19.41Kb

Аня Филиппова
http://www.cossa.ru/articles/149/94504/
Как оценить стоимость IT-компании?
Методы оценки
Стандартная практика оценки компаний предлагает три подхода, которые в разной
степени подходят для IT-рынка:

Для IT-компаний масштаба HeadHunter, успешно преодолевших венчурную стадию
развития, наиболее универсальным считается первый подход — оценка методом
дисконтированного денежного потока, то есть с помощью прогноза будущих доходов
компании. Этот способ считается наиболее точными, но и наиболее сложным: требует
тщательного анализа, построения громоздких моделей и высокого опыта оценщика.

В случае более мелких IT-компаний или нестабильных стартапов часто прибегают
к сравнительному подходу — это оценка компании с помощью мультипликаторов,
вычисленных для известных сделок, например, мультипликаторов к прибыли. Подобный
метод позволяет быстро оценить компанию, сравнив ее с аналогами, но на выходе могут
получиться крайне неточные значения.

Затратный подход — оценка по общему объему средств, вложенных в компанию, —
в сфере IT используется крайне редко в силу своей неактуальности специфике этого рынка.
Сергей Либин, старший аналитик по телекоммуникационному сектору,
«Райффайзен банк»:
«Основные методы оценки: метод дисконтирования денежных потоков и оценка
по мультипликаторам. Для первого нужна достаточно детальная финансовая информация
и более или менее достоверные долгосрочные прогнозы, что в случае IT-компаний
зачастую проблематично. Метод мультипликаторов проще, но он больше зависит
от рыночных колебаний. Основные мультипликаторы: стоимость компании/выручка,
стоимость компании/EBITDA и цена/прибыль».
Владимир Байдин, руководитель департамента корпоративных финансов
и международных связей J’son & Partners Consulting:
«Подход к оценке IT-компаний может отличаться от общепринятых, основанных
на прогнозировании будущих денежных потоков, хотя финансовые показатели также
учитываются. Это связано с тем, что многие IT-компании находятся на ранней стадии
развития или работают на новых рынках, которые только формируются. В связи с этим
затруднительно дать справедливую оценку стоимости подобных инновационных
компаний, основываясь только на денежных потоках. Во-первых, у компании может быть
отрицательный поток. Во-вторых, оценка быстрорастущих компаний затрудняется
сложностью прогнозирования темпов их роста, которые могут составлять десятки и даже
сотни процентов в год».
Анатолий Вакуленко, аналитик, инвестиционный холдинг «ФИНАМ»:
«Возможность для креатива в оценке существует только в случае небольших компаний,
у которых пока нет прибыли, а зачастую и выручки. Во-первых , им можно „нарисовать“
прогноз со стократным ростом выручки за три года (что многие и делают), а во-вторых,
рассчитать для них выгодные мультипликаторы, подбирая такие аналоги, которые
аналогами не являются. Поэтому венчурные инвесторы и бизнес-ангелы практикуют
дополнительные специфические способы оценки. Обычно в их основе лежит какойнибудь натуральный показатель: число регистраций, число скачиваний и т. п. IPO
демонстрируют реальные подходы к оценке — андеррайтеры зачастую задирают оценки
по максимуму, поэтому при первой же негативной новости акции резко падают».
Константин Стискин, Senior Associate в Finsight Ventures:
«HeadHunter — не просто компания, а маркетплейс (с англ. — рынок), то есть платформа,
на которой есть тот, кто предлагает услуги (supply), и те, кто хотят их купить (demand).
В итоге в каждой вертикали может образоваться свой лидер, которого сложно будет
потеснить в силу того, что у него уже есть много supply and demand. Это headhunter.ru,
avito.ru, auto.ru и так далее. Как правило, к лидерам-маркетплейсам применяются очень
высокие мультипликаторы в силу их доминирующего положения на своей вертикали.
Средний мультипликатор считается так: 10 X выручка. Хотя существуют особые случаи,
когда есть очень высокий потенциал рынка (пример: компания Lending Club в США,
которая разместила по 30 выручек на IPO) или очень высокая маржинальность вертикали.
А методы оценки всегда стандартные: рыночные мультипликаторы и прогнозирование
денежных потоков. Хотя, когда компанию покупает большой игрок, он может позволить
и премию по цене, если у него есть потенциал больше заработать».
Факторы
Основные ожидания, которые учитываются при моделировании оценки с помощью
доходного метода: рост выручки компании, уровень рентабельности и стоимость
финансирования, привлеченного на рынке.
Также существуют дополнительные факторы, определяющие потенциал стоимости:





Специфика и перспективы рынка, на котором работает компания;
Уникальность сервиса или продукта;
Размер клиентской аудитории (текущей и потенциальной);
Команда;
Варианты монетизации.
Значимость отдельных факторов зависит от целей, которые преследует инвестор. Это
может быть, например, возможность синергии компании с существующим бизнесом,
развитие новых направлений, географическая/отраслевая экспансия, снижение расходов
на исследования, покупка «мозгов», конкурентная борьба.
Константин Бушуев, начальник отдела анализа рынков, брокерский дом
«ОТКРЫТИЕ»:
«Каких-то особых сравнительных мультипликаторов при оценке IT-компаний, как
правило, не используют. Но поскольку IT-индустрия в целом остается растущим
сегментом глобальной экономики, то инвесторы при покупке ориентируются в первую
очередь на охват аудитории и перспективы темпов ее роста, долю компании на рынке
и ее конкурентные преимущества в плане быстрого роста бизнеса. Немаловажным
фактором также является возможность монетизации аудитории как за счет размещения
рекламы, так и за счет подписки или платных сервисов».
Практика оценки
Владимир Байдин, руководитель департамента корпоративных финансов
и международных связей J’son & Partners Consulting:
«По нашим оценкам, продажа HH стала весьма выгодной для холдинга сделкой, несмотря
на сравнительно низкий мультипликатор EV/EBITDA, который ориентировочно составил
около 6,2. Совокупные инвестиции на приобретение компании в 2007—2009 гг.
составили $65,2 млн, а цена продажи — $207,8 млн. При условии, что холдинг не понес
дополнительных затрат на развитие ресурса и не получал дивиденды, IRR сделки можно
оценить в размере 22%, а показатель Cash-on-Cash составил 3,2. Оба показателя
свидетельствуют о том, что сделка для холдинга была выгодной. В качестве наиболее
яркого примера из международной практики можно привести приобретение WhatsApp,
за который Facebook заплатил $16 млрд. Основная цель инвестора состояла
в приобретении дополнительной аудитории и расширении возможностей монетизации
социальной сети».
Константин Бушуев, начальник отдела анализа рынков, брокерский дом
«ОТКРЫТИЕ»:
«Лучшая из оценок — это проверка рынком. Из российских IT-компаний можно выделить
акции „Яндекс“, Mail.Ru Group, QIWI. Текущая рыночная капитализация этих компаний
на фондовом рынке вполне отражает их объективную стоимость с учетом ожиданий
их развития и текущих рисков: рост бизнеса этих компаний продолжается, несмотря
на замедление экономики в целом. В то же время мы видели и не совсем удачные
примеры оценки бизнесов. Например, акции „Армады“ или „Ютинет. Ру“ сейчас стоят
существенно ниже цен первичного размещения. Зачастую бывает, что под IT-компании
маскируются компании из других отраслей. Например, во время IPO TCS Group (недавно
переименовавшейся в „Тинькофф банк“ — прим. ред.) в Лондоне в середине 2013 года
Тиньков позиционировал свой бизнес как высокотехнологичную IT-компанию. В то же
время сейчас цена акций уже упала с уровней IPO в 6 раз, и бизнес TCS Group
оценивается скорее как банковский, нежели как IT».
http://www.cossa.ru/articles/149/94504/