Журнал : Акционерный вестник. Украина, № 1

Журнал : Акционерный вестник. Украина, № 1-2 (17), 2010.
НАЗВАНИЕ: Поиск инвестора для проекта: брак по расчету и пониманию?
Автор: Параскева Оксана Павловна, директор по вопросам инвестиционного
бизнеса и фондового рынка Украинской ассоциации по связям с инвесторами,
советник Investor Relations Agency.
Контактные данные: e-mail: op@ir-ua.com.ua, тел. +38 (044) 383-21-83.
Поиск инвестора – это тема глубокая и многогранная. На страницах журнала (№78, 2009) мы уже говорили об изменениях внешней бизнес-среды и об их влиянии на
поиск инвестора для инвестиционных проектов. Долгое время наиболее
понятными и привычными источниками финансирования для украинских компаний
являлись преимущественно банковские коммерческие кредиты (различных
модификаций), а впоследствии и облигационные займы (внешние и внутренние).
Отдельная
группа
компаний
финансировалась
портфельными
или
стратегическими инвесторами, а также привлекала инвестиции через
размещение ценных бумаг на зарубежных биржевых площадках посредством
IPO.
Вследствие кризиса привычная финансовая экономическая модель полностью
разрушена, и большинство отраслей экономики из-за отсутствия средств просто
не смогут существовать и развиваться. В условиях глубокого дефицита кредитного
и бюджетного финансирования практически единственным направлением
остается привлечение инвесторов сегмента private equity.
Что является инвестиционным проектом?
Несмотря на кажущуюся простоту ответа на данный вопрос, зачастую именно
ошибочное понимание его сути становилось причиной того, что проекты не
финансировались инвесторами.
Под инвестиционным проектом (ИП) понимается обоснование экономической
целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в том
числе
необходимая проектно-сметная документация, разработанная в
соответствии с законодательством Украины и утвержденными в установленном
порядке стандартами (нормами и правилами), а также описание практических
действий по осуществлению инвестиций (бизнес- план). Иными словами,
инвестиционный проект - это, прежде всего, комплексный план мероприятий,
включающий проектирование, строительство, приобретение технологий и
оборудования, подготовку кадров и т.п., направленных на создание нового или
модернизацию действующего производства товаров (работ, услуг) с целью
получения
экономической
выгоды.
Кроме того, под инвестиционным проектом инвестором понимается
долгосрочное вложение капитала, отказ от прибыли «сегодня» с целью получения
большей прибыли «завтра». Для принятия решения об инвестировании инвестор
должен получить подтверждение информации о полной возвратности
1
проинвестированного капитала, а также подтверждение размера прибыли,
позволяющего компенсировать в запланированном инвестором объеме
временный отказ от использования средств на альтернативные вложения.
Таким образом, прежде всего инвестор смотрит на денежные потоки проекта,
формируемые как от текущей деятельности компании (автора проекта), так и от
реализации конкретного инвестиционного проекта. Перед тем, как обратиться к
инвестору, компания (автор проекта) должна оценить свои инвестиционные
проекты и выбрать из них самые эффективные. Инвестор проанализирует
расчёты, подготовленные специалистами компании, но выводы делает на основе
построения собственных моделей.
Основным выводом для компаний (авторов проекта) должно стать понимание
того, что условия ставят инвесторы. Для инвестора главное условие – сохранность
капитала и предсказуемость (прогнозируемость) рисков. На данный момент на
рынке капиталов эпоха продавцов капитала, именно они определяют правила
игры.
Какие они, инвесторы private equity?
Индустрия private equity имеет свою специфику. Фонд открывается обычно на
срок до 10 лет. На начальном этапе проводится процедура привлечения средств,
причем частным инвесторам гарантируется доходность выше той, которую можно
получить на рынке акций (как правило, 25–30% годовых и выше), поскольку
изначально private equity считается более рискованным видом инвестиций. Затем
управляющая компания ищет объекты для покупки и входит за три-четыре года, к
примеру, в капитал 10 успешных компаний. Горизонт инвестирования — от 3 до 5
лет. Желательная доходность — не менее 30% в год. Размер доли — от негативного
контроля (25% + 1 акция) до контрольного пакета (свыше 50%). Задача
управляющей компании — увеличить капитализацию бизнеса в 3–5 раз и получить
максимальную премию при выходе путем продажи отраслевому или
стратегическому инвестору (а в некоторых случаях - и через IPO). В идеале
происходит возврат денег частным инвесторам (limited partners, LP) с процентами.
Компании необходимо учитывать отраслевую специализацию фонда, а также
особенности его инвестиционной рыночной стратегии.
Инвесторы private equity имеют дело не с ценными бумагами, а с конкретным
проектом или бизнесом. Индустрия private equity, в отличие от public equity,
занимается именно теми акциями (долями в капитале), которые нельзя купить на
фондовом рынке. Это обычно компании, еще только начинающие свой бизнес,
или находящиеся в трудном положении, или, наконец, планирующие слияние или
поглощение, но не имеющие возможность привлечь акционерный капитал через
фондовый рынок.
Далеко не все инвесторы могут оказаться полезными и эффективными для
компании. Процесс отбора должен осуществляться как самим инвестором, так и
компанией по отношению к инвестору. Такой подход позволит избежать
неэффективных отношений с инвесторами, обезопасить компанию от
2
недобросовестных действий инвестора, защититься от недружественного
поглощения компании.
Обращаясь к private equity инвестору, собственники инвестиционного проекта
получают не столько финансирование, но нечто большее, включающие опыт
партнера (в частности, опыт реализованных международных проектов), доступ к
инструментам активной нефинансовой помощи инвестора и ноу-хау в сфере
эффективного менеджмента и управления.
Очевидно, инвестор private equity становится партнером по инвестиционному
проекту и должен иметь точные представления об условиях выхода из
инвестиции и гарантии достижения планируемого результата при различных
рыночных сценариях.
Рис.1 Выбор подходящего инвестора







Репутация инвестирования в успешные инвестиционные проекты (компании)
Эффективное участие в управлении компанией
Личностная совместимость с корпоративной культурой компании
Оценка капитализации компании
Репутация в области оказания содействия последующих уровней
финансирования
Специализация в данной отрасли экономики
Специализация на данной стадии финансирования (например, фонды
прямых инвестиций).
Кем интересуется private equity инвестор ?
Рис.2. Стадии развития бизнеса, на которых производится инвестирование
Рождение (возраст компании менее 5 лет)
42,9%
Развитие (уровень продаж возрастает более чем
92,9%
на 15 %)
Зрелость (уровень продаж растет, но прирост
71,4%
менее 15 %)
Расцвет (уровень продаж снова возрастает
71,4%
более чем на 15%)
Спад (ограничение выпуска продукции, прибыль
7,1%
падает)
Данные: BAKER TILLY International
Критерии оценки инвестиционного проекта в сегменте private equity
Рис.3. Схема определения стоимости проекта на рынке private equity
3









Рис.4. Критерии принятия решения об инвестировании
Наличие опытной и мотивированный управляющей команды, нацеленной на
результат
Высокий темп роста доходов компании
Высокие показатели рентабельности
Высокий темп роста рынка, на котором присутствует компания
Защищенная и уникальная концепция бизнеса
Четкая стратегия и проработанный бизнес-план
Наличие прозрачной юридической структуры и структуры финансовохозяйственной деятельности
Выстроенная система корпоративного управления и контроля
Наличие аудированной отчетности по МФСО
Данные: BAKER TILLY International
Задачей private equity инвесторов является инвестирование в уникальный и
недооценный бизнес с целью увеличения его стоимости и прилекательности для
будущей перепродажи.






Ограничения со стороны private equity инвесторов
Большинство фондов предпочитают не вкладывать деньги в бизнес, находящийся
под постоянным контролем и мониторингом со стороны государства;
Ограниченно осуществляются инвестиции в компании с существенным пакетом
акций (доли) в уставном капитале, принадлежащих государству, в связи со
специфическими рисками, связанными с высоким уровнем политизированности
экономики страны и уровня коррупции;
Формальные ограничения по инвестицим на участие в бизнесе асоциальной
направленности (производство табака, алкоголя и др.);
Индивидуальные ограничения, связанные с типом фонда и его инвестиционной
стратегией;
Отраслевые ограничения (вследствие финансово-экономического кризиса более
чем 30 % фондов изменили отраслевые предпочтения на финансирование);
Региональные предпочтения (обусловлены местонахождением фонда и наличием
возможности постоянного контроля денежных потоков, а также опытом успешного
выхода из проектом в конкретном регионе).
4
Количество заявок на финансирование фондами private equity весьма
значительно, из которых финансируется менее 1 %. Почему так? Управляющие
фондов сетуют на неподготовленность компаний и их инвестиционных проектов, а
от компаний можно услышать нарекания на придирчивость и недоверие
управляющих фондами. Инвестиционная история компании должна быть понятна
инвестору, также как и риски, присущие конкретному бизнесу и его
инвестицинному проекту. Согласно данным экспертных исследований,
всестороннее изучение юридических и финансовых, а также налоговых аспектов
деятельности компании-претендента, во многом обусловлено тем, что инвестор
не может в полной мере исключить риски будущих вложений, опираясь
исключительно на данные от акционеров/собственников компании.



Компания должна соответствовать следующим требованиям:
Четкое понимание категории инвесторов, оптимально соответствующей
потребностям компании, понимание ожиданий инвесторов;
Знание всех аспектов и преимуществ своего инвестиционного предложения рынку
капитала, а именно: какие из предлагаемых компанией преимуществ (с точки
зрения доходности в соотношении с уровнем риска) инвесторы не смогут
получить, используя альтернативные инвестиционные предложения компаний–
конкурентов;
Эффективность коммуникаций с инвестиционным сообществом: у компании
может быть хороший менеджмент, сырьевая база, технологии и стратегии, но
если рынки капитала в них не верят, результатов - привлечения финансирования не будет.
Традиционно фонды private equity коммуницируют с компаниями по трем
основным направлениям: компанию знакомят с фондом инвестиционные
консультанты;
компания
самостоятельно
обращается
в
фонд;
фонд
самостоятельно находит компанию.
Наиболее подготовленными к привлечению инвестиций являются компании,
которых знакомят с фондом private equity инвестиционные консультанты.
Очевидно, консультанты помогают собственникам и менеджментам наиболее
эффективно раскрыть уникальность бизнеса, его рыночные перспективы,
способность преодолеть кризисные явления и представить инвестиционный проект
на языке рынков капитала с точки зрения инвестиционной привлекательности.
В условиях жесточайшей конкуренции за «живые деньги», практического отсутствия
финансирования кредитными ресурсами, компания, принявшая решение найти и
привлечь private equity инвестора, должна осознать необходимость серьезной и
кропотливой подготовки, способной увеличить инвестиционную привлекательность
проекта в глазах инвестора.
При подготовке
International.
статьи
использованы
материалы
исследования
Baker
Tilly
5