NPV. Приведенная стоимость и альтернативные издержки

NPV. Приведенная стоимость и альтернативные издержки
Золотов М.М. (на базе Р. Брэйли и С. Майерс)
ОБЩИЕ ПОНЯТИЯ
•
•
•
•
•
Цель всех инвестиционных проектов состоит в отыскании таких активов (проектов), стоимость
которых превышает заплаченную за них цену.
Таким образом компании ищут проекты, ценность которых для компании будет выше, чем для
других.
Финансовая теория предписывает осуществлять инвестиции, если они обладают
положительной приведенной стоимостью, то есть если стоимость нового здания сегодня
превосходит величину инвестиций, необходимых для его строительства.
Правило NPV – сколько сегодня стоит 100 долларов, которые будут получены через год, и
превосходит ли эта сумма тех денег, которые необходим заплатить сегодня, чтобы привлечь
эти 100 долларов.
Приведенная стоимость 100 долларов, которые предстоит получить через год, должна быть
всегда меньше нынешних 100 долларов, ведь сегодня доллар стоит дороже, чем завтра.
КОЭФФИЦИЕНТ ДИСКОНТИРОВАНИЯ
•
•
•
Доллар сегодня стоит дороже чем завтра, потому что деньги, которыми вы
располагаете сегодня, можно сразу же инвестировать и они немедленно пойдут в
рост, то есть начнут приносить процент.
% который вы получаете за инвестирования денег через год и есть коэффициент
дисконтирования для настоящего момента и % прибыли для будущего момента.
Коэффициент дисконтирования – это просто-напросто сегодняшняя стоимость 1
доллара полученного в будущем. Он равен:
DF =
•
1
1+ r
Норма доходности, r, представляет собой вознаграждение, которое требует
инвестор за отсрочку поступления платежей.
СТАВКА ДИСКОНТИРОВАНИЯ
•
•
•
Для того чтобы вычислить приведенную стоимость необходимо дисконтировать
ожидаемый будущий доход по норме доходности, которую дают сопоставимые
альтернативные инвестиции на рынке капитала.
Эту норму доходности называют ставкой дисконтирования, предельной
доходностью, альтернативными издержками привлечения капитала или риском
данной отрасли.
Она представляет собой доходность, от которой инвестор должен отказаться,
вкладывая деньги в какой-либо проект, а не (например) в ценные бумаги.
НАДЕЖНОСТЬ И РИСК
•
•
•
•
•
Важный параметр, который влияет на ставку дисконтирования – вероятность того, что
вы получите планируемый доход.
Большинство инвесторов избегают риска, когда это можно сделать не жертвуя
доходом.
Надежный доллар стоит всегда дороже, чем рисковый доллар.
Допустим, по вашим прикидкам, проект связан с таким же риском, как и инвестиции на
фондовом рынке, и доходность последних прогнозируется в районе 12%. Тогда
именно 12% будет подходящим значением альтернативных издержек привлечения
капитала. Это как раз та доходность, от которой вы отказываетесь (или ваш инвестор),
не вкладывая средства в ценные бумаги, сопоставимые по риску с вашим проектом.
К сожалению, оценка стоимости активов с учетом времени и неопределенности часто
оказывается очень сложной задачей.
ЧТО ТАКОЕ ДОХОДНОСТЬ
•
•
•
Доходность инвестиции представляет собой просто отношение прибыли к
первоначальным расходам.
Затраты на капитал (издержки на привлечение капитала) равны доходности,
упущенной из-за отказа от инвестиций с таким же риском.
Таким образом можно сформулировать два правила:
– Правило чистой приведенной стоимости: осуществлять инвестиции, имеющие положительную
приведенную стоимость. Последняя представляет собой разность между дисконтированной, или
приведенной, стоимостью будущего потока и величиной первоначальных инвестиций.
– Правило доходности: осуществлять инвестиции, доходность которых превышает их альтернативные
издержки.
•
•
•
Если будущий денежный поток абсолютно надежен, ставка
дисконтирования = ставке процента по безрисковым
ценным бумагам, таким как долговые обязательства
правительства США.
Если величина будущего денежного потока подвержена
неопределенности, то ожидаемый денежный поток следует
дисконтировать по ожидаемой доходности ценных бумаг с
аналогичным риском.
Менеджер, инвестирующий капитал только в активы с
положительной чистой приведенной стоимостью,
наилучшим образом соблюдает интересы каждого из
владельцев фирмы.