Предисловие Пенсионные фонды, в настоящее время, играют все большую роль в...

Предисловие
Пенсионные фонды, в настоящее время, играют все большую роль в экономике как развитых, так
и развивающихся стран. Руководствуясь долгосрочной политикой, пенсионные фонды выступают
в роли стратегических инвесторов, стабилизирующих финансовую систему развитых стран и
ускоряющих становление фондовых рынков в странах с переходной экономикой.
В длительно действующих накопительных пенсионных фондах концентрируются значительные
денежные средства. Масштабы накоплений фондов зависят не только от размеров страны, но и от
длительности периода их функционирования. Пенсионные фонды, как показывает опыт
промышленно развитых стран, являются стабилизатором финансовой системы страны, поскольку
фонды приобретают ценные бумаги с целью долговременного инвестирования и редко участвуют
в биржевой спекулятивной игре. Пенсионные фонды являются важными инвесторами, с помощью
которых свободные денежные ресурсы трансформируются в потоки рабочего капитала.
Пенсионные фонды зарубежных стран плодотворно взаимодействуют со различными
финансовыми институтами:
1) коммерческие банки: иногда управляют пенейонными фондами;
2) страховые компании: иногда образуют аннуитеты с пенсионными фондами;
3) взаимные фонды: некоторые пенсионные фонды инвестируют во взаимные фонды;
4) брокерские фирмы: обычно используют фондовые сделки для пенсионных фондов, а также
дают консультации по инвестициям управляющему портфелем фонда;
5) инвестиционные банковские фирмы: обычно выступают как консультанты по покупке
контрольного пакета акций какой-либо фирмы, в которой участвует пенсионный фонд, они же
выступают гарантами по вновь выпущенным акциям и облигациям, которые покупаются
пенсионным фондом.
Пенсионные фонды являются важными участниками основных финансовых рынков:
1) Денежный рынок. Менеджеры пенсионных фондов вкладывают небольшую часть активов в
высоколиквидные обязательства, которые могут быть быстро конвертированы в акции, облигации
и пр.;
2) Рынок облигаций. Минимум 25% пенсионного портфеля обычно вложено в облигации.
Портфель фонда фиксированных пенсий обычно имеет более высокую пропорцию облигаций,
чем портфель фонда фиксированных взносов. Менеджеры пенсионных фондов постоянно
совершают сделки на рынке облигаций. Поскольку доход, полученный пенсионным фондом,
обычно не облагается налогом, то менеджер пенсионного портфеля по облигациям обычно
избегает покупки освобожденных от налога муниципальных облигаций;
3) Рынок закладных. Пенсионные портфели часто приобретают закладные, но их относительный
вес в портфеле фонда невелик по сравнению с акциями и облигациями;
4) Рынок акций. Минимум 30% активов пенсионных фондов вложено в акции. Как правило,
фонды фиксированных взносов имеют более высокую пропорцию акций, чем фонды
фиксированных выплат;
5) Рынок фьючерсов. Некоторые пенсионные фонды используют фьючерсные контракты по debt
securities (ценные бумаги, представляющие собой долговое свидетельство) и по bond indexed
(индексированная облигация, основная сумма которой, также как и процентные платежи,
индексированы относительно того или иного вида цен), чтобы застраховать себя от
подверженности риску своих пакетов облигаций к ставке процента;
6) Рынок опционов. Некоторые пенсионные фонды используют опционы акций, чтобы
застраховать себя от резких изменений курса акций. С той же целью могут быть использованы и
фьючерсные контракты.
Одним из наиболее актуальных вопросов, связанных с пенсионной реформой, является вопрос о
ее макроэкономических последствиях. Это тем более важно, что влияние пенсионной реформы
имеет долгосрочный характер и сказывается на благосостоянии целого ряда поколений.
Реформа системы пенсионного обеспечения приводит к изменению принципов и механизмов
социальной защиты в экономике, которые, в свою очередь, имеют непосредственное влияние на
поведение экономических субъектов. Прежде всего, это касается склонности людей к
сбережениям и их трудовой мотивации. При этом, поскольку преобразования за-трагивают
практически всех членов общества, совокупный эффект данных изменений оказывается настолько
существенным, что приводит к изменению макроэкономических параметров, в частности, к
изменениям запаса капитала в экономике и сдвигу кривой предложения труда.
Сбережения, аккумулируемые в системе социального обеспечения оказывают существенное
влияние на накопление капитала. При этом важное значение имеет то, на каких, накопительных
или распределительных, принципах основана система пенсионного обеспечения. Переход к
накопительным схемам приводит к увеличению величины совокупных сбережений в экономике
и, как следствие, к изменению запасов капитала.
Предположение о положительном влиянии пенсионной реформы (при переходе от
распределительной к накопительной форме финансирования) на накопление капитала получило
ряд эмпирических подтверждений. Результаты анализа чилийской пенсионной реформы
показывают, что доля совокупных сбережений в ВНП Чили увеличилась с 15% в начале 80-х годов
до 27% в начале 90-х годов.
Учитывая крайне низкий уровень частных сбережений в странах развивающейся экономики и
крайне негативное отношение к обязательным взносам в распределительную систему
социального обеспечения со стороны населения, относительную закрытость экономики для
притока иностранного капитала, с большей степенью обоснованности можно предполагать
увеличение совокупных сбережений при введении накопительной пенсионной системы.
Фондовый рынок является одним из важнейших инструментов привлечения иностранных
капиталов в страну. 1996-й и начало 1997 года — время пика азиатского экономического чуда.
Экономики «азиатских тигров» росли как на дрожжах, используя фондовые рынки как каналы по
привлечению инвестиций. Эти понятия были тесно взаимосвязаны. Схема была очень проста:
• либерализация движения капиталов;
• простые, понятные правила игры;
• фондовый рынок как источник внутренних и внешних инвестиций.
В результате притока инвестиций происходил экономический рост в странах Азиатского региона,
который приводил к росту курса акций крупных компаний, что стимулировало привлечение в
страну новых капиталов за счет высокой нормы прибыли. Развитый и эффективно
функционирующий фондовый рынок является важным, если не главным условием для
развивающейся страны в ее стремлении вырваться на заметные роли в мировой экономике.
После достижения первичной финансовой стабилизации в той или иной стране с переходной
экономикой естественным образом возникает вопрос о становлении фондового рынка. Решение
этого вопроса оказывается тесно связанным с идеей проведения в данной стране пенсионной
реформы. Появление и рост стратегических, долгосрочных инвесторов в лице пенсионных фондов
часто является той точкой опоры, которая служит катализатором для становления фондового
рынка.
Для этого нужны заинтересованные игроки и свободные деньги. Причем непременное условие —
это должны были быть местные деньги и местные игроки.
Иностранный капитал обычно приходит потом на уже подготовленную почву. Важную роль в
подготовке такой почвы играет переход к накопительной пенсионной системе.
В распределительных пенсионных системах деньги, в основном, крутятся в пределах самой
пенсионной системы. Условно, все пенсионные взносы сегодня работающих в тот же момент идут
на пенсионные выплаты всем вышедшим на пенсию. При переходе к накопительной пенсионной
часть пенсионных сборов направляется через фондовый рынок в реальную экономику.
Пенсионные накопления носят долгосрочный характер. Где еще можно получить заимствование
сроком на 30-40 лет?
Эти соображения в той или иной форме высказывались не один раз в самых разных странах. В
качестве образцов могут быть выбраны пенсионные реформы в странах Латинской Америки, в
первую очередь — в Чили. Сегодня услугами частных накопительных пенсионных фон-дов
пользуется 95% всей рабочей силы Чили. Приватизация пенсионной системы была одной из
главных причин ускорения экономического роста в стране (6,5% ежегодно в течение последних
четырнадцати лет). Активы чилийских фондов в 1996 году составили 31 млрд. долларов.
Пенсионные фонды являются активными институциональными инвесторами. Они финансируют
государственный долг. Заметно выросли средние пенсии. В 2000 году совокупный капитал
пенсионных фондов Чили, Аргентины, Боливии, Колумбии, Мексики, Перу, Уругвая составит 200
млрд. долларов. Чем не пример для подражания?
Однако нужно учесть, что пенсионная реформа в Чили была лишь частью широкомасштабной
государственной программы, отличавшейся системной структурированностью. В Чили
параллельно с пенсионной реформой шло обновление экстенсивной системы социального
обеспечения в сторону адресной помощи наиболее нуждающимся: осуществлялись высокими
темпами программы занятости, обучения и повышения квалификации, перепрофилирования
труда и др. В Чили, а также в других латиноамериканских странах, одновременно с пенсионной
реформой проводился комплекс реформ, так что изменения касаются не только социального
обеспечения, но и налогового и предпринимательского законодательства, программ поддержки
бизнеса и так далее.
Мировой опыт показывает успешное становление и рост стратегических инвесторов в лице
пенсионных фондов в результате пенсионной реформы. Успех пенсионной реформы тесно связан
с экономическим ростом страны в целом. При переходе к накопительной пенсионной системе в
России необходимо учесть как имеющийся мировой опыт, так и существующие
макроэкономические и социальные условия.