РОЛЬ ИНВЕСТИЦИЙ В УВЕЛИЧЕНИИ СТОИМОСТИ

Инвестиционная деятельность
85
численными качествами, что достигается составлением отчетности по международным стандартам.
Список литературы:
1. Барабанов А. Международные стандарты финансовой отчетности –
Обзор // Корпоративный менеджмент. – 24.04.2008.
2. Машкин В. Управление инвестиционной привлекательностью –
ключевой вопрос выживания экономики. – М., 1998.
3. Орлов А.И. Менеджмент: учебник. – М.: Издательство «Изумруд»,
2003.
4. Щадилова С.Н. Причины появления международных стандартов
финансовой отчетности и их роль в российском учете.
РОЛЬ ИНВЕСТИЦИЙ В УВЕЛИЧЕНИИ
СТОИМОСТИ КОМПАНИИ
© Лбова Н.О.
Финансовый университет при правительстве РФ, г. Москва
В данной статье обосновывается влияние инвестиций на стоимость
компании, а также рассматриваются рекомендуемые меры для повышения эффективности инвестиций.
На современном этапе развития российской экономики вопрос стоимости компании становится ключевым для многих организаций в силу
того, что является достаточно важным показателем для потенциальных инвесторов, для самих акционеров компании и для других контактных аудиторий.
Рассмотрение тенденции роста стоимости компании в долгосрочном
периоде предполагает фокусирование внимания на долгосрочной финансовой политике организации и, в первую очередь, на ее инвестиционной политике. К сожалению, сейчас еще не все компании осознали значение инвестиций применительно к стоимости компании, а также возможные пути эффективного управления инвестициями. Важная роль инвестиций связана, в
первую очередь, с тем, что именно инвестиции позволяют осуществлять модернизацию производства, внедрение новых производственных технологий,
выпуск новых продуктов компании (в результате значительных затрат на
проведение НИОКР).
Однако необходимо различать такие понятия как рыночная и инвестиционная стоимость предприятия.

Студент. Научный руководитель: Макарова М.В., доцент, кандидат экономических наук.
86
СОВРЕМЕННЫЕ ТЕНДЕНЦИИ В ЭКОНОМИКЕ И УПРАВЛЕНИИ
Рыночная стоимость предприятия представляет собой текущую стоимость будущих доходов. Рост значения данного показателя характеризует
повышение эффективности хозяйственной деятельности организации.
Инвестиционная стоимость – стоимость, определяемая конкретным
инвестором на базе его индивидуальных требований, доходности предприятия, оценки перспектив его деятельности и так далее.
Осуществление инвестиций воздействует как напрямую на рыночную
стоимость (приводя к ее росту), так и косвенно на инвестиционную стоимость, так как рыночную стоимость можно определить по формуле:
Стоимость компании = Инвестированный капитал +
+ дисконтированная EVA от существующих проектов +
+ дисконтированная EVA от будущих инвестиций
Для классификации инвестиций в зависимости от создания ими стоимости компании или ее разрушения мы должны воспользоваться таким
инструментом как EVA. Экономическая добавленная стоимость (EVA).
Такой инструмент как EVA рассматривается в рамках концепции управления, основанного на стоимости компании – Value Based Management, сокращенно VBM. Данная концепция предполагает акцентирование внимания
именно на долгосрочной возможности получения дохода, а не на краткосрочных показателях прибыльности компании. Эта концепция, в первую
очередь, удовлетворяет интересам акционеров, которые нацелены на получение доходов в долгосрочной перспективе, а не на получение сиюминутной прибыли.
EVA = прибыль – WACC  инвестированный капитал
где EVA – экономическая добавленная стоимость.
WACC – средневзвешенная стоимость привлеченного капитала.
Для доказательства влияния инвестиций на стоимость компании рассмотрим простой пример. WACC компании равен 16 %, и она инвестирует
средства в объеме 900000 руб. Операционные доходы составят 150000 руб.,
амортизацию примем равной нулю. Объем ежегодно инвестируемых средств
будет составлять 90000 руб. в течение 5 лет, доходность инвестиций составит 22 %.
EVA от инвестированного капитала составит: (Доход по существующим активам – WACC  инвестированный капитал) / WACC = 37500;
Расчет EVA:
Первый год. (Доходность инвестиций – WACC)  Объем инвестиций в
первом году / WACC = 22500;
Второй год. (Доходность инвестиций – WACC)  Объем инвестиций
во втором году / WACC / 1,16 = 33750;
Инвестиционная деятельность
87
Третий год. (Доходность инвестиций – WACC)  Объем инвестиций в
третьем году / WACC / 1,162 = 25081,7;
Четвертый год: (Доходность инвестиций – WACC)  Объем инвестиций в третьем году / WACC / 1,163 = 21620,8;
Пятый год. (Доходность инвестиций – WACC)  Объем инвестиций в
третьем году / WACC / 1,164 = 18636,1;
Стоимость компании = Инвестированный капитал + дисконтированная EVA от существующих проектов + дисконтированная EVA от будущих
инвестиций = 900000 + 37500 + 22500 + 33750 + 25081,7 + 21620,8 +
18636,1 = 1059088,6.
Если бы мы не инвестировали средства, то стоимость компании была
бы меньше как минимум на значение EVA будущих проектов.
Для эффективного управления инвестиционной деятельностью компании необходимо рассчитывать EVA для каждого отдельного инвестиционного проекта, чтобы определить, позволит ли реализация данного проекта увеличить стоимость нашей компании или нет. Соответственно, если
у конкретного проекта положительное значение EVA, то нам выгодно инвестировать в него средства, если значение EVA отрицательно, то нам не
стоит вкладывать средства в данный проект.
Очень часто при оценке инвестиционных проектов используют такой
показатель, как NPV. Однако, применение данного показателя имеет ряд
недостатков по сравнению с EVA, основным из которых является: для расчета NPV необходимо точное определение величины инвестиций с разбивкой денежных потоков по периодам, что не всегда возможно. Расчет же
EVA можно проводить по каждому отдельному периоду функционирования компании, исходя из данных бухгалтерской отчетности.
Сравним результаты расчета EVA с расчетом NPV. Для этого рассмотрим другой пример. Имеется инвестиционный проект, требующий первоначальных инвестиций в размере 5 млн. руб., длительность которого 1 год
и ожидаемая доходность 15 % или 750 тыс. руб. При этом стоимость капитала составляет 12 %.
NPV = -5000000 + (5000000 + 750000) / (1 + 0,12) = 133928,57 руб.
EVA = 750000 – 5000000  0,12 = 150000
После приведения EVA к сегодняшней стоимости (по аналогии с NPV)
получаем: 150000 / (1 + 0,12) = 133928,57
Т.е. в данном случае мы получили идентичный результат при расчете
обоими методами.
Однако и у показателя EVA есть свои недостатки. Так, определенная
сложность состоит в определении требуемой доходности (WACC), а также
непостоянстве рентабельности инвестированного капитала.
Итак, теперь перейдем к вопросу управления стоимостью компании.
Существует несколько путей повышения стоимости компаний за счет инвестиционной деятельности.
88
СОВРЕМЕННЫЕ ТЕНДЕНЦИИ В ЭКОНОМИКЕ И УПРАВЛЕНИИ
Одним из вариантов управления стоимостью может быть анализ уже
осуществленных компанией инвестиций с целью определения, реализация
каких инвестиций выгодна для компании, а какие инвестиционные проекты
не принесут компании желаемый результат. С этой точки зрения все инвестиции, осуществляемые организацией, необходимо разделить на:
1. инвестиции, которые условно можно назвать «плохими», – те инвестиции, по которым ликвидационная стоимость превышает стоимость их продолжения, то есть менеджер может увеличить стоимость своей компании, изъяв эти средства;
2. «хорошие» инвестиции – инвестиции, по которым стоимость продолжения превышает ликвидационную стоимость, поэтому они
должны быть сохранены (так как в случае их изъятия стоимость
компании снизится).
При осуществлении инвестиций менеджер должен принимать решение
относительно того, какая часть получаемой фирмой прибыли должна быть
реинвестирована. Необходимо понимать, что чем больше величина реинвестируемых средств, тем меньше будут денежные потоки, генерируемые
компанией.
Возникает вопрос: существует ли оптимальная величина средств, которые следует направить на реинвестирование для максимизации стоимости компании?
Ответ на этот вопрос звучит следующим образом: если норма доходности всех реинвестиций точно равна норме отдачи для предприятия в
целом, то стоимость компании не зависит от коэффициента реинвестиций.
Один из вариантов повышения стоимости компании был предложен
компанией Terex, корпорацией по производству строительного и добывающего оборудования в Коннектикуте, которая выделяет в качестве основного приоритета своей деятельности рост бизнеса и рост стоимости
компании через значительные инвестиции в основные средства и поглощения других компаний. Подобная политика привела к росту курса акций
компании с 6 долл. до 80 долл. за акцию за 9 месяцев.
Разработка инвестиционной стратегии предприятия, направленная на
увеличение его стоимости, должна включать в себя следующие важнейшие элементы:
1. разработка моделей роста стоимости компании с выделением основных возможностей для данного роста;
2. формирование долгосрочной и среднесрочной инвестиционной
стратегии предприятия, направленных на увеличение стоимости;
3. определение целевых показателей увеличения рыночной стоимости компании с разбивкой по отдельным периодам;
4. интеграция в общую финансовую отчетность данных по специальным отчетам о стоимости.
Инвестиционная деятельность
89
В качестве вывода необходимо отметить, что все осуществляемые фирмой инвестиции необходимо рассматривать с точки зрения их влияния на
стоимость бизнеса. Однако нужно приложить еще немало усилий, чтобы
сделать процесс управления инвестициями с целью увеличения стоимости
компании максимально эффективным, четким и прозрачным.
Список литературы:
1. Оценка бизнеса: учебник / Под ред. А.Г. Грязновой. – М.: Издательство «Финансы и статистика», 2001. – 510 с.
2. Скотт М. Факторы стоимости. – М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2000.
3. Хабаров М. Управление компанией с помощью EVA // Журнал «Финансовый директор». – 2004. – № 2.
МЕТОДОЛОГИЯ ПРИНЯТИЯ ИНВЕСТИЦИОННОГО
РЕШЕНИЯ НА ОСНОВАНИИ ДИСКОНТИРОВАННОГО
ПОДХОДА К ОЦЕНКЕ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА
© Миронова И.В.
Казанский государственный архитектурно-строительный университет,
г. Казань
В статье рассматривается определяющая роль дисконтированных
моделей оценки компаний при принятии инвестиционных решений.
Данные модели, построенные как на уровне всего предприятия, так и
по собственному капиталу, позволяют повысить эффективность прогнозирования стоимости организации.
Инвестиционная деятельность в современных экономических условиях немыслима без предварительного проведения тщательного анализа
предполагаемого финансового вложения. Инвестиционный анализ необходим как в случае приобретения компании в целом как единого объекта,
так и при покупке выпущенных организацией ценных бумаг.
Инвестиционный анализ предполагает определение стоимости компании, по которой она может быть приобретена на эффективном рынке. При
этом следует отметить, что стоимость компании для различных инвесторов будет разной. Данное положение объясняется тем, что инвесторы прогнозируют денежные потоки в зависимости от своих ожиданий, горизонтов планирования и стоимости капитала, который будет использоваться
для финансирования вложений.

Соискатель кафедры «Экономика и предпринимательство в стороительстве».