О. Солнцев. Как повысить эффективность денежно

ЦЕНТР МАКРОЭКОНОМИЧЕСКОГО АНАЛИЗА
И КРАТКОСРОЧНОГО ПРОГНОЗИРОВАНИЯ
Тел.: 8(499)129-17-22, факс: 8(499)129-09-22, e-mail: mail@forecast.ru, http://www.forecast.ru
Как повысить эффективность
денежно-кредитной политики?
Олег Солнцев, руководитель направления
Артем Дешко, эксперт
Ирина Голощапова, эксперт
Михаил Мамонов, ведущий эксперт
Январь 2015
1. Оценка последствий
решений о повышении
ключевой ставки
Центр макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования
2
Ключевая ставка ЦБ РФ: факт, прогноз
40
37.00
35
32.25
32.50
29.75
30
27.75
24.25
25
20.00
20
17.00
17.00
16.00
15
10
11.00
5.50
8.00
4.75
5
дек.17
сен.17
июн.17
мар.17
дек.16
сен.16
июн.16
мар.16
дек.15
сен.15
июн.15
мар.15
дек.14
сен.14
июн.14
мар.14
дек.13
0
Варианты курсовой политики ЦБ РФ
1. Статус-кво
2. Замораживание ставки
3. Контрциклическое регулирование
Центр макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования
3
Оценка последствий: обменный курс
3.2017
1.2017
3.2016
1.2016
3.2015
1.2015
3.2014
1.2014
3.2013
1.2013
3.2012
1.2012
70
60
50
40
30
20
10
0
-10
-20
Темп прироста курса рубля к бивалютной корзине
(на конец периода), к аналогич. периоду…
Центр макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования
4
Основные позиции платёжного баланса России (в % к ВВП)
20
2000
Сальдо счета текущих операций, в % ВВП
I
-15
15
1999
2005
2001
10
2004
IV
2003
2002
2008
2011
2014
2006
2010
2007
5
2012
2009
1995
1996
II
2013
-10
-5
0
1998
0
1997
5
10
III
-5
Сальдо счета капитальных операций, в % ВВП
I – сильный ПБ, опирающийся на сальдо по текущим операциям
II – сильный ПБ, опирающийся на сальдо по капитальным операциям
III – слабый ПБ, поддерживаемый сальдо по капитальным операциям
IV – слабый ПБ, поддерживаемый сальдо по текущим операциям
Центр макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования
5
Оценка последствий:
денежное предложение
40
30
20
10
0
-10
3.2017
1.2017
3.2016
1.2016
3.2015
1.2015
3.2014
1.2014
3.2013
1.2013
3.2012
1.2012
-20
Темп прироста денежн. базы (в широк. опред.), к
аналогич. периоду предш. года, %
Центр макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования
6
Оценка последствий: кредитный рынок
40
30
20
10
0
3.2017
1.2017
3.2016
1.2016
3.2015
1.2015
3.2014
1.2014
3.2013
1.2013
3.2012
1.2012
-10
Темп прироста кредитов к аналогич. периоду
предшеств. года, %
Центр макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования
7
Оценка последствий: кредитный рынок
3.2017
1.2017
3.2016
1.2016
3.2015
1.2015
3.2014
1.2014
3.2013
1.2013
3.2012
1.2012
18
16
14
12
10
8
6
4
Доля проблемных и безна дежных ссуд в
кредитном портфеле ба нковского сектора
Центр макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования
8
Оценка последствий: производство
3.2017
1.2017
3.2016
1.2016
3.2015
1.2015
3.2014
1.2014
3.2013
1.2013
3.2012
1.2012
6.0
4.0
2.0
0.0
-2.0
-4.0
-6.0
-8.0
-10.0
-12.0
ВВП, темп прироста к аналогич. периоду
предшеств. года, %
Центр макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования
9
Оценка последствий: производство
Отношение процентных платежей по кредитам к прибыли от продаж
(по предприятиям, имеющих обязательства перед банками, %)
50%
49.4%
45%
38.7%
40%
35.7%
33.8%
35%
30%
28.0%
28.3%
27.2%
26.6%
24.8%
25%
20.2%
18.8%
20%
20.1%
20.2%
16.6%
15%
12.6%
10%
11.4%
8.9%
13.5%
15.9%
11.6%
16.8%
16.6%
2013
* 2014*
оценка
11.9%
11.6%
9.5%
8.3%
8.2%
5%
0%
2006
2007
Промышленность
2008
2009
2010
Добыча полез.ископаемых
2011
2012
Обрабатывающая промышленность
Центр макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования
10
Оценка последствий: производство
Число банкротств среди крупных и средних предприятий* и условия кредитования
В целом по экономике
Пром-ть, с/х-во и стр-во
условия кредитования**
3500
30
3074
3000
20
2727
2437
2500
10
2000
1500
0
1479
1622
1490
-10
1273
1251
1000
-20
814
655
500
-30
0
-40
2010
2011
2012
2013
2014***
* юридические лица с годовой выручкой не менее 100 млн.руб. хотя бы за 1 год в период 2008-2013 гг.; банкротство идентифицировалось по сообщению
о признании юрлица банкротом и/или введении процедуры наблюдения или конкурсного производства
** диффузные индексы изменения условий банковского кредитования (УБК) по итогам ежеквартального обследования ЦБ РФ крупнейших российских
банков (процентные пункты, правая шкала)
*** оценка года по данным за 9 месяцев
Центр макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования
11
Действия регуляторов
и профиль выхода из кризиса
Действия
Относительно быстрое
денежноснижение ставок ЦБ (1 кв.)
кредитных
властей и
государства в
2015 г.
Высокие ставки ЦБ в течение
длительного времени, попытка
компенсировать последствия
для экономики через
"точечную" поддержку
производства и инвестиций
Профиль
выхода из
кризиса
Длительный застой, затем Длительный спад с
медленное восстановление
последующим застоем.
Некоторое повышение
Неулучшение
конкурентоспособности из-за конкурентоспособности из-за
снижения трудовых издержек и высоких трудовых издержек и
девальвации
нерешенности задач
локализации
производственных цепочек
Относительно быстрое
восстановление
экономического роста на базе
повышения
конкурентоспособности
продукции из-за снижения
издержек и реализации
возможностей локализации
производственных цепочек
Высокие ставки ЦБ в течение
длительного времени, попытка
государства поддержать
расходы населения
Центр макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования
12
2. Предложения по
повышению прозрачности
процесса принятия решений
Центр макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования
13
Мировой опыт инфляционного таргетирования
1. Значительная часть стран, применяющих механизм
инфляционного таргетирования, применяют также правила
денежно-кредитной политики - формулу, которая явным образом
задает связь процентной ставки, регулируемой центральным
банком, с динамикой ключевых макроэкономических показателей.
2. Большинство правил денежно-кредитной политики,
используемых центральными банками в рамках режима
инфляционного таргетирования, помимо учета инфляционного
давления, подразумевает реакцию на отклонение экономического
роста от фундаментального тренда.
3. Применение правил обеспечивает оптимальное сочетание
предсказуемости и гибкости денежно-кредитной политики,
создает механизмы реальной ответственности регулятора.
Центр макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования
14
Канада
200
10
5
0
-5
180
Мексика (1980-1999)
160
120
80
40
0
1.2001
3.2001
1.2002
3.2002
1.2003
3.2003
1.2004
3.2004
1.2005
3.2005
1.2006
3.2006
1.2007
3.2007
1.2008
3.2008
1.2009
3.2009
1.2010
3.2010
1.2011
3.2011
1.2012
3.2012
1.2013
3.2013
4.2000
3.2000
2.2000
1.2000
4.1999
3.1999
2.1999
1.1999
4.1998
3.1998
2.1998
1.1998
4.1997
Россия (1996-2000)
15
10
90
75
5
60
0
45
30
-5
15
-10
0
-15
ВВП (темпы роста физического объема к соотв. кв. предш. года, %)
Инфляция (к соотв. кв. предш. года, %)
Инфляция (к соотв. кв. предш. года, %)
ВВП (темпы роста физического объема к соотв. кв. предш. года, %, правая
шкала)
-10
25
20
140
100
60
15
15
10
10
5
5
0
0
-5
-5
1.2000
3.2000
1.2001
3.2001
1.2002
3.2002
1.2003
3.2003
1.2004
3.2004
1.2005
3.2005
1.2006
3.2006
1.2007
3.2007
1.2008
3.2008
1.2009
3.2009
1.2010
3.2010
1.2011
3.2011
1.2012
3.2012
1.2013
3.2013
15
105
3.1997
120
2.1997
-5
1.1997
0
4.1996
5
3.1996
10
2.1996
Норвегия
1.1996
1.1980
1.1981
1.1982
1.1983
1.1984
1.1985
1.1986
1.1987
1.1988
1.1989
1.1990
1.1991
1.1992
1.1993
1.1994
1.1995
1.1996
1.1997
1.1998
1.1999
1.2000
1.2001
1.2002
1.2003
1.2004
1.2005
1.2006
1.2007
1.2008
1.2009
1.2010
1.2011
1.2012
1.2013
15
1.1981
4.1981
3.1982
2.1983
1.1984
4.1984
3.1985
2.1986
1.1987
4.1987
3.1988
2.1989
1.1990
4.1990
3.1991
2.1992
1.1993
4.1993
3.1994
2.1995
1.1996
4.1996
3.1997
2.1998
1.1999
4.1999
1.1980
1.1981
1.1982
1.1983
1.1984
1.1985
1.1986
1.1987
1.1988
1.1989
1.1990
1.1991
1.1992
1.1993
1.1994
1.1995
1.1996
1.1997
1.1998
1.1999
1.2000
1.2001
1.2002
1.2003
1.2004
1.2005
1.2006
1.2007
1.2008
1.2009
1.2010
1.2011
1.2012
1.2013
Динамика ВВП и инфляции в странахэкспортерах сырья
Россия (2001-2013)
15
10
5
-5
0
-10
-15
ВВП (темпы роста физического объема к соотв. кв. предш. года, %)
Инфляция (к соотв. кв. предш. года, %)
Мексика (2000-2013)
20
-10
ВВП (темпы роста физического объема к соотв. кв. предш. года, %)
Инфляция (к соотв. кв. предш. года, %)
ВВП (темпы роста физического объема к соотв. кв. предш. года, %)
Инфляция (к соотв. кв. предш. года, %)
ВВП (темпы роста физического объема к соотв. кв. предш. года, %, правая шкала)
Инфляция (к соотв. кв. предш. года, %)
Центр макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования
15
Цели деятельности отдельных центральных банков.
Источник: ИКСИ (2013).
Центр макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования
16
3. Предложения по
расширению инструментов
регулирования денежного
предложения
Центр макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования
17
Институт первичного дилерства в мире
Коэффициент оборачиваемости
государственных ценных бумаг
Опрос МВФ национальных органов
управления государственным долгом
США
92%
5% 3% 5%
Япония
Польша
Настоятельно
реомендуют
Испания
Швеция
Рекомендуют
32%
Канада
Рекомендуют в
меньшей степени
Великобритания
Нидерланды
Неопределены
Франция
55%
Норвегия
Не рекомендуют
Бельгия
Исландия
Дания
Португалия
Италия
Ирландия
15%
Словакия
6%
Греция
Финляндия
3%
15%
Австрия
Средний или высокий
уровень развития
Россия
Чехия
43%
Словения
0
2
4
6
8
10
12
18%
Начальный или
средний уровень
развития
Средний уровень
развития
На любом уровне
Неопределены
Никогда
Центр макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования
18
Выделение основных «моделей» ПД
Критерии выделения моделей –
наличие или отсутствие
следующих требований:
 минимальное участие в
каждом аукционе по
первичному размещению
ГЦБ
120.0
"Поставка средств в
минфин"
Государственный долг, в % к ВВП
100.0
 минимальное участие в
аукционах в течение
определенного периода
времени
"Равномерное
стимулирование"
80.0
60.0
"Принуждение к
маркетмейкингу"
 минимальная доля в
обороте на вторичном рынке
в течение определенного
периода времени
40.0
20.0
Россия
Бюджетный баланс*, в % к ВВП
1.0
0.0
-1.0
-2.0
-3.0
-4.0
-5.0
-6.0
-7.0
0.0
 ограничение на предельную
ширину спрэда между
котировками и минимальный
объем выставляемой заявки
на вторичном рынке
Центр макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования
19
Основные параметры рекомендуемой для России модели
первичного дилерства
Для России предлагается модель первичного дилерства –
«принуждение к маркетмейкингу»
Права ПД
Обязательства ПД
Эксклюзивное право участия в
синдицированном размещении, сделках с
деривативами
Регулярное, но не обязательное участие в
аукционах по первичному размещению
госбумаг
Возможность получения кредита
госбумагами (обратное РЕПО с Банком
России)
Минимальный объем выставляемой
заявки на вторичном рынке
Эксклюзивное право участвовать в
долговых обменных операциях
Максимальная предельная ширина
спрэда на вторичном рынке
Центр макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования
20
ЦЕНТР МАКРОЭКОНОМИЧЕСКОГО АНАЛИЗА
И КРАТКОСРОЧНОГО ПРОГНОЗИРОВАНИЯ
Тел.: 8(499)129-17-22, факс: 8(499)129-09-22, e-mail: mail@forecast.ru, http://www.forecast.ru
Спасибо за внимание!