Принципы управления рисками портфеля облигаций
реклама
Решения долгового рынка для финансирования компаний среднего бизнеса Москва, 29-30 ноября 2006 года Богословский Дмитрий Начальник аналитического отдела Долговой рынок – источник инвестиций для средних компаний Средние компании (объем продаж 5-20 млрд. руб.), 100-400 места в рейтинге Эксперт-РА Инвестиции Основные средства Оборотные средства Рефинансирование кредитного портфеля Выпуск публичных долговых инструментов Рублевые облигации Валютные облигации Производные инструменты 2 Преимущества выпуска облигаций перед банковским кредитом 9 Не требуется обеспечения или залога 9 Долгосрочный характер привлеченных средств 9 Возможность оперативного управления долгом 9 Отсутствует зависимость от одного кредитора 9 Формирование публичной кредитной истории 9 Положительный имидж заемщика позволяет привлекать последующие займы на более длительный срок и по более низким ставкам 3 Основные проблемы при выпуске облигаций компаниями среднего бизнеса 9 Малоизвестное имя на рынке – дополнительная работа организатора по презентации компании 9 Сложность выбора корректного ориентира на рынке для позиционирования займа 9 Непрозрачная структура собственности и хозяйственная деятельность 9 Боязнь выпуска публичных краткосрочной задолженности 9 Конфликт интересов при наличии более крупных акционеров 9 Сложность в прогнозировании финансовых показателей из-за высокой зависимости от общей конъюнктуры рынка долговых инструментов при высокой 4 Характеристика рынка рублевых корпоративных облигаций 9 Объем рынка корпоративных облигаций – более 780 млрд. руб. 9 Количество эмитентов – около 320 компаний 9 Количество выпусков - более 425 бумаг Пище ва я про-ть 4% Строите л ьство 4% Не ф ть и га з 7% Химия и не ф те химия 2% Ба нки и ф ина нсовые институты 24% Ма шинострое ние 7% Прочие 20% Торговл я 7% Эне рге тика 8% Ме та л л ургия 8% Те л е коммуника ции 9% Структура рынка (по о б ъ е мам выпус ка) 5 Компании среднего бизнеса на рынке рублевых облигаций Структура по объ ему выпуска 55% Компании крупного бизне са Компании сре дне го бизне са 45% Структура по количеству выпусков 77 279 6 Ориентировочные требования к эмитенту рублевых облигаций 9 Объем продаж не менее 1.5 млрд. руб. и не менее, чем в 3 раза больше объема выпуска 9 Чистые активы не меньше совокупных обязательств по займу, иначе – «инвестиции повышенного риска» 9 Доминирующая или стабильная позиция в своей отрасли, что отражается в стабильной динамике денежных потоков компании 9 Умеренные показатели долговой нагрузки: Долг/EBITDA (доходы перед уплатой процентов и амортизации) не выше 3 и/или EBIT/Проценты не ниже 4 9 Достаточность оборотных средств 9 Соответствие суммы дебиторской задолженности и запасов объему кредиторской задолженности 9 Сохранение приемлемый срочной структуры обязательств и активов до и после выпуска займа 9 Наличие положительной кредитной истории 7 Процесс организации выпуска рублевых облигаций 9 9 9 9 9 9 9 Разработка концепции эмиссии Подготовка документов для государственной регистрации Государственная регистрация выпуска Подготовка к размещению облигаций Размещение облигаций в торговой системе Регистрация итогов выпуска облигаций Организация вторичного рынка Суммарный срок подготовки к размещению займа не превышает 3 месяцев Срок 1-2 месяца Совокупные расходы эмитента составляют 0.5- 1.5% от номинального объема займа 8 Карта вторичного рынка рублевых корпоративных облигаций 14.0 М ат рица % Кривая доходности корпоративных рублевых облигаций М арт аФ ин 1 С О КА вт о 01 С амараА виа 13.0 12.0 С евкабельФ 1 И ж А вт о-01 11.0 ГТ-ТЭ Ц 3 Вагонмаш 10.0 Р у ссН еф т ь С алават С т ек 9.0 ЮТК-02 Р у сС т анд-4 И нпром 02 Ленэнерг01 Р у сА лФ -2в 8.0 ЮТК-03 БанкС О ЮЗ01 А ВТО ВА З3 А ВТО ВА З2 Р О С БА Н К-1 С ибТлк-4 С т рТрГаз01 Камаз-Ф ин2 О М К 1 ЮТК-04 УралС взИ н5 УралС взИ н4 Балт ика1 С ибТлк-6 УдмН П С евС т аль-1 Газпром А 3 6.0 Ф С К Е Э С -01 Газпром А 5 Р ЖД-04 М егаФ он2 М осква 31 Ф С К Е Э С -02 Р ЖД-03 Газпром А 6 М осква 39 М осква 41 М осква 29 Р ЖД -06 Газпром А 4 Р ЖД -02 М осква 40 П ят ерочкаФ 2 ВолТел3 С ибТлк-5 М егаФ он3 ТМ К-02 7.0 Пят ерочкаФ М осква 38 М осква 47 М осква 36 5.0 М осква 43 Дюрация, г 4.0 0 1 2 3 4 9 Характеристика выпуска валютных облигаций CLN 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 Возможна любая валюта выпуска Отсутствие требований по регистрации выпуска ФСФР Отсутствие обязательств в подготовке проспекта эмиссии Отсутствие налога на эмиссию Возможность участия иностранных инвесторов при размещении Отсутствие требований по международному кредитному рейтингу Подготовка выпуска занимает 10-12 недель Допускается отчетность по РСБУ Отсутствие детальной юридической проверки деятельности заемщика Объем выпуска $50-150 млн. Срок займа до 2 лет Еврооблигации 9 9 9 9 9 9 Кредитный рейтинг, желательно от двух ведущих рейтинговых агентств Отчетность по МСФО за последние 2-3 года, заверенная аудитором Специальная проверка документации независимым аудитором Подготовка выпуска занимает 5-8 месяцев Объем выпуска от $150 млн. Срок займа от 2 лет 10 Затраты заемщика при выпуске валютных облигаций Затраты CLN Еврооблигации (объем выпуска $100 млн.) (объем выпуска от $150 млн.) 0.7-1.0% $250 тыс. 0.7-0.8% $500 тыс.* $30-40 тыс. $30-40 тыс. $10-20 тыс. $20-30 тыс. Единовременные: Вознаграждение организатору Затраты на инфраструктуру Периодические (ежегодно): Обслуживание SPV Комиссия трасти и платежного агента Плата за листинг на бирже и кредитный рейтинг $30-50 тыс. * Затраты отличаются на стоимость получения листинга, получения одного и дополнительных кредитных рейтингов, проведения специальной аудиторской проверки и более тщательного юридического сопровождения 11 В чем выгоднее занимать: в рублях или валюте? 20 18 мл рд . д ол л . 9 Заемщики по-прежнему предпочитают валютные выпуски на фоне укрепления рубля 16 14 Валютные облигации Р ублевые облигации 12 10 8 6 4 2 0 2003 1. 2. 3. Конъюнктура внешних рынков стала более неопределенной Наиболее активные эмитенты валютных облигаций – банки – уже набрали значительные валютные пассивы Потенциал значительного укрепления рубля становится ограниченным 2005 2006 E 100 % 9 Однако темпы роста валютных займов снижаются быстрее рублевых 2004 80 60 40 20 0 -20 2004 Ва лютные облига ц ии Рубле вые облига ц ии 2005 2006 E 12 Наш прогноз на 2007 год 9 Активный выход компаний среднего бизнеса на заимствований, главным образом, в рублевом сегменте рынок публичных 9 Объем эмиссий корпоративных рублевых облигаций не менее 700 млрд. руб. 9 Курс российского рубля 25.50-26.50 руб./долл. 9 Рублевые ставки: те же уровни 9 Валютные ставки: снижение в пределах 50 б.п. 13 Услуги инвестиционного банка на рынке капиталов 9 Организация, андеррайтинг и консалтинг на рынке рублевых облигаций 9 9 9 9 9 Бридж-финансирование Рефинансирование офертных выплат Аналитическая поддержка Презентационные мероприятия для инвесторов Коммуникативная деятельность 9 Организация, андеррайтинг и консалтинг при выпуске CLN 9 Организация, андеррайтинг и консалтинг при выпуске производных долговых инструментов 9 Подготовка эмитента и организация выпуска IPO 14 Банк «СОЮЗ» на рынке рублевых облигаций 9 По данным опроса журнала «Рынок ценных бумаг» за 2004 год, Банк «СОЮЗ» назван победителем в номинации «Лучшая компания – организатор/андеррайтер на рынке субфедеральных и муниципальных займов», а по итогам 2005 года он был удостоен номинации «Лучшая новация на рынке корпоративных облигаций». Также Банк неоднократно был отмечен как лучший организатор/андеррайтер на долговом рынке 9 За 11 месяцев 2006 года Банк организовал размещение 15-ти выпусков на 18.9 млрд. рублей 9 С участием Банка в 2002-2006 годах было размещено более 200 выпусков корпоративных и субфедеральных облигаций, на общую сумму более 400 млрд. рублей. Сумма андеррайтинговых гарантий превысила 40 млрд.рублей. Это лучший в истории российского рынка ценных бумаг результат 9 Последние несколько лет Банк уверенно входит в десятку ведущих инвестиционных банков, согласно рейтингам, подготовленным информационным агентством «Cbonds» 15 Спасибо за внимание! Богословский Дмитрий Начальник аналитического отдела ОАО АКБ «СОЮЗ» Тел. (095) 729-55-00 16
