Kurs_lektsiy_dlya_inostrannykh_magistrantov_chast_pervaya
реклама
Курс лекций: Тенденции денежно-кредитного регулирования в условиях глобализации (для иностранных магистрантов) Часть первая: Теоретико-методологические основы денежно-кредитного регулирования Лекция 1: Цели денежно-кредитной политики, их экономическое значение на современном этапе Лекция 2:Денежно-кредитное регулирование как средство реализации денежно-кредитной политики Лекция 3: Трансмиссионный механизм денежно-кредитного регулирования Лекция 1: Цели денежно-кредитной политики, их экономическое значение на современном этапе Денежно-кредитная (монетарная) политика центрального банка, являясь составной частью государственной макроэкономической политики, предполагает управление денежным предложением и создание условий для доступа экономических субъектов к кредитам в объёмах, соответствующих определённым целям экономической политики. Иными словами, под денежно-кредитной политикой понимают стратегию государства, направленную на регулирование денежной массы в обращении, объёмов кредитов, уровня процентных ставок и других показателей денежного обращения и финансового рынка для достижения общеэкономических целей. Денежно-кредитная политика осуществляется центральным банком совместно с министерством финансов, а также с другими государственными органами. Она проводится постоянно и влияет на общее состояние рынка ссудных капиталов, а также на денежное обращение в целом. Параметры оказывают денежно-кредитной воздействие на политики эффективность центрального банка, капиталовложений, и, соответственно, на процессы воспроизводства, инфляции и занятости. Изменяя условия функционирования кредитных организаций, центральный банк определяет не только направление их деятельности, но и ход экономического развития страны в целом. В частности, стимулируя или затрудняя выдачу банками кредитов субъектам экономики, регулируя эмиссию платежных средств, оказывая влияние на уровень процентных ставок, центральные банки тем самым стремятся воздействовать на процесс инвестирования, на масштабы и направление потребительского спроса, уровень товарных цен и др. Характер и содержание денежно-кредитной политики предопределяется экономической стратегией общества, национальными особенностями кредитной системы, общей хозяйственной ситуацией в стране. Роль денежнокредитной политики в развитии экономики заключается в том, чтобы добиться максимально возможного равновесия денежного рынка, т.е. поддержать баланс между количеством денег в обращении и потребностью в них. Монетарная политика по сравнению с бюджетно-налоговой политикой обладает рядом существенных преимуществ. Во-первых, быстрота и гибкость реакции центрального банка на изменение ситуации в экономике. В отличие от инструментов фискального регулирования инструменты денежно-кредитного регулирования могут корректироваться более оперативно: центральный банк ежедневно принимает решения, например, о покупке и продаже ценных бумаг и тем самым влияет на денежное предложение и процентную ставку. Во-вторых, ограниченность политического давления в силу отсутствия непосредственного влияния кредитно-денежной политики на изменения государственных расходов и доходов. В современной экономической литературе существует множество подходов к определению сущности монетарной политики. В частности, она определяется как: совокупность решений центрального банка относительно предложения денег; государственная политика, воздействующая на количество денег, находящихся в обращении; инструмент макроэкономического регулирования, предполагающий, что центральный банк через коммерческие банки и другие кредитные учреждение воздействует на массу денег в обращении. Выделяют два типа монетарной политики1: Денежно-кредитная рестрикция (политика «дорогих» денег) направлена на ограничение денежно-кредитной эмиссии, т.е. на ужесточение условий и ограничение объёмов операций банков, повышение уровня процентных ставок. Целями проведения рестрикционной денежно-кредитной политики являются сдерживание инфляции, улучшение сальдо платёжного баланса, сглаживание циклических колебаний деловой активности в периоды экономических подъёмов. Денежно-кредитная экспансия (политика «дешёвых» денег) означает расширение масштабов кредитования экономики, ослабление контроля со стороны Центрального Банка за приростом количества денег в обращении, снижение уровня процентных ставок. Целями этого типа политики является стимулирование деловой активности, экономического роста и сокращение безработицы в стране. Сложность разработки оптимальной денежно-кредитной политики состоит в том, что достижение желаемых результатов по одним параметрам, как правило, вызывает, ухудшение по другим (асимметричность денежнокредитной политики). Так, стимулирование инвестиций, и, соответственно, рост деловой активности в экономике за счёт увеличения денежного предложения может усиливать инфляцию. В то же время меры, направленные на борьбу с инфляцией и на улучшение состояния платёжного баланса, предполагающие снижение темпов прироста денежного предложения, дестимулируют экономическую активность и ухудшают показатели занятости. В результате, при выборе денежно-кредитной политики неизбежно возникает проблема маневрирования между задачами 1 Оба типа политики могут иметь как всеобщий, так и селективный характер. В первом случае мероприятия центрального банка распространяются на все организации банковской системы, во втором --- на отдельные кредитные организации, их группы или на определённые виды банковской деятельности. стимулирования экономической активности и борьбы с инфляцией. Поэтому центральный банк, проводя денежно-кредитную политику, должен действовать последовательно в зависимости от состояния экономики в тот или иной период её развития. Бесспорно, эффективность денежно-кредитной политики достаточно высока. В свою очередь, её недостатками являются вышеотмеченная циклическая асимметрия (политика дорогих и дешёвых денег), слабая предсказуемость и регулируемость скорости денежного обращения, существенное влияние процентной политики на инвестиционную активность (что ограничивает возможности кредитной рестрикции), а также наличие временного лага – запаздывающего эффекта между действиями органов денежно-кредитного регулирования и ответной реакцией экономики. Цели денежно-кредитной политики Для снижения риска, связанного с возможными ошибками в предпринимаемых действиях, необходимо правильно определить стратегию денежно-кредитной политики. Это предполагает определение иерархии целей, конкретный состав которых и количественные параметры определяются национальными приоритетами страны, а также этапом её развития. Выбор эффективных целевых показателей, построение иерархии целей представляет собой достаточно сложную методологическую проблему. Во-первых, имеется значительное, особенно для краткого периода, противоречие между экономическими целями. Например, резкое снижение темпов инфляции через ограничение спроса на деньги может послужить тормозом для обеспечения заданных темпов экономического роста. И, наоборот, стимулирование роста экономики, требующее активизации инвестиций, создаёт повышенный спрос на деньги и, соответственно, может оказать инфляционное давление на внутреннюю стабильность денежной единицы (рост цен). Во-вторых, постановка целей денежно-кредитной политики предполагает наличие (формирование) условий и механизмов их реализации, обеспечение экономической и организационно-правовой основы, без которой целевые установки будут нереальными, а экономические процессы могут развиваться в нежелательном направлении. Цели денежно-кредитной политики классифицируют по следующим признакам: 1. по времени действия: – конечные (стратегические, общеэкономические, или цели общественного выбора); – промежуточные (монетарные); – тактические (операционные). 2. по границам действия: – внешние (равновесие платёжного баланса, стабильность валютного курса); – внутренние (стабилизация производства, уровень цен, обеспечение максимальной занятости населения). Поскольку денежно-кредитная политика является одним из ключевых инструментов государства по регулированию экономики, ее конечные цели совпадают с общими целями государственной экономической политики: обеспечение устойчивого экономического роста, высокой занятости, стабильного уровня цен и равновесия платежного баланса. В результате конечные цели денежно-кредитной политики образуют так называемый «магический четырёхугольник»: 1. рост производства товаров и услуг; 2. обеспечение занятости населения; 3. обеспечение равновесия платёжного баланса страны; 4. стабильность покупательной способности национальной денежной единицы: как внешней (обменный курс), так и внутренней (цены внутри страны). Такое название конечные цели имеют потому, что при очевидной их взаимосвязи одновременное достижение всех поставленных целей только методами денежно-кредитной политики не представляется возможным. Причиной этого является противоположность методов достижения целей политики «дорогих» и «дешёвых» денег. Существуют и другие варианты выбора конечных целей. Например, иногда к ним относят: равновесие на финансовом рынке; стабильность (низкий уровень волатильности) ставки процента; обеспечение кредитно-инвестиционного обслуживания ВВП и др. Однако центральный контролировать и банк управлять показателей. Поэтому определение иерархии априори поведением денежно-кредитная целей: помимо не имеет всех конечных политика конечных возможности целевых предполагает целей, выделение промежуточных и операционных целевых ориентиров, влияющих на конечные цели и, одновременно, подконтрольных действиям органов денежно-кредитного регулирования. Можно выделить следующие основные причины использования промежуточных и операционных целей денежно-кредитной политики: сложность отображения всех взаимосвязей экономических параметров на макроуровне в режиме реального времени; запаздывание реакции экономики на те или иные действия центрального банка в монетарном секторе (временной лаг); органы денежно-кредитного регулирования не всегда обладают достаточной и своевременной экономической информацией для принятия лучшего решения на долгосрочную перспективу. Промежуточные цели определяют значение тех или иных экономических переменных на длительных временных интервалах (год и более). При отборе промежуточных целей используется несколько критериев: 1. Согласованность с конечными целями денежно-кредитной политики. 2. Контролируемость, предполагающая возможность для центрального банка влиять на величину промежуточной переменной. 3. Измеримость, предполагающая наличие возможности правильно и точно измерить выбранную промежуточную переменную. 4. Своевременность, предполагающая, что достоверная информация об этой цели должна своевременно и регулярно поступать в центральный банк. Промежуточные цели определяется уровнем развития экономики, характером трансмиссионного механизма. Поэтому они не являются раз и навсегда заданными, особенно в странах с переходной экономикой, так как выбор целей обусловлен постоянным процессом развития рыночных отношений. Выбор промежуточных целей предполагает определение режима монетарной политики. Монетарный режим – это система обязательных принципов, норм в денежно-кредитной сфере, направленных на достижение количественных ориентиров целевой (таргетируемой) переменной, входящей в сферу ответственности органов денежно-кредитного регулирования. Выбор монетарного режима осуществляется с учётом множества факторов. Среди институциональные них такие, условия, как текущие конечные макроэкономические приоритеты и экономического развития, степень волатильности (изменчивости) спроса на деньги, скорости их обращения, реакции экономических переменных на динамику ставки процента и преобладающий канал денежной трансмиссии. Монетарные режимы могут быть различными: темп прироста денежной массы, ставка процента, величина валютного курса, индекс цен, объем предоставляемого кредита, темп роста номинального выпуска (ВВП). Чаще всего их них используют следующие: таргетирование обменного курса, денежной массы и инфляции. Исторически первым режимом денежно-кредитной политики считается режим таргетирования обменного курса, который применялся в странах, в виде «золотого», а затем и «долларового» стандарта. В настоящее время режим обменного курса предполагает два возможных варианта: 1) фиксирование обменного курса национальной валюты по отношению к валюте страны с низким уровнем инфляции либо к корзине валют (в расчете на то, что внутренние темпы роста цен постепенно сравняются с уровнем инфляции в странах валют привязки); 2) установление «горизонтального» или «наклонного» коридора, в пределах которого обменный курс национальной валюты может двигаться свободно. Сегодня таргетирование обменного курса наиболее часто используется в развивающихся странах и странах с переходной экономикой, характерной чертой которых являются относительно высокие темпы инфляции. Использование режима таргетирования обменного курса обусловлено тем, что данный монетарный режим позволяет быстро снизить девальвационные ожидания субъектов экономики и темпы инфляции, так как показатель обменного курса национальной денежной единицы к той или иной иностранной валюте (корзине валют) дает понятную, подконтрольную для субъектов хозяйствования и населения информацию об ожидаемом темпе инфляции. В результате темпы инфляции в стране, использующей данный режим, стремятся к уровню инфляции в стране валюты привязки, снижается уровень долларизации экономики, повышается «насыщенности» её деньгами (растёт коэффициент монетизации). В свою очередь, недостатки режима таргетирования обменного курса заключаются в следующем: достижение целевого значения обменного курса в значительной степени зависит от состояния внешнего сектора экономики; если внешний сектор не обеспечивает необходимое предложение валюты, то для поддержания заявленных целей по обменному курсу необходимо использование золотовалютных резервов государства, что чревато снижением их уровня; в условиях сохранения достаточно высоких темпов инфляции рост реального курса национальной денежной единицы приводит к снижению конкурентоспособности экспорта и ухудшению сальдо платёжного баланса; изменения необходимость номинального поддержания обменного курса установленных национальной пределов валюты ограничивает возможности по использованию денежно-кредитной политики для стабилизации ситуации в случае каких-либо внутренних шоков; это означает, что данный режим не учитывает динамику внутреннего спроса на деньги, провоцируя возникновение противоречий в развитии внутренней и внешней сфер экономики; либерализация внутреннего валютного рынка, которая обычно следует за введением режима таргетирования обменного курса, усиливает уязвимость национальной валюты со стороны международных спекулянтов (внешние шоки). Учитывая вышеизложенное, необходимо отметить, что, несмотря на все преимущества, которые дает политика таргетирования обменного курса на начальном этапе перехода к рынку, использование данного режима в стране может быть лишь временной мерой. В дальнейшем, при достижении относительной макроэкономической стабильности для экономики более предпочтителен гибкий курс, так как он служит сигналом для корректировки денежной и фискальной политики. Таргетирование денежных агрегатов. В этом случае при проведении монетарной стабилизации центральный банк принимает величину того или иного агрегата денежной массы в качестве основной промежуточной цели денежно-кредитной политики. Данная концепция была разработана экономистами – монетаристами в конце 60-х годов ХХ века. Примерами использования монетарного таргетирования являются США и Великобритания (в 1970-х годах), Канада, Германия, Япония, Швейцария, Европейский союз. На практике характер и способы таргетирования денежных агрегатов отличались значительным разнообразием. В некоторых странах установление целевых ориентиров по денежной массе имело более формальный характер и превращалось в обычное прогнозирование (например, в Японии), в то же время в ряде других стран оно оказалось более действенным (например, в Германии и Швейцарии). Сами целевые ориентиры фиксировались по-разному: либо контрольной цифрой допускаемого роста одного или нескольких денежных агрегатов на предстоящий период, либо «коридором» с верхней и нижней границей колебаний. Основным преимуществом таргетирования денежных агрегатов является то, что данный режим дает центральному банку широкие возможности по приведению денежно-кредитной политики в соответствие с внутренними потребностями экономики. Положительным моментом является и возможность достижения относительно стабильных темпов прироста денежной массы, а также снижения темпов роста денежной массы с целью борьбы с инфляций. Однако контроль центрального банка за приростом денежной массы возможен в случае стабильности в стране спроса на деньги. Поэтому основным недостатком данного режима, например, для стран с формирующимся рынком, является невозможность достижения желаемых результатов в обеспечении контроля за денежной массой и ценовой стабильности в условиях непредсказуемости изменения спроса на деньги в долгосрочной перспективе. Кроме того, исследования показали, что в условиях сохраняющейся умеренной инфляции денежное таргетирование приводит к высоким издержкам, связанным со снижением экономической активности и резким ростом процентных ставок. Если номинальное предложение денег неизменно, и при этом наблюдается относительная жесткость цен по отношению к снижению, то реальное денежное предложение сокращается, что вызывает рост процентных ставок. Это, в свою очередь, приводит к падению выпуска. Поэтому в настоящее время ведущие страны мира отказались от этого режима как по причине частого невыполнения намеченных ориентиров, так и в силу недостаточной его эффективности с точки зрения экономических интересов страны. В то же время денежные агрегаты по-прежнему используются органами денежно-кредитного регулирования различных стран в качестве информационного индикатора о динамике спроса на деньги. Инфляционное таргетирование предполагает контроль за ценами единственной целью денежно-кредитной политики. Преимуществами данного монетарного ориентира являются: – гибкость денежно-кредитной политики; – рост прозрачности денежно-кредитной политики; – возможность сосредоточиться на внутренних проблемах экономики, гибко реагировать на изменение макроэкономической ситуации и спроса на деньги; – рост доверия к проводимой монетарной политике, так как показатель инфляции, так же как и обменный курс, понятен и подконтролен для широкой общественности; Однако, говоря о преимуществах данного монетарного режима, нельзя не отметить обязательные условия, необходимые для его эффективной работы: – наличие у центрального банка возможности эффективно управлять ценовым показателем, избранным в качестве промежуточной цели; – обеспечение ценовой стабильности является единственной целью денежно-кредитной политики; – юридическая и фактическая независимость центрального банка; – сбалансированность доходов и расходов государственного бюджета; – устойчивое функционирование финансовой системы, развитый финансовый рынок. Так, если немонетарные факторы в динамике инфляции играют первостепенную инфляционного роль, то использование таргетирования может в этих оказаться условиях режима дестабилизирующим фактором, ведущим к росту макроэкономических диспропорций. В свою очередь, в динамике инфляции в периоды экономических потрясений именно немонетарные факторы чаще всего играют первостепенную роль. Это особенно важно учитывать странам с переходной экономикой, где после достижения средних и низких темпов инфляции резко возрастает влияние на цены обменного курса, структурных изменений в экономике, внешних шоков и т.д. Кроме того, таргетирование инфляции предполагает, что денежные власти сосредоточиваются на одной из макроэкономических целей инфляции, не уделяя должного внимания динамике других целевых переменных – занятости населения, темпам роста ВВП и пр. В результате это может привести к медленному и неустойчивому росту экономики, к большим колебаниям занятости и ВВП. Если же денежные власти определяют несколько целевых ориентиров (инфляцию, ВВП, безработицу), то это неизбежно ведет к конфликту целей. Самостоятельной проблемой также является наличие продолжительного временного лага между действиями денежных властей (центрального банка) и изменением темпов роста цен, что также может препятствовать достижению поставленных целей по инфляции. Режим без явного номинального якоря предполагает отказ центрального банка от принятия каких-либо твёрдых обязательств по достижению конкретных значений тех или иных макроэкономических показателей (обменного курса, уровня инфляции, темпов роста денежных агрегатов). В этом случае денежные власти заявляют лишь долгосрочные цели (экономический рост, обеспечение занятости населения, низкие темпы инфляции), а промежуточные и операционные цели определяются центральным банком в зависимости от экономической ситуации. Тактические (операционные) цели усиливают взаимосвязь промежуточных целей и инструментов денежно-кредитного регулирования. Кроме того, контролировать промежуточные ежедневно, цели трудно еженедельно, прогнозировать ежемесячно. Их или проще использовать для ежеквартального или ежегодного контроля. Достижение тактических целей возможно путём каждодневных регулирующих действий центрального банка. Управление операционными целями является первым звеном в трансмиссионном механизме, определяющем, как центральный банк влияет на экономику. Через постановку и достижение тактических целей центральный банк обеспечивает выполнение своих промежуточных и, соответственно, конечных целевых установок. Операционные цели связывают два ближайших уровня иерархии переменных денежно-кредитной политики: с одной стороны, они зависят от промежуточных целей, а с другой стороны – определяют эффективность инструментов денежно-кредитного регулирования центрального банка. Данная связь отражена на рисунке 1.1. Конечная цель Промежуточная цель Операционные цели Инструменты регулирования Рисунок 1.1 Связь целей денежно-кредитной политики и инструментов регулирования центрального банка Таким образом, выбор операционных целей в конечном итоге задается режимом монетарной политики (промежуточными целями), а операционные цели, в свою очередь, определяют комплекс конкретных инструментов монетарного воздействия центрального банка на реальную экономику. Требования к тактическим целям могут быть определены следующим образом: – максимальное воздействие на них центрального банка; – способность быстро и позитивно изменяться в ответ на действия центрального банка; – стабильное влияние на промежуточную цель. В зависимости от конкретной ситуации в качестве тактических целей могут выступать краткосрочные процентные ставки денежного рынка, ликвидность банковской системы, денежные агрегаты и пр. В целом процесс формулирования целей денежно-кредитной политики состоит из нескольких этапов: – на первом этапе устанавливаются конечные цели в форме контрольных цифр (диапазона изменений) экономического роста, инфляции, состояния платежного баланса; – на втором этапе определяются промежуточные цели в форме конкретных количественных показателей, определяющих действующий монетарный режим денежно-кредитной политики; – на третьем этапе, с учётом специфики трансмиссионного механизма, центральный банк выбирает операционные цели, то есть те показатели, которые максимально поддаются ежедневному воздействию центрального банка; – на четвертом этапе производится выбор системы методов и инструментов денежно-кредитного регулирования. Лекция 2: Денежно-кредитное регулирование как средство реализации денежно-кредитной политики Денежно-кредитная политика реализуется путём проведения денежнокредитного регулирования – совокупности мероприятий центрального банка, направленных на достижение целей денежно-кредитной политики. В зависимости от избрания тех или иных экономических приоритетов выделяют три вида денежно-кредитного регулирования. Первый вид – это гибкое регулирование, которое предполагает поддержание на привлекательном уровне ссудного процента, определяющего позитивную динамику инвестиционных решений хозяйствующих субъектов и, соответственно, ВВП. Реализация этого варианта денежно-кредитного регулирования при росте спроса на деньги приведёт к соответствующей корректировке объёма денежной массы в обращении, оставляя норму процента неизменной (рис 1.2). Рисунок 1.2 Гибкое денежно-кредитное регулирование Второй – жёсткое регулирование, предполагающее сохранение неизменным объёма денежной массы. В этом случае любое изменение спроса на деньги будет влиять на величину ссудного процента, оставляя фиксированной денежную массу (рис. 1.3). Рисунок 1.3 Жёсткое денежно-кредитное регулирование Однако на практике центральный банк не может поддерживать предложение денег в экономике на неизменном уровне, так как полностью его не контролирует (с определённой долей условности можно говорить лишь о стабильных темпах прироста денежной массы в обращении). Поэтому чаще всего центральный банк использует третий вариант – промежуточное регулирование, когда корректируется и денежная масса, и уровень процента, что даёт центральному банку возможность выбора степени своего влияния на денежный рынок в соответствии со складывающимися экономическими условиями (рис. 1.4). Рисунок 1.4 Промежуточное денежно-кредитное регулирование В целом эффективность применения различных видов денежнокредитного регулирования определяется тем, в какой мере дестабилизация денежного обращения вызвана именно денежными, а не общеэкономическими и политическими факторами. Проведение формирование (монетарного) денежно-кредитного соответствующей регулирования, регулирования системы предполагает денежно-кредитного обеспечивающей выполнение как стратегических, так и тактических задач в сфере регулирования денежного оборота и обеспечения кредитного сопровождения воспроизводственного процесса. Вышеотмеченная система состоит из ряда элементов, основными из которых являются принципы проведения денежно-кредитного регулирования, субъекты, реализующие монетарное регулирование, объекты регулирования, методы и инструменты центрального банка, используемые для достижения целей денежно-кредитной политики, механизм денежнокредитного регулирования. Принципы проведения денежно-кредитного регулирования представляют собой набор правил, соблюдение которых делает монетарную систему устойчивой к внешним и внутренним шокам. Принципы денежно-кредитного регулирования могут быть как общими для стран с рыночной экономикой, так и специфическими, отражающими национальные особенности модели хозяйствования. 1. Принцип независимости центрального банка от исполнительной власти и подотчётности его органам законодательной власти. Это предполагает: – политическую независимость – высшие органы центрального банка определяются законодательной властью и не зависят от решений исполнительной власти; – институциональную независимость – законодательное закрепление за центральным банком исключительного права выработки и осуществления денежно-кредитной политики; – материальную независимость – осуществление центральным банком деятельности за счёт собственных доходов. 2. Принцип транспарентности (прозрачности) денежно-кредитной политики для субъектов рынка – предполагает постоянное информирование общественности о целях, инструментах монетарной политики, публикацию статистики, отчётов и т.д., для того, чтобы политика центрального банка была понятна обществу. Это необходимо для минимизации шоковых (инфляционных, девальвационных) ожиданий субъектов рынка. 3. Принцип безусловности денежно-кредитной политики, то есть безусловное выполнение центральным банком официально принятых обязательств. Соблюдение этого принципа также обеспечивает центральному банку возможность регулирования шоковых ожиданий субъектов национальной экономики. 4. Принцип централизованного кредитного регулирования означает, что: управления системой денежно- – деятельность всей системы управляется из единого центра – центрального банка; – все субъекты системы в рамках данной территориальной единицы руководствуются единой денежно-кредитной политикой. 5. Принцип определения задач денежно-кредитного регулирования должен исходить из необходимости построения иерархии целей денежнокредитной политики с учетом: – специфики экономики государства и особенности этапа развития; – ориентации на достижение долгосрочного макроэкономического эффекта. 6. Единство и взаимодополняемость денежно-кредитного регулирования другими составляющими государственного регулирования воспроизводственного процесса (налоговым, бюджетным регулированием и пр.) Субъектов денежно-кредитного регулирования можно рассматривать в двух аспектах: в широком и узком смысле слова. В широком смысле к ним относят всех субъектов, использующих национальные деньги для расчётов, платежей и пр. и зависящих от регулирующих действий центрального банка в монетарной сфере. В узком смысле – это органы денежно-кредитного регулирования (центральные банки, осуществляющие денежно-кредитное регулирование; другие законодательные и исполнительные органы, которые издают нормативные акты, влияющие на ситуацию в денежно-кредитной сфере), а также система банков и небанковских кредитно-финансовых организаций, на практике реализующих решения органов денежно- кредитного регулирования. Объектами ДКР называются показатели денежного оборота, изменяющиеся под воздействием центрального банка. Это могут быть объём и структура денежной массы, налично-денежный оборот, денежная база, уровень и структура коэффициент процентных монетизации ставок, экономики, скорость денежный оборота денег, мультипликатор, кредитные вложения и т.д. Методы и инструменты денежно-кредитного регулирования центрального банка, используемые для достижения целей денежнокредитной политики, являются также одним из важнейших элементов системы, поскольку именно их использование позволяет реализовывать ту или иную денежно-кредитную политику государства. При этом методы представляют собой набор инструментов, объединённых каким-либо общим признаком (например, характер используемых инструментов: экономические и административные и т.д.) Механизм денежно-кредитного регулирования характеризует условия и порядок использования монетарных методов и инструментов, а также организацию деятельности центральных банков в данной сфере (регламентируется нормативными документами центрального банка). Таким образом, в самом общем смысле денежно-кредитное регулирование представляет собой одно из важнейших направлений государственного регулирования экономики. В свою очередь, системное представление монетарного регулирования с выделением вышеотмеченных элементов позволяет более полно понять его сущность и место в развитии национальной экономики. Центральный банк в системе денежно-кредитного регулирования. Вне зависимости от состава монетарных органов особое место в кредитно-банковской системе современных стран занимает центральный банк. Он является её главным звеном, обеспечивающим проведение денежнокредитной политики, а государственные функции. также выполняющим другие важнейшие Во всех странах, имеющих банковские системы, центральные банки имеют ряд общих черт, характеризующих их статус главного банка страны: 1. являются эмиссионным центром, осуществляющим выпуск в обращение наличных денег и регулирующим безналичную эмиссию денежных обязательств коммерческих банков; 2. обладают абсолютной ликвидностью на рынке национальной валюты, (т.к. являясь эмиссионным центром, центральный банк априори не может стать банкротом по обязательствам в национальной валюте). Это позволяет центральному банку выступать в роли «кредитора последней инстанции» для банков (т.е. при необходимости предоставлять им кредиты с целью недопущения системного банковского кризиса); 3. имеют схожие цели деятельности, обеспечивающие реализацию общегосударственных интересов: обеспечение стабильности денежного оборота, банковской и платёжной систем, поддержание надежности и устойчивости национальных денег. В отличие от коммерческих банков получение прибыли не является основной целью деятельности центрального банка. 4. имеют функции, коренным образом отличающиеся от функций коммерческих банков и позволяющие центральным банкам достигать поставленных целей. Выделим основные функции центрального банка, обеспечивающие проведение денежно-кредитного регулирования. Разработка и реализация денежно-кредитной политики. Осуществление данной функции включает в себя: – определение направлений развития денежно-кредитной сферы, способствующих достижению устойчивых темпов экономического роста в стране; – выбор системы методов и инструментов денежно-кредитной политики; – проведение аналитических и статистических исследований по проблемам повышения эффективности денежно-кредитного регулирования. Функция монопольного регулирования денежной эмиссии включает в себя как функцию монопольной эмиссии наличных денег (эмиссионнокассовое регулирование), так и регулирование безналичной эмиссии банков (эту часть эмиссионной функции центральный банк выполняет в рамках регулирования ликвидности банковской системы, стабилизации национальной денежной единицы или кредитования правительства). Особо подчеркнём, что центральный банк обладает монопольным правом только на эмиссию наличных денег. Что же касается безналичной эмиссии, то центральный банк может ее лишь регулировать, «ужесточая» или «смягчая» условия эмиссионной деятельности коммерческих банков. Напомним также, что обеспечением наличных денег (банкнот) служат активы центрального банка (золотовалютные резервы, государственные ценные бумаги и прочие активы). Обеспечением безналичной эмиссии служат активы коммерческих банков. В результате обеспечением всей официальной денежной массы, обращающейся в экономике, служат активы банковской системы в целом (центрального банка и коммерческих банков). Следующей функцией, обеспечивающей эффективность денежно- кредитного регулирования, является функция «банка банков». Это означает, что, с одной стороны, центральный банк выполняет в отношении коммерческих банков основные банковские операции (расчетные, кредитные, депозитные). С другой стороны, центральный банк не только хранит свободные резервы банков, но и выступает в роли «кредитора последней инстанции», т.е. предоставляет им кредиты в рамках своей эмиссионной деятельности. Причём значимость этого аспекта существенно возрастает в периоды нестабильности финансового рынка, когда высока вероятность массового оттока депозитов и возникновения системного банковского кризиса. Учитывая же, что центральный банк обладает абсолютной ликвидностью на рынке национальной валюты, данное свойство и определяет его роль «кредитора последней инстанции». Помимо этого, центральный банк, как правило, выполняет и расчетные функции – т.е. является центром платежной системы, организуя и координируя расчеты, как на национальном, так и на международном уровне. Таким образом, выполняя функцию «банка банков» центральный банк в рамках решения текущих задач денежно-кредитного регулирования обеспечивает надежность и стабильность банковской и платёжной систем. Функция банкира и финансового агента правительства также является старейшей функцией центрального банка. Здесь центральный банк выступает как кассир и банкир правительства, а также обеспечивает эффективное управление его активами (размещение и погашение государственных ценных бумаг). В то же время, используя функцию финансового агента правительства, центральный банк активно использует операции с государственными ценными бумагами в качестве инструмента для проведения денежнокредитного регулирования. Функция пруденциального регулирования деятельности коммерческих банков. Характер реализации данной функции в разных странах существенно отличаются друг от друга, однако везде основной целью является защита интересов кредиторов и вкладчиков национальной банковской системы. В то же время пруденциальное регулирование оказывает существенное влияние и на динамику денежного предложения в экономике. Функция валютного регулирования. Ее значимость в рамках денежнокредитного регулирования определяется уровнем развития экономики, а также валютно-экономическим положением страны. Так, в переходных странах с неустойчивым платежным балансом, валютному регулированию подлежит весьма широкий круг внешнеэкономических операций (что связано с необходимостью контроля за расходованием иностранной валюты). Помимо этого, важность данной функции существенно возрастает при использовании центральными банками этих стран монетарного режима таргетирования обменного курса национальной денежной единицы. В отличие от этого, в развитых странах, использующих режим инфляционного таргетирования, значимость функции валютного регулирования по этой причине существенно ниже (т.к. стратегическим в этих странах является направление на либерализацию валютного регулирования и контроля). Функция управления золотовалютными резервами предполагает формирование центральным банком резервных активов (т.е. гарантийнострахового фонда в международных расчетах). Сегодня золотовалютные резервы чаще всего не являются основой эмиссионных операций центрального банка. Тем не менее, данная функция значима в реализации денежно-кредитного регулирования для целей покрытия дефицита платежного баланса и поддержания курса национальной валюты. В последние годы одним из дискуссионных является вопрос о транспарентности деятельности центрального банка в сфере денежнокредитного регулирования. Под транспарентностью (информационной открытостью) понимают оперативное обнародование всей информации (позитивной или негативной), которая оказывает влияние на принятие решений центральным банком, а также раскрытие внутреннего процесса приятия решений, т.е. объяснение того, каким образом эта информация используется центральным банком в ходе принятия решений в сфере денежно-кредитного регулирования. Сегодня выделяют несколько видов открытости в сфере денежно-кредитной политики: – открытость целей экономической политики (политическая открытость); – раскрытие информации об экономических данных, моделях и прогнозах (экономическая открытость); – информация о стратегии и тактике денежно-кредитной политики, механизме принятия решений (процедурная открытость); – открытость информации о вмешательстве центрального банка на денежном рынке и ошибках регулирования (рыночная открытость). Взаимосвязь видов открытости в сфере денежно-кредитной политики представлена на рисунке 1.5. Рисунок 1.5 Концепция открытости денежно-кредитной политики Значимость проблемы обеспечения информационной открытости центрального банка обусловлена, во-первых, растущей независимостью центральных банков и, соответственно, увеличившимися требованиями к подотчетности денежных властей законодательной власти; во-вторых, обострением проблемы ожиданий экономических агентов, особо актуальной для стран с переходной экономикой. Неопределённость динамики ожиданий зачастую препятствуют проведению эффективного денежно-кредитного регулирования. В свою очередь, ожидания экономических агентов могут способствовать более эффективной политике центрального банка: в случае, когда участники рынка понимают цели денежно-кредитной политики, а также стратегию и тактику денежных властей, их ожидания будут способствовать успешному выполнению центральным банком поставленных задач. Так, например, зная о среднесрочной угрозе инфляции, участники рынка будут ожидать увеличения ставки рефинансирования в номинальном выражении. В результате кратко- и среднесрочные рыночные ставки вырастут, оказывая рестриктивное воздействие на экономику. В результате ужесточение денежно-кредитной политики со стороны центрального банка может не понадобиться рациональные рыночные ожидания экономических агентов автоматически скорректируют ситуацию. саморегулирующийся Однако механизм для работал того, в чтобы позитивном подобный направлении, необходима информационная открытость центрального банка, являющаяся важнейшим фактором обеспечения доверия субъектов рынка к проводимой денежно-кредитной политике. В целом информационной можно выделить открытости следующие экономические центрального банка: выгоды снижение неопределенности и асимметрии информации, уменьшение инфляционных ожиданий, улучшение репутации центрального банка. В то же время доводы против транспарентности в сфере денежно-кредитного регулирования обычно появляются тогда, когда в качестве конечной цели денежно-кредитной политики выбирается экономический рост, а не стабильность цен. Это определяет наличие стимулов у центрального банка создавать «неожиданную» инфляцию, с помощью которой можно будет ускорить экономический рост. Тем не менее, несмотря на то, что в настоящее время нет единого мнения по поводу открытости монетарной политики, центральные банки развитых стран сделали выбор в пользу транспарентности. Лекция 3: Трансмиссионный регулирования механизм денежно-кредитного Реализация целей денежно-кредитного регулирования, иерархичность их структуры, а также выбор и применение тех или иных методов и инструментов их достижения предполагают наличие механизма по передаче регулирующих импульсов в денежно-кредитной сфере. Таким механизмом является трансмиссионный (передаточный) механизм, под которым понимают систему показателей, изменяющихся под воздействием центрального банка и характеризующих влияние денежного предложения на экономику страны. Иными словами, под трансмиссионным механизмом денежно-кредитного регулирования понимают механизм, посредством которого применение инструментов центрального банка влияет на экономику в целом и уровень инфляции, в частности. В современном понимании трансмиссионный механизм состоит из каналов, которые в математическом виде описываются системой уравнений для макроэкономических переменных (ВВП, уровень инфляции, СДМ и др.), отражающих взаимосвязь между корректирующим генерируемым центральным банком и инструментов денежно-кредитного передаваемым регулирования импульсом, посредством реальному сектору экономики через финансовый сектор. До сих пор не сложилось единого мнения относительно количества каналов воздействия монетарного регулирования на реальный сектор экономики. Наиболее часто выделяют канал процентной ставки, канал валютного курса и кредитный канал. С учетом особенностей развития экономики и используемых инструментов монетарного регулирования зарубежные исследователи выделяют также инфляционный канал (Франция), монетаристский канал (Германия), канал ожиданий и портфельный канал (Италия), канал дохода и потока наличных поступлений (Бельгия). Один из вариантов функционирования трансмиссионного механизма представлен на рисунке 1.6. Рост ставок РЕПО Инфляционные ожидания Ожидания по ставкам РЕПО Рост рыночных процентных ставок Снижение прибыли фирм в будущем Фиксированный обменный курс Снижение возможности получения кредита низкие инвестиции Снижение потребления Снижение инвестиций Снижение экспорта / рост импорта Снижение цен на импорт Падение спроса Низкая инфляция Кредитный канал Канал процентной ставки Канал валютного курса Рисунок 1.6 Трансмиссионный механизм монетарного регулирования Различают четыре фазы функционирования трансмиссионного механизма: воздействие центрального банка на рыночные процентные ставки и валютный курс; коррекция стоимости финансовых активов, отражающаяся на расходах субъектов хозяйствования и домашних хозяйств; корректировка равновесной цены на финансовые активы; макроэкономическая адаптация: изменение темпов роста ВВП, уровня безработицы, платежного баланса и др. Согласно второй и третьей фазам трансмиссии выделяют несколько схем передачи корректирующего денежно-кредитного импульса, влияющего на совокупный спрос. Такие схемы и принято называть каналами трансмиссионного механизма. Основными из которых являются: канал процентной ставки (канал замещения, канал дохода и потоков наличных поступлений), канал благосостояния; канал кредитования (широкий (балансовый) и узкий (канал издержек привлечения капитала)); канал валютного курса; монетаристский канал. Пути передачи регулирующих импульсов посредством трансмиссионного механизма представлены в табл. 1. Таблица 1. Передача импульса от центрального банка экономике по каналам трансмиссионного механизма Канал Процент ↑ СДМ Процент ↓ * Сбережен ия Инвестиц ии ↑ ↓ ВВП ↓ Процентной ставки ↓ ↑долг ↑ =↓ ↓ * ↑ * ↑ ↑ ↑ ↑ Благосостояния ↓долг ↑ =↑ ↑ ↓ * ↓ * ↓ ↑ ↓ ↑ Кредитования ↓ ↑ ↓ ↑ ↑ * ↑ * ↓ ↓ ↓ ↓ Валютного курса ↓ Монетаристский канал ↓ ↑ * * ↓ ↓ ↓ * ↓ ↑ ↑ ↑ ↑ ↑ ↑ ↓ ↓ Как в зарубежных, так и в отечественных исследованиях основное внимание уделяется каналу процентной ставки. Изменение процентных ставок на денежных рынках оказывает влияние на предпочтения экономических агентов относительно временной структуры сбережений и потребления, что напрямую влияет на совокупные расходы домашних хозяйств и инвестиции в экономике. Схему функционирования процентного канала денежной трансмиссии В экономической литературе предложена схема процентного канала, показанная на рисунке 1.7. Процентные ставки денежного рынка процентные ставки по депозитам ставки по кредитам Предприятия Население Расходы на обслуживание имеющейся задолженности Спрос на новые кредиты Размещение свободных денежных средств (депозиты) Доходы по размещенным денежным средствам (депозитам) С + G + I + Nx = ВВП Рисунок 1.7. Механизм передачи регулирующих импульсов по процентному каналу трансмиссионного механизма реальному сектору экономики В экономической литературе в процентном канале часто выделяют два канала воздействия: канал замещения и канал дохода. Канал замещения основан на постулате предпочтения экономических субъектов сберегать либо расходовать свои средства в текущий момент времени в зависимости от динамики краткосрочных рыночных ставок. Так, например, снижение процентных ставок делает сбережения менее привлекательными, увеличивается совокупный спрос на товары, работы и услуги, что в свою очередь приводит к увеличению объема выпуска продукции. Схематично канал замещения можно представить следующим образом: Следует отметить, для успешной реализации функций данного канала необходимо достаточно широкое распространение потребительских кредитов в экономике, кредитных карт и прочих финансовых услуг. Канал дохода (или денежных потоков) характеризуется экспансионистской кредитной политикой, которая объясняется ростом денежных потоков у фирм и снижением риска кредитования (риска ассиметрии информации) при росте денежной массы и снижении процентных ставок, повышением ликвидности фирм, что гарантирует возврат выданных им ресурсов. Снижение процентных ставок ведет к перераспределению доходов от кредитора к заемщику, за счет чего что увеличивается покупательная способность заемщиков, их потребление и совокупный спрос. Схема работы такого механизма выглядит следующим образом: Вторым по значимости каналом трансмиссионного механизма монетарного регулирования является кредитный, характеризующий место и роль банков в регулирующем воздействии на экономику и основанный на двух предпосылках: 1) асимметричном распределении информации между заемщиками и кредиторами, на финансовом рынке банки выступают в роли финансовых посредников, сглаживая последствия асимметрии; 2) в банковской экономике, банковская система является основным источником поставки заемных ресурсов на кредитные рынки. Кредитный канал в наибольшей степени распространен в странах Европы. Принцип его работы заключается в следующем: центральный банк оказывает влияние не только на процентные ставки, но и на уровень премии по различным финансовым активам. Следовательно, экономические субъекты сталкиваются с изменением соотношения между стоимостью внешних заимствований (путем эмиссии долговых обязательств или акций) и альтернативными издержками инвестирования собственных средств. Импульсы монетарного регулирования в таких моделях передаются по другим каналам и не связаны с непосредственным воздействием на уровень процентных ставок (рис. 1.8). В экономической литературе кредитный канал, как и процентный, подразделяют два варианта трансмиссии: узкий канал, или канал банковского кредитования, и широкий (балансовый) канал. Канал банковского кредитования характеризуется расширением денежного предложения центральным банком, и в первую очередь увеличением объема избыточных резервов коммерческих банков. Соответственно, с ростом объема ликвидных средств банков расширяется и предложение кредитных ресурсов. При этом, если в условиях сложившейся экономики, основным поставщиком заемных ресурсов являются банки, то экономические агенты полагаются на банковское кредитование, а при уменьшении кредитных ресурсов снижается и объем их совокупных расходов. Изменение объемов и стоимости рефинансирования банков Изменение кредитной политики банков Изменение депозитной политики банков Степень открытости экономики и либерализации валютного рынка Ассиметрия информации Инфляционные ожидания Девальвационные ожидания Отсутствие достоверных сведений о заемщиках Изменение пропорции потребление/ сбережение Изменение спроса на заемные ресурсы Изменение процентных ставок по заемным ресурсам за счет премии по информации о состоянии заемщиков Изменение структуры СДМ Изменение структуры кредитного портфеля по видам валют по срокам Изменение объема расходов на обслуживание кредитов Изменение структуры объема ресурсов (собственных и заемных) Изменение структуры выручки по видам валют Изменение инвестиционной политики в зависимости от состояния внешних рынков Изменение структуры потребления Изменение структуры распределения доходов С + G + I + Nx Рис. 1.8 Схема передачи регулирующих импульсов по трансмиссионного механизма через банковский сектор реальному = кредитному ВВП каналу Схема функционирования канала банковского кредитования выглядит Суть балансового канала денежной трансмиссии состоит в эффекте снижения риска кредитования при увеличении общего объема денежной массы в экономике. В частности, с увеличением денежного предложения имеет место рост цен финансовых активов и стоимости акций компаний. В этих условиях банки расширяют предложение кредитных ресурсов, так как высокая цена акций фирм-заемщиков служит определенной гарантией возврата средств. Схема работы балансового канала выглядит следующим Еще одни канал денежной трансмиссии, основанный на снижении риска кредитования – канал непредвиденного роста уровня цен. Характерная особенность данного канала состоит в том, что с ростом общего уровня цен (инфляции) ухудшается финансовое положение экономических агентов, так как финансовые обязательства реального сектора выражены, как правило, в номинальных величинах и, соответственно, обесцениваются при росте цен. С другой стороны, экономические агенты владеют реальными активами, стоимость которых не изменяется при общем повышении уровня цен в экономике. Таким образом, канал денежной трансмиссии работает по схеме: Выделяют также канал денежной трансмиссии, основанный на составляющей агрегированного выпуска (ВВП) – потреблении. Здесь задействован эффект ликвидности домохозяйств при допущении, что долги домашних хозяйств фиксированы в номинальных величинах, а сбережения хранятся в финансовых активах, рост стоимости финансовых активов ведет к увеличению объема чистых активов, снижается вероятность финансовых затруднений, повышаются расходы на потребление предметов длительного х Канал благосостояния, или эффекта богатства, близок по сути, к рассматриваемому выше. Рост денежного предложения, ведущий к повышению цен акций, способствует росту благосостояния домохозяйств, что обуславливает увеличение объемов потребления, совокупного спроса и, в В основе другого канала денежной трансмиссии – канала цен активов лежит теория q–Тобина: с увеличением денежного предложения происходит рост цен на финансовые активы (акции). При этом исследование воздействия регулирующих импульсов основывается не на оценке риска потерь со стороны кредитора, а на предположениях относительно поведения заемщика. Так, по мере роста капитализации экономического субъекта, балансовая стоимость его активов возрастает, и он получает возможность наращивать их, – Изменение цен на активы, принадлежащие домашним хозяйствам, приводит к изменению их благосостояния, что оказывает влияние на их решения относительно сбережений, потребления и инвестиций. Изменение цен на активы, принадлежащие компаниям, обуславливает увеличение или уменьшение объема ресурсов, которые могут быть направлены на инвестиции. Кроме того, с понижением цен на активы, принадлежащие домашним хозяйствам и фирмам, уменьшается объем их ликвидных средств, предназначенных для погашения задолженности перед банками по кредитам, что, соответственно, приводит к снижению потребления и объема новых заимствований. Действенность канала валютного курса в наибольшей степени проявляется в экономике со свободно плавающим обменным курсом (рис. 1.9). При этом в странах с режимом фиксированного валютного курса данный канал не действует, так как внутренние процентные ставки в такой системе носят эндогенный характер. Валютный курс Эффект относительных цен Балансовый эффект Расходы на обслуживание задолженности в иностранной валюте Издержки в иностранной валюте Соотношение спроса на импорт и товары отечественного производства Выпуск товаров и услуг (объем продаж) С + G + I + Nx = ВВП Рисунок 1.9 Схема передачи регулирующих импульсов по валютному каналу трансмиссионного механизма В долгосрочном периоде обменный курс валют определяется фундаментальными факторами, его движение в краткосрочном периоде зависит от равновесия на рынке финансовых активов. При снижении внутренних процентных ставок спрос на национальную валюту уменьшается, что приводит к понижению номинального и реального курсов национальной валюты, а, следовательно, к росту чистого экспорта и совокупного спроса: Если резиденты страны являются чистыми дебиторами по отношению к внешнему миру, рост обменного курса национальной валюты приводит к улучшению паритета валют, что стимулирует внутренний совокупный спрос в экономике страны. В малых открытых экономиках изменение обменного курса воздействует как на совокупный спрос, так и на совокупное предложение. Если в стране используется режим фиксированного или регулируемого обменного курса, эффективность монетарного регулирования снижается. Даже если обменный курс абсолютно фиксирован, монетарное регулирование может воздействовать на реальный курс, оказывая влияние на темпы роста цен в экономике. Таким образом, монетарное регулирование сохраняет способность влиять на чистый экспорт, однако в меньшей степени и с большими временными лагами, нежели в условиях плавающего валютного курса. Монетаристский канал отражает прямой эффект воздействия денежного предложения на цену активов, причем этот эффект проявляется быстрее, чем изменения в процентных ставках. Применение инструментов денежнокредитного регулирования за счет изменения денежной базы ведет к корректировке структуры активов и цен на них, что, в конечном счете, Центральные банки самостоятельно разрабатывают специфические каналы денежной трансмиссии с учетом национальных особенностей. Так, например, в теории и практике инфляционный канал, связанный с денежного обращения известны динамикой изменения потребления в условиях ценовой неопределенности, канал инфляционных ожиданий, характеризующий влияние изменений в денежно-кредитном регулировании на инфляционные ожидания, а также портфельный канал, основанный на эффекте перераспределения портфелей финансовых активов домохозяйств и фирм. Вопросы к лекциям №1, №2, №3: 1. Что Вы понимаете под денежно-кредитной политикой? 2. Объясните взаимосвязь понятий денежно-кредитная политика и денежно-кредитное регулирование. 3. Какие типы денежно-кредитной политики Вы знаете? Объясните специфику каждого из них. 4. В чем состоит сложность разработки оптимальной денежно- кредитной политики? 5. Почему построение иерархии целей денежно-кредитной политики является достаточно сложной методологической проблемой? 6. Какие режимы монетарной политики Вы знаете? 7. В чем особенности режима таргетирования обменного курса? 8. Назовите преимущества инфляционного таргетирования. 9. Назовите виды денежно-кредитного регулирования? 10. Какие элементы включает система денежно-кредитного регулирования? 11. Назовите принципы денежно-кредитного регулирования. 12. Назовите функции центрального банка, их отличие от функций коммерческих банков. 13. Что такое транспарентность политики центрального банка? 14. Что Вы понимаете под трансмиссионным механизмом денежно- кредитного регулирования? Назовите его основные каналы. 15. Как центральный трансмиссионный механизм? банк может воздействовать на
