Компания: Кузбасская Топливная Компания (KBTK)

25 января 2011
Инвестиционная идея
Металлургия и добыча
Владимир Сергиевский
Компания: Кузбасская Топливная Компания (KBTK)
Капитализация / EV:
Free float:
Текущая цена АО:
Целевая цена АО на конец 2011:
$ 715 млн. / $ 839 млн.
36%
$ 7,2
$ 9,4 (+31%, Покупать)
Выводы: Мы рекомендуем инвесторам обратить внимание на акции КТК, которые ощутимо
отстали от аналогов и выглядят привлекательно на текущих уровнях. Мы считаем, что недавнее
заключение выгодных экспортных контрактов на 2011 год еще не в полной мере учтено
инвесторами, а производственные результаты за 4-й квартал (публикуются в начале февраля)
должны порадовать рынок.
Среди ключевых факторов фундаментальной привлекательности КТК мы выделяем
амбициозную стратегию развития, предусматривающую 60%-й рост производства к 2015 году,
наряду со смещением структуры поставок в пользу более маржинального сортамента.
Драйверы:
Акции КТК отстали от большинства аналогов. Акции КТК подорожали лишь на 22%, за последние 6
месяцев существенно отстав, как от рынка (+31%), так и от наиболее ликвидных российских аналогов:
Распадской и Мечела. По итогам последнего месяца акции Кузбасской Топливной Компании также
оставались среди аутсайдеров.
2
1 мес.
6 мес.
1,8
Мечел
7%
46%
1,6
Распадкая
10%
94%
Белон
4%
4%
Кузбассразрезуголь
9%
21%
КТК
3%
1,4
1,2
1
0,8
24.07.10
22%
17.09.10
11.11.10
BLNG
KZRU
05.01.11
RASP
KBTK
MTLR
Источник: Bloomberg, оценки ИК «ФИНАМ»
Принимая во внимание хороший уровень корпоративного управления и амбициозную программу роста
бизнеса, мы считаем, что единственной причиной отстающей динамики капитализации компании
является сравнительно невысокая ликвидность ее акций.
Ожидаемый рост финансовых результатов. КТК уже законтрактовала более 80% экспортных
поставок на 2011 год по цене на 25-30% превышающий средний уровень 2010 года. Также компания
ориентирует инвесторов на 20% рост внутренних цен в 2011 году.
Финансовые показатели, $ млн.
Выручка
EBITDA
Опер. прибыль
Чистая прибыль
2008
344
86
66
44
2009
336
68
46
21
2010П
399
70
45
29
2011П
547
135
107
78
Источник: КТК, оценки ИК «ФИНАМ»
Уверенный рост цен реализации в сочетании с увеличением добычи и обогащения угля позволит
компании на 37% нарастить выручку в 2011 году и практически удвоить показатель EBITDA. По нашим
оценкам, важным фактором опережающего роста прибыльных показателей относительно совокупных
доходов компании будет снижение коэффициента вскрыши, что позволит сдержать рост
себестоимости.
По впередсмотрящим рыночным коэффициентам КТК выглядит привлекательно. По рыночным
коэффициентам 2010 года компания оценена совсем не дешево даже по сравнению с крупнейшими
российскими аналогами. Однако ожидаемый рост финансовых показателей делает мультипликаторы
2011 года существенно более привлекательными. Так быстрорастущая компания, которая ставит своей
целью 60%-е увеличение добычи к 2015 году, в настоящий момент оценивается рынком ниже 10 P/E
2011 года.
P/E
Мечел
Распадкая
Белон
Кузбассразрезуголь
КТК
2010
20,5
20,1
7,5
11,4
24,6
2011
11,1
12,5
7,0
9,0
9,2
EV/EBITDA
2010
2011
9,3
7,2
12,2
8,2
5,2
5,1
6,9
5,8
12,0
6,2
Источник: оценки ИК «ФИНАМ»
КТК торгуется с 15-30%-м дисконтом к Расспадской и Мечелу, при том, что обе эти компании не
планируют столь масштабной экспансии.
Общая информация о компании:
Кузбасская топливная компания – 7-й крупнейший российский производитель энергетического угля с
объемом добычи более 6 млн. тонн по итогам 2009 года. Компания осуществляет добычу на трех
открытых разрезах, которые вместе с перерабатывающими мощностями расположены в Кемеровской
области. Добываемый уголь в сравнимых объемах реализуется внутренним потребителям и
поставляется на экспорт. Себестоимость добычи за вычетом неденежных расходов в 2009 году
составила менее $14 за тонну, что соответствует уровню отраслевых лидеров по эффективности.
Компания реализует амбициозную стратегию развития, которая предполагает увеличение добычи на
60% к 2015 году - до 11 млн. тонн и активное развитие перерабатывающих мощностей. Весной 2010
года КТК провела IPO на российских биржах, в ходе которого компания привлекла немногим менее
$100 млн.