (2009) “Voluntary disclosure of intangible resources and stock
profitability” // Intangible Capital, 5(1), 1-32

Magazzini Laura, Pammolli Fabio, Riccaboni Massimo and Maria A. Rossi (2009) Patent
Disclosure and R&D Competition in Pharmaceuticals // DISA Working Papers 01/2009

Mangena Musa, Pike Richard and Jing Li (2010) “Intellectual capital disclosure practices
and effects on the cost of equity capital: UK evidence”, The Institute of Chartered
Accountants of Scotland, London, 2010

Teece, David J. (1986) Profiting from technological innovation: Implications for
integration, collaboration, licensing and public policy // Research Policy, 15, 285-305.

Такер, Роберт Б. (2006) «Инновации как формула роста. Новое будущее ведущих
компаний», Олимп-Бизнес, 2006