72 фонда страны можно охарактеризовать как

72
ИЗВЕСТИЯ ВолгГТУ
фонда страны можно охарактеризовать как
полностью инновационно неактивные.
Анализ проблем и учет мировых тенденций
позволяют выделить в качестве главного направления развития управления лесным фондом страны повышение его экономической эффективности путем перехода к интенсивной
модели ведения лесного хозяйства и лесопользования; основанной на увеличении объемов
инвестиций в отрасль, росте инновационной
активности организаций, занимающихся лесодобычей, переработкой и восстановлением лесного фонда. Без реализации данных шагов лесные ресурсы страны могут в короткий период
времени исчерпаться и значительно снизить
свое качество. В условиях экологизации управления экономикой в развитых странах этот
факт приведет к падению конкурентоспособности России на международных рынках продукции лесопереработки. Качественная трансформация основ экономического управления лесным фондом страны является необходимым ус-
ловием перехода экономики России на инновационный путь развития.
БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК:
1. Наука и инновации [Электронный ресурс]: Официальный сайт Росстата. – 23.06.2011. – Режим доступа:
http://www.gks.ru/wps/wcm/connect/rosstat/rosstatsite/main/e
nterprise/science/#
2. Лесозаготовки [Электронный ресурс]: Официальный сайт Росстата. – 23.06.2011. – Режим доступа:
http://www.gks.ru/free_doc/new_site/business/sx/leszag.htm
3. Лесоводство и предоставление услуг в области лесоводства по Российской Федерации [Электронный ресурс]:
Официальный сайт Росстата. – 23.06.2011. – Режим доступа: http://www.gks.ru/free_doc/new_site/business/sx/les1.htm
4. Структура инвестиций в основной капитал [Электронный ресурс]: Официальный сайт Росстата. –
23.06.2011. – Режим доступа: http://www.gks.ru/wps/
wcm/connect/rosstat/rosstatsite/main/enterprise/investment/no
nfinancial/#
5. Зиновьева, И. С. Состояние и развитие лесопромышленного комплекса России / И. С. Зиновьева, М. В. Пахомова // мат. V Международной науч.-практич. конф.
(17–18 июня 2010 г.) в 3 т., Т. 1: Научные исследования в
экономике. – Днепропетровск: Бiла К.О., 2010. – С. 55–58.
ББК У263
УДК 330.322
М. Ю. Ильина
ОСНОВНЫЕ ПОДХОДЫ ВЫХОДА ИЗ ВЕНЧУРНЫХ ПРОЕКТОВ В РОСCИИ:
ПРОБЛЕМЫ И ПЕРСПЕКТИВЫ
Финансовый университет при Правительстве РФ
Современный этап социально-экономического развития многих стран характеризуется значительным
обострением проблемы их устойчивого развития. Устойчивость национальных экономик становится ключевым вопросом и зависит не столько от ресурсных возможностей, сколько от инновационного характера капитала и предпринимательской деятельности. Научные достижения и их практическое применение являются
основой создания материальной, интеллектуальной и информационной базы эффективного инновационного
развития национальной экономики. Целевая стратегия развития российского бизнеса на ближайшую перспективу во многом определяется необходимостью решения задачи коммерциализации инновационной сферы (вывод на рынок инновационного продукта).
В статье приводятся основные способы выхода из венчурных проектов, раскрываются характеристики и
особенности их применения в России.
Ключевые слова: Инновации, венчурный капитал, выходы из венчурных проектов, венчурное предпринимательство, IPO, стратегический инвестор, обратный выкуп, финансовый инвестор.
M. Y. Ilyina
MAIN EXITS OF VENTURE PROJECTS IN RUSSIA: PROBLEMS AND PROSPECTS
University of Finance of the Russian Government
The current stage of many countries’ socio-economic development is characterized by a significant escalation of
problems of their sustainable development. Stability of national economics becomes the main question and depends
not only on resource capabilities but of the innovative nature of capital and entrepreneurship. Scientific achievements and their practical use is material, intellectual and knowledge basis of effective innovation economy development. Russian business development target strategy is largely determined by the necessity solving the commercialization problem of the innovative sphere in the near future.
The article presents the main ways of exits of the venture projects, reveals the characteristics and features of
their application in Russia.
Key words: innovation, venture capital, exits of venture projects, venture enterprise, strategic investor, IPO,
MBO (Management buy-out), financial investor.
ИЗВЕСТИЯ ВолгГТУ
В современном мире инновации играют определяющую роль, способствуют появлению
новых видов деятельности, создают новые отрасли. Традиционные экономические отношения, как генетическая среда инноваций, приводящая к становлению и развитию инновационной экономики, требуют серьезных вложений
в обновление основного капитала, развитие человека для обеспечения его адекватности
сверхдинамичному развитию глобальной экономики.
Эффективной формой обеспечения масштабного создания и развития инновационных
технологий является венчурный капитал. Венчурный капитал – продукт длительной эволюции финансового капитала, специфический финансовый инструмент, он участвует в формировании и развитии новых видов деятельности,
характеризующихся высокой добавленной
стоимостью и динамично растущими (новыми)
рынками. Являясь ключевой составляющей механизма инновационного развития экономики,
венчурный капитал представляет собой долгосрочный, высокорисковый капитал, симбиоз
финансового и интеллектуального капитала,
инвестируемый в высокотехнологические компании и отрасли. Особая направленность венчурного капитала состоит в развитии научнотехнической и инновационной активности в хозяйственных системах всех уровней. Динамизм
в сочетании с высокой прибыльностью, превращают венчурный капитал в один из важнейших факторов формирования и развития
инновационной экономики.
Субъектами венчурного предпринимательства являются: институционально-инвестиционный (формальный) сектор, к которому относятся государство и венчурные капиталисты –
пенсионные, страховые, благотворительные
фонды и корпорации, и неинституциональноинвестиционный (неформальный) сектор – частные инвесторы, вкладывающие деньги в инновационные проекты (так называемые бизнесангелы).
К объектам венчурного предпринимательства относятся: новые малые высокотехнологические компании с высоким потенциалом
роста на стадии «посева», старт-апы раннего
роста, акции которых не котируются на биржах; предприятия, борющиеся за место на рынке; компании на грани банкротства.
Практика показывает, что процесс «вхождения» в инновационный бизнес венчурными
73
капиталистами проходит проще, чем выход из
него. Способы выходов из венчурный проектов
определяются спецификой национальных экономик, а наиболее значимым фактором, влияющим на этот процесс, является степень зрелости рынка венчурного капитала.
Известны четыре основных способа выхода
из венчурного проекта: IPO (первичное размещение акций на открытом рынке), продажа
стратегическому инвестору, продажа финансовому инвестору и обратный выкуп.
Самым распространенным способом выхода
из венчурных проектов является процедура
IPO, прямая продажа стратегическому инвестору в рамках той же отрасли.
IPO, как вариант выхода из венчурных
проектов, позволяет руководству компании
при сохранении прежних позиций получить
значительную прибыль. Реальные возможности и результаты IPO зависят от законодательства, регламентирующего работу акционерных компаний, развитости фондового
рынка и рынков, на которых действует инвестируемая компания. Однако возможности
IPO ограничены: в условиях, когда венчурный капиталист оставляет у себя значительную часть инвестированного капитала (если
не весь свой пакет акций), чтобы внушить
инвесторам уверенность в компании, IPO
здесь как способ выхода из венчурного проекта, не может быть применен.
В России в отношении выхода через IPO
венчурные инвесторы сталкиваются с ограниченностью национального фондового рынка, на
котором активно торгуются лишь акции нескольких десятков крупных компании.
Во многих случаях IPO рассматривается
венчурными капиталистами как наиболее оптимальный вариант выхода, но практика показывает, что наибольшее количество выходов из
инвестиций осуществляется путем прямых
продаж.
В 2009 году в России было зафиксировано
10 выходов из венчурных проектов. Среди способов выхода лидировала продажа доли в компании стратегическому инвестору – 9 сделок,
т. е. 90 % от общего числа совершенных выходов (в 2008 году фиксировалось 20 сделок, или
95 % от общего числа). Выкуп менеджментом –
1 подтвержденная сделка (10 %). Рынок IPO
как способ выхода из проинвестированных
компаний пока не составляет сильной конкуренции в России (табл. 1).
74
ИЗВЕСТИЯ ВолгГТУ
Таблица 1
Статистика выходов из венчурных проектов в России 2006–2009 гг.
2006
Способы выхода
из инвестиций
2007
2008
2009
Число
сделок
%
Продажа стратегическому
инвестору
16
88
17
71
20
95
9
50
Обратный выкуп
1
6
5
21
1
5
1
10
IPO
1
6
2
8
0
0
0
0
Итого:
18
100
24
100
21
100
10
100
%
В России самым благоприятным из существующих способов выхода из рискового проекта
является способ продажи стратегическому инвестору. Стратегический инвестор заинтересован в приобретении контрольного пакета акций
для участия в управлении или получении контроля над «выходящей» на рынок венчурной
компанией, чья деятельность связана с бизнесом стратегического инвестора и тем самым
создает синергетический эффект в процессе
слияния, качественно увеличивая долю инвестора на рынке.
Для проведения эффективного выхода путем продажи стратегическому инвестору доли в
%
%
акционерном капитале венчурной компании,
требуется формирование и развитие системы IR
(связи с инвесторами) в выходящей компании.
Это позволяет добиться ряда стратегических
преимуществ: управлять репутацией компании
среди представителей инновационно – инвестиционного сообщества, повысить инвестиционную привлекательность бизнеса.
Преимуществом продажи стратегическому
инвестору является его сравнительная простота, поскольку нет необходимости осуществлять
формальности, связанные с выходом на фондовый рынок, т. к. IPO представляет собой многошаговый процесс.
Таблица 2
Преимущества и недостатки IPO и прямой продажи стратегическому инвестору
как способы выхода из венчурных проектов
Преимущества
Недостатки
IPO
• Более высокая цена акций, в условиях хорошей конъюнктуры на фондовом рынке (получение сверхприбылей);
• Возможность руководства компании сохранить свои позиции, являясь держателем контрольного пакета акций;
• Подготовка к этому процессу приводит к
предварительному конкурсу предложений о
прямой продаже, где венчурный капиталист
добивается оптимальных результатов
• Высокие затраты на организацию IPO по сравнению с другими способами выхода;
• Стратегия компании должна быть понятна и
привлекательна для большого количества инвесторов;
• Не приемлемо для малого бизнеса;
• Носит потенциальный риск не реализации ожидаемой прибыли, а венчурный капиталист теряет
особые права, которыми он обладал в закрытой
компании;
• Иногда венчурные капиталисты оставляют у
себя значительную часть акций, чтобы внушить
инвесторам уверенность в компании. IPO не всегда является выходом
Продажа стратегическому
инвестору
• Получение стратегическим инвестором синергизма в результате использования достижений венчурной компании в собственной деятельности, качественно увеличивая долю на
рынке;
• Дешевле, проще и быстрее чем процедура IPO;
• Единственный вариант для малого бизнеса;
• Необходимость убеждать не всех участников
фондового рынок, а лишь одного инвестора
• Потеря независимости;
• Относительно небольшое количество прямых
стратегических покупателей
75
ИЗВЕСТИЯ ВолгГТУ
Во всем мире стратегический инвестор часто рассматривает покупку венчурной компании
как способ войти на перспективные развивающиеся рынки, на которых в том числе активно
работает венчурный капитал.
В России, при сохраняющейся динамике
развития многих секторов экономики, насыщенность рынков, дающая возможность получать
высокую норму прибыли, пока еще не очень велика. Входные барьеры в виде интенсивной конкуренции и невысоких цен, создающие сильные
экономические ограничения на вход новых игроков на рынок, еще не сформировались. Все
это создает дополнительные преимущества для
иностранных стратегических инвесторов при
покупке венчурных компаний в России (табл. 2).
Следующим вариантом выхода из венчурных проектов является продажа акций фонда
финансовому инвестору, в том числе другому
венчурному фонду. Важное стимулирующее
воздействие на принятие решения в пользу
продажи венчурной компании финансовому
инвестору оказывают не столько сами держатели венчурного капитала (инвесторы), сколько менеджмент компании. Поскольку менеджмент не всегда обладает достаточными средствами, чтобы осуществить обратный выкуп акций компании и таким образом гарантировать
в ней свое будущее, приход нового венчурного
инвестора оставляет ему больше возможностей, чем в случае других способов выхода.
Для популяризации и роста в России такого
подхода выхода, как продажа финансовому
инвестору, необходимо создание и расширение отечественной индустрии венчурного
предпринимательства вместе с общим развитием деловой этики.
Последней альтернативой, которая считается наименее желательной у венчурных инвесторов, является выход через обратный выкуп. Такой способ используется в том случае,
когда иные пути выхода невозможны. Обратный выкуп, или выкуп акций соинвесторами,
или руководством компании исторически считается выходом, типичным для пассивных инвесторов и для любых венчурных капиталистов, которым не удалось осуществить другие
пути выхода. Обратный выкуп является наименее благоприятным способом выхода, уступая
только неплатежеспособности, по той причине,
что отсутствие конкуренции и сильная позиция
покупателя ведут к установлению низкой цены
продажи для инвестора, выходящего из компании.
Поскольку инвесторы рассматривают обратный выкуп как последнее средство выхода,
естественно ожидать, что они будут прибегать
к нему, когда попытки иного выхода не дали
результата.
В России, в силу специфики ее социально –
экономического развития, к наиболее перспективным способам выхода из венчурных проектов можно отнести продажу стратегическому
инвестору и обратный выкуп. Перспективы
развития двух других способов выхода – IPO и
продажа финансовому инвестору, пока довольно слабые. Объясняется это тем, что увеличение популярности IPO тесно связано с качественным развитием национального фондового
рынка, а в условиях малых масштабов венчурной отрасли в России сделки по выходу из проектов при помощи продажи финансовому инвестору будут относительно редкими.
БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК:
1. Gordon Smith D. «THE EXIT STRUCTURE OF
VENTURE CAPITAL» / Legal Studies Research Paper
/Series Paper No. 1005, November, 2005.
2. Аналитический сборник российской ассоциации
прямого и венчурного инвестирования: «Обзор рынка
прямых и венчурных инвестиций в России» 2009 г.
3. www.allventure.ru / Информационный портал :
Венчурная Россия.
4. www.rvca.ru/ Российская ассоциация венчурного
инвестирования: Введение в венчурный бизнес 2003 г.
5. www.venture-news.ru/ Вестник инноваций и венчурного рынка 2011 г.