Теория денег и финансовых рынков

Правительство Российской Федерации
Федеральное государственное автономное образовательное учреждение
высшего профессионального образования
«Национальный исследовательский университет
Высшая школа экономики»
Программа дисциплины
Теория денег и финансовых рынков
Для направления 010500.62 – «Прикладная математика и информатика»
подготовки бакалавра
АВТОР: В.В. ДОБРЫНСКАЯ ([email protected])
Рекомендована секцией УМС
«Экономическая теория»
Председатель проф. О.И. Ананьин
Одобрена на заседании кафедры
«Теории денег и кредита»
Зав. кафедрой
_________________Р.М. Энтов
_____________________________
«____»________________2011 г.
25 марта 2011 г.
Утверждена УС факультета «Бизнес-информатики»
Ученый секретарь В.А. Фомичев
_______________________________
«_____» _______________2011 г.
Москва 2011
Тематический план учебной дисциплины
Аннотация
В рамках данного курса даются общие представления о функционировании
финансовых рынков и кредитных организаций, об альтернативных теориях ценообразования
финансовых активов и стратегиях инвестирования денежных средств как на финансовых
рынках, так и через финансовых посредников.
Теоретическая направленность курса отличает его от прикладных дисциплин
разнообразием моделей, теорий и аналитических методов, основные положения которых
излагаются на лекциях и изучаются и применяются на семинарах. Также проводятся
параллели между теоретическими моделями и реальными процессами, разбираются примеры
из российской и западной практики.
Тематический расчет часов
Наименование темы
1
2
3
4
5
6
Введение. Финансовая система.
Финансовые посредники
Процентные ставки
Оценка облигаций
Оценка акций
Оценка производных финансовых
инструментов
Итого
Всего
часов
Аудиторные часы Самостоятельная
работа
Лекции Семинары
7
20
16
13
32
20
2
4
4
1
6
3
2
2
2
2
6
2
4
15
10
10
20
15
108
20
16
74
Базовый учебник
1. Мишкин, Ф. «Экономическая теория денег, банковского дела и финансовых рынков»,
Аспект-пресс, 1999. (F. Mishkin “The Economics of Money, Banking and Financial markets”, 6
ed.).
2. Ридер по курсу «Финансы, денежное обращение и кредит»,
http://new.hse.ru/sites/dobrynskaya/DocLib1/1/reader.zip
Формы контроля
• Промежуточный контроль имеет форму эссе и осуществляется на семинарских занятиях
• Итоговый контроль осуществляется посредством письменного зачета (80 мин.).
Итоговая оценка складывается по результатам промежуточного и итогового контроля
следующим образом:
- эссе - 40%,
- зачет - 60%
Оценка по
десятибалльной
системе
10
Количество баллов
94-100
зачет
9
87-93
зачет
8
80-86
зачет
7
70-79
зачет
6
60-69
зачет
5
50-59
зачет
4
40-49
зачет
3
30-39
незачет
2
20-29
незачет
1
19 и ниже
незачет
Содержание курса
Введение
Общая структура курса, необходимость его изучения и место курса в программе
обучения. Составные части теории финансов: теория денег, теория финансовых рынков и
ценообразования активов, теория финансового посредничества. Причина существования
финансовых рынков. Модель Фишера.
Основная литература
Фредерик Мишкин «Экономическая теория денег, банковского дела и финансовых
рынков», Аспект-пресс, 1999. (F. Mishkin “The Economics of Money, Banking and Financial
markets”, 6 ed.) Гл.1.
1. Финансовая система
Функции финансовой системы. Прямое и косвенное финансирование, преимущества и
недостатки. Финансовые рынки: классификация финансовых рынков по типу финансовых
инструментов,
по
способу
размещения
финансовых
инструментов,
по
срочности
инструментов, по способу организации сделок. Биржевой и внебиржевой рынок.
Основная литература
Фредерик Мишкин «Экономическая теория денег, банковского дела и финансовых
рынков», Аспект-пресс, 1999. (F. Mishkin “The Economics of Money, Banking and Financial
markets”, 6 ed.) Гл.2.
2. Финансовые посредники
Роль финансового посредничества в обеспечении эффективности экономического
развития. Виды финансовых посредников и их функции. Асимметрия информации в
финансовой системе: ее причины, виды. Методы решения проблем асимметрии информации.
Потребность финансового сектора в государственном регулировании (методы регулирования
– надзор, нормативы, лицензирование). Виды финансовых посредников: страховые
компании, пенсионные фонды, взаимные фонды, инвестиционные и коммерческие банки.
Виды банковских операций. Банковские риски и методы управления ими. Банковская паника
и финансовые кризисы.
Основная литература
Фредерик Мишкин «Экономическая теория денег, банковского дела и финансовых
рынков», Аспект-пресс, 1999. (F. Mishkin “The Economics of Money, Banking and Financial
markets”, 6 ed.) Гл. 8, 9, 11, 12.
3. Процентные ставки
Спрос на финансовые активы и его факторы. Предложение финансовых активов и его
факторы. Определение равновесной ставки процента. Поведение процентных ставок.
Рисковая структура процентных ставок. Рейтинги облигаций. Временная структура
процентных ставок: теория чистых ожиданий, теория сегментированных рынков, теория
предпочтения ликвидности. Информационная значимость кривой доходности. Влияние
инфляции на ставку процента: уравнение Фишера.
Основная литература
Фредерик Мишкин «Экономическая теория денег, банковского дела и финансовых
рынков», Аспект-пресс, 1999. (F. Mishkin “The Economics of Money, Banking and Financial
markets”, 6 ed.) Гл. 4, 5, 6.
4. Оценка облигаций
Виды и параметры облигаций. Показатели доходности облигаций: доходность к
погашению, дисконтная доходность, текущая доходность. Определение справедливой цены
облигации. Понятие чистой приведенной стоимости (NPV).
Основная литература
Фредерик Мишкин «Экономическая теория денег, банковского дела и финансовых
рынков», Аспект-пресс, 1999. (F. Mishkin “The Economics of Money, Banking and Financial
markets”, 6 ed.) Гл. 4.
Дополнительная литература
Шарп У.Ф.,Александер Г. Дж., Бэйли Д.В. Инвестиции. М.:ИНФРА-М,1999. Гл. 15.
5. Оценка акций
Модель дисконтированных дивидендов. Формула Гордона для постоянных и растущих
дивидендов. Определение справедливой ставки дисконтирования. Теория портфеля.
Характеристики портфеля ценных бумаг: ожидаемая доходность, стандартное отклонение
доходности. Корреляция между активами. Диверсификация. Построение эффективной
границы. Модель CAPM. Рыночный портфель. Коэффициент бета. Сравнение линий рынка
ценных бумаг (SML) и рынка капитала (CML). Многофакторные модели. Модель APT.
Принципы построения дублирующего портфеля. Арбитраж.
Основная литература
Ридер по курсу «Финансы, денежное обращение и кредит», главы: Portfolio analysis,
CAPM, APT. http://new.hse.ru/sites/dobrynskaya/DocLib1/1/reader.zip
Дополнительная литература
Шарп У.Ф.,Александер Г. Дж., Бэйли Д.В. Инвестиции. М.:ИНФРА-М,1999.
Гл. 8, 10, 11, 12, 18.
6. Оценка производных финансовых инструментов
Виды производных финансовых инструментов: фьючерсы, форварды, опционы, свопы,
структурированные ноты. Сравнение, достоинства и недостатки каждого инструмента.
Использование производных для хеджирования рисков. Графики прибыли. Портфели из
производных (опционов). Принцип отсутствия арбитража. Ценообразование фьючерсов и
форвардов. Ценообразование опционов: биномиальная модель.
Основная литература
Ридер по курсу «Финансы, денежное обращение и кредит», глава: Derivative pricing.
http://new.hse.ru/sites/dobrynskaya/DocLib1/1/reader.zip
Фредерик Мишкин «Экономическая теория денег, банковского дела и финансовых
рынков», Аспект-пресс, 1999. (F. Mishkin “The Economics of Money, Banking and Financial
markets”, 6 ed.) Гл. 13.
Дополнительная литература
Hull, John C. (1995) Introduction to Futures and Options Markets. 2nd ed. – Prentice-Hall.
Гл. 2, 3, 6, 7, 9, 10.
Шарп У.Ф.,Александер Г. Дж., Бэйли Д.В. Инвестиции. М.:ИНФРА-М,1999. Гл. 20, 21.
Примерный перечень контрольных задач для зачета
1. Портфели X и Y лежат на границе среднего-дисперсии (mean-variance frontier). Ожидаемая
доходность портфеля X 12% и стандартное отклонение доходности – 0.2. Ожидаемая
доходность портфеля Y 23% и стандартное отклонение доходности – 0.5. Корреляция
доходности составляет 0.03.
а) Как получить портфель с минимально возможной дисперсией доходности? Чему равна его
ожидаемая доходность и стандартное отклонение?
б) Как получить портфель с ожидаемой доходностью 30%? Чему равно его стандартное
отклонение? Покажите этот портфель на диаграмме в координатах ожидаемая доходность –
стандартное отклонение.
в) Пусть появился безрисковый актив с доходностью 8%, который можно как покупать, так и
продавать в короткую позицию. Найдите ожидаемую доходность и стандартное отклонение
рыночного портфеля. Постройте и напишите уравнение CML.
г) При условии существования безрискового актива как получить портфель с ожидаемой
доходностью 30%? Сравните с пунктом б) и покажите на диаграмме.
д) Постройте и напишите уравнение SML. Нанесите рыночный портфель и портфель из
пункта г).
е) Актив Z имеет ожидаемую доходность 20% и бэтту 0.5. Где он расположен относительно
SML? Его стоит продавать или покупать?
ж) Существует актив W, ковариация доходности которого с рыночной доходностью
составляет минус 0.03, а стандартное отклонение 0.8. Чему равна ожидаемая доходность
этого актива? Нанесите его на обе диаграммы. Стоит ли его покупать по цене,
обеспечивающей доходность на 2% больше ожидаемой?
з) Предположим, продажа безрискового актива в короткую позицию запрещена. Изменится
ли CML? Изменится ли рыночный портфель? Как теперь получить портфель с ожидаемой
доходностью 30%?
2. Пусть доходности активов описываются двухфакторной моделью. Ожидаемые значения
всех факторов равны 0, а стандартные отклонения 0.2. Факторы неcкоррелированы между
собой и с ошибкой ei. На рынке торгуются три актива A, B и C, такие что:
Ra = 0.05 + 0.2F1 - 0.6F2 + ea
Rb = 0.07 + 0F1 + 0.4F2 + eb
Rc = 0.01 - 0.1F1 - 0.7F2 + ec
а) Найдите 1 и 2 (премии за риск каждого фактора) и безрисковую ставку.
б) Найдите ожидаемую доходность и стандартное отклонение доходности актива j,
доходность которого описывается следующей динамикой:
Rj = a - 0.7F1 + 0.5F2 + ej
3. Цена акции сейчас составляет 250$ и ожидается, что в следующем периоде она либо
вырастет на 10%, либо упадет на 10%. Безрисковая ставка равна 8%. Чему равна премия
Европейского опциона call на эту акцию со страйком 260$ и сроком исполнения 1 год?
4. Объясните проблему риска недобросовестного поведения в финансовой системе. Почему
эта проблема усугубляется с введением страхования депозитов?
5. Посчитайте, на сколько процентных пунктов отличается купонная доходность от
доходности к погашению для следующей облигации:
N (номинал) =2000, C (купон) = 9% (выплачивается ежегодно), YTM (доходность к
погашению) = 8%, T (срок погашения) = 2 года.
6. Акция, по которой не платятся дивиденды, стоит 45 долл. Фьючерс на эту акцию со
сроком погашения 1 год стоит 50 долл. Безрисковая ставка процента 6%. Что вам следует
делать?
A) Купить фьючерс и занять короткую позицию по акции
B) Продать фьючерс и купить акцию, одолжив денег
C) Продать фьючерс и занять короткую позицию по акции
D) Купить фьючерс и купить акцию, одолжив денег
7. Найти премию опциона call, если безрисковая ставка 5%, срок исполнения опциона 1 год,
цена акции 50, страйк 75 и известно, что в следующем периоде цена акции либо поднимется
до 100 долл, либо опустится до 25 долл.
8. Инвестор вкладывает 40% своих активов в государственные облигации, приносящие 5% в
год, а остальную часть своих фондов в портфель акций, приносящий 15% в год. Стандартное
отклонение доходности портфеля акции – 10%. Найдите стандартное отклонение доходности
комбинированного портфеля инвестора.
9. Предположим, доходность акции описывается двухфакторной моделью. Известно, что
rf=5%, чувствительность акции к первому фактору 2.5, а ко второму 2. Рисковая премия для
первого фактора 0.02, а для второго фактора 0.03. Определить ожидаемую доходность акции.
10. Если C-P = 3.2 и S-X/(1+rf) = 2.3, то вам следует:
A) Купить call, продать put, купить акцию, занять деньги по безрисковой ставке
B) Продать call, купить put, купить акцию, занять деньги по безрисковой ставке
C) Продать call, продать put, занять короткую позицию по акции, вложить деньги по
безрисковой ставке
D) Купить call, продать put, занять короткую позицию по акции, вложить деньги по
безрисковой ставке
11. Используя следующую корреляционную матрицу, какие две акции составят лучший
портфель с точки зрения риска и доходности, предполагая, что у них одинаковый риск и
ожидаемые доходности?
Акция
А
В
С
А
1
-0.2
0.6
В
-0.2
1
-0.1
С
0.6
-0.1
1
12. Предположим, доходности акций описываются двухфакторной моделью:
R1=0.08+1.5F1+1.2F2+e1 и R2=0.04+1.7F1+2F2+e2. Ожидаемое значение фактора 1 равно
0.02. а фактора 2 – 0.03. Определите ожидаемую доходность портфеля, состоящего из 30%
акций 1 и 70% акций 2.
13. Найти премию опциона put, если безрисковая ставка 7%, срок исполнения опциона 1 год,
цена акции 40, страйк 50 и известно, что в следующем периоде цена акции либо поднимется
на 50%, либо опустится на 50%.
14. Ожидание банковской паники:
А) Увеличивает коэффициент «наличность-депозиты» (С/D)
В) Увеличивает норму резервов (R/D)
С) Уменьшает денежный мультипликатор.
D) А+В+С
E) А+С (не В)
F) В+С (не А)
15. Пусть существует мир, в котором производство устроено следующим образом:
4y = -2x2 -3x +5, где х – потребление в 1 периоде, у – потребление во втором периоде.
Существует два потребителя – потребитель 1 типа (стрекоза), который потребляет только в 1
периоде, функция полезности которого u(x) = x1/2, и потребитель 2 типа (муравей), который
потребляет только во втором периоде и его функция полезности u(y) = 1/3 y3/4. Также
существует рынок, на котором потребление первого периода можно обменять на
потребление во втором периоде, причем за одну единицу потребления во втором периоде
дают 4 единицы потребления в первом периоде. Определите производство и потребление в
обоих периодах стрекозы и муравья.
16. Какой доход (в процентах) принесет Вам следующая операция:
Купили облигацию сроком погашения 3 года в момент выпуска.
N=1000, C=15% (выплачивается ежегодно), YTM=12%, P=1073.76, T=3
Через 1 год Вы продаете облигацию, причем в момент продажи процент по облигациям
вырос в 1.5 раза.
17. Посчитайте, на сколько процентных пунктов отличается купонная доходность от
доходности к погашению для следующей облигации:
N=1000, C = 10% (выплачивается ежегодно), YTM (доходность к погашению) = 9%, T = 2
года.
18. Какую цену вы готовы заплатить за облигацию, которая сегодня (в момент выпуска)
стоит на рынке Р = 873,44 (все считают что процент по облигациям не изменится), но Вы
твердо убеждены, что через год процент по облигациям вырастет в 2 раза.
Облигация: N=1000, C=0% (бескупонная облигация), T=2 года.
19. Временная структура процентных ставок объясняет:
A) Зависимость доходности от срока до погашения
B) Изменение процента по однолетним облигациям во времени
C) Изменение процентных ставок по облигациям с одинаковым сроком до погашения, но
разных эмитентов
D) Изменение ставок рефинансирования во времени
20. Если доходность пятилетней облигации составляет 5%, то доходность аналогичной
десятилетней облигации при прочих равных должна быть
A) выше
B) ниже
C) тоже 5%
D) не возможно ничего сказать
21. У Вас на руках есть 5-ти летняя облигация. Доходность к погашению по ней составляет
5%. Вы ожидаете, что через год процентные ставки в экономике вырастут. Вы должны
A) продать облигацию до роста процентных ставок
B) подождать пока процентные ставки вырастут и продать облигацию
C) ничего не делать
D) Купить еще одну такую же облигацию
22. Гипотеза чистых ожиданий:
А) объясняет, почему ставки процента по облигациям с разными сроками погашения
изменяются синхронно, но не объясняет, почему кривая доходности имеет отрицательный
наклон, когда краткосрочные ставки процента высоки
В) объясняет, почему ставки процента по облигациям с разными сроками погашения
изменяются синхронно, но не объясняет, почему кривые доходности обычно имеют
положительный наклон
С) объясняет, почему кривые доходности обычно имеют положительный наклон, но не
объясняет, почему
ставки процента по облигациям с разными сроками погашения
изменяются синхронно
D) А и В.
23. Если Вы ожидаете рост относительного уровня риска облигаций, то при прочих равных
произойдут следующие изменения в ценах (P) и проценте (i) по облигациям:
A) P , i 
B) P , i 
C) P , i 
D) P , i 
Автор программы: ____________/ Добрынская В.В./